一、匯改兩年來的重要啟示

　　2005年7月21日，中國對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了重大改革，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。此次改革是中國建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中基礎(chǔ)性作用的內(nèi)在要求，是深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革歷程中具有劃時(shí)代意義的一個(gè)重要標(biāo)志。完善人民幣匯率形成機(jī)制有利于健全宏觀調(diào)控體系，應(yīng)對(duì)金融開放對(duì)匯率制度的沖擊，有利于提高貨幣政策的有效性，有利于消除匯率制度內(nèi)在不穩(wěn)定性。人民幣匯率形成機(jī)制改革兩年來取得明顯的進(jìn)展，人民幣匯率在基本穩(wěn)定的大前提下逐步向合理、均衡水平回歸，與此同時(shí)中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體上保持了良好的態(tài)勢(shì)。總結(jié)匯改兩年來的歷程對(duì)于進(jìn)一步深化人民幣匯率改革具有十分重要的意義。我們至少可以得到三大啟示。

　　1.在改革的方向上，堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革取向。在啟動(dòng)匯改時(shí)，中國人民銀行就明確宣布進(jìn)行的是人民幣匯率形成機(jī)制的改革，確定了匯率改革的市場(chǎng)化方向。這一市場(chǎng)化改革涉及匯率變動(dòng)的三個(gè)方面：匯率水平的確定、匯率波動(dòng)的參照體系以及匯率波動(dòng)的幅度。顯而易見，如果沒有一個(gè)市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，通過市場(chǎng)尋求合理、均衡的人民幣匯率就是一句空話；同樣，如果沒有一個(gè)市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，任何調(diào)整匯率水平的決策，無論是匯率升值或者貶值，都因缺乏足夠的市場(chǎng)支持而成為主觀臆斷。因此，匯改兩年間，央行在維持人民幣匯率雙向波動(dòng)、小幅升值的趨勢(shì)下，把推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化作為匯率形成機(jī)制改革的重點(diǎn)，推出并實(shí)施了一系列改革措施，其用意就在于要更多地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，讓外匯市場(chǎng)自發(fā)尋求人民幣匯率的合理、均衡水平。

　　2.在改革的操作上，堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性“三原則”。在這兩年間，中國承受了極其復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境壓力。期間有來自西方國家政府的壓力，也有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱而產(chǎn)生的壓力，這些壓力導(dǎo)致人民幣匯率升值的預(yù)期與日俱增。然而，人民幣匯率形成機(jī)制的改革繼續(xù)有條不紊地推進(jìn)。在改革的操作上，始終堅(jiān)持著主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性“三原則”。在主動(dòng)勝方面，根據(jù)中國自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時(shí)機(jī)。在改革過程中要充分考慮的因素至少包括九大方面：對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響，對(duì)就業(yè)的影響，對(duì)金融體系狀況、金融監(jiān)管水平、企業(yè)承受能力和對(duì)外貿(mào)易狀況的影響，對(duì)周邊國家和地區(qū)的影響以及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。匯改關(guān)系到行使國家主權(quán)問題，必須將主動(dòng)權(quán)始終掌握在自己手中�？煽匦允侵溉嗣駧艆R率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進(jìn)改革，又不能失去控制，避免出現(xiàn)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)，可控性的內(nèi)涵包括風(fēng)險(xiǎn)控制與加強(qiáng)管理。漸進(jìn)性即循序漸 進(jìn)，從近期和中期來看，匯改是重歸真正的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度；從長遠(yuǎn)來 看，是增加匯率的彈性和靈活性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，以有效地發(fā)揮匯率在國際收支調(diào)節(jié)中的杠 桿作用，并且保持中國貨幣政策的獨(dú)立性。

