[摘要]一年多來，國際社會對人民幣匯率問題展開了激烈爭論，這場爭論涉及兩個主要問題，一是人民幣匯率機(jī)制，二是人民幣匯率水平。這兩個問題相互影響，前者更為重要，它決定了后者；但后者頻繁出現(xiàn)在世界各大媒體的頭版頭條，更多地引起了國際社會的關(guān)注。一個國家必須在固定匯率和浮動匯率之間作出自己的選擇，并根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際決定是否改變和何時改變本國的匯率水平和匯率體制，否則，對經(jīng)濟(jì)帶來浩劫的貨幣危機(jī)最終將不可避免。

　　匯率問題是國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的核心問題，因此，人民幣匯率問題必須置于經(jīng)濟(jì)全球化之中，特別是當(dāng)今國際貨幣體系中加以分析研究。現(xiàn)行國際貨幣體系安排有著與生俱來的天然缺陷：少數(shù)幾個國家的貨幣（如美元、歐元、日元等）成為全球經(jīng)濟(jì)的貨幣，這種安排對許許多多發(fā)展中國家是不公平的，它既增加了發(fā)展中國家額外的成本（外匯儲備），又增加了這些國家經(jīng)濟(jì)的脆弱性。而且，隨著發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)越來越融入世界經(jīng)濟(jì)，額外成本不斷增加，經(jīng)濟(jì)脆弱性不斷增大。

　　在這種不完善的全球貨幣構(gòu)架中，許多國家在管理匯率問題上面臨越來越多的挑戰(zhàn)。但二戰(zhàn)以來全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的經(jīng)驗表明，要找到一個適應(yīng)所有國家和不同發(fā)展時期的最優(yōu)匯率機(jī)制是不可能的，確定最優(yōu)匯率水平就更加困難。一個國家必須在固定匯率和浮動匯率之間作出自己的選擇，并根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際決定是否改變和何時改變本國的匯率水平和匯率體制，否則，對經(jīng)濟(jì)帶來浩劫的貨幣危機(jī)最終將不可避免。

　　一、浮動匯率機(jī)制的作用

　　匯率定義為兩種貨幣的相對購買力，即兩個國家可交易的貨物和服務(wù)的相對價格。這些價格是兩個國家間（假定這兩個國家都是市場國家，而非中央計劃國家）市場有效配置資源的信號。當(dāng)兩個國家的經(jīng)濟(jì)基本面（比如經(jīng)濟(jì)增長率、工資、通貨膨脹率、生產(chǎn)率、財政狀況、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者偏好等）發(fā)生變化時，這兩個國家的相對價格也會相應(yīng)地發(fā)生變化。如果一個國家長時間固定其匯率，匯率這一市場價格信號將發(fā)生誤導(dǎo)，導(dǎo)致資源失配。以人民幣為例，自1994年以來，人民幣就一直叮住美元，兌美元匯率在8.3人民幣元/美元之間小幅波動。在過去的近十年中（1994～2003年），中國經(jīng)濟(jì)增長速度為8.8%，是美國2.9%的3倍，通貨膨脹率基本一致，工資和生產(chǎn)率增長率大大高于美國，這意味著中美之間的相對購買力需要調(diào)整，人民幣的確被低估。這導(dǎo)致我國國內(nèi)以及中美跨國資源配置沒有達(dá)到最優(yōu)水平，我國把更多的資源配置在出口部門而不是用于國內(nèi)需求。

　　浮動匯率的另一個重要作用是面對外部經(jīng)濟(jì)沖擊時可以作為經(jīng)濟(jì)緩沖器或自動穩(wěn)定器。比如，若美國對中國出口產(chǎn)品需求突然大幅度下降，將導(dǎo)致我國出口減少，進(jìn)而影響我國的生產(chǎn)、收入和就業(yè)，這對我國來說就是需求沖擊。這一需求沖擊對我國經(jīng)濟(jì)影響程度的大小會因匯率機(jī)制的不同而有所差異，固定匯率情況下的影響程度要大大高于浮動匯率。因為在浮動匯率下，需求沖擊將自動導(dǎo)致人民幣兌美元貶值，從而改變相對價格，引導(dǎo)資源在對外部門和國內(nèi)部門之間重新配置，使總產(chǎn)出、收入和就業(yè)的調(diào)整幅度減小。

