[摘要]發(fā)展創(chuàng)業(yè)基金對于現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，已經(jīng)變得非常必要和日益急迫，我國創(chuàng)業(yè)基金的發(fā)展不僅需要有關(guān)風(fēng)險投資企業(yè)的努力，更需要政府部門在政策環(huán)境、法律法規(guī)等方面的大力扶植。

　　[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)基金；風(fēng)險投資；退出機(jī)制

　　一、我國創(chuàng)業(yè)基金的發(fā)展現(xiàn)狀

　　創(chuàng)業(yè)基金，又稱風(fēng)險投資基金，是一種主動承擔(dān)可能的高風(fēng)險損失，以追求高風(fēng)險收益為目標(biāo)的風(fēng)險資本，其主要投資于新興的高成長性的中小型高科技風(fēng)險企業(yè)。創(chuàng)業(yè)基金是知識資本風(fēng)險收益的孵化器，其產(chǎn)生于二十世紀(jì)五十年代的美國，八十年代以后在歐美得到了迅猛發(fā)展。

　　目前發(fā)達(dá)國家科技進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率已達(dá)60%至80%，而我國只有30%左右。我國每年有專利技術(shù)2萬多項，但轉(zhuǎn)化成商品并形成規(guī)模效益的僅占10%—15%.加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化已成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個戰(zhàn)略瓶頸，而資金投放嚴(yán)重不足是造成這一事實(shí)的重大原因。據(jù)調(diào)查，我國已經(jīng)轉(zhuǎn)化的科技成果中，成果轉(zhuǎn)化資金靠自籌的占56.8%，國家科技計劃撥款占26.8%，風(fēng)險投資僅占2.3%.而在美國，50%以上高新技術(shù)企業(yè)在其發(fā)展過程中得到過風(fēng)險投資的幫助。我國政府已經(jīng)將實(shí)現(xiàn)“科教興國”和發(fā)展“高科技產(chǎn)業(yè)”作為當(dāng)前和今后一段時期政府的主要工作。我們不僅要建立國家高科技開發(fā)能力和技術(shù)創(chuàng)新體系，而且還應(yīng)建立支持高科技成果商品化、產(chǎn)業(yè)化和高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險投資機(jī)制：創(chuàng)業(yè)基金。因此，我國有必要大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)基金，從而有效地把民間閑散資金有秩序，有組織地募集，投入于科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化。

　　我國的風(fēng)險投資業(yè)起步于80年代初。1985年3月，中共中央發(fā)布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》，為我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展提供了政策上的依據(jù)和有力保證。同年9月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了我國第一家風(fēng)險投資公司———中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)），這是我國第一家真正意義上的全面性風(fēng)險投資金融機(jī)構(gòu)。1991年，國務(wù)院在其發(fā)布的《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》中又一次提出了發(fā)展風(fēng)險投資基金和風(fēng)險投資公司：“有關(guān)部門可以在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)建立風(fēng)險投資基金，條件成熟的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)可以創(chuàng)辦風(fēng)險投資公司�！�1996年5月15日，我國正式通過并頒布了《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》，為我國風(fēng)險投資基金的發(fā)展起了進(jìn)一步的推動作用。經(jīng)過十幾年的孕育、萌動和初步發(fā)展，中國的創(chuàng)業(yè)基金已發(fā)展成為中國投資領(lǐng)域中的一個引人注目的熱點(diǎn)和焦點(diǎn)。中國的創(chuàng)業(yè)基金已初具規(guī)模。據(jù)中國科技金融協(xié)會1999年8月調(diào)查，全國共有92家風(fēng)險投資公司，74億元風(fēng)險投資基金（不包括外資），另據(jù)統(tǒng)計，截止到2002年，中國共有風(fēng)險投資基金或公司250多家，創(chuàng)業(yè)基金籌資總額已經(jīng)達(dá)到250多億元，風(fēng)險投資總量達(dá)到400多億元。