　　3.在改革的路徑上，堅(jiān)持完善匯率機(jī)制優(yōu)先。人民幣匯率制度改革的目標(biāo)為“完善人民幣匯率 形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均。衡水平上的基本穩(wěn)定�！憋@而易見，人民幣匯率制度改革涉及 “機(jī)制”與“水平”兩方面的問題，并非僅僅是匯率水平問題，也并非單純是人民幣升值問題。機(jī)制問 題是人民幣匯率制度的基礎(chǔ)或核心，如果沒有完善的人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合 理、均衡水平上的基本穩(wěn)定就是空中樓閣。因此，完善機(jī)制問題是人民幣匯率制度改革的首要任 務(wù)，長期以來中國在匯率水平上不斷遭受的貶值或升值的壓力、陷于“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”疲于奔 命的尷尬狀況之中，完善機(jī)制問題有利于扭轉(zhuǎn)這種狀況，同時(shí)也有利于解決匯率水平問題。正是從 這個(gè)意義上來說，人民幣匯率制度改革重在匯率機(jī)制的完善，而不在于匯率水平的簡單調(diào)整。完善 匯率機(jī)制優(yōu)先，也是人民幣匯率制度改革漸進(jìn)性原則的要求和體現(xiàn)。完善人民幣匯率形成機(jī)制是 中國自主的選擇，必須充分考慮中國社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的承受能力，避免匯率大幅波動(dòng)。從完善匯率形成 機(jī)制的操作內(nèi)容來看，這是人民幣匯率制度改革主動(dòng)性原則的要求和體現(xiàn)。

　　顯而易見，在未來深化人民幣匯率改革的過程中，這些基本原則應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步堅(jiān)持。

　　二、進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制

　　深化人民幣匯率改革，其核心內(nèi)容主要包括兩個(gè)方面，即進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制與實(shí) 施積極的人民幣匯率政策。

　　中國在啟動(dòng)匯改時(shí)，就確定了完善人民幣匯率形成機(jī)制的改革方向是重歸真正的以市場(chǎng)供求 為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，其基本內(nèi)涵體現(xiàn)在市場(chǎng)供求、有管理與浮動(dòng)匯率三個(gè)方面。匯改 兩年的實(shí)踐證明，在推進(jìn)這一改革的過程中較好地把握了這三個(gè)方面。首先，力圖真實(shí)反映市場(chǎng)供 求關(guān)系。在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)放松外匯管制，擴(kuò)大外匯管制區(qū)間，使經(jīng)濟(jì)主體的自愿選擇盡 可能落在外匯管制區(qū)間內(nèi)，反映市場(chǎng)供求變化，體現(xiàn)廣泛的市場(chǎng)參與者的真實(shí)交易意愿，為匯率進(jìn) 一步市場(chǎng)化奠定基礎(chǔ)。其次，采取多樣化的管理方式和手段。既有中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干 預(yù)，也應(yīng)包括結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過調(diào)節(jié)本外幣的供求量、調(diào)整利率水平等手段進(jìn)行綜合調(diào)節(jié)。 再次，適當(dāng)擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間。擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，促進(jìn)人民幣匯率從僵化的狀態(tài)中解脫出來，增加 人民幣匯率的彈性。

　　匯改前的人民幣匯率形成機(jī)制是嚴(yán)重扭曲的，而中國外匯市場(chǎng)存在的諸多缺陷是導(dǎo)致人民幣 匯率形成機(jī)制扭曲的重要原因，如外匯市場(chǎng)的封閉性和嚴(yán)格管制、被動(dòng)干預(yù)的市場(chǎng)、單調(diào)的市場(chǎng)等。 匯改以來，中國人民銀行采取了一系列措施，積極發(fā)展銀行間外匯市場(chǎng)、加大和擴(kuò)展市場(chǎng)的深度與 廣度。中國外匯市場(chǎng)的改革與發(fā)展在以下四個(gè)方面取得了長足的進(jìn)展。

　　1.增加市場(chǎng)交易主體。2005年8月8日，央行決定允許更多符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非 金融性企業(yè)進(jìn)入銀行間即期外匯市場(chǎng)。截至2007年5月底，銀行間即期外匯市場(chǎng)會(huì)員有268家， 其中包括151家外資銀行、111家中資金融機(jī)構(gòu)和一家企業(yè)會(huì)員。

　　2.健全外匯交易方式。2006年1月4日起，央行在銀行間即期外匯市場(chǎng)上引入詢價(jià)交易，同時(shí) 引入做市商制度，此舉提高了交易的靈活性、大幅度降低了交易費(fèi)用。截至2007年5月底，銀行間 外匯市場(chǎng)的做市商共22家，其中有9家外資銀行、13家中資銀行。在匯率中間價(jià)的形成過程中，做 市商的獨(dú)立性以及報(bào)價(jià)能力對(duì)匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化起決定性的作用。