　　匯率配置資源和充當(dāng)自動穩(wěn)定器的功能決定了一個國家應(yīng)采用浮動匯率機(jī)制。

　　二、固定匯率機(jī)制的利弊

　　匯率對一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有重要影響。目前，幾乎所有國家的貨幣都是信用貨幣，其價值不是由黃金或貴金屬支持的，而是依賴于公眾的信心，因此保持貨幣的穩(wěn)定是維持一個國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)鍵所在。但在許多國家，中央銀行在維持本國貨幣穩(wěn)定上似乎缺乏信任和能力，往往導(dǎo)致本國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高通貨膨脹或超級通貨膨脹，引發(fā)經(jīng)濟(jì)和政治動蕩。因而許多國家采用固定匯率作為“錨”來穩(wěn)定本國貨幣價值，從而穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。在這種情況下，往往需要采取固定匯率機(jī)制和固定匯率政策。

　　在浮動匯率體制下，外匯市場的上匯率超調(diào)或過大波動是一種常態(tài)，也就是說匯率的波動很難用經(jīng)濟(jì)基本面加以解釋，從而給市場配置資源發(fā)出錯誤的信號，使投資者和貿(mào)易公司無所適從。因此，一些發(fā)展中國家對浮動匯率體制采取不信任態(tài)度。

　　在保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的同時，固定匯率還可以減少因匯率波動帶來的風(fēng)險升水，給貿(mào)易公司和外國投資者創(chuàng)造良好的經(jīng)營環(huán)境。在相同的預(yù)期回報率條件下，外國投資者更愿意在實行固定匯率體制的國家投資，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“風(fēng)險厭惡”。中國的超穩(wěn)定固定匯率是過去幾年外資大量流入中國的重要原因。

　　當(dāng)然，固定匯率機(jī)制也有負(fù)面影響。固定匯率體制導(dǎo)致本該由政府、企業(yè)和投資者共同承擔(dān)的匯率風(fēng)險全部由政府一家承擔(dān)，政府成為企業(yè)和投資者的免費(fèi)保險者，貿(mào)易公司和外國投資者在決策中不必要也不會考慮貨幣風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱這種現(xiàn)象為“道德風(fēng)險”，而“道德風(fēng)險”恰恰是發(fā)展中國家頻繁發(fā)生金融危機(jī)的主要原因之一。在固定匯率下，一旦匯率升值或貶值的壓力形成后，政府只能單槍匹馬、孤立無援地與市場力量包括投機(jī)者抗衡，往往難以取勝，即使成功捍衛(wèi)了匯率也會造成巨大經(jīng)濟(jì)損失。亞洲金融危機(jī)時泰國銖失守，其他東南亞國家被迫放棄固定匯率就是例證。相反，在浮動匯率體制下，企業(yè)為防范匯率風(fēng)險，會根據(jù)需要不斷調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，匯率水平高低往往是市場參與者之間搏弈的結(jié)果，而不是政府與市場參與者較量的結(jié)果。

　　三、世界貨幣體系中的主要匯率機(jī)制

　　為平衡浮動匯率和固定匯率優(yōu)勢和不足，在實踐中創(chuàng)造了多種匯率體制。按照貨幣匯率浮動的程度，可分為美元化（把美元或其他硬通貨做為法定貨幣）、貨幣局（香港等一些國家或地區(qū)采用，本地的貨幣發(fā)行完全由美元的凈流入量決定）、固定叮住匯率（本地貨幣以固定匯率叮住一種主要貨幣或一籃子貨幣）、固定浮動范圍匯率（規(guī)定匯率的浮動區(qū)間）、爬行叮住匯率（按預(yù)先確定的指標(biāo)如通貨膨脹率等，定期調(diào)整匯率）、爬行浮動匯率（按預(yù)先確定的指標(biāo)如通貨膨脹率等，定期調(diào)整匯率浮動的范圍）、有管理的浮動匯率（不預(yù)先設(shè)定浮動范圍，但中央銀行可能主動干預(yù)外匯市場減緩市場波動）、自由浮動匯率（盡管中央銀行干預(yù)市場的情況會偶爾發(fā)生，但匯率由外匯市場決定）。

