[摘要]風險投資對新技術企業(yè)的發(fā)展起到了積極的促進作用。作為一種股權投資和特殊的融資形式，風險投資不僅僅對高科技公司產(chǎn)生作用，同樣對民營中小企業(yè)的發(fā)展可以提供巨大的推動力。文章先提出如何正確認識風險投資和民營中小企業(yè)，然后分析民營中小企業(yè)發(fā)展的融資和管理瓶頸，最后提出風險投資如何在融資和管理兩方面起推動作用。

　　[關鍵詞]風險投資；民營中小企業(yè)；融資瓶頸；管理瓶頸

　　風險投資作為一種股權投資和特殊的融資形式，在國外的實踐中已極大地推動了科技創(chuàng)新向現(xiàn)實經(jīng)濟的轉化，促進了高新技術企業(yè)的發(fā)展。同樣地，風險投資的性質(zhì)決定了它也可以在我國民營中小企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

　　一、正確認識風險投資和民營中小企業(yè)

　　風險投資（Venture Capital）也常被稱為風險資本、創(chuàng)業(yè)投資，關于風險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風險投資之前對其內(nèi)涵須有一個正確認識，這樣才有利于引導風險投資業(yè)在我國的發(fā)展。美國全美風險投資協(xié)會（NVCA，National Venture Capital Association）2000年指出，風險投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發(fā)展并蘊藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風險投資為對常被大公司和傳統(tǒng)金融機構忽略，具有高風險和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風險投資亦可指那些對未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風險投資是指資金投向蘊藏著失敗風險的高技術及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領域，旨在促進新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區(qū)別在于：投資領域是否僅限于高科技領域及是否采用參與管理的投資方式。我們認為風險投資是將資金投入高風險、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權投資。這樣的定義突出了風險投資的股權投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領域擴大至高科技領域之外。

　　最早提出民營概念是在抗日戰(zhàn)爭時期，當時指的乃是一種經(jīng)營狀態(tài)。而今日，由于我國經(jīng)濟制度變遷是計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉變過程，因而此民營是相對于公有制而言，是一種所有制定義，即是私營。過去為了體現(xiàn)計劃經(jīng)濟體制的政策扶持和利益分配導向，中國的企業(yè)分類長期采用所有制形式。我們現(xiàn)行企業(yè)劃分標準是依據(jù)是1998年制定的《全國大中小型工業(yè)企業(yè)劃分標準》，該標準按行業(yè)、生產(chǎn)能力、固定資產(chǎn)原值對企業(yè)進行劃分歸類。因而我國各個不同行業(yè)界定的中小工業(yè)企業(yè)的標準并不一致，此種劃分有著其濃厚的計劃經(jīng)濟背景色彩，今后宜與國際慣例接軌，按企業(yè)的資產(chǎn)總額、銷售額及從業(yè)人數(shù)進行劃分。目前我國統(tǒng)計年鑒的中小企業(yè)僅包括工業(yè)企業(yè)，在這里我們認為應包括較小規(guī)模的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)（包括農(nóng)村個體和集體企業(yè)）、三資企業(yè)、城市個體企業(yè)。根據(jù)中小企業(yè)管理部門提供的估計數(shù)據(jù)，中國中小企業(yè)總數(shù)約在1000萬家左右，在工商管理部門登記、注冊的中小企業(yè)占全部注冊企業(yè)總數(shù)的99%以上。中小工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入，實現(xiàn)利稅和出口總額分別占全部工業(yè)總量的60%、57%、40%、60%.從企業(yè)所有制性質(zhì)上看，在中小企業(yè)中，國有企業(yè)僅占14%，可見我國中小企業(yè)的主體為非國有經(jīng)濟，即民營經(jīng)濟。因此推動民營中小企業(yè)的發(fā)展將極大地影響我國總體經(jīng)濟的運行。

　　二、民營中小企業(yè)發(fā)展瓶頸

　　當前我國民營中小企業(yè)的發(fā)展面臨著若干阻礙因素，具體來說，主要是管理問題和融資問題，進一步講，分別是企業(yè)內(nèi)部機制和外部經(jīng)營環(huán)境問題。

　　1、民營中小企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及治理結構問題

　　企業(yè)的法律組織形式有三種：業(yè)主制（Proprietorship）、合伙制（Partnership）、公司制（Corporation）。業(yè)主制是最簡單的一種形式，企業(yè)只有一個所有者；合伙制為兩個或更多的人共同擁有公司；公司制則是把其所有權按照股份來加以分割，購買一家公司的股票使購買者享有與其所持有該公司所有權份額相稱的投票權與分紅資格。三者區(qū)別在于企業(yè)所有者對企業(yè)債務償還是負完全責任還是以出資額為限的有限責任，當然公司制還有可公開交易公司股票以隨時變現(xiàn)的優(yōu)勢。在管理上涉及到最終決策時，只有業(yè)主制不存在潛在分歧，合伙制的合伙人及公司的股東之間則可能會出現(xiàn)分歧，這就需要借助董事會、經(jīng)理層等加以解決。

