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經(jīng)濟(jì)全球化下貨幣危機(jī)起因應(yīng)對(duì)

2006-07-07 16:28 來源:

  在全球化時(shí)代,由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來越密切,而匯率是這一聯(lián)系的“紐帶”,因此,如何選擇合適的匯率制度,實(shí)施相配套的經(jīng)濟(jì)政策,已成為經(jīng)濟(jì)開放條件下,決策者必須考慮的重要課題。

  一、貨幣危機(jī)的主要誘因

  隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與全球化的加速,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的停滯已不再是導(dǎo)致貨幣危機(jī)的主要原因。經(jīng)濟(jì)學(xué)家的大量研究表明:定值過高的匯率、經(jīng)常項(xiàng)目巨額赤字、出口下降和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩等都是發(fā)生貨幣危機(jī)的先兆。就實(shí)際運(yùn)行來看,貨幣危機(jī)通常由泡沫經(jīng)濟(jì)破滅、銀行呆壞賬增多、國(guó)際收支嚴(yán)重失衡、外債過于龐大、財(cái)政危機(jī)、政治動(dòng)蕩、對(duì)政府的不信任等引發(fā)。

 �。ㄒ唬﹨R率政策不當(dāng)。眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)同這樣一個(gè)結(jié)論:固定匯率制在國(guó)際資本大規(guī)模、快速流動(dòng)的條件下是不可行的。固定匯率制名義上可以降低匯率波動(dòng)的不確定性,但是自20世紀(jì)90年代以來,貨幣危機(jī)常常發(fā)生在那些實(shí)行固定匯率的國(guó)家。正因如此,近年來越來越多的國(guó)家放棄了曾經(jīng)實(shí)施的固定匯率制,比如巴西、哥倫比亞、南韓、俄羅斯、泰國(guó)和土耳其等。然而,這些國(guó)家大多是由于金融危機(jī)的爆發(fā)而被迫放棄固定匯率,匯率的調(diào)整往往伴隨著自信心的喪失、金融系統(tǒng)的惡化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放慢以及政局的動(dòng)蕩。也有一些國(guó)家從固定匯率制成功轉(zhuǎn)軌到浮動(dòng)匯率制,如波蘭、以色列、智利和新加坡等。

 �。ǘ┩鈪R儲(chǔ)備不足。研究表明,發(fā)展中國(guó)家保持的理想外匯儲(chǔ)備額是“足以抵付三個(gè)月進(jìn)口”。由于匯率政策不當(dāng),長(zhǎng)期鎖定某一主要貨幣將導(dǎo)致本幣幣值高估,競(jìng)爭(zhēng)力降低。貨幣危機(jī)發(fā)生前夕,往往出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差持續(xù)減少,甚至出現(xiàn)巨額逆差。當(dāng)國(guó)外投資者意識(shí)到投資國(guó)“資不抵債”(外匯儲(chǔ)備不足以償還所欠外債)時(shí),清償危機(jī)會(huì)隨之出現(xiàn)。在其它眾多不穩(wěn)定因素誘導(dǎo)下,極易引發(fā)撤資行為,從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。拉美等地發(fā)生的貨幣危機(jī)主要是由于經(jīng)常項(xiàng)目逆差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少而無法償還對(duì)外債務(wù)造成的。如阿根廷公共債務(wù)總額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重2001年底為54%,受阿比索貶值的影響,2002年年底已上升到 123%。2003年阿根廷需要償還債務(wù)本息達(dá)296.14億美元,相當(dāng)于中央銀行持有的外匯儲(chǔ)備的2.9倍。

 �。ㄈ┿y行系統(tǒng)脆弱。在大部分新興市場(chǎng)國(guó)家,包括東歐國(guó)家,貨幣危機(jī)的一個(gè)可靠先兆是銀行危機(jī),銀行業(yè)的弱點(diǎn)不是引起便是加劇貨幣危機(jī)的發(fā)生。在許多發(fā)展中國(guó)家,銀行收入過分集中于債款收益,但又缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力。資本不足而又沒有受到嚴(yán)格監(jiān)管的銀行向國(guó)外大肆借取貸款,再貸給國(guó)內(nèi)成問題的項(xiàng)目,由于幣種不相配(銀行借的往往是美元,貸出去的通常是本幣)和期限不相配(銀行借的通常是短期資金,貸出的往往是歷時(shí)數(shù)年的建設(shè)項(xiàng)目),因此累積的呆壞帳越來越多。如東亞金融危機(jī)爆發(fā)前5年—10年,馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓和泰國(guó)信貸市場(chǎng)的年增長(zhǎng)率均在20%—30%之間,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了工商業(yè)的增長(zhǎng)速度,也超過了儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng),從而迫使許多銀行向國(guó)外舉債。由此形成的經(jīng)濟(jì)泡沫越來越大,銀行系統(tǒng)也就越發(fā)脆弱。

