這幾年實(shí)行積極財(cái)政政策的同時(shí)，實(shí)施了穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)健的貨幣政策在配合財(cái)政政策方面發(fā)揮了積極的作用。按照人民銀行的總結(jié)，穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)容是：適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度；通過(guò)央行的政策法規(guī)和窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款投向，提高信貸資金的使用效益；加強(qiáng)對(duì)銀行的監(jiān)管，促進(jìn)商業(yè)銀行的制度更新，為有效傳導(dǎo)央行貨幣政策創(chuàng)造條件。

　　在增加貨幣供應(yīng)量方面，央行從1998年開(kāi)始就采取了一系列措施，取消了對(duì)商業(yè)銀行的貸款限額控制，兩次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，連續(xù)8次下調(diào)存貸款利率等。從1998年至2001年全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款分別增長(zhǎng)15.5%、12.5%、13.9%和11.8%，穩(wěn)健的貨幣政策有力地支持了積極的財(cái)政政策，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　受國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境及內(nèi)需不穩(wěn)定的影響，2001年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逐步下滑，居民消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)2000年5月份開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正持續(xù)16個(gè)月保持正增長(zhǎng)的局面，2001年9月被打破，同比指數(shù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，11月12月連續(xù)下降。今年1-2月全國(guó)居民消費(fèi)品價(jià)格總水平比去年同期又下降0.5%.工業(yè)品價(jià)格指數(shù)和商業(yè)零售價(jià)格指數(shù)下降時(shí)間更長(zhǎng)。前幾年隨需求的不足和經(jīng)濟(jì)下滑出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢(shì)，現(xiàn)在又加重起來(lái)，引起人們的關(guān)注。有人認(rèn)為，貨幣政策的“緊縮”是造成這種情況的重要原因之一。他們認(rèn)為，要徹底改變這種狀況，有必要改變當(dāng)前的貨幣政策取向，對(duì)實(shí)行實(shí)質(zhì)性的“緊縮政策”進(jìn)行調(diào)整，迅速實(shí)行“積極的”、“寬松的”，也就是擴(kuò)張性的貨幣政策。

　　先看近年來(lái)貨幣供應(yīng)量是不是偏緊。從貨幣供應(yīng)量M[，1]、M[，0]和金融機(jī)構(gòu)貸款指標(biāo)看，不能不承認(rèn)有這種情況。2001年市場(chǎng)現(xiàn)金流通量M[，0]增長(zhǎng)7.1%，增幅比2000年4月高峰時(shí)回落14.1個(gè)百分點(diǎn)，比2000年末回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，比1997年到2000年年均增長(zhǎng)13.6%低了6.5個(gè)百分點(diǎn)。今年1月末，市場(chǎng)現(xiàn)金流通量比去年同期又下降17%.2001年狹義貨幣M[，1]增長(zhǎng)12.7%，增幅比上年6月高峰時(shí)回落11個(gè)百分點(diǎn)，比上年末回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，比1997-2000年年均增長(zhǎng)15.5%低了2.8個(gè)百分點(diǎn)。今年2月末狹義貨幣M[，1]余額同比增長(zhǎng)10.6%，又比去年增幅減低。對(duì)貨幣供應(yīng)量有明顯影響的金融機(jī)構(gòu)貸款余額受需求減少和信用渠道變化的制約，去年僅增長(zhǎng)11.6%，增幅比上年低1.8個(gè)百分點(diǎn)。今年2月末，貸款余額增長(zhǎng)進(jìn)一步降為10.6%.貨幣供應(yīng)量增速偏低，特別是貸款增幅下降，對(duì)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)無(wú)疑會(huì)有相當(dāng)不利影響。