　　3.改革和完善管理政策。國家外匯管理局先后推出的頭寸管理政策改革有：2005年9月22日 決定調(diào)整結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理辦法，實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理；2006年初，允許做市商將遠(yuǎn)期敞口 納入結(jié)售匯綜合頭寸管理；2006年7月1日起將權(quán)責(zé)發(fā)生制頭寸管理原則推行至所有外匯指定銀 行。2006年1月4日，中國再次對(duì)人民幣匯率中間價(jià)形成方式進(jìn)行了完善。中國外匯交易中心于 每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣 兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間 價(jià)，權(quán)重由中國外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。各外匯指定銀行在此價(jià)格基礎(chǔ)上，按照規(guī)定的浮動(dòng)范圍制定本行各幣種現(xiàn)鈔及現(xiàn)匯的買入和賣出價(jià)（王允貴，2007：第43頁）。2005年9月23日，銀行間即期外匯市場(chǎng)非美元貨幣對(duì)人民幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度，從原來的上下1.5%擴(kuò)大到上下3%.從2007年5月21日起，人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度也從3%0擴(kuò)大至5%0.擴(kuò)大銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度有利于進(jìn)一步促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)人民幣匯率的彈性。

　　4.增加外匯市場(chǎng)交易品種。匯改以來，中國外匯市場(chǎng)交易品種不斷豐富、業(yè)務(wù)范圍逐漸擴(kuò)大。2005年5月18日在銀行間市場(chǎng)上推出了外幣對(duì)外幣買賣業(yè)務(wù)，2005年8月8日推出了遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，2006年4月24日推出人民幣對(duì)外幣掉期交易；在銀行對(duì)客戶零售市場(chǎng)上擴(kuò)大了銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍，并且開展銀行對(duì)客戶外匯掉期業(yè)務(wù)，以滿足各類市場(chǎng)主體管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求。

　　無庸置疑，上述改革措施對(duì)于矯正人民幣匯率形成機(jī)制扭曲、增強(qiáng)市場(chǎng)在人民幣匯率形成機(jī)制中的作用都具有十分重要的作用，而且效果較為明顯。但是，實(shí)事求是地來看，中國外匯市場(chǎng)的規(guī)模仍然比較小、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還不完善，交易主體和交易工具依然有限，外匯市場(chǎng)的交易量充其量只是反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣的需求和供給，而外匯市場(chǎng)在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的作用尚未充分發(fā)揮。因此，完善人民幣匯率形成機(jī)制任重道遠(yuǎn)，其核心依然是加快外匯市場(chǎng)的發(fā)展與創(chuàng)新：增加市場(chǎng)交易主體、健全外匯交易方式、改革和完善管理政策、增加外匯市場(chǎng)交易品種。例如，可進(jìn)一步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入限制以增加市場(chǎng)交易主體，允許符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)按實(shí)際需要原則參與銀行間外匯市場(chǎng)交易，逐步允許符合條件的金融機(jī)構(gòu)參與銀行間外匯市場(chǎng)交易；改進(jìn)結(jié)售匯制度以擴(kuò)大外匯市場(chǎng)的供求基礎(chǔ)；完善做市商制度，為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性；開展產(chǎn)品創(chuàng)新、加大匯率衍生品的開發(fā)，推進(jìn)銀行問衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

　　三、實(shí)施積極的人民幣匯率政策

　　人民幣匯率形成機(jī)制的改革，有力地把中國的匯率市場(chǎng)化推進(jìn)了一大步。但是我們也應(yīng)看到，新的匯率制度尚需進(jìn)一步完善，而且中國仍存在著一系列較為突出的棘手問題：一是人民幣升值預(yù)期問題，非理性的升值預(yù)期高燒不退，國際投機(jī)資本仍然持續(xù)流入中國；二是國際經(jīng)貿(mào)摩擦問題，美國和歐盟在中國出口商品特別是紡織品貿(mào)易等方面屢屢制造事端；三是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡問題，中國經(jīng)濟(jì)的外向性決不會(huì)因此次匯率改革而發(fā)生明顯的變化，結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然滯后；四是外匯儲(chǔ)備超�？焖僭鲩L問題，貿(mào)易順差仍在擴(kuò)大，國際收支不平衡的問題日益突出。所有這些都使人民幣匯率政策面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，在繼續(xù)深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的同時(shí)，必須高度關(guān)注和準(zhǔn)確把握人民幣匯率政策的取向。