 �。ㄋ模┙鹑谑袌�(chǎng)開放過快。許多研究材料表明:一些拉美、東亞、東歐等新興市場(chǎng)國(guó)家過快開放金融市場(chǎng),尤其是過早取消對(duì)資本的控制,是導(dǎo)致貨幣危機(jī)發(fā)生的主要原因。金融市場(chǎng)開放會(huì)引發(fā)大規(guī)模資本流入,在固定匯率制下導(dǎo)致實(shí)際匯率升值,極易扭曲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì);而當(dāng)國(guó)際或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)時(shí),則會(huì)在短期內(nèi)引起大規(guī)模資本外逃,導(dǎo)致貨幣急劇貶值,由此不可避免地爆發(fā)貨幣危機(jī)。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家中,捷克本是一個(gè)較為成功的范例。1992年底,捷克經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,物價(jià)穩(wěn)定,財(cái)政盈余,外國(guó)直接投資增加,國(guó)際收支狀況良好。然而,為加入經(jīng)合組織,捷克加快了資本項(xiàng)目開放步伐。1995年10月生效的新《外匯法》規(guī)定了在經(jīng)常項(xiàng)目下的完全可兌換和在資本項(xiàng)目下的部分可兌換,接受了國(guó)際貨幣基金組織第八條款義務(wù)。由于銀行體系脆弱和有效監(jiān)管缺乏, 1997年底大量短期外資外流,最終引爆了貨幣與金融危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì),在還沒有做好充分準(zhǔn)備就匆匆開放金融市場(chǎng)的國(guó)家已有3/5發(fā)生過金融危機(jī),墨西哥、泰國(guó)都是比較經(jīng)典的例子。

 �。ㄎ澹┩鈧�(fù)擔(dān)沉重。泰國(guó)、阿根廷以及俄羅斯的貨幣危機(jī),就與所欠外債規(guī)模巨大且結(jié)構(gòu)不合理緊密相關(guān)。如俄羅斯從1991年一1997年起共吸入外資237.5億美元,但在外資總額中,直接投資只。占30%左右,短期資本投資約70%。由于俄金融市場(chǎng)的建構(gòu)和發(fā)展一直是以債市為中心,債市的主體又是自1993年后由財(cái)政部發(fā)行的期限在1年以內(nèi)的短期國(guó)債(80%是3個(gè)月—4個(gè)月),這種投資的短期性和高度的對(duì)外開放性,使俄債市的穩(wěn)定性弱,因而每每成為市場(chǎng)動(dòng)蕩的起源。在危機(jī)爆發(fā)的1997年10月,外資已掌握了股市交易的60%—70%,國(guó)債交易的 30%—40%。1998年7月中旬以后,最終使俄財(cái)政部發(fā)布“8.17聯(lián)合聲明”,宣布“停止1999年底前到期國(guó)債的交易和償付”,債市的實(shí)際崩潰,迅即掀起股市的拋售狂潮,從債市、股市撤離的資金紛紛涌向匯市,造成外匯供求關(guān)系的嚴(yán)重失衡,直接引發(fā)盧布危機(jī)。

 �。┴�(cái)政赤字嚴(yán)重。在發(fā)生貨幣危機(jī)的國(guó)家中,或多或少都存在財(cái)政赤字問題,赤字越龐大,發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性也就越大。財(cái)政危機(jī)直接引發(fā)債市崩潰,進(jìn)而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。

  (七)政府信任危機(jī)。民眾及投資者對(duì)政府的信任是金融穩(wěn)定的前提,同時(shí)贏得民眾及投資者的支持,是政府有效防范、應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的基礎(chǔ)。墨西哥比索危機(jī)很大一部分歸咎于其政治上的脆弱性,1994年總統(tǒng)候選人被暗殺和恰帕斯州的動(dòng)亂,使墨社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于動(dòng)蕩之中。新政府上臺(tái)后在經(jīng)濟(jì)政策上的猶豫不決,使外國(guó)投資者認(rèn)為墨西哥可能不會(huì)認(rèn)真對(duì)待其政府開支與國(guó)際收支問題,這樣信任危機(jī)引起金融危機(jī);加劇東南亞國(guó)家金融危機(jī)的一個(gè)重要原因是政治腐敗,“裙帶資本主義”不斷滋生“內(nèi)部交易”長(zhǎng)此以往,造成外國(guó)投資者和民眾對(duì)政府產(chǎn)生嚴(yán)重的信任危機(jī);1998年5月一6月間的俄羅斯金融危機(jī)的主要誘因也是國(guó)內(nèi)“信任危機(jī)”。