　　不管民營中小企業(yè)采取以上何種組織形式，均要解決企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和治理結構問題，以完善內(nèi)部管理來促進企業(yè)發(fā)展。

　　民營中小企業(yè)的民營特色是企業(yè)發(fā)展的一個重要優(yōu)勢，此類企業(yè)有著充分的靈活性，逐利目的使民營中小企業(yè)在獲取資金支持情況下能適時根據(jù)市場需要生產(chǎn)適銷對路產(chǎn)品。然而這同樣也帶來短視性的問題，許多中小企業(yè)僅僅是逐利，并沒有考慮發(fā)展企業(yè)的“核心競爭力”問題，無法從“人無我有、人有我優(yōu)”出發(fā)，遇到市場中某類產(chǎn)品受消費者歡迎，即千軍萬馬擠獨木橋的進行生產(chǎn)。這樣還導致了一個問題，那就是忽略了產(chǎn)品的生命周期，在一個產(chǎn)品的成熟期進入該產(chǎn)品市場，一方面要承受惡性競爭的壓力，另一方面則在產(chǎn)品逐漸進入衰退期之后必須逐漸退出市場或者期望收益率不斷下降。因此，民營中小企業(yè)要取得長遠發(fā)展還必須制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　科斯提出企業(yè)是一系列契約的組合、是個人之間產(chǎn)權交易的一種方式。而企業(yè)治理結構則是有關企業(yè)控制權及剩余權分配的一種制度，這些安排決定了企業(yè)目標、誰在什么狀況下實施控制、風險和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配等一系列的問題。不管中小企業(yè)采取何種組織形式，都會涉及到企業(yè)的控制權及剩余索取權的安排問題及如何制定決策、如何執(zhí)行決策問題。具體地說，要如何解決企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營者聘選機制與上崗競爭激勵，即如何決定經(jīng)理人選；收益分配激勵制度，即激勵所有者對企業(yè)關切；企業(yè)的信息披露狀況，大量披露或采取保密措施；具體的財務機制等。

　　2、民營中小企業(yè)的融資難題

　　新企業(yè)的制定及企業(yè)擴大規(guī)模皆需要有資金購進投入品從事生產(chǎn)。新企業(yè)初設立時可以憑自有資金投入，欲擴大規(guī)模之企業(yè)亦可動用自有資金即未分配利潤或企業(yè)股東增持權益資金，然而在許多情況下自有資金相對有限。企業(yè)還可以考慮取得債權資金或股權資金。前者是從銀行借款或通過發(fā)行債券直接向投資者借款。后者則是向意欲獲得以公司紅利形式分配予其所有者的利潤的投資者發(fā)行新股票。

　　就發(fā)行股票而言，首先是在企業(yè)組織形式上要采用股份有限公司，其股份可分割，并且必須有董事會、經(jīng)理層，即必須有相對完善的治理結構。另外因為股份有限公司股票可自由流通，為了保護投資者利益，證券監(jiān)管機構制定了諸多監(jiān)管舉措。例如，準入門檻上對企業(yè)的注冊資本金、盈利狀況等有著嚴格的限制；在企業(yè)獲準發(fā)行股票之后還必須遵循嚴格的信息披露制度。這樣的一些舉措有利于透明、高效的股票市場的建立，然而對于中小企業(yè)而言，對這樣的融資方式只能是望而生畏，很難能達到要求。當然監(jiān)管機構為了扶持中小企業(yè)的發(fā)展，采取了降低門檻的做法，設立要求較低的二板市場以利于中小企業(yè)的股權融資。但在我國，雖然眾多企業(yè)對二板市場望眼欲穿，然時至今日尚不見蹤影，因而我國中小企業(yè)的股權融資只能另辟蹊徑了。

　　由于不能直接從股市融資，我國中小企業(yè)只得借助銀行。然而由于信貸市場上信貸配給（Credit Rationing）的存在，使得中小企業(yè)從銀行融資存在 困難。同時，我國特有的經(jīng)濟體制也不利于中小企 業(yè)的銀行融資。在我國的信貸市場上，占主導地位 的依然是幾大國有商業(yè)銀行，其背后所有者是國 家，而國有大中型企業(yè)的股東也是國家，二者的經(jīng)濟行為里均有政府背景，有了政府支持，國有企業(yè)相對易于取得貸款。再者，在國有商業(yè)銀行看來，貸款予國有企業(yè)相對而言是一種軟約束，因為即使出現(xiàn)壞帳，終究要由國家財政解決，那么向國企貸款不過是一種變相的財政撥款，這種款取之于民，那是用之不竭的。至于國有中小企業(yè)，由于過去國企改革實行“抓大放小”，相比之下失去了政府支持，另一方面通過產(chǎn)權改革相當一部分轉為民營，與民營中小企業(yè)面臨同樣問題。以上分析的是我國經(jīng)濟體制轉軌時期民營企業(yè)融資問題上面臨的所有制歧視。

