經(jīng)濟全球化、金融國際化已經(jīng)成為當(dāng)今世界不可抗拒的潮流，根據(jù)我國加入WTO的承諾，我國金融市場的開放是大勢所趨。開放國內(nèi)金融市場既能促進資本國際流動，推動國際貿(mào)易發(fā)展，但也會削弱我國中央銀行貨幣政策的獨立性，并加劇國際金融市場動蕩對國內(nèi)金融市場的沖擊和影響，增加金融危機爆發(fā)的可能性，對國家的經(jīng)濟安全構(gòu)成威脅。因此，在金融市場開放條件下，防范與控制金融風(fēng)險、保證國家的經(jīng)濟安全的任務(wù)就更為突出。

　　國家外匯管理局2006年11月6日宣布：中國外匯儲備突破1萬億美元大關(guān)。面對如此規(guī)模巨大的外匯儲備，如何充分運用并使其發(fā)揮最大作用成為人們關(guān)注的焦點。本文試圖通過研究外匯儲備與金融風(fēng)險的關(guān)系，探討我國兌現(xiàn)加入WTO承諾后，在金融市場開放條件下，外匯儲備在規(guī)避金融風(fēng)險、保護金融安全中的作用等問題。

　　一、金融安全在現(xiàn)代經(jīng)濟生活中至關(guān)重要

　　1.金融風(fēng)險與金融安全的關(guān)系。20世紀(jì)90年代以來，金融逐步成為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，人類社會進入了一個金融經(jīng)濟時代，金融安全與穩(wěn)定對經(jīng)濟的健康持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，金融危機對國民經(jīng)濟具有巨大的破壞力，可以使一國經(jīng)濟陷入停滯、負增長甚至倒退。金融危機頻繁發(fā)生，金融安全維護愈發(fā)困難，金融安全問題引起了世界各國的廣泛關(guān)注和高度重視，甚至被提高到國家安全的高度。人們由此產(chǎn)生了對金融風(fēng)險、金融危機的恐懼進而去防范它，對金融安全與穩(wěn)定則由衷地企盼并竭力維護。金融風(fēng)險的產(chǎn)生或存在構(gòu)成了對金融安全的威脅，而對金融風(fēng)險的防范就是對金融安全的維護，化解金融風(fēng)險就是鞏固金融安全。

　　2.金融風(fēng)險對主權(quán)國家經(jīng)濟安全的威脅。金融風(fēng)險關(guān)系著一個國家的貿(mào)易收支，影響著資本的流入和流出。當(dāng)金融風(fēng)險日趨嚴(yán)重時，由于投資者對本幣資產(chǎn)的恐慌性拋售和私人資本外逃，進一步加劇了本國貨幣匯率下跌。為了阻止匯率下跌，中央銀行往往用外匯儲備入市干預(yù)。而為擺脫金融危機，危機國家則通過增加外債來救急。這樣，會使本來就已經(jīng)債務(wù)累累的危機國家進一步加重債務(wù)負擔(dān)，惡化其債務(wù)狀況。

　　二、我國的外匯儲備

　　上面已經(jīng)提到當(dāng)一國金融風(fēng)險日趨嚴(yán)重時，中央銀行往往會用外匯儲備入市干預(yù)，以阻止本國匯率下跌，防止進口商品價格的大幅度上漲，降低通貨膨脹。那么，外匯儲備到底能發(fā)揮哪些作用，我國的外匯儲備情況又如何呢？下面我們來做進一步的分析：

　　（一）外匯儲備的涵義

　　外匯儲備屬于國際收支平衡表儲備資產(chǎn)項目中的一項重要組成部分，是國際儲備的一部分，主要由國際收支順差形成，是彌補國際經(jīng)濟交往中自主性交易不平衡的主要手段。

　　外匯儲備既可以是外幣現(xiàn)金或相當(dāng)于現(xiàn)鈔的支付憑證，也可以表現(xiàn)為以外幣計值的短期金融資產(chǎn)，具有靈活性、方便性和流動性的特點，可直接用于各種經(jīng)濟交易和國際支付，并可根據(jù)本國需要進行區(qū)域調(diào)撥和幣種轉(zhuǎn)換，必要時可用作外匯市場的干預(yù)，以保持匯率穩(wěn)定。