 �。ò耍┙�(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱。強(qiáng)大的制造業(yè)、合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是防止金融動(dòng)蕩的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重缺陷是造成許多國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因之一。如阿根廷一直存在著嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題。20世紀(jì)90年代雖實(shí)行了新自由主義改革,但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后,農(nóng)牧產(chǎn)品的出口占總出口的 60%,而制造業(yè)出口只占10%左右。在國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格走低及一些國(guó)家增加對(duì)阿根廷農(nóng)產(chǎn)品壁壘之后,阿根廷喪失了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),出口受挫。再如,東南亞金融危機(jī)前夕,泰國(guó)、印尼等國(guó)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期停留在勞動(dòng)密集的加工制造業(yè),在中國(guó)大陸與東歐轉(zhuǎn)型國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)下,逐漸失去原有的價(jià)格優(yōu)勢(shì),出口不斷下降,外匯收入持續(xù)減少。俄羅斯危機(jī)也是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問題,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與出口創(chuàng)匯過多依賴石油生產(chǎn)與外銷,國(guó)際油價(jià)下跌,外匯收入減少,還債能力被大大削弱。

 �。ň牛┪C(jī)跨國(guó)傳播。由于貿(mào)易自由化、區(qū)域一體化,特別是資本跨國(guó)流動(dòng)的便利化,一國(guó)發(fā)生貨幣風(fēng)潮極易引起臨近國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩,這在新興市場(chǎng)尤為明顯。泰國(guó)之于東亞,俄羅斯之于東歐,墨西哥、巴西之于拉美等反復(fù)印證了這一“多米諾骨牌效應(yīng)”。盡管危機(jī)通常只在一個(gè)新興市場(chǎng)出現(xiàn),但是驚惶而失去理智的投資者往往將資金從所有新興市場(chǎng)撤出。這是因?yàn)椋阂环矫�,投資者擔(dān)心其它投資者會(huì)拋售證券,如果不捷足先登必將最終殃及自己,因此投資者作出拋售決定是理智的選擇;另一方面,如果投資者在一國(guó)資產(chǎn)(如俄羅斯債券)上出現(xiàn)虧空,他們會(huì)通過在其它新興市場(chǎng)出售類似的資產(chǎn)(比如說巴西債券)彌補(bǔ)整個(gè)資產(chǎn)的虧損。這對(duì)于單個(gè)投資者來說是完全正常的。然而,從整體上看,眾多投資者撤資會(huì)造成了一種不理智的結(jié)果,勢(shì)必將相關(guān)國(guó)家置于金融危機(jī)的險(xiǎn)境。

 �。ㄊ┗鸾M織政策不當(dāng)。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的存在造成或者至少是加劇了金融危機(jī)。20世紀(jì)80年代—90年代,IMF等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)依據(jù)與美國(guó)財(cái)政部達(dá)成的“華盛頓共識(shí)”,向要求遭受危機(jī)、等待救援的國(guó)家硬性推出“財(cái)政緊縮、私有化、自由市場(chǎng)和自由貿(mào)易”三大政策建議。原世界銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者約瑟夫·斯蒂格利茨,著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、“休克療法”的創(chuàng)始人、哈佛大學(xué)教授杰弗里·薩克斯等,猛烈抨擊:IMF的“華盛頓共識(shí)”,認(rèn)為IMF造成的問題比解決的多,該組織迫使受危機(jī)打擊的國(guó)家提高利率,從而加深了衰退,使情況變得更加嚴(yán)重。由此導(dǎo)致一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)崩潰和社會(huì)動(dòng)蕩�!叭A盛頓共識(shí)”倡導(dǎo)的是一個(gè)“各國(guó)政府被跨國(guó)公司和金融集團(tuán)的決定壓倒”的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程。對(duì)IMF更深刻的批評(píng)涉及到IMF的救援行動(dòng)會(huì)引起道德風(fēng)險(xiǎn),即對(duì)陷入危機(jī)國(guó)家的救助,會(huì)引起投資者和一些國(guó)家不理智的行為,因?yàn)樗麄兿嘈旁谟龅铰闊⿻r(shí)總會(huì)得到國(guó)際救助。