　�。ㄒ唬┤嗣駧艆R率政策的目標(biāo)

　　匯率政策主要指匯率目標(biāo)水平的確定及匯率變動(dòng)的具體方式，包括匯率變動(dòng)時(shí)機(jī)的確定、條件的創(chuàng)造、步驟與手段及配套措施的運(yùn)用等各個(gè)相關(guān)環(huán)節(jié)。從一定意義上來看，匯率水平的調(diào)整或匯率變動(dòng)是匯率政策的核心。根據(jù)人民幣匯率形成機(jī)制改革的要求，人民幣匯率政策目標(biāo)可界定為：保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。顯而易見，匯率政策目標(biāo)包括兩個(gè)層面，即保持合理、均衡的匯率水平與保持匯率的基本穩(wěn)定。

　　確定并且保持合理的匯率水平是匯率政策的基礎(chǔ)，而這一基礎(chǔ)的建立則主要取決于人民幣匯率形成機(jī)制的完善。保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，關(guān)鍵在于均衡匯率。均衡匯率是在一定時(shí)期內(nèi)，使國際收支保持均衡，而不引起國際儲(chǔ)備額變動(dòng)的一種匯率。這里所指的一定時(shí)期是一個(gè)中長期的概念，國際收支保持均衡是指與宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡、外部均衡相一致的狀態(tài)。由于受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，現(xiàn)實(shí)匯率總是以均衡匯率為軸心而上下波動(dòng)的，從運(yùn)動(dòng)的軌跡來看，現(xiàn)實(shí)匯率時(shí)而接近均衡匯率，時(shí)而又偏離均衡匯率。通過均衡匯率可判斷出一國匯率是否高估或低估，均衡匯率可使一國國際收支能夠達(dá)到長期均衡，而且不必借助于外匯管制或外貿(mào)管制來維持匯率的穩(wěn)定。

　�。ǘ�）實(shí)施積極人民幣匯率政策的動(dòng)因

　　所謂積極的人民幣匯率政策，就是指采取有效的政策措施，積極應(yīng)對(duì)人民幣匯率政策面臨著的 嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。人民幣匯率政策面臨的挑戰(zhàn)主要來自兩個(gè)方面，即非理性的人民幣升值預(yù)期與外匯儲(chǔ) 備高增長的壓力。

　　1.非理性的人民幣升值預(yù)期。近年來，國內(nèi)外市場(chǎng)上人民幣升值的呼聲甚囂塵上。這種非理 性的升值預(yù)期，主要是建立在境外關(guān)于人民幣均衡匯率的研究和中國國際收支不平衡的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ) 之上的。由于境外大部分關(guān)于人民幣均衡匯率的測(cè)算缺乏現(xiàn)實(shí)針對(duì)性，而且中國國際收支不平衡 有著深層次的制度和結(jié)構(gòu)原因，恢復(fù)其平衡也不可能靠大幅度調(diào)整名義匯率來實(shí)現(xiàn)。產(chǎn)生非理性 的人民幣升值預(yù)期的重要原因有兩個(gè)：一是這些研究假定中國現(xiàn)行的制度安排和政策都是不變的。 恰恰相反，中國是一個(gè)正處在體制急劇變革、發(fā)展戰(zhàn)略及政策面臨重大調(diào)整關(guān)鍵時(shí)期的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國 家，這些制度和政策變量在很大程度上影響著實(shí)際均衡匯率水平，引入新的制度和政策后的人民幣 均衡匯率會(huì)與之前的均衡匯率有很大的不同，顯然用過去證明未來是不合適的。二是這些研究無 論是采用購買力平價(jià)的估算，還是基于國際收支平衡要求的估算，都僅僅考慮商品市場(chǎng)的基本因 素，而忽視了金融體系的因素。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，各國金融市場(chǎng)間的利率差異影響短期匯率 的變動(dòng)，因此在考慮長期均衡匯率時(shí)往往忽略金融因素。但是，在中國情況則完全不同，金融市場(chǎng) 因素不僅涉及利率因素，而且包括金融體系的穩(wěn)定性問題。中國金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比較高、金融 體系脆弱是不爭的事實(shí)，這種狀況是中國的制度和結(jié)構(gòu)因素決定的，其對(duì)中長期匯率水平有重要影 響，因此估算中國的長期均衡匯率需要考慮金融體系的穩(wěn)定性問題（潘英麗，2006）。這種非理性的 人民幣升值預(yù)期在市場(chǎng)主體推波助瀾之下日益高漲，不僅對(duì)人民幣匯率升值施加了巨大的壓力，同 時(shí)也給匯率政策以及政府宏觀調(diào)控施加了巨大的壓力。