　　然而，在協(xié)調(diào)浮動匯率和固定匯率之間作出妥協(xié)變的更加困難。過去20多年來，越來越多的國家要么采取固定匯率要么采取浮動匯率，特別是20世紀(jì)90年代以后，由于頻繁發(fā)生金融危機(jī)（墨西哥、亞洲、俄羅斯、阿根廷、巴西等國家相繼發(fā)生），多數(shù)國家轉(zhuǎn)向浮動匯率。當(dāng)前，在30多個與世界經(jīng)濟(jì)基本接軌的主要新興國家和轉(zhuǎn)軌國家中，只有中國和馬來西亞采取固定匯率。之所以如此，是因為這些國家融于世界經(jīng)濟(jì)后越來越多地暴露在國際資本包圍之中，按照“開放經(jīng)濟(jì)三難選擇”理論，一個開放的經(jīng)濟(jì)，要同時保持固定匯率、資本自由流動和獨立的貨幣政策是不可能的，三個目標(biāo)只能選其二。中國能較長時間維持固定匯率，特別是亞洲金融危機(jī)期間仍能保持人民幣不貶值，主要得益于資本的控制，馬來西亞也是如此。隨著中國逐漸放松資本帳戶的管制，并最終使資本自由流動，維持固定匯率變的困難重重。

　　四、匯率調(diào)整的“政治經(jīng)濟(jì)學(xué)”

　　匯率變動除了影響資源配置效率和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定外，還影響收入在不同部門和不同利益群體之間的分配，有的部門和群體獲得利益，有的部門和群體遭受損失，匯率變動的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)往往成為頭條新聞并引起社會的普遍關(guān)注。更重要的是，遭受損失者往往比收益者更有組織性和政治勢力，他們會不遺余力游說政府保護(hù)其利益，并在社會上大造輿論，影響民意。而收益者的集中程度和組織程度遠(yuǎn)不如受損失者。這種不平衡使政治決策產(chǎn)生傾斜。在美國，要求重估人民幣的壓力主要來自制造業(yè)部門，特別是少數(shù)從事夕陽工業(yè)的部門，而這些部門無論是工會還是業(yè)主恰恰具有組織性強(qiáng)的傳統(tǒng)。而收益者主要是享受價廉物美的廣大消費(fèi)者和在中國投資的跨國公司，在人民幣匯率問題上，他們保持了沉默。

　　同樣，在中國，匯率政策爭論也被一些潛在受損失者的反對聲音壓倒。如果人民幣升值，出口商的利益將要受到極大的損失，但一般消費(fèi)者卻可從低價進(jìn)口商品中獲利。同時，人民幣升值，將迫使企業(yè)改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，提高生產(chǎn)率，外商投資企業(yè)也不得不提升其投資的質(zhì)量。當(dāng)然，人民幣升值會增加失業(yè)，至少在短期內(nèi)就業(yè)壓力會加大。但中國的就業(yè)問題是歷史上計劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，不是匯率政策能解決的，經(jīng)濟(jì)研究已經(jīng)證實，中長期內(nèi)，匯率變動是中性的，匯率和就業(yè)沒有相關(guān)關(guān)系。

　　五、人民幣匯率調(diào)整與廣場協(xié)議

　　1985年9月22日，美、日、德、法、英五大工業(yè)國在美國紐約廣場飯店達(dá)成廣場協(xié)議，核心內(nèi)容是通過對外匯市場的共同干預(yù)，促使其他4國貨幣，尤其是日元和德國馬克升值�！皬V場協(xié)議”簽署后，日元兌美元從1985年9月中旬的240∶1急劇攀升到1985年底的200∶1，1987年初再突破150∶1，到1988年初已逼近120∶1，在不到兩年半的時間里，日元兌美元已升值一倍。德國馬克兌美元升值48%.有些分析人員把人民幣的升值壓力和1985年的廣場協(xié)議相比較，認(rèn)為日元的升值是日本90年代以來經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的主要原因，據(jù)此得出結(jié)論，中國不應(yīng)該在國際壓力下升值人民幣，否則，中國經(jīng)濟(jì)有可能步日本后塵陷入衰退之中。這種類比牽強(qiáng)附會，缺乏深度分析。

