【摘要】對外部投資者利益的保護主要依賴于對公司內(nèi)部人掏空行為的各種監(jiān)督和處罰措施，外部的獨立審計師則代表著一種監(jiān)督機制。研究結(jié)果證明，獨立審計師和內(nèi)部人在兩階段的博弈過程中存在納什均衡解，均衡狀態(tài)下如果對于審計失敗和內(nèi)部人的掏空行為實施更嚴厲的懲罰，那么，公司會有更高的總投資水平，股權(quán)結(jié)構(gòu)更分散，審計師將獲得更高的審計費用，內(nèi)部人也將得到更高的預(yù)期投資回報。同時自利的審計師在進行自身利益最大化的理性選擇時，將不自覺地達到高質(zhì)量審計的要求。

　　【關(guān)鍵詞】獨立審計師；掏空；非合作博弈；審計質(zhì)量

　　投資者是資本市場的重要參與者，投資者的權(quán)益是“天賦人權(quán)”，投資者的權(quán)益保護是資本市場健康發(fā)展的保障。然而無論是美國“安然事件”，還是中國“銀廣夏”的慘痛教訓(xùn)一再告訴我們，資本市場上處于信息劣勢地位的中小投資者，其權(quán)益很容易受到各種違法違規(guī)行為的損害，而這些事件的發(fā)生無不與資本市場的又一重要角色——獨立審計師有著極大的關(guān)系。證券賦予了它的所有者明確的權(quán)利，特別是當內(nèi)部人 ① 有利益侵占行為的時候（Hart，1995），如何從獨立審計師的角度出發(fā)最大限度的保護中小投資者利益？如何發(fā)現(xiàn)并約束上市公司內(nèi)部人利用“掏空”損害外部投資者行為的發(fā)生？如何提高獨立審計師的審計質(zhì)量？本文將通過探析獨立審計師與內(nèi)部人掏空行為之間非合作博弈的過程試圖為這些疑問尋找答案。

　　一、問題的提出

　　掏空（Tunneling）也稱為“隧道效應(yīng)” ②，是Johson，La porta，Lopez de Silames&Shleifer（JLLS）在2000年提出的一個概念，原意指通過地下通道轉(zhuǎn)移資產(chǎn)行為，JLLS把它理解為企業(yè)的控制者從企業(yè)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和利潤到自己手中的各種合法的或者非法的行為，這種行為通常是對中小股東利益的侵犯。當控股股東通過金字塔結(jié)構(gòu)和交叉持股方式分離所有權(quán)與控制權(quán)，或者擔任公司的高級管理者，以及當法律對小股東的保護不到位時，這種掏空行為更加嚴重（La porta等，1999）。

　　西方國家20世紀70年代以來，“法與財務(wù)學(xué)”的興起與發(fā)展為投資者保護的研究提供了一個全新的視角。La Porta et al.（2000）認為金融市場發(fā)展中一個基本點就是對投資者的保護，越能有效地保護投資者不被內(nèi)部人利益侵占就意味著證券的價值越會更高。同時指出在美國證券立法和證券交易委員會賦予了獨立審計師更多的保證財務(wù)報告準確性的責任，因此美國的獨立審計師在投資者保護中扮演著更重要的角色，這一角色同樣適用于大多數(shù)的資本市場。Jensen&Meckling（1976）；Watts&Zimmerman（1983）研究指出，大股東有可能通過各種利益輸送方式來侵占中小股東的利益，而在西方成熟的資本市場，審計作為一種有效的公司治理機制能夠在一定程度上緩解各方的代理沖突。

　　在信息不對稱的市場環(huán)境下，為了避免外部投資者的逆向選擇，可以由外部的獨立審計師提供信息幫助投資者正確認識公司的未來價值。審計師在本文中的關(guān)鍵角色是要發(fā)現(xiàn)查出內(nèi)部人的利益侵占行為，對掏空行為起到威懾作用。筆者擴大了Shleifer&Wolfenzen（2002）的投資者保護模型，研究競爭性審計市場上自主選擇的獨立審計師對內(nèi)部人利益侵占行為的監(jiān)督和約束，關(guān)注由于審計失敗而導(dǎo)致的對審計師預(yù)期懲罰力度，并研究了高審計質(zhì)量的形成過程。