  綜上所述,20世紀(jì)90年代國(guó)際金融危機(jī)頻頻發(fā)生,先后肆虐于西歐 (1992年—1993年)、墨西哥(1994年—1995年)、東亞(1997年—1998年)、俄羅斯(1998年)、巴西(1999年)、土耳其(2001年)、阿根廷(2001年—2002年)等國(guó)家或地區(qū)。大多數(shù)遭受危機(jī)侵襲的國(guó)家?guī)缀踝哌^了同樣的道路,最后嘗到了同樣的苦果。這一歷程可概括為:固定匯率一快速增長(zhǎng)一幣值高估一財(cái)政赤字不斷增加、國(guó)際收支持續(xù)惡化一貨幣貶值、金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)直至社會(huì)危機(jī)一全面衰退一被迫作休克性調(diào)整,最后接踵而來的是一個(gè)十分痛苦漫長(zhǎng)的恢復(fù)期。

  二、貨幣危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的防范

  就歷史經(jīng)驗(yàn)來看,貨幣危機(jī)的爆發(fā),通常都經(jīng)過相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的能量積蓄,最后由某一個(gè)或幾個(gè)因素引爆。綜合國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)的防范措施主要有以下幾種:

 �。ㄒ唬┻m時(shí)調(diào)整匯率。建立與本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)的匯率制度。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)絹碓絻A向:發(fā)展中國(guó)家應(yīng)確立起相對(duì)穩(wěn)定、適時(shí)調(diào)整的匯率制度。相對(duì)穩(wěn)定便于貿(mào)易與投資,減少相關(guān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。適時(shí)調(diào)整是要避免幣值高估或低估,以免給貨幣投機(jī)留下可乘之機(jī)。有條件的經(jīng)濟(jì)大國(guó)應(yīng)當(dāng)使匯率更加靈活,以減少國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與當(dāng)局貨幣政策的影響。問題的關(guān)鍵是,在實(shí)施某一種匯率制度的過程中,必須采取相應(yīng)配套措施,以便使該匯率制度在適宜的環(huán)境中運(yùn)行。歐洲貨幣體系在1979年—1983年間,每7個(gè)月調(diào)整一次。1983年—1987年間,每18個(gè)月調(diào)整一次。而在1987年—1992年這段時(shí)期,沒有作過任何匯率調(diào)整,實(shí)際已變?yōu)橐环N固定機(jī)制,事實(shí)證明這種機(jī)制使歐洲無法應(yīng)對(duì)德國(guó)統(tǒng)一帶來的利率上升的沖擊。一般來說,貨幣貶值在短期內(nèi)可以帶來好處,但會(huì)延緩產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí),因此從長(zhǎng)期來看,不利于一國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的提高。新加坡根據(jù)市場(chǎng)供求,通過有步驟地推進(jìn)貨幣升值政策,不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),從而增強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

  (二)適度儲(chǔ)備規(guī)模。就貨幣危機(jī)國(guó)家(地區(qū))來看,貨幣危機(jī)的最終生成與當(dāng)局外匯儲(chǔ)備不足緊密相關(guān),而新加坡、香港等國(guó)家(地區(qū))能成功擊退投機(jī)者的攻擊,最后主要依靠的是雄厚的外匯儲(chǔ)備。但是,外匯儲(chǔ)備并非越多越好。外匯儲(chǔ)備迅速增加,會(huì)改變?cè)搰?guó)基礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu),削弱央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制,增大本幣的升值壓力;同時(shí),在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣幣值劇烈變動(dòng)之下,隨著外匯儲(chǔ)備的增加,維護(hù)外匯儲(chǔ)備安全的成本就越來越大。因此,應(yīng)根據(jù)一國(guó)的進(jìn)口、外債以及干預(yù)市場(chǎng)等支付需要,確定適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

 �。ㄈ┙∪鹑隗w制。健全的金融體制要依靠:企業(yè)具備充分的財(cái)務(wù)管理能力,良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),使資產(chǎn)與負(fù)債的比率保持合理的水平;具有足夠的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和競(jìng)爭(zhēng)能力的金融機(jī)構(gòu);符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)計(jì)制度、信息公開制度;建立在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制基礎(chǔ)上的銀企關(guān)系;有效監(jiān)督機(jī)構(gòu)尤其是獨(dú)立的中央銀行,以避免因?yàn)檎涡枰绊懷胄械恼_決策。金融體系是構(gòu)筑在信用基礎(chǔ)之上的,信用的喪失會(huì)動(dòng)搖金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)。為降低東亞金融危機(jī)的沖擊,新加坡迅速采取的對(duì)策是提高對(duì)金融體系的信任,增加金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的透明度,積極放寬對(duì)金融市場(chǎng)限制,下調(diào)最低現(xiàn)金比率等,提高銀行部門競(jìng)爭(zhēng)力。