　　（二）我國外匯儲備的特殊性

　　20世紀(jì)80年代，中國銀行具有政策性銀行的管理職能，其外匯結(jié)存也計入國家外匯儲備，我國的外匯儲備就由國家外匯庫存和中國銀行外匯庫存兩部分構(gòu)成。隨著我國金融體制改革的深化，中國銀行逐步向自主經(jīng)營、自負盈虧的商業(yè)銀行發(fā)展，政府不再無條件地使用其所持有外匯，而劃入國際清償能力的范疇。自1993年起，中國銀行的外匯結(jié)存不再計入我國外匯儲備的范圍，現(xiàn)階段我國外匯儲備只包括國家外匯結(jié)存。

　　2006年11月，我國外匯儲備突破1萬億美元大關(guān)。這是繼2006年2月，我國取代日本成為全球外匯儲備最多的國家之后，又成為世界上第一個外匯儲備超過萬億美元的國家。

　　三、外匯儲備與國際金融危機

　　外匯儲備對于一個主權(quán)國家有著極其重要的意義，在金融市場開放的大背景下，雖然開放可以促進金融市場的運作效率，優(yōu)化資本資源的合理配置，但是另一方面卻也能夠加劇金融市場的動蕩，增加了金融危機爆發(fā)的可能性。同時，隨著經(jīng)濟全球化的延伸，世界各國及地區(qū)間的經(jīng)濟聯(lián)系前所未有地緊密，這使得一個國家或地區(qū)的金融危機，隨時有可能通過經(jīng)濟鏈條蔓延成全球性的金融危機，此時外匯儲備在規(guī)避國家的金融風(fēng)險及危機，保護國家金融與經(jīng)濟安全方面就扮演了一個極具分量的角色。

　　（一）在金融市場開放條件下，外匯儲備在規(guī)避金融潛在風(fēng)險中的作用

　　1.金融市場開放下面臨國際游資沖擊的風(fēng)險。通常，非國際貨幣的發(fā)展中國家在開放金融市場的情況下，實行浮動匯率，其宏觀經(jīng)濟政策都會存在弊端，國家內(nèi)部的金融體系機制不十分健全，可能存在大量經(jīng)濟泡沫，此時如果該國大規(guī)模舉借外債，其貨幣就會面臨投機性資本沖擊的強大壓力，若本國缺乏足夠的外匯儲備以應(yīng)對沖擊，就會抵擋不過投機資本的力量。當(dāng)一國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)疲弱的態(tài)勢時，投機資本就會抓住該國金融體系機制上的缺陷，利用其可兌換的固定匯率下被高估的弱勢貨幣進行投機性打擊，牟取暴利，這種國際游資帶來的風(fēng)險往往會誘發(fā)并加速一國的金融危機。

　　20世紀(jì)90年代以來的貨幣危機正是如此，不管是拉美的債務(wù)危機還是墨西哥、亞洲貨幣的大幅度貶值最終都表現(xiàn)為：缺乏足夠的外匯或外匯儲備保持本幣匯率穩(wěn)定，對外債務(wù)支付困難和要求延期。但是如果一國擁有強大的外匯儲備就會有與強大國際資本相抗衡的實力，足以讓惡意投機止步。我國所擁有充足的外匯儲備，就可以給投機資本以威懾作用，使他們不敢對中國進行惡意或蓄謀的投機，有利于中國經(jīng)濟的持續(xù)增長和穩(wěn)定發(fā)展。不斷增加的外匯儲備，事實上提高了中國的國際地位，降低了企業(yè)境外籌集資金成本，能夠使國際金融市場感受到中國的力量和重要。并且能夠使得周邊的國家，尤其是發(fā)展中國家感覺到中國的經(jīng)濟實力所能給予的支持和幫助，增強了外界對我國經(jīng)濟金融實力的信心。

　　2.金融市場開放使一國的宏觀經(jīng)濟調(diào)控效果被削弱，發(fā)展中國家有喪失經(jīng)濟主權(quán)的風(fēng)險。金融市場開放下，金融衍生工具增加了資產(chǎn)的可替代性，國家金融當(dāng)局對市場貨幣總量和貨幣實際供應(yīng)量難以進行準(zhǔn)確的估計和判斷，一國的宏觀調(diào)控政策措施的有效性大大降低。隨著金融資產(chǎn)規(guī)模膨脹和外資的不斷流入，貨幣當(dāng)局干預(yù)市場的能力以及對貨幣政策的自主性在很大程度上被削弱，中央銀行對外匯市場的干預(yù)能力降低，中央銀行的監(jiān)管難以真正實現(xiàn)其監(jiān)管目標(biāo)和發(fā)揮作用，變得力不從心。

