摘　要：文章論述了風險投資基金與河南高科技發(fā)展的關(guān)系，并就如何建立河南省的風險投資基金，從理論與實踐相結(jié)合的角度進行了思考，并提出具體建議。

　　關(guān)鍵詞：風險投資基金　河南　發(fā)展方向

　　一、引言

　　作為一個地處內(nèi)陸的經(jīng)濟欠發(fā)達省份，近幾年來河南省在全國的經(jīng)濟地位不斷下滑，有被更多省份超越的危機。河南省的各級領(lǐng)導也充分認識到了這種嚴峻形勢，正在發(fā)奮圖強，奮起直追。為此，“河南省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十個五年計劃綱要”中明確指出，“十五”及今后一個時期河南省經(jīng)濟發(fā)展總的指導思想是：以加快發(fā)展為主題，以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線，以改革開放和科技進步為動力，大力調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加速體制創(chuàng)新和科技創(chuàng)新，努力提高國民經(jīng)濟的競爭力和經(jīng)濟增長的質(zhì)量與效益。

　　筆者認為，緊跟世界科技革命潮流，積極發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，是實現(xiàn)河南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整乃至“十五”目標的重要手段。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是知識經(jīng)濟時代的必然要求。風險投資對培育新的經(jīng)濟增長點，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加速科技成果轉(zhuǎn)化，促進高新科技產(chǎn)業(yè)化，推動科技進步和經(jīng)濟高速增長有著重大意義。

　　目前，河南省已建立了河南金犁風險投資公司等幾家從事風險投資的機構(gòu)，標志著河南省的風險投資對高新技術(shù)的扶植已邁出了可喜的一大步。但是，全省的風險投資活動仍然處于一種小規(guī)模、低水平、低效率的發(fā)展狀態(tài)，遠遠跟不上形勢發(fā)展的需要。河南的風險投資事業(yè)有待進一步的發(fā)展壯大。

　　二、河南風險投資基金的發(fā)展方向

　　河南風險投資基金發(fā)展的目標模式是建立市場主導性機制，其特征是風險投資的資金來源主要由資本市場提供，在投資人、基金管理人、風險企業(yè)之間形成一種相互依賴、相互制約的市場機制。整體發(fā)展途徑是沿著從政府資金為引導到社會資金為主導的軌跡，在發(fā)展中結(jié)合該省實際，與有關(guān)改革進程相一致，漸進發(fā)展。在現(xiàn)階段，河南省應建立在政府導向下多元主體互補的政府、市場混合型模式，最終過渡到以社會資金為主體的模式。

　　1.建立政策性風險投資基金與商業(yè)性風險投資基金并舉的風險投資基金體系。風險投資具有投向相對集中、期限長、流動性差、投資者難以獲得充分的公開信息等特點。風險投資基金需要通過特定的制度安排，才能解決由于信息不對稱所引起的道德風險問題，規(guī)避投資風險，增加投資收益。美國風險投資基金的實踐表明，只有私營的商業(yè)性風險投資基金的盈虧與投資項目的成敗息息相關(guān)，才會有動力在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮較大作用，從而有利于風險企業(yè)的發(fā)展和基金獲得理想的回報。但在河南省風險投資基金發(fā)展初期，仍需發(fā)揮政府的身體力行對社會資金的引導作用。具體而言，可以考慮成立兩種類型的風險投資基金：政策性風險投資基金與商業(yè)性風險投資基金。兩者擁有不同的分工，分別對處于不同發(fā)展階段的風險企業(yè)進行投資。政策性風險投資基金作為市場的啟動者，主要對處于種子期和風險期的風險企業(yè)投資，而商業(yè)性風險投資基金主要針對處于成長期的風險企業(yè)。國有資本與民間資本在一個統(tǒng)一的市場制度平臺上，共同推動風險資本市場的發(fā)育成長和風險投資的發(fā)展，并隨著風險投資業(yè)的發(fā)展，國有資本逐漸淡出。

　　政策性風險投資基金可以以現(xiàn)有的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)為依托，由政府財政撥款組建。方式主要有：（1）直接進行風險投資。即對一些處于種子期和創(chuàng)建期的高新技術(shù)企業(yè)進行直接投資。這類投資風險大，其他風險投資主體不愿進行投資，但其社會溢出效益大，政府以較小的投入即可以取得較好的社會效益。但這類投資也要遵循風險與收益對稱的原則，即國家不是無條件投資，而是以股權(quán)的方式進行投資，且這種投資不以獲取超額利潤為目的，因而必須規(guī)定一個界限，在股權(quán)增值超過一定比例后，國有股權(quán)必須退出，再來資助其他項目。（2）債務融資。即向風險企業(yè)提供長期性的優(yōu)惠貸款。（3）信用擔保。政府可對風險企業(yè)的融資活動提供一定比例的融資擔保，也可對其風險太高的投資提供一定比例的損失保證。（4）參股商業(yè)性風險投資基金，為其提供種子基金，從而提高商業(yè)性風險投資基金的信譽，對民間資本起到示范和引導作用。