　　二、我國在創(chuàng)業(yè)基金發(fā)展過程中面臨的問題

　　雖然，中國的創(chuàng)業(yè)基金近幾年來在規(guī)模上取得了較快的增長，但是隨著進(jìn)入新世紀(jì)后所謂“新經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象”的出現(xiàn)，與新經(jīng)濟(jì)緊密相連的世界創(chuàng)業(yè)基金的發(fā)展受到了很大的沖擊和挑戰(zhàn)，與世界經(jīng)濟(jì)及世界創(chuàng)業(yè)基金密切聯(lián)系在一起的中國創(chuàng)業(yè)基金自然也未能幸免，使得剛剛進(jìn)入一個新的發(fā)育成長期的中國創(chuàng)業(yè)基金的發(fā)展在短時間內(nèi)遭遇挫折，目前正處于一個關(guān)鍵的“十字路口”。由于中國創(chuàng)業(yè)基金發(fā)育期較短，因此，目前中國創(chuàng)業(yè)基金的發(fā)展從總體上只能說是初具雛形，還面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，存在許多有待解決的問題：

　�。ㄒ唬﹦�(chuàng)業(yè)基金的資金來源和效率問題

　　1、創(chuàng)業(yè)基金的資金來源渠道較少。中國創(chuàng)業(yè)基金的資金主要由政府提供，一般為財政撥款。由于各種金融制度的制約、法律環(huán)境的不健全、非法集資不斷挫傷投資者的積極性，另外知識產(chǎn)權(quán)不完善，對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力，使國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者在承擔(dān)風(fēng)險后無法獲得相應(yīng)的收益，使得其創(chuàng)業(yè)熱情不高。在兩者相互影響下，使資本流進(jìn)銀行，而不敢涉足創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作領(lǐng)域。在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)基金中由各地、各級政府出資組建的將近一半，其余資本主要來自國外和銀行貸款。根據(jù)國外創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來看，創(chuàng)業(yè)基金的資金來源應(yīng)是多渠道的，如個人資本、機(jī)構(gòu)資本、企業(yè)資本、國外資本、政府資本等等，而且占據(jù)主導(dǎo)地位絕不是政府資本，各種資本來源豐富了資本組成，源源不斷、相互交錯，既推進(jìn)資本增值，又產(chǎn)生相互制約的作用，從而降低創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作風(fēng)險，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作的發(fā)展。

　　2、創(chuàng)業(yè)基金規(guī)模小，效率低。從規(guī)模上看，目前我國創(chuàng)業(yè)基金或公司總共才250多家，總資產(chǎn)約250多億元人民幣，而美國在1994年末就有591家創(chuàng)業(yè)基金，總投資額達(dá)到340億美元，我國創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作公司資本規(guī)模過少，同時這些創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作公司開展業(yè)務(wù)時間較短，在經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)作方面都有一定的局限性，在短期內(nèi)我國創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作公司還未能形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。從激勵和約束機(jī)制看，許多創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作公司仍然在沿著傳統(tǒng)國有企業(yè)的管理模式，還沒有建立起適合風(fēng)險投資運(yùn)作的激勵和約束機(jī)制，這造成風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)自身的人員素質(zhì)及管理經(jīng)驗(yàn)的欠缺，大部分風(fēng)險投資基金對投資項目后期的管理與輔導(dǎo)跟不上，從而無法與國際上有實(shí)力的風(fēng)險投資公司相競爭。從監(jiān)督機(jī)制看，監(jiān)督機(jī)制的不健全造成風(fēng)險投資的軟約束，在監(jiān)督機(jī)制不完善的情況下，會造成管理效率低下并容易滋生機(jī)會主義。從國際上的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，獨(dú)立于政府體系之外的私營風(fēng)險投資公司的業(yè)績通常要優(yōu)于政府主導(dǎo)型機(jī)構(gòu)。由于我國創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作公司缺乏內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)和外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)，其行為約束能力較小，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)基金效率低下。

　　（二）政府在創(chuàng)業(yè)基金發(fā)展中的作用問題

　　1、政府作為投資主體不利于創(chuàng)業(yè)基金的健康發(fā)展。首先，政府作為投資主體經(jīng)營創(chuàng)業(yè)基金易引發(fā)腐敗現(xiàn)象產(chǎn)生，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資是企業(yè)參與的游戲，追逐高額利潤是游戲目標(biāo)。創(chuàng)業(yè)基金投資在其運(yùn)作中具有復(fù)雜性和信息不對稱性，從而使得政府作為參與主體就難以有效控制不正當(dāng)行為的產(chǎn)生。其次，政府作為創(chuàng)業(yè)基金的投資主體難以形成有效的監(jiān)督機(jī)制，政府參與創(chuàng)業(yè)投資既是利益主體，又是外在監(jiān)控主體，缺乏相應(yīng)的約束力，從而使創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生短期行為。再次，政府作為創(chuàng)業(yè)基金的投資主體妨礙民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作領(lǐng)域，政府作為市場的監(jiān)控者和信息的監(jiān)制者，具有絕對的優(yōu)勢，在創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作領(lǐng)域中占據(jù)壟斷性地位，民間資本因其規(guī)模小，信息渠道不暢而難以抵擋官方資本，也無從在創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作領(lǐng)域中立足。