　　2.外匯儲(chǔ)備高增長的壓力。到2007年6月底，中國外匯儲(chǔ)備又創(chuàng)新高，達(dá)到13326億美元，繼 續(xù)保持全球第一大外匯儲(chǔ)備國的地位。中國外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長以及高于常規(guī)水平的規(guī)模孕育著 巨大的風(fēng)險(xiǎn)，其中僅僅匯率損失一項(xiàng)就令人觸目驚心。導(dǎo)致中國巨額外匯儲(chǔ)備的原因是多方面的 和極其復(fù)雜的。中國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目持續(xù)順差，是近年來中國外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長 的主要原因。值得關(guān)注的是自2004年以來，人民幣匯率升值預(yù)期不斷加劇，投機(jī)性資本大量涌入， 中央銀行采取強(qiáng)行結(jié)匯的政策操作以保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升。但從 深層次來觀察，人民幣匯率形成機(jī)制的缺陷是外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長的制度基礎(chǔ)；而在外匯儲(chǔ)備規(guī)模 方面存在的種種理論誤區(qū)則成為外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長的政策導(dǎo)向（王元龍，2006）。

　　從中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長方式以及國際金融體系的發(fā)展趨勢(shì)來看，中國外匯儲(chǔ)備快速增長的 格局難以在短期內(nèi)得以改觀。從短期來看，經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的雙順差，是當(dāng)前中國流動(dòng)性過剩 的最主要的根源，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加極大地阻礙著中國人民銀行緊縮性貨幣政策的實(shí)施。由于 外匯儲(chǔ)備的規(guī)模變動(dòng)與國內(nèi)貨幣供應(yīng)量、外匯市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)，外匯儲(chǔ)備的增長以及由此帶動(dòng)的 中央銀行外匯占款的增長，已成為當(dāng)前中國基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，也成為影響貨幣政策調(diào)控效果 的一個(gè)關(guān)鍵性因素。高額外匯儲(chǔ)備對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了一系列負(fù)面影響，給中國的匯率政策以 及維持人民幣匯率基本穩(wěn)定帶來了巨大壓力。

　　（三）積極人民幣匯率政策的方略

　　當(dāng)前及今后一段時(shí)期，實(shí)施積極的人民幣匯率政策的主要任務(wù)應(yīng)當(dāng)是在穩(wěn)定匯率的前提下，從 政策上弱化和消除人民幣升值的預(yù)期。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，實(shí)施積極的人民幣匯率政策，其內(nèi)涵是 多方面的，如擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度、增強(qiáng)人民幣彈性、完善外匯市場(chǎng)運(yùn)行體制、加快外匯市場(chǎng)產(chǎn) 品創(chuàng)新、調(diào)整外匯管理政策等等，而不可將目光僅僅盯在匯率水平本身上，簡單地理解為人民幣要 加快升值。積極的人民幣匯率政策主要包括四大方略：采用多層次政策組合；匯率調(diào)整雙管齊下； 創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理；改進(jìn)外匯管理體制。

　　1.采用多層次政策組合。既然中國國際收支的不平衡是由深層次制度因素和結(jié)構(gòu)因素造成 的，那么促進(jìn)中國國際收支趨向平衡和實(shí)現(xiàn)匯率均衡，就必然要求采取政策組合進(jìn)行調(diào)控。這種政 策組合至少包括三個(gè)層次：一是實(shí)際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合，二是匯率政策和外貿(mào)、外資、 投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策調(diào)整相結(jié)合，三是結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度變革相結(jié)合。毫無疑問，單項(xiàng)政策的調(diào)整 或單純依靠匯率升值難以從根本上解決中國國際收支不平衡問題，而應(yīng)從圍繞以消費(fèi)需求為主擴(kuò) 大內(nèi)需、降低儲(chǔ)蓄率、調(diào)整外資優(yōu)惠政策、擴(kuò)大進(jìn)口和市場(chǎng)開放等結(jié)構(gòu)性政策以及匯率浮動(dòng)來共同入手，全方位進(jìn)行調(diào)整。