　　獨立的商業(yè)性風險投資基金作為一種“集合投資，專家理財，風險分散”的現(xiàn)代風險投資方式，可以使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風險與高收益得到有效平衡，從而為高新技術(shù)企業(yè)提供風險資本。這類基金由商業(yè)銀行、證券公司、保險機構(gòu)、養(yǎng)老基金、個人和家庭以及其他機構(gòu)投資者出資成立。它在性質(zhì)上屬于一種民間資本，以獲取高額回報率為惟一目的，其投資對象主要是有一定風險的處于成長期或擴張期的風險企業(yè)。這類基金為條件所限，短期內(nèi)不可能成為主導模式，但卻是河南省未來風險投資基金的發(fā)展方向。

　　2.河南風險投資基金的組織形式應以公司制為主，并逐步向有限合伙制過渡。對于風險投資這一特殊行業(yè)，從有利于實現(xiàn)投資者利益最大化這一投資目標的角度來看，有限合伙制具有很大的優(yōu)越性，它可以將激勵機制與約束機制完美結(jié)合在一起，但是，對于目前尚處于起步階段的河南省風險投資業(yè)來說，市場機制的不完善與風險投資專家人才的匱乏是不爭的事實。如果采取合伙制方式組建風險投資基金，可能對于基金管理人缺乏有效的制度性監(jiān)督約束機制，使投資者的利益得不到切實有效的保障。因此，采取集體承擔風險與責任的公司制組織形式，通過公司董事會必要的監(jiān)督為建立健全基金所有權(quán)對基金經(jīng)營權(quán)的有效約束，是當前產(chǎn)權(quán)約束機制不健全、全社會普遍缺乏競爭壓力條件下的最優(yōu)選擇。因此，在風險投資基金的試點和初期發(fā)展階段，應當以公司制為主設立和運作，但可以借鑒合伙制風險投資基金的某些制度設計。在風險投資基金有了一定發(fā)展、社會經(jīng)濟有了一定的改善后，逐步向公司制和合伙制并舉，甚至主要向有限合伙制方向發(fā)展。

　　3.基金的發(fā)起人和管理人應以風險投資公司為主。由風險投資公司參與發(fā)起設立并管理風險投資基金，主要出于以下三方面考慮：（1）現(xiàn)有的風險投資公司在運作中已經(jīng)摸索了一些投資與管理經(jīng)驗；（2）可以使風險投資公司由于在基金中的投資而對其形成利益約束；（3）由于風險投資公司處于風險企業(yè)接觸的第一線，可以及時把握行業(yè)動態(tài)，有利于合理選擇設立基金的時機和規(guī)模。

　　4.風險投資基金的募集方式應以私募為主。風險投資不僅周期長，而且風險大，許多創(chuàng)業(yè)投資在投資初期階段很難見到效益，甚至虧損。因此，在歐美國家，風險投資基金基本上以私募方式募集資金。在我國，風險投資還是一個新興產(chǎn)業(yè)，居民的風險意識雖然不斷加強，但一時還難以承受較大的風險，對風險投資的認識、了解和接受還需要一個過程。所以，全省現(xiàn)階段風險投資基金宜采用以私募為主的資金募集方式。采用私募方式募集風險投資基金主要有以下優(yōu)點：（1）較少涉及千家萬戶的公眾利益，有利于社會穩(wěn)定（2）呈報文件少，審批程序簡單。（3）不需要做大量廣告公開發(fā)行招股說明書和基金章程，簡化銷售手續(xù)，降低籌資成本。（4）機構(gòu)投資者實力雄厚，投資需求較強。

　　5.注重構(gòu)造風險投資基金的制度設計河南省風險投資基金的組織形式在相當長一段時間內(nèi)以公司制為主，因此，需要注重法人治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)造出資人對基金管理者有效的激勵與約束機制，通過合理的內(nèi)部制度設計來降低委托———代理成本。主要體現(xiàn)在：（1）基金的出資人特別是政府，除派員參加基金公司的董事會、監(jiān)事會外，不可直接干預基金的運作，而應將基金運作權(quán)交給風險投資家。（2）在基金管理者的報酬體系中，應包括按投資額提取一定比例管理費所轉(zhuǎn)化的工資、投資凈收入提成以及被投資企業(yè)的股票期權(quán)。

　　三、河南省風險投資基金發(fā)展建議

　　（一）建立多元化科技投入體系

　　1.促進企業(yè)成為科技投入的主體。通過體制創(chuàng)新、政策引導，推動企業(yè)產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新的壓力和動力，變被動創(chuàng)新為主動創(chuàng)新，使企業(yè)真正成為技術(shù)創(chuàng)新的主體，促進企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入。到2005年，使河南全省企業(yè)的R＆D經(jīng)費投入達到全社會R＆D經(jīng)費投入的50%以上。

　　2.引導鼓勵金融部門增加科技投入。技術(shù)創(chuàng)新活動，特別是產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)，需要金融部門加大投入力度。要通過財政資金的優(yōu)化使用，引導、鼓勵金融投資，充分發(fā)揮銀行、非銀行金融機構(gòu)等金融部門在科技投入中的重要作用。