　　2、政府未能為創(chuàng)業(yè)基金提供有力的支持。政府在創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作中未能給投資各方提供有效的支持，包括對法律和政策的完善，宏觀監(jiān)控的實(shí)施，培育完善的市場環(huán)境、中介機(jī)構(gòu)、人才培育環(huán)境等，使創(chuàng)業(yè)基金具有完善的相關(guān)配套建設(shè)。例如，中國尚未采取像美國等一些發(fā)達(dá)國家在其各自創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展中所普遍采取的稅收優(yōu)惠政策，還沒有關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的專門稅收政策。存在著對創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重復(fù)課稅的問題等等。

　�。ㄈ�）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的到位問題

　　創(chuàng)業(yè)基金的發(fā)展涉及風(fēng)險企業(yè)家、風(fēng)險投資家、投資銀行、商業(yè)銀行、政府及相關(guān)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等幾方面，缺一不可。在創(chuàng)業(yè)基金投資體系中，中介機(jī)構(gòu)所起的作用是，為創(chuàng)業(yè)基金投資的各個參與方提供必要的技術(shù)、金融、市場等方面的咨詢，在必要時要為客戶提供技術(shù)鑒定意見、技術(shù)價值評估報告、市場調(diào)查報告、首次股票公開發(fā)行上市策劃等服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)最重要的作用就是為客戶提供公正、客觀、權(quán)威、真實(shí)的咨詢意見。創(chuàng)業(yè)基金的投資理念是在產(chǎn)品市場與資本市場同時運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)基金資本無疑來源于資本市場，而根基卻在產(chǎn)品市場。與創(chuàng)業(yè)基金資本的籌集相比，創(chuàng)業(yè)基金資本對項目的選擇更需要慎之又慎，難度更大。創(chuàng)業(yè)基金投資首先面臨的是對高技術(shù)及其產(chǎn)品的認(rèn)定問題，既包括技術(shù)認(rèn)定又包括價值認(rèn)定。在這個環(huán)節(jié)，中介機(jī)構(gòu)功能的發(fā)揮將形成對風(fēng)險企業(yè)技術(shù)產(chǎn)品及市場的評價意見。我國中介機(jī)構(gòu)目前在這方面的服務(wù)職能和評價的真實(shí)性、科學(xué)性等遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需求，而這種情況往往又會給風(fēng)險企業(yè)以后的經(jīng)營活動帶來直接影響。使創(chuàng)業(yè)基金投資無法在產(chǎn)品市場與資本市場形成有機(jī)的統(tǒng)一，從而無法順利退出。這就不難看出，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)的不到位和誤導(dǎo)已經(jīng)制約到創(chuàng)業(yè)基金投資發(fā)展壯大，并且在創(chuàng)業(yè)基金資本選擇風(fēng)險項目環(huán)節(jié)，造成了合作成功的難度。

　�。ㄋ模﹦�(chuàng)業(yè)基金的退出問題

　　創(chuàng)業(yè)投資的最終目的是通過承擔(dān)投資風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)投資收益，而不是去經(jīng)營一個特定的企業(yè)。這就要求創(chuàng)業(yè)基金投資資本必須有適當(dāng)?shù)那�道退出，這也是創(chuàng)業(yè)基金得以穩(wěn)定發(fā)展的重要前提，創(chuàng)業(yè)基金退出渠道通常有三個：公開上市、兼并收購和清算。在美國，納斯達(dá)克市場和發(fā)達(dá)的并購市場為創(chuàng)業(yè)基金的退出提供了很好的上市渠道和并購渠道，即使在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)面臨清產(chǎn)時，也能夠依照一定的程序進(jìn)行。而在我國，現(xiàn)有的證券市場根本不適合高風(fēng)險的高科技企業(yè)公開上市。一是上市較難�，F(xiàn)階段我國只有滬深兩個主板市場，對上市公司的資格審定非常嚴(yán)格，一般創(chuàng)業(yè)基金投向的中小高科技企業(yè)很難達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)，而且公司上市受發(fā)行額度的限制，上市額度的分配優(yōu)先考慮國有企業(yè)，風(fēng)險企業(yè)較難得到上市額度。二是即使能夠上市，占大額比例的國家股和法人股又不能流通，創(chuàng)業(yè)基金投資資本無法變現(xiàn)。三是現(xiàn)有的廣大中小投資者的風(fēng)險意識和投資意識不強(qiáng)，尚不能達(dá)到足以接受并且控制風(fēng)險企業(yè)股票的程度，一不小心就可能造成股票市場很大的波動。另外，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場很不規(guī)范，企業(yè)間的并購也受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰、并購市場不完善和規(guī)則不完備的限制，就連企業(yè)的破產(chǎn)也受到相當(dāng)程度的約束�？梢�，在目前的情況下，我國創(chuàng)業(yè)基金投資活動缺乏有效的退出機(jī)制。