　　匯率政策的核心是匯率水平的調(diào)整或匯率變動(dòng)，匯率作為一攬子政策的組成部分之所以能夠在調(diào)節(jié)中國國際收支不平衡中發(fā)揮一定的作用，關(guān)鍵在于適時(shí)地采取合適的調(diào)整方式來調(diào)整匯率水平。通過匯率水平的調(diào)整來適當(dāng)發(fā)揮匯率政策在實(shí)現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用。所謂采取合適的調(diào)整方式來調(diào)整匯率水平，就是指在名義匯率與實(shí)際匯率不一致的情況下，央行根據(jù)貨幣政策和匯率政策的要求，以適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的需要為出發(fā)點(diǎn)，調(diào)整名義匯率或調(diào)整實(shí)際匯率，或調(diào)整名義匯率和實(shí)際匯率相結(jié)合。

　　2.匯率調(diào)整雙管齊下。從中國當(dāng)前的情況來看，匯率政策的操作宜采取名義匯率調(diào)整和實(shí)際匯率調(diào)整相結(jié)合的方式。調(diào)整名義匯率主要措施是進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波動(dòng)區(qū)間。人民幣匯率波幅范圍擴(kuò)大，這將是一石二鳥，不僅增強(qiáng)了人民幣匯率的彈性，也會(huì)增加投機(jī)資金的風(fēng)險(xiǎn)，使投機(jī)的動(dòng)力減小，從而減少人民幣升值的壓力。央行決定自2007年5月21日起，將人民幣對(duì)美元的日波動(dòng)區(qū)間從過去的0.3%擴(kuò)大至0.5%.擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，而不是像市場(chǎng)預(yù)期的再度調(diào)升人民幣匯率基準(zhǔn)，顯示了中國增加人民幣匯率制度彈性的一貫立場(chǎng)。可以預(yù)計(jì)，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化，人民幣匯率波幅范圍將逐漸放寬到日均1%的范圍。需要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣名義匯率水平的調(diào)整應(yīng)該是小幅的、漸進(jìn)的。羅納德·麥金農(nóng)教授指出，人民幣匯率的具體變動(dòng)時(shí)間可以無章可循，以免給投機(jī)者享受免費(fèi)午餐的機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，重要的是要維持人民幣的溫和升值并使升值幅度與美中兩國的通貨膨脹率差值相一致。要避免重蹈日本的覆轍，中國央行至少要密切關(guān)注美國的通貨膨脹水平和利率水平，并據(jù)此制定其以匯率為基礎(chǔ)的貨幣政策。人民幣兌美元匯率應(yīng)在嚴(yán)格控制的前提下逐步升值（Mckinnon，2006）。維持貨幣穩(wěn)定是中國人民銀行貨幣政策的首要任務(wù)，并以此維持經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性，這個(gè)前提下，人民幣匯率調(diào)整將會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)的過程，決非一蹴而就的短促突擊。

　　關(guān)于調(diào)整實(shí)際匯率，主要措施是通過外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的調(diào)整而引起實(shí)際匯率的變動(dòng)，如調(diào)整外資優(yōu)惠政策、轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式、調(diào)整出口退稅等稅收政策、調(diào)整收入分配政策等都可達(dá)到調(diào)整實(shí)際匯率的效果，實(shí)現(xiàn)匯率均衡。具體而言，一是將中國外資政策的重點(diǎn)從提供稅收優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)向完善投資軟環(huán)境，為外資提供正常經(jīng)營所需要的條件，以遏制投資主體的短期投機(jī)行為與假外資等套稅行為，同時(shí)減弱優(yōu)惠政策的競(jìng)爭。加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收制度，實(shí)現(xiàn)外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)的公平競(jìng)爭。二是逐步取消出口退稅政策，并開征資源型和資源密集型產(chǎn)品的出口稅收。三是提高法定的最低工資標(biāo)準(zhǔn)，以利于提高低收人階層的收人，刺激國內(nèi)消費(fèi)，促使企業(yè)從低價(jià)競(jìng)爭策略轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的差異化競(jìng)爭戰(zhàn)略；通過實(shí)際匯率升值的方式實(shí)現(xiàn)匯率的均衡。