 �。ㄋ模┲�(jǐn)慎開放市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn),實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換,需要較長(zhǎng)的準(zhǔn)備時(shí)間,即便如法國(guó)、意大利、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家,也是在實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的20多年之后,才完全取消資本項(xiàng)目的管制。放寬對(duì)資本帳戶的限制應(yīng)當(dāng)有序?qū)嵤�,首先放寬�?duì)長(zhǎng)期資本流入的限制,然后隨著銀行和其它金融機(jī)構(gòu)管理能力的增強(qiáng),再逐步放寬對(duì)短期資本流入的限制。墨西哥與泰國(guó)的教訓(xùn)表明:急于求成將導(dǎo)致災(zāi)難性的貨幣危機(jī),發(fā)展中國(guó)家全面開放金融市場(chǎng)時(shí),至少應(yīng)具備以下條件:比較成熟的國(guó)內(nèi)市場(chǎng);比較完善的法規(guī)制度;熟練的專業(yè)技術(shù)人員;比較豐富的管理經(jīng)驗(yàn);有效的政府管理機(jī)構(gòu)和靈活機(jī)動(dòng)的應(yīng)變機(jī)制;與金融開放相適應(yīng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和發(fā)展規(guī)劃;一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,包括適宜的增長(zhǎng)速度,足夠的國(guó)際儲(chǔ)備,充分的支付能力,有效的融通手段和能力等。

 �。ㄎ澹┯行Э刂评猛赓Y。有效控制短期資本流入的有效措施之一。在新興市場(chǎng)中,智利對(duì)控制短期資本流入可堪稱典范,主要措施有:外資的投資期限不得少于一年;對(duì)數(shù)額超過10萬美元時(shí),要求繳存10%的無償準(zhǔn)備金(實(shí)際類似于“托賓稅”);外資在智利的投資,需將引入資金的30%存入央行一年,且不計(jì)利息;對(duì)國(guó)內(nèi)公司在海外發(fā)行債券,要求平均期限不得短于4年;國(guó)內(nèi)銀行的外匯敞口不大于銀行資本與準(zhǔn)備金的20%等。智利的上述措施較好地控制了通過資本賬戶流入境內(nèi)的資金凈額與流入結(jié)構(gòu),特別是短期投機(jī)資金的流入,使流入資金中直接投資占較大比重,因此多次成功抵御金融危機(jī)的“傳染效應(yīng)”。對(duì)于引進(jìn)的外資,應(yīng)導(dǎo)向生產(chǎn)而不是消費(fèi)領(lǐng)域,形成多樣化的、有效的出口生產(chǎn)能力。

  (六)控制舉借外債。在全球化時(shí)代,積極地舉借外債已成為發(fā)展中國(guó)家決策者的一個(gè)明智選擇。然而,過度依賴外資是引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)的重要原因。因此,外資在國(guó)內(nèi)總投資所占比重要適度,利用外資要與國(guó)家的對(duì)外支付手段和融資能力相適應(yīng)。

 �。ㄆ撸┓€(wěn)健財(cái)政體制。阿根廷、俄羅斯等國(guó)的貨幣危機(jī)表明,龐大的財(cái)政赤字同樣具有極大的危害性,這是因?yàn)椋浩湟�,由于央行缺乏�?dú)立性,政府通過行政力量直接向銀行舉債,這不僅影響了銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),而且易于引發(fā)通貨膨脹;其二,由于政府的巨額資金需求,導(dǎo)致市場(chǎng)利率上揚(yáng),私人部門籌措資金的成本居高不下;其三,政府為增加財(cái)政收入而向企業(yè)征收五花八門的稅收,增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。嚴(yán)重財(cái)政赤字的危害被越來越多的國(guó)家所重視,最突出的要算是不斷擴(kuò)展與深化的歐洲貨幣聯(lián)盟,歐盟的《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定,凡是準(zhǔn)備或業(yè)已加入歐元的國(guó)家,其年度財(cái)政赤字不得超過其GDP的3%。歐盟的這一硬性標(biāo)準(zhǔn)被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍用來衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融安全的警戒線。

