[摘要]隨著《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》的出臺，金融混業(yè)經(jīng)營的步伐越來越快，投資渠道進一步開放。在現(xiàn)行環(huán)境下，中國保險監(jiān)管機構(gòu)如何結(jié)合國際保險監(jiān)管的發(fā)展，全面監(jiān)管保險公司風險以及保險公司如何科學(xué)地管理風險，對這些問題的研究，已經(jīng)迫在眉睫。目前，許多行業(yè)開始利用經(jīng)濟資本的技術(shù)，描述、量化和管理公司所面臨的風險。對保險公司而言，經(jīng)濟資本不僅能有效解決舊的償付能力監(jiān)管問題，而且，保險公司還可以運用經(jīng)濟資本加強風險管理和資本管理，使資本分配更有效率，使績效評估更加合理和完善，使保險產(chǎn)品的定價更為科學(xué)并優(yōu)化產(chǎn)品價值管理。

　　[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟資本，保險監(jiān)管，風險管理

　　經(jīng)過十多年的快速發(fā)展，中國保險業(yè)市場競爭水平不斷提高，保險產(chǎn)品不斷推陳出新，保險產(chǎn)品的設(shè)計也從傳統(tǒng)型壽險產(chǎn)品到分紅產(chǎn)品、投連產(chǎn)品，再到目前市場上開始銷售的萬能產(chǎn)品。另外，保險資金投資渠道不斷拓寬。2006年，保監(jiān)會還允許投資國家基礎(chǔ)建設(shè)項目，據(jù)悉，不久還將允許投資國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券、資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品。隨著《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》的出臺，金融混業(yè)經(jīng)營的步伐越來越快；監(jiān)管機構(gòu)如何全面監(jiān)管保險公司或集團風險以及保險公司或集團如何科學(xué)地管理風險，對這些問題的研究，已經(jīng)迫在眉睫。

　　現(xiàn)行保險公司或集團的風險管理主要遵照監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管要求，以償付能力管理為核心。保險公司必須具備足夠的償付能力，才能保障被保險人的利益。償付能力的監(jiān)管模式主要可分為歐盟體系和北美體系。歐盟體系主要是通過對固定比率的規(guī)定確定法定最低償付能力標準，保險公司的實際償付能力或償付能力保證基金不得低于法定最低償付能力。該體系的主要不足之處在于不能充分反映所有的風險，比如資產(chǎn)風險、運營風險，以及最重要的風險——資產(chǎn)負債不匹配的風險。這種方法依賴于保單準備金的提取，高的準備金導(dǎo)致高的資本要求，而低的準備金導(dǎo)致低的資本金要求，缺乏透明度以及沒有和業(yè)務(wù)所蘊涵的真正經(jīng)濟價值掛鉤等。而北美體系主要采用了風險資本方法（RBC），以保險公司的實際資本與風險資本的比率作為指標，通過指標值的變動，決定應(yīng)采取的監(jiān)管措施。雖然，這種方法使用了詳盡的因子，比歐盟固定比例法有了很大的進步，但是這種方法本質(zhì)上還是一種因子法。也就是說，從過去的經(jīng)驗數(shù)據(jù)和平均意義來看，償付能力要求是可行的，但是不能反映每項業(yè)務(wù)的特有風險，以及未來新形勢和發(fā)展的變化。特別是當前的RBC因子并沒有反映目前流行的萬能壽險等現(xiàn)代產(chǎn)品中隱含的保證和選擇權(quán)的風險。

　　由此可見，僅僅以償付能力作為風險管理的終極目標，顯然是不能全面反映保險公司或者集團面臨的風險，也達不到監(jiān)管機構(gòu)保障被保險人利益的目的。因此，國際上許多大型保險、銀行金融集團，為更好地管理金融企業(yè)經(jīng)營中所面臨的風險，正在探索研究并已經(jīng)逐步實施一種新的風險評估方法，即經(jīng)濟資本。