　　3.創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理。中國的巨額外匯儲(chǔ)備是產(chǎn)生人民幣升值預(yù)期的重要依據(jù)，因此，調(diào)整外匯儲(chǔ)備管理政策、降低外匯儲(chǔ)備增速，就理所當(dāng)然成為以弱化和消除人民幣升值預(yù)期為主要任務(wù)的積極人民幣匯率政策的重要內(nèi)容。中國外匯儲(chǔ)備政策調(diào)整的基本點(diǎn)是控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模與加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理并舉。從控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模方面來看，外匯儲(chǔ)備的變化是貨幣政策和匯率政策的一個(gè)十分重要的結(jié)合點(diǎn)，中國可以利用利率政策和匯率政策對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行調(diào)控。外匯儲(chǔ)備內(nèi)生于國際收支，外匯儲(chǔ)備的增減是國際收支運(yùn)行的結(jié)果和殘差項(xiàng)，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況允許的前提下，適當(dāng)調(diào)整利率和匯率水平以有效調(diào)節(jié)資本流動(dòng)和國際收支，從而達(dá)到調(diào)整外匯儲(chǔ)備規(guī)模的目的。

　　從加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理方面來看，要構(gòu)建新型的外匯儲(chǔ)備管理體系。該體系最重要的基本任務(wù)是創(chuàng)造最佳的外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，注重對(duì)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)管理，提高外匯儲(chǔ)備運(yùn)營效率。2007年1月全國金融工作會(huì)議之后，國務(wù)院決定組建國家外匯投資公司，由該公司向外匯局購買外匯儲(chǔ)備，用于境外投資。6月28日經(jīng)全國人大常委會(huì)審議，財(cái)政部擬發(fā)行特別國債15500億元人民幣，購買約2000億美元的外匯，作為組建國家外匯投資公司的資本金來源。國家外匯投資公司的建立，標(biāo)志著中國外匯儲(chǔ)備管理體系的改革邁出了重要一步。中國未來的外匯儲(chǔ)備管理基本組織架構(gòu)將主要由兩大部分所構(gòu)成：一是由中央銀行保留大部分外匯儲(chǔ)備，以滿足對(duì)外匯儲(chǔ)備的交易性需求和預(yù)防性需求，應(yīng)付國際收支逆差、進(jìn)行貨幣政策操作、維持人民幣匯率穩(wěn)定；二是由外匯儲(chǔ)備管理實(shí)體即外匯投資公司管理和運(yùn)作部分外匯儲(chǔ)備用于投資，追求盡可能高的收益。該組織架構(gòu)的基本特征是進(jìn)行專業(yè)化分工、分層次管理……

　　除組建國家外匯投資公司之外，拓展外匯儲(chǔ)備使用渠道和方式至少還包括：一是制定更積極的對(duì)外投資戰(zhàn)略，將外匯儲(chǔ)備與國有企業(yè)的跨國經(jīng)營戰(zhàn)略、銀行的國際化經(jīng)營戰(zhàn)略結(jié)合，如推進(jìn)中國有競(jìng)爭力的企業(yè)“走出去”，建立起更加市場(chǎng)化、多層次、多元化的對(duì)外投資渠道，通過對(duì)外直接投資新建企業(yè)的方式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，加速國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，支持經(jīng)濟(jì)的均衡和可持續(xù)增長；二是拓寬中國企業(yè)和居民的對(duì)外投資渠道，鼓勵(lì)投資于境外資本市場(chǎng)，提高外匯投資收益；三是支持民間部門利用國際市場(chǎng)穩(wěn)定資源供給和投資于先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)；四是合理選擇外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)減持美元，增加歐元等幣種在外匯儲(chǔ)備中的比重，動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備購買黃金，通過儲(chǔ)備資產(chǎn)多�；�而保值增值。實(shí)施這些舉措，可根據(jù)各經(jīng)濟(jì)主體的需求重新配置外匯資源，有利于提高社會(huì)資源的配置效率，優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)，同時(shí)還可緩解外匯市場(chǎng)供求不平衡，加快實(shí)現(xiàn)外部經(jīng)濟(jì)均衡。