　　首先，1985年以前，美元被認(rèn)為高估，美元貶值是對其幣值高估的矯正。從1985年2月開始，美元就開始貶值，到廣場協(xié)議達(dá)成時，美元兌日元已貶值20%.其次，盡管日元升值，日本1985～1991年的GDP年均保持在4%左右的增長速度。相反，美元貶值并沒有使美國經(jīng)濟(jì)避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，1987年，美國股市崩潰，1990～1991年，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的衰退。

　　第三，90年代以來，日本經(jīng)濟(jì)低迷不振有許多原因，廣場協(xié)議至多是其中一個原因。一般的認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)增速減慢是一個成熟經(jīng)濟(jì)體人均收入達(dá)到一定高水平后的自然反映。相反，中國經(jīng)濟(jì)不管用什么經(jīng)濟(jì)社會指標(biāo)反映還遠(yuǎn)不是成熟經(jīng)濟(jì)體，無論是人均收入、技術(shù)水平，還是人均資本占有等，與世界平均水平相比還有很大距離，和日本相比差的更遠(yuǎn)。

　　第四，1985年之后，盡管日元大幅升值，但日本與美國繼續(xù)保持巨大的順差，說明匯率貶值并不一定帶來出口的惡化。

　　六、人民幣的合理匯率水平難以確定

　　許多分析家認(rèn)為，目前的人民幣嚴(yán)重低估，低估的幅度在15%～40%不等。實際上，兩種貨幣之間的均衡匯率如何估計，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間也存在激烈的爭論，更何況越來越多的學(xué)者承認(rèn)均衡匯率是短暫的，隨時間變化而變化。聲稱人民幣低估的分析家都是依據(jù)人民幣相對美元的相對實際購買力來估計人民幣匯率的，如果按中美兩國通貨膨脹率計算，從1994～2003十年內(nèi)，人民幣兌美元的實際匯率升值7～8%.從1998～2003的5年內(nèi)，由于中國物價水平低于美國，人民幣實際匯率貶值了5～6%，因此，按中美兩國相對購買力估計匯率依賴于基年的選擇。如果按國際貨幣基金組織推薦實際有效匯率法估算（中國與主要貿(mào)易伙伴國按貿(mào)易加權(quán)計算的實際匯率），1994～2003年，人民幣升值2～3%.如果使用聯(lián)合國和世界銀行“國際比較項目”中一籃子商品和服務(wù)的相對價格計算，即所謂“絕對購買力平價方法”，現(xiàn)在的人民幣匯率低估3倍。

　　七、中國匯率體制的改革

　　隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國在國際經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要，人民幣已成為周邊一些國家的硬通貨之一，人民幣成為亞洲乃至世界經(jīng)濟(jì)的主要貨幣不是夢想。在這種情況下，我國應(yīng)采取更加靈活的匯率體制。實際上，一個國家要改變匯率機(jī)制并不十分困難。我國可先從擴(kuò)大匯率的浮動范圍做起，逐漸轉(zhuǎn)向浮動匯率。同時，加快相應(yīng)的配套改革，如中央銀行提高制定和執(zhí)行貨幣政策的能力，保持貨幣政策要獨立性；深化外匯市場改革，建立期貨和期權(quán)市場，使投資者能有效的規(guī)避匯率風(fēng)險；規(guī)范銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為，防范貨幣和金融危機(jī)等。改革的進(jìn)程越明確，改革的步驟越透明，人民幣投機(jī)壓力帶來的經(jīng)濟(jì)危害性就越小。

　　中國應(yīng)該制定改革匯率機(jī)制的日程，實行浮動匯率是長遠(yuǎn)的、最終目標(biāo)。只有市場才能確定合理的人民幣匯率水平，除此之外，沒有更完美的估計合理匯率的辦法。匯率變動幾家歡喜幾家憂，然而，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的考量不能以經(jīng)濟(jì)效率和穩(wěn)定為代價。