  (八)保持區(qū)域金融穩(wěn)定。全球化下金融危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)重要特征是區(qū)域性,一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī),臨近國(guó)家非常容易遭受池魚之殃。歐洲貨幣危機(jī)、東南亞金融危機(jī)以及新近的“南方共同市場(chǎng)”發(fā)生的危機(jī)等都是如此。相反,歐洲貨幣危機(jī)、墨西哥比索危機(jī)之所以能夠很快得以平息,是因?yàn)榈聡?guó)與美國(guó)這兩大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)起著重要的穩(wěn)定作用。

 �。ň牛┙L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。其一,建立存款保險(xiǎn)制度。、西方國(guó)家普遍建立的存款保險(xiǎn)制度,為穩(wěn)定金融體系提供一道安全屏障。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后本是十分虛弱的日本金融機(jī)構(gòu),經(jīng)過東亞金融危機(jī)的沖擊已是岌岌可危。日本政府通過向存款保險(xiǎn)公司提供特別融資,有效遏制了危機(jī)在國(guó)內(nèi)的蔓延和肆虐,避免了對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)造成更大的沖擊;其二,建立不良債權(quán)的擔(dān)保抵押機(jī)構(gòu),降低金融機(jī)構(gòu)壞帳。為應(yīng)對(duì)20世紀(jì)80年代發(fā)生的金融危機(jī),美國(guó)建立不良債權(quán)擔(dān)保抵押機(jī)構(gòu),實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款債券化。儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)通過將應(yīng)收賬款以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率兌付給應(yīng)收賬款購(gòu)買機(jī)構(gòu),或者以此為抵押發(fā)行定期可流通債券,進(jìn)而置換出資金,轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn);其三,為降低俄羅斯金融危機(jī)的沖擊,匈牙利政府做出決定:通過立法迫使銀行解決壞帳問題。將國(guó)有銀行出售給外國(guó)戰(zhàn)略投資商,以此吸引國(guó)家所需要的資本和專業(yè)技能。波蘭政府則設(shè)法讓銀行建立起負(fù)責(zé)盡可能收回壞帳的特殊部門。

 �。ㄊ┖粚�(shí)經(jīng)濟(jì)政治基礎(chǔ)。貨幣是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的象征,無嚴(yán)重政黨紛爭(zhēng)、廉潔高效的政府、完善的社會(huì)保障體系等政治與社會(huì)穩(wěn)定是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)的基本條件,是實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的重要前提。其一,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),使出口多元化,并不斷提高勞動(dòng)生產(chǎn)率,提高企業(yè)及其產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。其二,促進(jìn)和擴(kuò)大內(nèi)需。發(fā)展中國(guó)家政府不能過分依賴國(guó)外(主要是西方)消費(fèi)需求的旺盛來拉動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì),應(yīng)更多地依靠國(guó)內(nèi)需求來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),為此要適當(dāng)抑制超額儲(chǔ)蓄,鼓勵(lì)居民擴(kuò)大消費(fèi),要不斷增加基礎(chǔ)設(shè)施和其它公共開支項(xiàng)目,健全金融體制,使居民儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)投資,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此同時(shí),要防止持續(xù)大規(guī)模投資引起經(jīng)濟(jì)過熱,產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。其三,確保政治與社會(huì)穩(wěn)定。

  三、貨幣危機(jī)爆發(fā)后的應(yīng)對(duì)

  由于各國(guó)國(guó)情以及政治、經(jīng)濟(jì)以及外部環(huán)境不同,應(yīng)對(duì)危機(jī)的方法與手段則有較大差異。但是,經(jīng)濟(jì)全球化下貨幣危機(jī)的爆發(fā)有著明顯的共性,突出的表現(xiàn)就是“傳染性”,因此一些有效的應(yīng)對(duì)危機(jī)的措施對(duì)他國(guó)有著重要的借鑒意義。

 �。ㄒ唬┛刂瀑Y本外流。在出現(xiàn)急速、大規(guī)模資本外流時(shí),一是由政府單方面宣布控制資本外流。發(fā)達(dá)的金融大國(guó)日本,通過立法規(guī)定,當(dāng)出現(xiàn)非常情況(包括:國(guó)際收支平衡難以維持、日元匯率急劇波動(dòng)、資本移動(dòng)對(duì)金融或資本市場(chǎng)帶來不良影響)時(shí),有關(guān)部門可對(duì)資本交易實(shí)施管制的權(quán)力。雖然相關(guān)法律幾經(jīng)修改,但是“非常情況”的總原則依舊保留。經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)界對(duì)馬來西亞于危機(jī)期間決定對(duì)資本外流施加控制表示支持,但是認(rèn)為,控制資本外流的措施造成的長(zhǎng)期不利后果大于帶來的短期好處,因?yàn)檫@會(huì)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)逃稅和資本外逃,打擊外國(guó)投資者的積極性。二是由IMF等國(guó)際組織出面斡旋,宣布“凍結(jié)債務(wù)”,防止發(fā)生債權(quán)人(國(guó)際銀行、投資家)單方面撤資;建立一種能夠以適當(dāng)方式使債權(quán)人與債務(wù)人分擔(dān)損失的機(jī)制。