　　一、經(jīng)濟資本體系概況

　　經(jīng)濟資本是基于全部風險之上的資本，是一種虛擬的資本。經(jīng)濟資本是當代金融業(yè)高度發(fā)達和面臨風險日趨復(fù)雜的客觀現(xiàn)實下，開始注重內(nèi)部資本管理，并出現(xiàn)了超越資本監(jiān)管的要求而產(chǎn)生的全新的風險管理理念。經(jīng)濟資本不僅能防范風險，而且能創(chuàng)造價值。經(jīng)濟資本是在給定的償付能力標準下，在極端的市場、商業(yè)以及營運條件下，仍舊保持償付能力以及業(yè)務(wù)正常運作所需要的資本。經(jīng)濟資本的定義包含兩個要點，一是衡量極端情況下潛在的損失（例如，一百年發(fā)生一次的事件）。二是衡量損失使用經(jīng)濟價值，而非賬面價值。另外，經(jīng)濟資本的計算還要考慮特定的信用級別或者置信區(qū)間以及合理的時間跨度。

　　由于經(jīng)濟資本是針對公司面臨的風險對公司市值盈余的影響而要求保險公司持有的以保持一定信用評級水平的資本，所以計算經(jīng)濟資本首先需要對風險進行定量描述。保險公司或集團面臨的風險主要有：市場風險、信用風險、保險風險、商業(yè)風險和運營風險等。

　�。ㄒ唬┦袌鲲L險經(jīng)濟資本

　　市場風險指因股市價格、利率、匯率等的變動而導(dǎo)致價值未預(yù)料到的潛在損失的風險。因此，市場風險包括權(quán)益風險、匯率風險、利率風險以及商品風險。利率風險是壽險公司的主要風險，它包含資產(chǎn)負債不匹配風險。

　　計算市場風險的方法主要是在險價值（VaR），它是在正常的市場條件和給定的置信水平（Confidence interval，通常為99%）上，在給定的持有期間內(nèi)，某一投資組合預(yù)期可能發(fā)生的最大損失；或者說，在正常的市場條件和給定的持有期間內(nèi)，該投資組合發(fā)生VaR值損失的概率僅為給定的概率水平（即置信水平）。計算VaR的方法主要包括方差一協(xié)方差法（Variance—Covariance Approach）、歷史模擬法（Histor- ical Simulation Method）和蒙特卡羅模擬法（Monte-Carlo Sim- ulation）。

　　方差一協(xié)方差法是假定風險因素收益的變化服從特定的分布，通常假定為正態(tài)分布，然后通過歷史數(shù)據(jù)分析和估計該風險因素收益分布的參數(shù)值，如方差、均值、相關(guān)系數(shù)等，然后根據(jù)風險因素發(fā)生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風險要素的VaR值；再根據(jù)各個風險要素之間的相關(guān)系數(shù)來確定整個組合的VaR值。當然也可以直接通過下面的公式計算在一定置信水平下的整個組合（這里的組合是單位頭寸，即頭寸為1）的VaR值，其結(jié)果是一致的。

　　公式中表示整個投資組合收益的標準差，σi、σj表示風險因素i和j的標準差，ρij表示風險因子i和j的相關(guān)系數(shù)， xi表示整個投資組合對風險因素i變化的敏感度，有時被稱為Delta.在正態(tài)分布的假設(shè)下，xi是組合中每個金融工具對風險因子i的Deka之和。

　　歷史模擬法以歷史可以在未來重復(fù)為假設(shè)前提，直接根據(jù)風險因素收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬風險因素收益的未來變化。在這種方法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值（Mark to Market value），而這種盯市價值是風險因素收益的函數(shù)。具體來說，歷史模擬法分為三個步驟：為組合中的風險因素安排一個歷史的市場變化序列，計算每一歷史市場變化的資產(chǎn)組合的收益變化，推算出VaR值。因此，風險因素收益的歷史數(shù)據(jù)是該VaR模型的主要數(shù)據(jù)來源。

　　蒙特卡羅模擬法即通過隨機的方法產(chǎn)生一個市場變化序列，然后通過這一市場變化序列模擬資產(chǎn)組合風險因素的收益分布，最后求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區(qū)別在于前者采用隨機的方法獲取市場變化序列，而不是通過復(fù)制歷史的方法獲得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機的方法獲得一個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數(shù)據(jù)模擬產(chǎn)生，也可以通過假定參數(shù)的方法模擬產(chǎn)生。由于該方法的計算過程比較復(fù)雜，因此應(yīng)用上沒有前面兩種方法廣泛。