　　4.改進(jìn)外匯管理體制。改進(jìn)外匯管理體制是從政策上弱化和消除人民幣升值預(yù)期、促進(jìn)國際收支平衡的重要內(nèi)容。改進(jìn)外匯管理體制主要取向?yàn)椤皣?yán)進(jìn)寬出”與“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”相結(jié)合。隨著人民幣-、匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)展，中國外匯管理體制改革的步伐也在加快，以往外匯管理中存在的重流入、輕流出的不對(duì)稱性正在改觀�，F(xiàn)階段，“嚴(yán)進(jìn)寬出”的外匯管理政策正在取代以往外匯管理中的“寬進(jìn)嚴(yán)出”政策。在寬出方面：一是繼續(xù)有序放寬企業(yè)和個(gè)人持匯、用匯限制。二是逐步放寬機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)外金融投資的規(guī)模、品種等限制。三是對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶等外匯管理政策進(jìn)行調(diào)整，如取消經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開戶事前審批，提高企業(yè)賬戶限額；簡化服務(wù)貿(mào)易售付匯憑證并放寬審核權(quán)限，對(duì)居民個(gè)人購匯實(shí)行年度總額管理；拓展境內(nèi)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)；允許證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在一定額度內(nèi)開展境外投資。在嚴(yán)進(jìn)方面：一是改進(jìn)外債管理方式，從嚴(yán)控制短期外債過快增長。二是加強(qiáng)對(duì)外匯資金流入的檢查和非法外匯交易的打擊力度。三是繼續(xù)落實(shí)和鞏固貿(mào)易外匯售結(jié)匯、個(gè)人外匯和外資進(jìn)入房地產(chǎn)等監(jiān)管政策，加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易信貸等資金流入的管理。四是對(duì)異�？缇迟Y金流動(dòng)實(shí)行嚴(yán)密監(jiān)測(cè)。這些改革也將促進(jìn)外匯市場(chǎng)創(chuàng)新，從而進(jìn)一步緩解人民幣升值預(yù)期。

　　需要特別強(qiáng)調(diào)的是，上述“嚴(yán)進(jìn)寬出”的政策只是運(yùn)用于一般的或正常的外匯管理，而對(duì)于熱錢的進(jìn)出則必須采用“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出‘’的特殊政策。在存在人民幣升值預(yù)期的情況下，熱錢以各種渠道涌入中國已成為推升外匯儲(chǔ)備增長的重要因素之一，同時(shí)也形成了一種惡性循環(huán)，即人民幣升值預(yù)期吸引熱錢而來，熱錢的涌入又進(jìn)一步加劇了人民幣升值預(yù)期，人民幣升值預(yù)期揮之不去。因此，必須通過各種手段降低對(duì)人民幣升值預(yù)期以控制外匯過度流入，這已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。防范熱錢的進(jìn)出，對(duì)待熱錢要堅(jiān)決實(shí)施”嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出“。

　　當(dāng)前及未來一段時(shí)間外匯管理的最重要的任務(wù)之一就是重點(diǎn)監(jiān)督短期投機(jī)性資本流入，強(qiáng)化對(duì)跨境資本尤其是短期資本流動(dòng)的監(jiān)控和管理，對(duì)沒有實(shí)際交易背景和虛報(bào)出口交易額的外拒流入嚴(yán)厲查處。可通過稅收政策來阻擊熱錢流入，如對(duì)投資中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的外資征收升值利得稅，將外資出售房地產(chǎn)和購買房地產(chǎn)之時(shí)的匯率相減，對(duì)純粹因升值而獲的投資收益征收一定比例的稅賦，既可平抑房地產(chǎn)價(jià)格又可抑制人民幣升值投機(jī)。又如，可研究探討選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)開征“托賓稅”，以此把熱錢進(jìn)入和流出中國的交易成本提高到一個(gè)令其望而卻步的水平。當(dāng)然，開征“托賓稅”也會(huì)使正常的投資和貿(mào)易活動(dòng)在一定程度上增加成本，但如果采用合適的制度安排，給一定時(shí)期內(nèi)保持資金賬戶穩(wěn)定的交易實(shí)行“退稅”，則可以最大限度地保障依法合規(guī)投資活動(dòng)的正常運(yùn)行。為使這一措施具有法律依據(jù)和權(quán)威性，可考慮制定《反熱錢法》。