 �。ǘ⿲�(shí)行本幣管制。例如,為阻止國(guó)際炒家攻擊馬來西亞貨幣林吉特,馬來西亞政府于1998年9月1日宣布對(duì)外匯實(shí)行管制:外國(guó)人兌換林吉特及對(duì)外賬戶間的資金調(diào)動(dòng)須經(jīng)中央銀行的準(zhǔn)許;所有金融資產(chǎn)買賣只能通過授權(quán)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)進(jìn)行;外資基金在股市投資需持股一年后才能將股票變現(xiàn)匯出國(guó)境。由于林吉特不能在國(guó)外交易,投機(jī)炒家無法積累巨額林吉特伺機(jī)炒作,馬來西亞因此免受投機(jī)狙擊。貨幣管制措施不僅遏制了林吉特外流,還使流失在外的資金在短期內(nèi)大量回流,阻止了外在金融風(fēng)暴波及本國(guó)經(jīng)濟(jì),穩(wěn)定了林吉特的兌換率和國(guó)內(nèi)的消費(fèi)價(jià)格,創(chuàng)造出一個(gè)有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境。

  (三)迅速金融調(diào)整與強(qiáng)力金融監(jiān)管。1999年巴西政府為平息金融動(dòng)蕩,首先調(diào)高銀行利率,防止資金大量外流,穩(wěn)定金融市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定后,又及時(shí)分期下調(diào)利率,減輕對(duì)企業(yè)的沖擊。對(duì)金融動(dòng)蕩中參與股市炒作、有違規(guī)行為的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行調(diào)查,對(duì)查出有違規(guī)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)給予經(jīng)濟(jì)制裁。央行還公布了一系列措施以加強(qiáng)金融市場(chǎng)管理,規(guī)定任何銀行和企業(yè)不得聯(lián)手進(jìn)行投資基金的操作和交易,任何銀行不得為自己管理的基金進(jìn)行擔(dān)保,任何金融機(jī)構(gòu)不得用自己發(fā)行的債券對(duì)自己的業(yè)務(wù)進(jìn)行擔(dān)保,所有銀行和金融機(jī)構(gòu)必須按季向央行報(bào)告對(duì)上述規(guī)定的執(zhí)行情況。加強(qiáng)對(duì)外匯交易的監(jiān)管,使交易透明化,對(duì)外匯交易在時(shí)間和數(shù)量上進(jìn)行限制。這些措施的實(shí)施有力地打擊了金融機(jī)構(gòu)的不法行為,對(duì)穩(wěn)定金融市場(chǎng)起到了很大的作用。

 �。ㄋ模┘皶r(shí)的、一步到位的幣值調(diào)整。從迄今發(fā)生的貨幣危機(jī)來看,在與市場(chǎng)投機(jī)的較量中,貨幣當(dāng)局很少有大獲全勝的。即便是為數(shù)極少的勝利(如東亞金融危機(jī)中的香港),也是付出了慘重代價(jià)占因此,一旦貨幣危機(jī)爆發(fā)后,理智的選擇是:及時(shí)的、一步到位的幣值調(diào)整。東南亞危機(jī)使相關(guān)國(guó)家(地區(qū))貨幣在3個(gè)月內(nèi)貶值15%—30%。這表明:第一,即使有充足的儲(chǔ)備(墨西哥1994年有300億美元的儲(chǔ)備),試圖在不貶值貨幣的情況下穩(wěn)定金融市場(chǎng)是徒勞的;第二,必須馬上進(jìn)行一步到位的貶值,而不是逐步貶值,避免白白耗費(fèi)外匯儲(chǔ)備。