　�。ǘ�）信用風險經(jīng)濟資本

　　信用風險是指債務(wù)人或交易對手未能履行金融工具的義務(wù)或信用質(zhì)量發(fā)生變化，影響金融工具的價值，從而給債權(quán)人或金融工具持有人帶來損失的風險。信用風險由三個部分組成：違約風險、信用差別風險和信用遷移風險。

　　現(xiàn)代信用風險計量模型構(gòu)建于現(xiàn)代金融理論基礎(chǔ)上，應(yīng)用金融市場數(shù)據(jù)分析債務(wù)人的信用水平，不僅關(guān)注違約，更注重債務(wù)人風險水平的波動，同時，試圖將資產(chǎn)組合效應(yīng)考慮在內(nèi)�，F(xiàn)代信用風險計量模型以J.B.摩根1997年推出的Creditmetrics模型、KMV公司的KMV模型以及瑞土信貸的CreditRisk+模型為代表。

　　Creditmetrics模型的基本思想是信用風險取決于債務(wù)人的信用狀況，而企業(yè)的信用狀況由被評定的信用等級表示。因此，信用計量模型認為信用風險可以說直接源自企業(yè)信用等級的變化，并假定信用評級體系是有效的。信用計量模型的基本方法就是信用等級變化分析。轉(zhuǎn)換矩陣（Transition Matrix一般由信用評級公司提供），即所有不同信用等級的信用工具在一定期限內(nèi)變化（轉(zhuǎn)挾）到其他信用等級或維持原級別的概率矩陣，成為該模型重要的輸入數(shù)據(jù)。根據(jù)轉(zhuǎn)換矩陣所提供的信用工具信用等級變化的概率分布，同時根據(jù)不同信用等級下給定的貼現(xiàn)率就可以計算出該信用工具在各信用等級上的市場價值（價格），從而得到該信用工具市場價值在不同信用風險狀態(tài)下的概率分布。它同時強調(diào)資產(chǎn)組合投資具有降低非系統(tǒng)性風險的作用和單一的信用工具放入資產(chǎn)組合中衡量其對整個組合風險狀況的作用，而不是孤立地衡量某一信用工具自身的風險。

　　KMV模型的基本思想是所謂的EDF，即預(yù)期違約頻率 （Expected default Frequency）。它是指受信企業(yè)在正常的市場條件下，在計劃期內(nèi)違約的概率。違約被定義為受信企業(yè)不能正常支付到期的本金和利息，而且被認為在企業(yè)的市場價值（可用企業(yè)資產(chǎn)價值表示）等于企業(yè)負債水平時就會發(fā)生，因為此時該企業(yè)即便將其全部資產(chǎn)出售也不能完成全部償還義務(wù)，因而在概念上會發(fā)生違約。正是基于對違約的這種理解，企業(yè)市場價值或資產(chǎn)價值的違約觸發(fā)點（Default point）被設(shè)定為與企業(yè)負債水平相等的企業(yè)資產(chǎn)價值水平。 EDF就是根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)價值的波動性（通過該企業(yè)股票在市場上的波動性測算出來）來衡量的企業(yè)目前市場價值或資產(chǎn)價值水平降低到違約觸發(fā)點水平的概率，即違約概率。有關(guān)KMV的信息被包含在公司上市交易的股票的價格之中。因此，只要分析公司的股票價格水平及其變化，就可以得到EDF，即與該公司進行信用交易所面臨的信用風險。

　　Credit Risk+是一種基于保險精算技術(shù)的信用風險度量方法。它幾乎是完全從概率論的基本方法出發(fā)推導(dǎo)出損失的概率分布，它完全不要對違約發(fā)生的原因作假設(shè)，這使它具有相當?shù)囊话阈�，也使它的假設(shè)及數(shù)據(jù)要求降到最小。它考慮在一段時間內(nèi)有多少個債務(wù)人可能會違約以及對這些債務(wù)人的風險暴露是多大，進一步計算這些可能的違約事件帶來的損失是多少。很顯然，在這種基于精算方法的模型中，對違約事件的發(fā)生原因沒有任何假設(shè)，只是認為它是事件的一種狀態(tài)而已。這是CreditRisk+的一個重要的特征和優(yōu)勢。