　�。ㄎ澹﹦�(chuàng)業(yè)基金的法律問題

　　我國創(chuàng)業(yè)基金投資存在以上諸多問題，與我國創(chuàng)業(yè)基金投資中所存在著的另外一個根源性問題不無關(guān)聯(lián)，即我國目前創(chuàng)業(yè)基金投資方面的法律和政策體系尚不完善，甚至其中還存在著一些不可忽視的矛盾和沖突。主要表現(xiàn)在：

　　1、缺乏與創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作主體有關(guān)的法律制度。如我國目前沒有《創(chuàng)業(yè)基金法》、《創(chuàng)業(yè)投資管理法》或條例等，這是一類具有特殊指向的法律制度。一般認(rèn)為，為解決風(fēng)險投資由資本提供者到風(fēng)險投資家、從風(fēng)險投資家到風(fēng)險企業(yè)之間的激勵和約束機(jī)制問題，創(chuàng)業(yè)基金投資公司的組織形式應(yīng)以被美國和歐洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)所證明的所謂“有限合伙制”為主，我國目前并未專門為創(chuàng)業(yè)基金在法律上確立有限合伙制。

　　2、缺乏與創(chuàng)業(yè)基金投資活動過程有關(guān)的各種法律制度。我國目前缺乏與創(chuàng)業(yè)基金投資活動過程有關(guān)的各種法律制度以及對創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作所涉及的諸如市場中介機(jī)構(gòu)方面的各種法律法規(guī)等，如有關(guān)評估法規(guī)和金融法規(guī)，目前我國在以上針對創(chuàng)業(yè)基金的兩類法律方面還存在一些空白。

　　3、缺乏知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)體系。在創(chuàng)業(yè)基金投資運(yùn)作中， 知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)是一個重要的內(nèi)容，創(chuàng)業(yè)基金投資運(yùn)作中風(fēng)險企業(yè)的核心部分便是創(chuàng)新，創(chuàng)新產(chǎn)品需要一定時期的獨(dú)立性才能使風(fēng)險資本獲得與其承擔(dān)風(fēng)險相應(yīng)的收益，同時知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)使風(fēng)險企業(yè)的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等有特定的保護(hù)，如《專利法》和某些規(guī)定能使創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作在國內(nèi)有一定的創(chuàng)業(yè)積極性。目前，我國雖然在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面有了一定的規(guī)定和政策，但對其執(zhí)行和對其重視不足仍是國內(nèi)的重要問題，從而影響創(chuàng)業(yè)基金在國內(nèi)的發(fā)展，目前國內(nèi)尚未建立起一個完善的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系。

　　三、完善我國創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作及管理的對策

　　（一）完善創(chuàng)業(yè)基金的宏觀環(huán)境

　　1、盡快健全和完善投資環(huán)境。創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作不僅僅是單一的投資活動，它還是融資行為、技術(shù)轉(zhuǎn)化行為和經(jīng)營管理行為等融為一體的投資活動。因此創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作要看外部環(huán)境是否能為創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作提供相應(yīng)的要求，滿足相應(yīng)的條件，是吸收創(chuàng)業(yè)基金投資的一個重要因素。硅谷就是一個鮮明的例子，硅谷是高科技開發(fā)區(qū)，各類人才的聚集區(qū)，也就是說最先進(jìn)的科技或創(chuàng)意一定會到硅谷去叫賣，出色的創(chuàng)業(yè)基金投資家也會去硅谷尋覓機(jī)會。雙方都降低了成本，縮短了時間，使硅谷形成為非常好的投資環(huán)境，國內(nèi)因各項配套機(jī)制尚未完善，人才還有欠缺，投資環(huán)境相對較差，但國內(nèi)潛在的、巨大的市場效應(yīng)相應(yīng)作出了一些彌補(bǔ)。相信國內(nèi)投資環(huán)境會盡快改善，也造出一個中國的“硅谷”。