　　與此同時，在當(dāng)前國際金融體系中，全球金融資本越來越集中于發(fā)達國家壟斷資本集團，為其所操縱和控制。這些壟斷資本在國際金融市場上興風(fēng)作浪，開放了金融市場的發(fā)展中國家，不可避免地使本國經(jīng)濟處于發(fā)達國家強大的壟斷資本擺布之中。然而強大的外匯儲備在這種情況下，可以保證我國政治、經(jīng)濟的穩(wěn)定尤其是利率的穩(wěn)定，使我國真正有能力實現(xiàn)浮動匯率。通過市場機制保持匯率穩(wěn)定，在與國際壟斷資本的長期較量中獲勝，保護國家的經(jīng)濟主權(quán)，保證國家的金融安全。

　　（二）外匯儲備在規(guī)避金融危機的國際傳播風(fēng)險中的作用

　　金融危機的國際傳播主要通過兩種渠道：一是商品市場渠道；二是金融市場渠道。

　　1.商品市場渠道的國際貨幣危機傳播，是指一國貨幣危機的發(fā)生通過商品市場的傳播時，另一個國家實際的宏觀經(jīng)濟變量發(fā)生改變，從而在另一個國家誘發(fā)和產(chǎn)生金融危機的可能。貨幣危機在商品市場上的傳播，是通過兩國間直接或是由第三國產(chǎn)生的間接聯(lián)系完成。假設(shè)A國經(jīng)濟穩(wěn)定、低通貨膨脹、匯率水平適當(dāng)、無國際收支逆差，B國遭受了一次貨幣沖擊，將引起外匯市場對A國的投機性沖擊，表現(xiàn)為：

　�。�1）造成A國出現(xiàn)貿(mào)易赤字及外匯儲備減少。貨幣沖擊導(dǎo)致B國貨幣匯率下降，貨幣貶值，而B國產(chǎn)品在國際市場上價格下降，競爭力增強，若B國與A國對C國出口類似產(chǎn)品，C國會增加B國進口商品數(shù)量，導(dǎo)致A國出口數(shù)量減少，甚至完全從B國進口；另外，B國商品降價會導(dǎo)致A國商品降價。這樣B國的貨幣危機就通過A國商品出口減少、價格下降及進口增加引發(fā)A國的貿(mào)易赤字，從而減少A國外匯儲備。當(dāng)其外匯儲備下降到難以維持外匯市場上該國的匯率水平時，就容易誘發(fā)對A國貨幣的投機沖擊，導(dǎo)致A國的貨幣危機。

　�。�2）產(chǎn)生多余的貨幣供給。B國出口商品價格下降使得A國進口商品價格下降，迫使A國國內(nèi)類似商品下降，最終整體物價水平下降，從而導(dǎo)致A國國內(nèi)的貨幣需求下降，經(jīng)濟中就產(chǎn)生了多余的貨幣供給。而其只能由中央銀行向居民出售外國資產(chǎn)收回本幣才得以消除，這樣外匯儲備減少，當(dāng)外匯儲備減少到難以維持本幣匯率時，就容易誘發(fā)本幣貨幣危機。

　　由此可見，一國的外匯儲備在國際貨幣危機傳播時，對于穩(wěn)定本幣匯率，避免本幣受到投機沖擊，阻止貨幣危機在本國的發(fā)生發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

　　2.金融市場渠道的國際貨幣危機傳播。金融市場是貨幣危機在國際間傳播最迅速、最重要的渠道。如果大量的A國投資者及居民提取本幣將其兌換成外幣，那么會造成銀行大面積的支付危機，而在A國銀行體系擁有大量資產(chǎn)的國際投資者就會面臨流動性困難，并因此轉(zhuǎn)向B國的金融市場上提取資金，當(dāng)這種提款較為集中的發(fā)生在B國時，就有可能引發(fā)B國的貨幣危機。但是如果A國有強大的外匯儲備就會減少國際投資者的流動性困難，也就減少了引發(fā)B國貨幣危機的可能性。因此，一國擁有充足的外匯儲備不僅可以避免本國遭到貨幣沖擊，也是對與本國經(jīng)濟聯(lián)系緊密的周邊國家的支持，對于維護本國的國際地位和金融信譽也有一定的作用。

　　四、過多的外匯儲備也蘊藏著風(fēng)險

　　雖然外匯儲備在保證國家金融安全方面發(fā)揮著重要作用，但也并不是說外匯儲備越多越好，要堅持適度原則，過多的外匯儲備實際上也蘊藏著風(fēng)險。

　�。ㄒ唬�決定外匯儲備規(guī)模的因素

　　一般認為，決定外匯儲備規(guī)模的因素首先是國家的進口規(guī)模和外債的規(guī)模，其次是匯率制度及匯率的穩(wěn)定狀況，再次是其他目的的外匯儲備需要。按照國際公認標(biāo)準(zhǔn)，外匯儲備一般應(yīng)相當(dāng)于一個季度的進口額。以2005年為例，我國每季度進口額大約1500億美元，加上外債流出、外商投資回報以及其他需要，外匯儲備規(guī)模應(yīng)約為2500億－3000億美元；而統(tǒng)計顯示，我國實際外匯儲備已達8189億美元，高出合理需要1倍以上。