　　對(duì)于貨幣供應(yīng)量是否偏緊，也有從其他角度（從M[，2]的角度）來(lái)分析的意見(jiàn)。他們認(rèn)為，我國(guó)貨幣供應(yīng)量和增量已經(jīng)很多，從1978年到2000年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)9.5%，零售物價(jià)指數(shù)年均增長(zhǎng)5.92%，而廣義貨幣供應(yīng)量M[，2]年均增幅為23%，高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)上漲率之和。廣義貨幣量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比值呈上升趨勢(shì)。M[，2]與GDP之比，1998年為1.31，1999年為1.46，2000年為1.52，其比例之高居世界各國(guó)前列。2001年M[，2]增長(zhǎng)14.4%，增幅也比上年提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。所以不存在貨幣供應(yīng)偏緊的問(wèn)題。但廣義貨幣中的準(zhǔn)貨幣在我國(guó)大量是居民暫儲(chǔ)不用的儲(chǔ)蓄存款。我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率甚高，儲(chǔ)蓄存款余額不斷上升，2001年增長(zhǎng)了14.7%，增速比上年末高了6.8個(gè)百分點(diǎn)。今年2月末儲(chǔ)蓄存款余額同比增長(zhǎng)16%，增幅比上年同期高7.8個(gè)百分點(diǎn)。儲(chǔ)蓄存款余額對(duì)GDP比例的升高導(dǎo)致M[，2]對(duì)GDP比例的升高。但儲(chǔ)蓄存款在我國(guó)一般不作為商品勞務(wù)交換的媒介，因而其增長(zhǎng)也不能確切衡量貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)。這一觀點(diǎn)也沒(méi)有考慮我國(guó)貨幣流通速度長(zhǎng)期下降的趨勢(shì)。事實(shí)上，高的并上升的M[，2]對(duì)GDP的比率，既包括了通貨膨脹的年代，也包括了通貨緊縮的年代，不能確切反映貨幣供應(yīng)的短期變動(dòng)是否合適。

　　對(duì)于目前物價(jià)走低的原因，也有論者認(rèn)為不是貨幣量供應(yīng)不足，而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)低水平重復(fù)建設(shè)，致使大部分商品供過(guò)于求。但經(jīng)過(guò)幾年來(lái)努力調(diào)整，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題已有所改善。而同樣的結(jié)構(gòu)，既支持了2000年到2001年將近16個(gè)月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的正增長(zhǎng)，現(xiàn)在又與物價(jià)水平的下落相伴隨，這就難以解釋�？峙率羌扔薪Y(jié)構(gòu)問(wèn)題，也有總量問(wèn)題，即貨幣供應(yīng)量偏緊的因素。

　　正是因?yàn)榇嬖谥�貨幣供�?yīng)量偏緊的問(wèn)題，央行在宣布今年繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策時(shí)，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)保持貨幣信貸總量的適度增長(zhǎng)，進(jìn)一步加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持。保持貨幣信貸總量的適度增長(zhǎng)，這是穩(wěn)健的貨幣政策題中本來(lái)應(yīng)有之義。當(dāng)然，貨幣信貸總量的“適度增長(zhǎng)”是一個(gè)彈性很大的概念，因?yàn)闆Q定貨幣供應(yīng)量“適度增長(zhǎng)率”的因素很多，是很難測(cè)算的，只能依靠實(shí)物經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況進(jìn)行分析，主要是依靠物價(jià)走勢(shì)來(lái)判斷。2002年貨幣信貸的預(yù)期目標(biāo)：M[，2]增長(zhǎng)13%左右，M[，1]增長(zhǎng)13%左右，M[，0]現(xiàn)金投放在1500億元以內(nèi)，全部金融機(jī)構(gòu)貸款預(yù)期增加1.3萬(wàn)億元。與此相對(duì)應(yīng)，2001年貨幣信貸的預(yù)期目標(biāo)是：M[，2]增長(zhǎng)13-14，M[，1]增長(zhǎng)15-16%，M[，0]現(xiàn)金投放限制在1500億元以內(nèi)，全部金融機(jī)構(gòu)貸款預(yù)期增加1.395億元左右。2002年與2001年這幾項(xiàng)指標(biāo)對(duì)比，可以看出2002年M[，2]增幅是2001年目標(biāo)的低線，同時(shí)又低于2001年的實(shí)際增長(zhǎng)水平（14.4%）。2002年M[，1]的增幅比2001年目標(biāo)下調(diào)了2-3個(gè)百分點(diǎn)，接近2001年末實(shí)際增長(zhǎng)水平（12.7%）�，F(xiàn)金凈投放和貸款預(yù)期規(guī)模不變，分別為1500億元和1.3萬(wàn)億元。但是如果考慮到現(xiàn)金總額和貸款余額規(guī)模在不斷擴(kuò)大，基數(shù)不斷加大，2002年現(xiàn)金投放和貸款的增長(zhǎng)率，實(shí)際是下降的。國(guó)債投資也有這個(gè)問(wèn)題。國(guó)債今年1500億元，規(guī)模與上年相等，實(shí)際力度下降。如果國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不能迅速改觀，以現(xiàn)在財(cái)政政策和貨幣政策的力度，可能不足以支持保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不進(jìn)一步下降。因此看來(lái)今年貨幣信貸的目標(biāo)有點(diǎn)偏緊�？紤]到目前通脹率仍處于偏低的狀態(tài)，貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)應(yīng)適度放寬，或者在執(zhí)行中適當(dāng)放松。