　　2、加快對具有金融、管理、技術(shù)知識的復(fù)合型人才的培養(yǎng)。創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的比較特殊的金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技知識等多方面的學(xué)科，實(shí)踐性很強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)基金投資家應(yīng)該是既懂企業(yè)管理，又懂科學(xué)技術(shù)，并具有金融投資經(jīng)驗(yàn)的綜合性人才。從某種程度上來說，人才是創(chuàng)業(yè)基金發(fā)展中內(nèi)在的“第一原動力”。創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作需要兩類人才：一類是經(jīng)驗(yàn)豐富的投資銀行家，他們知道往哪個方向投資是有潛力、有效益的；第二類是大公司、高科技企業(yè)的技術(shù)專家，他們知道一個思想、一個主意有多大的技術(shù)價值和商業(yè)價值。目前，我國應(yīng)當(dāng)在大量培養(yǎng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才的同時，努力通過各種措施，重點(diǎn)吸引那些在海外學(xué)有所成、具有相當(dāng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的優(yōu)秀人才。

　　3、進(jìn)一步優(yōu)化和建設(shè)有利于創(chuàng)業(yè)基金的文化氛圍。創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作需要有創(chuàng)新精神、創(chuàng)業(yè)精神。創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)就要有足夠的勇氣去承擔(dān)風(fēng)險，一個民族的習(xí)慣和他的文化底蘊(yùn)、思想方式會塑造一個民族特有的素質(zhì)。美國的西部牛仔的冒險精神是美國的民族精神，正是有這種特質(zhì)才使得美國的創(chuàng)業(yè)基金投資運(yùn)作蒸蒸日上。中國歷來的儒家文化的熏陶下，受著潛移默化的影響，形成了中華民族某些保守的、中庸的思想，因此在接納創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作的理念上有一定的差距。但世界是不斷融合的，走進(jìn)世界，就要有開放社會的勇氣，在思想、觀念要兼容并揚(yáng)長避短，敢于異想天開，因此人文精神的改變是中國創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作發(fā)展的必然要求。

　　（二）發(fā)揮政府對創(chuàng)業(yè)基金發(fā)展的促進(jìn)作用

　　1、政府應(yīng)把發(fā)展創(chuàng)業(yè)基金納入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體規(guī)劃。政府應(yīng)盡快制定和頒布有關(guān)創(chuàng)業(yè)基金的一些暫行管理方法，確保組建運(yùn)作規(guī)范的創(chuàng)業(yè)基金，克服中國經(jīng)濟(jì)活動中所慣有的因立法滯后而造成種種不良后果的弊病。政府應(yīng)著重于建立一個良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場體系、規(guī)范的信息披露制度和金融監(jiān)管制度、完善的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，培育服務(wù)于風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，為創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作營造一個融資暢通、投資多元、運(yùn)作高效的必不可少的良好外部環(huán)境。

　　2、政府不能設(shè)立過多的國有股份創(chuàng)業(yè)投資公司。雖然政府的種子基金和低息貸款在其他國家的風(fēng)險投資業(yè)早期也出現(xiàn)過，但這只是輔助性的，而不是一個國家風(fēng)險投資的主體組成部分，即使是在國外具備了良好的商業(yè)環(huán)境和市場環(huán)境的前提下，這種政府支持風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資效益也是不夠理想。在產(chǎn)權(quán)制度不夠明確的中國經(jīng)濟(jì)體制中，政府對新興的風(fēng)險投資公司的作用應(yīng)該十分謹(jǐn)慎。中國其實(shí)已經(jīng)有不少國有的風(fēng)險投資公司失敗的例子，過去10多年，中國的風(fēng)險投資發(fā)展緩慢，許多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得今天的風(fēng)險投資熱中的弄潮兒深思，政府的直接投入必須十分謹(jǐn)慎。