　　（二）我國外匯儲備過多所造成的影響及蘊藏的風(fēng)險

　　我國很多專家學(xué)者都提出外匯儲備過多隱含著巨大風(fēng)險。外匯儲備不是多多益善，必須規(guī)模適度，儲備增加有利于增強國家宏觀調(diào)控與防范國際經(jīng)濟金融風(fēng)險的能力。不過，外匯儲備超過合理需求、高速增長，也給我國經(jīng)濟金融帶來負面影響（蕭灼基）。擁有巨額的外匯儲備不等于中國經(jīng)濟就高枕無憂，高額外匯儲備累積了巨大的匯率風(fēng)險，增加了配置這些資金的難度，還增加了中央銀行和國家外匯管局管理國內(nèi)各個微觀經(jīng)濟主體的外匯管理難度。

　　1.外匯儲備過多會增加本幣升值壓力，加劇國內(nèi)通貨膨脹的壓力。一國外匯儲備過多會增加對本幣的需求，減少對外匯的需求，就會造成外匯供給大于需求，從而本幣升值產(chǎn)生巨大壓力。另外，央行以外匯占款的形式投放基礎(chǔ)貨幣，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，又會形成巨大的貨幣供給量，成為通貨膨脹的壓力。當(dāng)前，面對我國巨額外匯儲備，如果要既不對人民幣升值產(chǎn)生壓力，也不對國內(nèi)的價格水平產(chǎn)生壓力，央行就必須通過發(fā)行中央票據(jù)采取對沖，由此對央行的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟都將造成很大壓力。

　　2不利于提高我國總體經(jīng)濟的運行效率。高額外匯儲備，意味著相對應(yīng)的國民儲蓄從國民經(jīng)濟運行中沉淀，沒有參與國民經(jīng)濟的運作；另外，我國還存在著諸多方面的巨額資金缺口問題，如“三農(nóng)”資金問題，中小企業(yè)發(fā)展中的資金緊張問題等。因此，對處于高速增長時期的中國來說，此時以較低的利率借錢給外國政府使用，從總體經(jīng)濟效率上看是一種浪費。

　　3.外匯儲備過多會造成外匯資金的閑置和積壓。如此巨大的外匯儲備，表明我國犧牲了自己國民消費和投資的機會向外國提供低息融資，充當(dāng)別人的現(xiàn)金流。發(fā)展中國家投資資本回報率普遍高于發(fā)達國家，1994－2003年間，所有發(fā)展中國家投資回報率平均為13.3%，而西方七國集團平均只有7.8%，最高的美國也不過9.9%（梅新育）。

　　4.可能面臨美元貶值風(fēng)險。我國外匯儲備目前以美元為主。從歷史上看，美國往往不顧他國利益，不斷地交替采取美元升值、貶值的政策，以解決其經(jīng)濟的矛盾與問題。如果我國長期持有高額美元儲備，遇到美元嚴(yán)重貶值，可能的損失不能輕視。

　　5.聞風(fēng)而來的“熱錢”增加風(fēng)險。大規(guī)模的熱錢流動是引起市場波動的原因，2003年以來熱錢流入我國已經(jīng)比較明顯，熱錢流入的風(fēng)險是熱錢的快速撤走。不過，目前中國經(jīng)濟增長強勁，對國際資金有著很強的吸引力，熱錢突然撤出的可能性很小。但不排除3一5年后會有這種可能（賀力平）。

　　6.由于一些國際性經(jīng)濟組織對發(fā)展中國家、低收入國家有優(yōu)惠的援助措施，在我國擁有巨額外匯儲備的情況下，他們很難把中國作為一個發(fā)展中國家對待。過多的外匯儲備會使得他們在很多問題上給中國扣上發(fā)達國家的帽子，讓我國承擔(dān)與經(jīng)濟實力不相符的責(zé)任和義務(wù)。并且長期的“貿(mào)易戰(zhàn)”、“匯率戰(zhàn)”及個別國家在迫不得已時所動用的其他制裁手段，對于我國和平崛起所需的國際經(jīng)濟環(huán)境十分不利。