　　（三）保險風險經(jīng)濟資本

　　保險風險指產(chǎn)品定價和準備金不能有效地覆蓋因未來的索賠發(fā)生的頻率、程度、時間以及退保等方面估計不準而造成的損失，保險風險包含：死亡率風險、退保率風險、發(fā)病率風險、年金死亡率風險、財產(chǎn)和意外風險。保險風險經(jīng)濟資本計算方法是，它將風險因子（包括死亡率，壽命，殘疾，恢復(fù)，失效和資本金選擇權(quán)）的變化對市值準備金產(chǎn)生的影響數(shù)量化，即將未來的現(xiàn)金流貼現(xiàn)。假設(shè)風險因子的變化服從一定的分布，給定敏感性，各個獨立的風險因子對市值準備金產(chǎn)生的影響就可以計算出來，然后再考慮各因子的波動性及因子間的相關(guān)性，將各因子聯(lián)合起來，產(chǎn)生標準的離差分布。這樣就計算出保險經(jīng)濟資本。

　　（四）商業(yè)風險經(jīng)濟資本

　　商業(yè)風險指在重大危機過后，保險業(yè)務(wù)的未來收入不能覆蓋未來的費用——不包括這些已經(jīng)被其它種類風險所包含的費用和收入項目。商業(yè)風險是由于人們對未來可能發(fā)生的費用、已經(jīng)存在的商業(yè)競爭（持續(xù)性）和未來如何重新定價的不確定而引起的結(jié)果與預(yù)期之間的偏差。商業(yè)風險經(jīng)濟資本以業(yè)務(wù)規(guī)劃為基礎(chǔ)，采用情景分析法計算。

　　（五）運營風險經(jīng)濟資本

　　運營風險指由于不充分的或者無效的內(nèi)部流程、人員、系統(tǒng)等方面以及失敗造成損失，或者由外部事件（例如欺詐、電腦系統(tǒng)崩潰）造成損失的風險。

　　運營風險量化方法大致可以分為兩大類，即自上而下的方法和自下而上的方法。自上而下法適用于把集團看作一個整體，或者按照業(yè)務(wù)種類、產(chǎn)品種類等計算風險資本，具體包括基本指標法、多種指標（標準）法、同類機構(gòu)比較法等方法；自下而上法則按照單個業(yè)務(wù)流程計算出所需資本后，再加總計算出整個業(yè)務(wù)種類甚至整個集團所需的風險資本，具體包括專家判斷法、高級計量法、統(tǒng)計法等方法。

　　（六）經(jīng)濟資本的整合以及資本充足率

　　以上計算出的經(jīng)濟資本是由每個獨立的商業(yè)部門的獨立風險類別所決定的。由于最壞的情景不可能同時發(fā)生，所以考慮到保險公司內(nèi)部風險類別之間的相關(guān)性，通過風險整合可以得到保險公司總的經(jīng)濟資本需求。正是由于存在風險的分散，所以，大大降低了公司總的風險或者對可用資本的要求。

　　為了理解可用資本，首先了解什么是經(jīng)濟價值。經(jīng)濟價值指用基于當前市價的方法計算的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。對于公司而言，它包含兩個方面，一是所有資產(chǎn)的價值應(yīng)該是市場價值，二是所有負債的價值應(yīng)該是建立在無套利原則上計算出的市場價值，即包含了期權(quán)的價值。

　　在此基礎(chǔ)上，市值化公司資產(chǎn)和負債。資產(chǎn)市值和負債市值的之差就是可用資本，保險公司或集團正是利用可用資本抵御各種風險。通過可用資本和經(jīng)濟資本兩者的對比就可以得到公司的償付能力是否充足以及充足程度。

　　二、經(jīng)濟資本的作用

　�。ㄒ唬┙�(jīng)濟資本在風險管理中的作用

　　首先，由于經(jīng)濟資本注重風險的模型化和定量計算，以嚴密的模型為依托，使風險計量更為謹慎、周密，因此，經(jīng)濟資本可提高風險管理的精密度。其次，經(jīng)濟資本直接反映保險公司或者集團的風險狀況。它可以方便地進行分解、合并，清楚地顯示各部門和各項業(yè)務(wù)的風險水平，增強風險防范的主動性；再次，經(jīng)濟資本作為一種虛擬資本，當它在數(shù)量上接近或超過可用資本時，說明它的風險水平接近或超過其實際承受能力，這時要么通過一些途徑增加實際資本，要么控制其風險承擔行為；最后，經(jīng)濟資本參與業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃。在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時，不僅要考慮業(yè)務(wù)的發(fā)展，而且還要考慮業(yè)務(wù)發(fā)展與所面臨的風險變化之間的關(guān)系，提高業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃制定的科學(xué)性，推動保險公司或集團持續(xù)健康發(fā)展。