  (五)防止商業(yè)銀行連鎖倒閉。為防止銀行出現(xiàn)連鎖倒閉的惡性危機(jī),墨西哥先后采取了以下對(duì)策:政府要求商業(yè)銀行提高壞帳準(zhǔn)備金率,增強(qiáng)銀行自身的“抗災(zāi)”能力。由中央銀行向商業(yè)銀行提供一定數(shù)量的外匯和本幣,以保障其最低限度的支付能力,特別是維持其償還外債的能力,以防止因某一銀行一時(shí)無力按時(shí)償付外債而引發(fā)更大的金融危機(jī),造成更大規(guī)模的資金外逃;投入資金,支持企業(yè)重新安排債務(wù),主要是欠銀行的債務(wù),以免因倒帳引發(fā)銀行危機(jī);及時(shí)干預(yù)即將倒閉的商業(yè)銀行,必要時(shí)由財(cái)政部和央行直接接管,并禁止儲(chǔ)戶提前結(jié)清擠兌;建立與完善銀行儲(chǔ)蓄保護(hù)基金,這是一個(gè)向商業(yè)銀行提供風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的半官方機(jī)構(gòu);限制商業(yè)銀行向中央銀行透支,鼓勵(lì)商業(yè)銀行擴(kuò)大國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄,減少對(duì)外資的依賴,減輕對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)。

 �。┎扇∫粩堊臃€(wěn)健財(cái)政政策。為了嚴(yán)格控制政府的開支和降低財(cái)政赤字,在貨幣危機(jī)發(fā)生后,巴西政府宣布削減聯(lián)邦政府開支,暫停招聘并裁減公職人員,暫停所有國(guó)家公務(wù)員的晉級(jí)和提升,暫停增加公務(wù)員的工資和發(fā)放其它資金;對(duì)公共部門的采購(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的控制。調(diào)整稅收增加收入,社會(huì)福利開支過大是造成巴西中央財(cái)政赤字主因,國(guó)會(huì)通過了改革福利制度、增加稅收的議案,提高對(duì)在職和退休公職人員征收福利稅的稅率;對(duì)軍人開征福利稅,以減少政府用于社會(huì)福利的開支。與此同時(shí),中央銀行還決定調(diào)低對(duì)外資征收的金融經(jīng)營(yíng)稅稅率,以吸引外資。

 �。ㄆ撸�(zhēng)取國(guó)內(nèi)民眾的理解與支持。貨幣危機(jī)通常集中反映的是國(guó)外投資者與國(guó)內(nèi)民眾的信心危機(jī),穩(wěn)定國(guó)外投資者的信心,尤其是爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)民眾對(duì)反危機(jī)政策的理解和支持,對(duì)有效緩解和戰(zhàn)勝危機(jī)非常必要。如東南亞金融危機(jī)蔓延到韓國(guó)后,韓國(guó)上下萬眾一心,官員與民眾踴躍向國(guó)家捐獻(xiàn)金銀珠寶和外匯,獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策,這對(duì)韓國(guó)迅速穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)局勢(shì),擺脫危機(jī),恢復(fù)經(jīng)濟(jì)起到了極其重要作用。

  (八)必要的行政管制。行政管制肯定不是最好的選擇,但是在危機(jī)惡化的緊要關(guān)頭,行政管制的必要性毋庸置疑。通貨膨脹是貨幣危機(jī)的一個(gè)重要結(jié)果和表現(xiàn),穩(wěn)定人心、穩(wěn)定政局,必須穩(wěn)定物價(jià),為此政府應(yīng)在恰當(dāng)時(shí)機(jī)控制物價(jià)和工資上漲,打擊囤積居奇,對(duì)直接影響居民生活的商品與服務(wù)規(guī)定價(jià)格的上漲幅度,并要拿出一部分外匯平抑物價(jià),采取嚴(yán)厲手段打擊干擾市場(chǎng)秩序包括金融市場(chǎng)秩序的惡意投機(jī)行為。盡管行政管制通常能夠迅速穩(wěn)定社會(huì)秩序,但是會(huì)損傷市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。

 �。ň牛﹨^(qū)域合作機(jī)制的快速啟動(dòng)。為有效應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)的發(fā)生和蔓延,有關(guān)地區(qū)性、雙邊合作協(xié)調(diào)機(jī)制應(yīng)迅速啟動(dòng)。歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟、北美自由貿(mào)易區(qū)等已經(jīng)從正反兩方面充分表明,區(qū)域合作能及時(shí)獲得金融支持能力以防止信任程度下降,平抑市場(chǎng)動(dòng)蕩,比國(guó)際合作或接受IMF的救援更加有效。經(jīng)歷金融危機(jī)的慘痛教訓(xùn)之后,東亞國(guó)家之間正日益密切彼此的經(jīng)濟(jì)與金融合作,包括加強(qiáng)央行之間的磋商、貨幣互換協(xié)議等,這將顯著增強(qiáng)未來該地區(qū)防范與應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)的能力。