　　3、政府要積極引進(jìn)國外創(chuàng)業(yè)基金。政府應(yīng)制定有關(guān)中外合資和中外合作的創(chuàng)業(yè)基金的法規(guī)，拓寬利用外資的渠道，引導(dǎo)國外風(fēng)險投資基金和公司更多地投向創(chuàng)新企業(yè)、中小企業(yè)、科技企業(yè)。創(chuàng)業(yè)基金投資作為一種長期性股權(quán)投資，流動性差，因此可以避免國外資金對中國的資本市場的沖擊，并通過引進(jìn)國外的創(chuàng)業(yè)基金，引進(jìn)優(yōu)秀的風(fēng)險投資人才和管理經(jīng)驗(yàn)。政府應(yīng)該通過立法來推動私人資金參與風(fēng)險投資，并鼓勵大公司參與風(fēng)險投資活動，對具有較好市場前景的創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行收購。

　　4、政府應(yīng)對創(chuàng)業(yè)基金制定一系列稅收優(yōu)惠政策。在創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作發(fā)展中各國政府無不例外地進(jìn)行稅收優(yōu)惠，如美國曾將高達(dá)48.5%的資本收益降到28%，大大促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作的發(fā)展。我國政府應(yīng)給予創(chuàng)業(yè)基金優(yōu)于其他基金的稅收政策，如減免其所得稅、對參與風(fēng)險投資的個人可免征資本收益所得稅、對創(chuàng)業(yè)基金投資公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓只征收印花稅等。

　�。ㄈ�）完善創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作的制度創(chuàng)新

　　我國創(chuàng)業(yè)基金的創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)做到有利于培養(yǎng)風(fēng)險投資人才、有利于鼓勵創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)、有利于吸引投資人出資。風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者要創(chuàng)新和成長，都應(yīng)當(dāng)按照三個有利于的原則來對我國進(jìn)行創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作的制度創(chuàng)新：

　　1、積極推行有限合伙制度。第一，有限合伙制最大的特點(diǎn)是風(fēng)險投資家作為合伙人要投入一定資金，如占總量1～2%的資金，同時作為管理者，要對基金負(fù)無限責(zé)任，國外大多數(shù)創(chuàng)業(yè)基金投資公司大多采取的是有限合伙制度。第二，在我國公司法規(guī)定的法人治理機(jī)構(gòu)的框架下，可以增加對項目經(jīng)理的授權(quán)。目前我國的創(chuàng)業(yè)基金的投資是按照公司制運(yùn)作的，重大決策必須通過董事會，這種公司法人治理結(jié)構(gòu)是為了解決所有者和經(jīng)營者利益不一致的問題，但是如果項目經(jīng)理權(quán)限太小的話，不利于培養(yǎng)中國的風(fēng)險投資家。第三，建議設(shè)立顧問委員會，以減少決策的盲目性，目前一些創(chuàng)業(yè)基金投資公司在投資決策上還存在著一定的盲目性，對有些聽起來不錯的項目在未經(jīng)過認(rèn)真調(diào)查評估時就決定投資，而對有些有較好前景的項目卻因怕?lián)�風(fēng)險而不敢投入。第四，努力創(chuàng)立扁平的、半自治式的學(xué)習(xí)型組織。我國的創(chuàng)業(yè)基金投資公司不要一開始就仿照一般的公司那樣設(shè)置許多層次，設(shè)置部、處、科、室這樣垂直的高層金字塔式的結(jié)構(gòu)，而應(yīng)當(dāng)精煉，是扁平式的，很可能就只有總經(jīng)理和項目經(jīng)理這兩級。

　　2、完善我國創(chuàng)業(yè)基金的籌資方式。創(chuàng)業(yè)基金對風(fēng)險企業(yè)的投資采用軟承諾方式，出資權(quán)按股權(quán)分配，但可在股東之中轉(zhuǎn)讓。參加創(chuàng)業(yè)基金投資公司的股東應(yīng)當(dāng)承諾，對于管理者推薦的項目，提供董事會討論通過后，股東應(yīng)按其在公司所占的股權(quán)比例出資，出資權(quán)可轉(zhuǎn)讓給別的股東。資金可以通過基金公司投入，也可直接由股東投入風(fēng)險企業(yè)。這種軟承諾最大的好處是確定了項目再拿錢，以免公司在開始時有一大筆資金在手，又沒有項目可投，對管理者造成較大的壓力，最后結(jié)果很可能就是不搞風(fēng)險投資，而是冒著投資風(fēng)險去搞房地產(chǎn)、買期貨、炒股票。第二是防止道德風(fēng)險，因?yàn)閹浊�萬甚至幾億資金掌握在制度不健全的基金公司管理層手上，就容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。