　　（二）經(jīng)濟資本在產(chǎn)品管理中的作用

　　在產(chǎn)品管理時，通過經(jīng)濟資本風險衡量，不同產(chǎn)品的風險有了可比性，再通過產(chǎn)品的內(nèi)嵌價值分析或者利潤分析，就可以改善有效業(yè)務(wù)部分的價值，優(yōu)化業(yè)務(wù)組合，使保險公司向價值管理方向邁進。另外，運用經(jīng)濟資本還可以更加科學(xué)地對產(chǎn)品進行定價。

　�。ㄈ�）經(jīng)濟資本在績效評估中的作用

　　經(jīng)濟資本是科學(xué)的業(yè)績衡量的主要要素之一。無論是股東評價保險公司業(yè)績，還是保險公司或集團內(nèi)部的績效考核，不僅要考慮經(jīng)營收益本身，還要考慮這些成果是以何種風險為代價取得的。將這些風險轉(zhuǎn)換為成本，再與所取得的收益對較，才能科學(xué)地衡量一種產(chǎn)品、一個單位、事業(yè)部的業(yè)績表現(xiàn)，從而精確體現(xiàn)出為股東創(chuàng)造的價值。即，在經(jīng)濟資本分配的基礎(chǔ)上，通過風險調(diào)整后的資本利潤率指標對各部門和各項業(yè)務(wù)進行評價，既考察了其盈利能力，又充分考慮了該盈利能力背后承擔的風險。

　　（四）經(jīng)濟資本在資本管理中的作用

　　經(jīng)濟資本使資源優(yōu)化配置。由于持有資本等同于抽走了業(yè)務(wù)發(fā)展資金，保險公司或集團必須精確計量風險和所需資本，以釋放閑置資本，保證資本的最優(yōu)配置，提高保險公司效益。經(jīng)濟資本管理體系可以根據(jù)對保險公司或集團內(nèi)各業(yè)務(wù)部門的風險調(diào)整的績效測量，在各部門間進行風險資本限額分配，并根據(jù)風險調(diào)整后的績效評估對經(jīng)濟資本的分配進行動態(tài)調(diào)整，從而保證資源最優(yōu)配置，提高盈利水平。

　　（五）經(jīng)濟資本在對外信息披露中的作用

　　通過對外信息披露，經(jīng)濟資本為分析師、信用評級機構(gòu)提供了更高的可行度。為投資者提供了決策分析的科學(xué)數(shù)據(jù)，進一步提升公司的價值。

　　經(jīng)濟資本是在綜合了風險管理最新的研究發(fā)展，例如VaR，以及結(jié)合了監(jiān)管機構(gòu)的要求（例如巴塞爾新資本協(xié)議和歐盟償付能力Ⅱ等），而發(fā)展起來的一整套風險管理體系。它最早起源于銀行對風險的管理，并在銀行內(nèi)部得到廣泛的運用，它的宗旨體現(xiàn)了巴塞爾新資本協(xié)議“內(nèi)部模型法”的旨意。之后，由于金融混業(yè)的發(fā)展，經(jīng)濟資本的運用也推廣到保險業(yè)�，F(xiàn)在，許多行業(yè)也開始利用經(jīng)濟資本的技術(shù)，描述、量化和管理公司所面臨的風險。對保險公司或者保險集團而言，經(jīng)濟資本不僅能解決舊的償付能力監(jiān)管的問題，保證整個保險行業(yè)健康的發(fā)展，而且，保險公司或集團還可以運用經(jīng)濟資本，加強風險管理和資本管理，使資本分配更有效率，使績效評估更加合理和完善，使得保險產(chǎn)品的定價更為科學(xué)、優(yōu)化產(chǎn)品價值管理。簡而言之，經(jīng)濟資本是風險管理的發(fā)展趨勢。