　　當(dāng)前積極擴(kuò)大貨幣信貸總量，既有可能也有必要。目前銀行資金比較充裕，利率水平比較低，市場(chǎng)物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，這些都有利于通過(guò)增加貨幣信貸總量來(lái)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從客觀需要來(lái)說(shuō)，有不少地區(qū)、不少行業(yè)、不少企業(yè)，對(duì)銀行信貸的要求仍很大。要適度放寬對(duì)貸款的限制，進(jìn)一步加大對(duì)企業(yè)技術(shù)改造、中小企業(yè)及農(nóng)戶的金融支持力度，調(diào)動(dòng)信貸工作人員營(yíng)銷貸款的積極性，處理好防范風(fēng)險(xiǎn)與銀行盈利的關(guān)系，防止信貸過(guò)度萎縮情況的出現(xiàn)。

　　值得注意的是，近年來(lái)銀行信貸資金向大企業(yè)、大項(xiàng)目、大行業(yè)等“大戶”集中趨勢(shì)不斷加強(qiáng)。信貸資金向“大戶”集中，一定程度上滿足了大企業(yè)、大項(xiàng)目、大行業(yè)的資金需要，但過(guò)分集中到“大戶”的信貸資金，產(chǎn)生的效益并不一定高，造成了資源浪費(fèi)，助長(zhǎng)“大戶”冒險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)超常投資，使信貸資金面臨風(fēng)險(xiǎn)不小。同時(shí)，信貸資金大量集中到“大戶”，使中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題更加突出。商業(yè)銀行應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，主動(dòng)深入企業(yè)，在防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，搞好信貸資金的合理分配，促進(jìn)各種類型企業(yè)業(yè)務(wù)的平衡發(fā)展。還應(yīng)注意的是，金融機(jī)構(gòu)貸款增速減慢，主要集中在國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行。股份制商業(yè)銀行的貸款增速和信貸市場(chǎng)份額都在上升。這與國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行信貸管理方式落后、貸款營(yíng)銷觀念不強(qiáng)、信貸激勵(lì)機(jī)制不健全等有很大關(guān)系。國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的改革深化和民間金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，是解決問(wèn)題的惟一出路。

　　我認(rèn)為，適度松動(dòng)貨幣信貸的供給，在繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的框架內(nèi)可以做到，無(wú)需改變貨幣政策的取向，實(shí)施擴(kuò)張性的（或“積極的”）貨幣政策。貨幣當(dāng)局在堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策時(shí)，應(yīng)向?qū)捤煞矫媸箘�，解除貨幣供�?yīng)量偏緊的情況，以防止經(jīng)濟(jì)增勢(shì)繼續(xù)下滑，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我認(rèn)為目前我國(guó)的貨幣供應(yīng)總量，也不宜過(guò)于放松。一來(lái)是我國(guó)銀行的不良資產(chǎn)、壞賬近幾年增長(zhǎng)速度雖有下降，四家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的不良貸款率2002年初比2001年初下降3.81個(gè)百分點(diǎn)，但目前仍有一萬(wàn)億多人民幣的壞賬。在信用過(guò)分集中于銀行，企業(yè)負(fù)債率還較高的情況下，過(guò)份擴(kuò)張貨幣供應(yīng)，盲目增加貸款，勢(shì)必增力口新的壞賬，加大金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力。二來(lái)是，盡管目前通脹壓力不大，但隨著貨幣信貸投放的加大，易引起物價(jià)上漲，要密切關(guān)注物價(jià)運(yùn)行狀況，及時(shí)采取措施，防止出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，特別要防范在嚴(yán)重的通貨膨脹情況下M2中儲(chǔ)蓄存款變現(xiàn)的沖擊。我過(guò)去在一篇文章中說(shuō)，通貨膨脹率在負(fù)二到正二之間，都是可以允許的，穩(wěn)健的貨幣政策也要把貨幣供應(yīng)量掌握在這個(gè)相應(yīng)的范圍，只要通脹率向低限移動(dòng)，就應(yīng)加大貨幣信貸擴(kuò)張的力度。隨著通脹率接近上限，就應(yīng)抑制貨幣信貸的投放力度以保持人民幣幣值的基本穩(wěn)定，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。這也是貨幣政策的本來(lái)目的。