　　三、民營中小企業(yè)發(fā)展的重要推動力：風險投資

　　前文定義風險投資為參與管理的一種特殊形式的融資行為，又指出民營中小企業(yè)發(fā)展面臨的融資問題及管理問題，如果將風險投資引入民營中小企業(yè)則一方面可以解決融資難問題，另一方面可以由風險投資家參與企業(yè)的管理，完善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營機制，制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)的管理水平。

　　1、風險投資對民營中小企業(yè)的資金注入

　　從技術的角度來看，風險投資的介入是可以緩解中小企業(yè)的融資難題的。

　　其一，風險投資可以股權投資形式，比如發(fā)行可轉換優(yōu)先股或可轉換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財務利潤，而為了企業(yè)進入成熟期股本增值之后的股權轉讓獲取一次性的中長期高額回報。

　　其二，另外還有一種風險投資形式是提供風險貸款。作為風險貸款者的風險投資家要求資金需求企業(yè)提供給自己一個同樣愿意投資于該企業(yè)的投資者作為合伙人，二者共同成為資金需求企業(yè)的股東，后者則受風險貸款人的委托管理公司，其股份不低于前者。并且風險貸款人僅僅要求資金需求企業(yè)在合同期內(nèi)年支付一定比例的固定報酬，合同期末一次性償還本金，如果資金需求企業(yè)獲得資金后投資失敗，則風險貸款人的本金須由政府擔保者支付。

　　其三，還有一種方式就是由專業(yè)風險投資公司向銀行申請貸款投資中小企業(yè)，但是該中小企業(yè)必須符合銀行的要求，并且專業(yè)風險投資公司必須投放一定比例的自有配套資金，三方共同簽訂協(xié)議。

　　風險投資介入中小企業(yè)的發(fā)展還可迂回地克服所有制歧視，原因在于對風險投資業(yè)的發(fā)展各國政府均有扶持措施。這些扶持措施比較常見的有財政補貼、稅收優(yōu)惠、財政貼息、政府擔保等。各國政府還通過立法等方式，制定風險投資業(yè)發(fā)展政策，健全服務和監(jiān)管體系，規(guī)范風險投資的規(guī)劃，優(yōu)化其發(fā)展環(huán)境。民營中小企業(yè)引入風險投資相當于間接地獲取政府的支持。

　　2、風險投資提高民營中小企業(yè)的管理水平

　　一般來說，風險投資家在投資一個企業(yè)時，首先考慮投入高增長的行業(yè)，同時企業(yè)的業(yè)務發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機會，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置�？赡芷髽I(yè)剛開始的時候有一個很好的產(chǎn)品，但是當這個企業(yè)發(fā)展壯大的時候就要考慮找好的管理者。風險投資家注資民營中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因為專業(yè)投資公司、多數(shù)風險投資機構在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨到見解，對經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵機制的建議、財務體制的架構等將提供各種有效措施及策略。風險資本在提供資金和增值服務的同時，將自己的技術、管理、營銷等理念注入到企業(yè)當中，為企業(yè)提供一種完善治理的機制，還有后續(xù)服務的機制。由于前文述及的民營中小企業(yè)本身的管理缺陷，風險投資機構的管理介入可以有效推動企業(yè)發(fā)展。

　　而且，風險投資家的介入可以帶動這些中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。從總體來看，風險投資最重要的一個環(huán)節(jié)就是退出。沒有成功的退出，風險投資就很難把自己的資金有效地回報給投資人，管理團隊也沒有辦法獲得相應的收益。投資于民營中小企業(yè)的風險投資最后也要退出。風險投資的退出方式有上市發(fā)行股票（IPO）、股權轉讓、清算、管理層收購等，其中最主要的是股票上市。這些企業(yè)可以在國內(nèi)、國外上市，海外上市由于有二板市場，上市門檻低一點，相對容易。企業(yè)要上市，首先就要求它在內(nèi)部管理機制上符合有關法律的要求，包括公司的治理結構、財務安排等。上市之后，市場監(jiān)管機構對企業(yè)還有嚴格的信息披露等要求，這均對企業(yè)的管理有促進作用。