　　3、建立創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)營的激勵機(jī)制。創(chuàng)業(yè)基金投資管理的關(guān)鍵在人，故應(yīng)從人事及分配制度上來調(diào)動創(chuàng)業(yè)者及管理者，以及風(fēng)險企業(yè)職工的積極性，對他們應(yīng)當(dāng)從工資、福利、獎金、股權(quán)、期權(quán)等五個方面進(jìn)行激勵。鼓勵科研人員創(chuàng)辦高新技術(shù)企業(yè)或在完成本職工作的前提下兼職從事研究開發(fā)和成果轉(zhuǎn)化活動。要制定科技成果轉(zhuǎn)化獎勵和優(yōu)惠政策的實(shí)施辦法，保證科技人員成果轉(zhuǎn)化后的獎勵兌現(xiàn)，允許和鼓勵專業(yè)技術(shù)人員通過轉(zhuǎn)化科技成果、促進(jìn)科技進(jìn)步先富起來。在我國的創(chuàng)業(yè)基金投資公司內(nèi)部更加應(yīng)當(dāng)注意建立激勵機(jī)制，公司每年的管理費(fèi)（包括職工工資及福利）一般應(yīng)當(dāng)占公司注冊資金的20～30%；對職工的獎勵應(yīng)當(dāng)與其績效相聯(lián)系，總體上應(yīng)占公司當(dāng)年收益的15～20%；在有條件的創(chuàng)業(yè)基金投資公司中可以考慮實(shí)行期權(quán)制。

　�。ㄋ模┘涌彀l(fā)展創(chuàng)業(yè)基金的中介機(jī)構(gòu)

　　在創(chuàng)業(yè)基金投資的實(shí)踐中，只有在中介機(jī)構(gòu)參與的情況下，創(chuàng)業(yè)基金投資活動才能順利進(jìn)行。在風(fēng)險投資者與管理者之間、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險企業(yè)之間、風(fēng)險投資的各類參與者與市場之間，都需要中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用。參與創(chuàng)業(yè)基金投資活動的中介機(jī)構(gòu)通常可分為兩類：一類是一般中介機(jī)構(gòu)，包括：券商、信用評級機(jī)構(gòu)、投資咨詢機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、審計事務(wù)所、律師事務(wù)所等；另一類是特殊中介機(jī)構(gòu)，主要為監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、高技術(shù)企業(yè)及投資活動而專門設(shè)立的，包括：行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、科技項目評估機(jī)構(gòu)、無形資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資機(jī)構(gòu)等。

　　1、推動證券公司積極介入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，開展中介服務(wù)。積極參與風(fēng)險企業(yè)改制的相關(guān)業(yè)務(wù)，并為企業(yè)并購重組提供咨詢；對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行組建、改造、輔導(dǎo)并推薦其在主板市場、香港“二板市場”以及未來內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場上市，充當(dāng)創(chuàng)業(yè)資本的重要退出中介。

　　2、大力培育各種代理、顧問機(jī)構(gòu)。我國當(dāng)前需要建立大量的風(fēng)險投資服務(wù)公司、風(fēng)險投資咨詢顧問公司等，它們活躍于整個創(chuàng)業(yè)基金投資運(yùn)作過程中，為投資者、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)提供市場信息、決策咨詢和代理談判等服務(wù)，便于創(chuàng)業(yè)基金投資市場不同參與者之間加強(qiáng)聯(lián)系，要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)基金投資運(yùn)作中律師事務(wù)所、會計事務(wù)所、審計事務(wù)所等社會中介發(fā)揮作用的力度。

　　3、建議成立創(chuàng)業(yè)基金協(xié)會。創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作的發(fā)展需要有漫長的知識、經(jīng)驗(yàn)、運(yùn)作等方面的積累。在其不斷發(fā)展和完善過程中，會遇到許多問題難以解決。而相應(yīng)配套的政策法規(guī)相對滯后，在建立創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作體系方面急需一個自律性行業(yè)協(xié)會。一方面維護(hù)創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作參與者的利益，另一方面又可以約束參與者的行為。創(chuàng)業(yè)基金協(xié)會便恰如其分地扮演起這個角色，既可上通下達(dá)，又有自律自救，同時又可以為創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作普及知識、培訓(xùn)人才，在政府和企業(yè)之間架起一道橋梁，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)基金的發(fā)展。