　　3.擴大社會融資。社會融資潛力巨大。要注重運用發(fā)行債券、建立基金、特別是上市融資等金融工具，進一步支持有一定實力的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。

　　4.大力發(fā)展風險投資。建立風險投資機制，規(guī)范風險投資行為規(guī)則；出臺優(yōu)惠政策，設立引導資金，鼓勵和吸引更多社會力量創(chuàng)建風險投資基金；吸引省外、國外風險投資機構(gòu)來該省建立辦事機構(gòu)或選擇投資項目，促進科技成果轉(zhuǎn)化及新興企業(yè)的成長和新興產(chǎn)業(yè)的形成。依靠金融資本和上市融資，加快高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模化發(fā)展。

　　5.加大政府科技投入力度。政府投入是建立多元化投入體系的重要組成部分，是促進

　　科技進步的重要支撐手段。各級政府和有關(guān)部門都要加大財政對科技投入的力度。

　　（二）合理組建河南省的風險投資基金體系

　　參照國外的風險投資基金發(fā)展經(jīng)驗，結(jié)合河南省經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀及風險投資業(yè)的現(xiàn)實與發(fā)展戰(zhàn)略，建議合理組建河南省的風險投資基金體系。

　　1.在以鄭州為中心的鄭汴洛經(jīng)濟區(qū)組建1～2個大型基金。以鄭州為中心的鄭汴洛地區(qū)是河南省的經(jīng)濟、文化、科研發(fā)達地區(qū)，集中了全省大多數(shù)高等院校、科研機構(gòu)，科技力量雄厚，并擁有鄭州、洛陽兩個國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具有一定規(guī)模。在此地區(qū)應以公司型組織形式組建1～2個籌資額在1～1.5億元的大型基金。這類基金河南省人民政府或各地政府持股但不控股，其余部分依靠民間資本提供。這種安排一是可以直接發(fā)揮政府的資源優(yōu)勢，二可以發(fā)揮政府對風險投資的引導作用。

　　2.以類似于有限合伙制形式在省內(nèi)其他地區(qū)組建中型基金。除鄭州、洛陽兩個國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)外，河南省還有其他7個省級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，分別分布于新鄉(xiāng)、濮陽、安陽、南陽、平頂山、開封、漯河等地。河南省應以有限合伙制形式在這些經(jīng)濟區(qū)組建1000萬～5000萬元的中型基金，數(shù)量不少于兩個，具體數(shù)目視發(fā)展需要而定，否則，將失去競爭機制的作用。各經(jīng)濟區(qū)政府部門應根據(jù)本區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略進行引導和參與投資。由于有限合伙制是今后風險投資基金發(fā)展的主要組織形式，而我國現(xiàn)行法律尚不承認有限合伙制，暫時不能直接采用這種組織形式。但是我們可以采取一些變通的辦法，盡量吸取有限合伙制的優(yōu)點，來控制運營成本、強化約束與激勵機制、完善決策機制，為以后實施有限合伙制做試點和準備。

　　3.政府牽頭組建一只特定領(lǐng)域基金。特定領(lǐng)域基金，顧名思義其主要風險投資方向集中于某一領(lǐng)域。河南省是典型的農(nóng)業(yè)大省，是全國重要的商品糧生產(chǎn)基地，全省大多數(shù)人口生活在農(nóng)村地區(qū)。大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)高效經(jīng)濟作物和優(yōu)質(zhì)專用糧食作物以及畜牧養(yǎng)殖業(yè)，調(diào)整優(yōu)化農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)，加強農(nóng)業(yè)高新技術(shù)及先進適用技術(shù)的研究與應用，是河南省農(nóng)業(yè)發(fā)展的長期戰(zhàn)略目標。因此，從河南省經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀看，這只特定領(lǐng)域基金應限定在農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化方面。在股權(quán)安排上，省政府應考慮相對控股，以保證基金管理投資符合產(chǎn)業(yè)導向，避免其違背基金設立的初衷。

　　4.鼓勵大企業(yè)組建一定規(guī)模的風險投資基金。改革開放20年來，河南省已經(jīng)發(fā)展成長了一批具有相當實力的大企業(yè)集團，如許繼電器、安彩高科、雙匯肉聯(lián)、宇通客車等等。這些企業(yè)通過自身發(fā)展積累或通過上市融資，擁有大量資金，已經(jīng)開始步入風險投資領(lǐng)域。如河南豫能投資0.9億元組建“河南豫能高科技投資發(fā)展有限公司”，安彩高科投資1.94億元組建“北京安彩高科風險投資有限公司”。尤其是安彩高科，在其原有產(chǎn)品尚有相當盈利的情況下，斥巨資與科研機構(gòu)共同組建并控股風險投資公司，并準備將其建成為有關(guān)科研單位的開發(fā)成果孵化器，為企業(yè)將來的產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品開發(fā)打下良好的基礎(chǔ)。這種在公司戰(zhàn)略上的高瞻遠矚，值得河南其他上市公司學習和研究。

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