　�。ㄎ澹┩晟苿�(chuàng)業(yè)基金的退出機(jī)制

　　1、建立創(chuàng)業(yè)板市場是創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作退出機(jī)制的根本出路。創(chuàng)業(yè)板市場為風(fēng)險企業(yè)提供連續(xù)性資本，使風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化組合。創(chuàng)業(yè)板市場使資產(chǎn)的流動性提高，從而可以使風(fēng)險企業(yè)在創(chuàng)業(yè)成熟后轉(zhuǎn)換成績優(yōu)的穩(wěn)定性企業(yè)，由傳統(tǒng)資本替代風(fēng)險資本。創(chuàng)業(yè)板市場還可以憑借自身的評價、選擇、監(jiān)督機(jī)制，正確評價風(fēng)險企業(yè)，促進(jìn)資源優(yōu)化配置，資本市場的退出機(jī)制的完善與否制約著創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作的發(fā)展，完善的創(chuàng)業(yè)板市場機(jī)制是風(fēng)險資本成功退出的有利保障。

　　2、權(quán)責(zé)分明的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制是創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作退出機(jī)制的主要組成部分。并不是所有的創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作都能從資本市場上公開上市退出，更多的是以購并、兼并等方式進(jìn)行，權(quán)責(zé)分明的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制為風(fēng)險資本的購并提供了又一有利渠道，并減少購并風(fēng)險，簡化購并操作流程。完善的產(chǎn)權(quán)交易制度可以約束風(fēng)險資本退出行為，使其在公平、公正、合理的渠道進(jìn)行，促進(jìn)風(fēng)險資本有利地退出。

　　3、建立完善的法律機(jī)制是風(fēng)險資本退出機(jī)制的根本保證。公開上市、購并重組、清算破產(chǎn)等各種方式的風(fēng)險資本的退出都離不開法律的保障和支持。公開上市要符合各國要求的證券法，兼并收購要遵從產(chǎn)權(quán)交易法及其他相關(guān)法律，破產(chǎn)清算要有符合破產(chǎn)法的規(guī)定，離開這些法律法規(guī)，創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作退出是寸步難行。完善法律機(jī)制對風(fēng)險資本退出起到積極的推動作用，是風(fēng)險資本退出機(jī)制的前提和基礎(chǔ)。

　�。�六）建立健全創(chuàng)業(yè)基金有關(guān)的法規(guī)體系

　　完善的法律法規(guī)是投融資體系的有效保證，創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作主要涉及金融法規(guī)體系、公司法規(guī)體系、評估法規(guī)體系、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系等相關(guān)法律。

　　1、健全金融法規(guī)體系。金融法規(guī)涉及到創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作的全過程。從融資進(jìn)入到投資退出，創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作是一種綜合復(fù)雜的金融運(yùn)動，需要創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作法、創(chuàng)業(yè)基金管理怯、資本市場相關(guān)法規(guī)等等。

　　2、完善公司法規(guī)體系。創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作主體有別于傳統(tǒng)的投資主體，在其運(yùn)作過程中，傳統(tǒng)的公司法在某些方面不能起到鼓勵或限制創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作主體的行為。因此，首先要有一套相關(guān)的創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作主體的公司法規(guī)體系，如在資本出資額、出資方式、人員構(gòu)成等方面采取新要求的設(shè)立機(jī)制。其次是對創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作主體參與資本運(yùn)營等各方面建立適合創(chuàng)業(yè)基金獨(dú)特運(yùn)你的機(jī)制，減少大量的限制促進(jìn)資本流動和產(chǎn)權(quán)交易。

　　3、建立評估法規(guī)體系。創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作中科技認(rèn)證是創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作發(fā)展的主要問題，層出不窮的高科技研制發(fā)明需要有完善的評估法規(guī)體系，從而使真正有潛力的研究脫穎而出，優(yōu)化資源配置。同時客觀地評估法規(guī)體系又可以制約和監(jiān)督創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，使其在公開、公平、公正的基礎(chǔ)上出示正確的評判結(jié)論，有利于創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作順利進(jìn)行。

　　4、強(qiáng)化完善知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系。知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)是維護(hù)創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作中科技成果的壟斷性的重要基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作的高額回報主要在于科技開發(fā)的獨(dú)占性。從而能有效保護(hù)創(chuàng)業(yè)基金運(yùn)作者的積極性，否則在大量模仿制品的充斥下，新產(chǎn)品得不到相應(yīng)的回報，影響創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作。知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)包括專利法和商標(biāo)法及一系列維護(hù)特有技術(shù)的法律法規(guī)。

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