　　二、Shleifer&Wolfenzen的基本分析模型

　　Shleifer&Wolfenzen(2002)在研究投資者保護時假定：（1）模型中的經(jīng)濟主體由內(nèi)部人股東和股權(quán)投資者兩種類型的經(jīng)濟主體構(gòu)成。（2）企業(yè)內(nèi)部股東實施投資項目所需的資金投入額為I，其中自有資金為Ｗ（00，否則企業(yè)家將放棄此投資機會。（4）假設(shè)該企業(yè)家擁有公司的絕對控制權(quán)，該公司在期末實現(xiàn)的投資回報現(xiàn)金流為II=I（1+ g）。

　　企業(yè)的內(nèi)部人通過“隧道效應(yīng)”轉(zhuǎn)移公司的資源以實現(xiàn)私有控制權(quán)收益，可見其收益是由兩個部分構(gòu)成的，一個是投資收益分配之所得，一個是由掏空侵占得到的利益，第二個利益能否獲得便取決于掏空行為是否被發(fā)現(xiàn)。用δ表示內(nèi)部人轉(zhuǎn)移或侵占公司現(xiàn)金流量的比例（00），其中ｂ表示內(nèi)部人因掏空被查出而遭受的邊際懲罰支出 ④ ，而懲罰支出函數(shù)f（δ）是隨掏空資產(chǎn)額δ變化的一個比值。代入f（δ） =bδ ⑤ 后的內(nèi)部人預(yù)期收益進一步表現(xiàn)為：EU={δ(1-q)+[1-δ(1-q)](1-λ)-bδq}(1+g)I ②

　　此外Newman等（1996）指出審計欺詐模型中獨立審計師查處內(nèi)部人侵占公司利益行為的概率ｑ通常是一個指數(shù)分布，因此假定查出概率：q（x，α，β）=1-ｅ-ｘαβ

　　同時，為了促使審計師努力工作，監(jiān)督審計師的工作結(jié)果，Newman等（1996）對獨立審計師因未能發(fā)現(xiàn)掏空行為引入了一個外生性的預(yù)期懲罰支出，該支出是一個線性遞增的函數(shù)，定義為：p=ɑδ，這里ɑ為獨立審計師因未能識別“隧道效應(yīng)”而遭受的邊際懲罰支出 ⑦ 。因此，在審計費用既定的情況下，獨立審計師的預(yù)期收益為：EUA=F-C(x)-[1-q(x，α，β)]ɑδ③

　　假設(shè)獨立審計師處于一個競爭性均衡市場，則審計行業(yè)的平均利潤率為0，那么它預(yù)期收益必然滿足：EUA=F-C(x)-[1-q(x，α，β)]ɑδ=0

　　經(jīng)過上述分析，筆者將內(nèi)部人與審計師的動態(tài)行為按時間順序劃分為兩個階段（圖1）：

　　約翰·納什提出在非合作博弈過程中，行為各方不能達成約束性協(xié)議的情況下，至少有這樣一個穩(wěn)定的結(jié)果，即當所有博弈方對其他每一個博弈方的策略有一個正確預(yù)期時，沒有一個博弈方可以通過選擇另一個策略來改善自己的結(jié)果。本文用子博弈精煉納什均衡來分析兩個階段參與者的行為選擇，每個階段的參與者會選擇一個均衡的策略以達到共同的最優(yōu)解，形成兩個階段的納什均衡。在下面部分的均衡策略分析中，將首先分析第二階段中內(nèi)部人與審計師的最優(yōu)行為策略，再進一步剖析第一階段均衡條件下內(nèi)部人的最優(yōu)投資決策和外部融資策略，以及審計師相關(guān)的行為反應(yīng)。

　　四、獨立審計師與內(nèi)部人之間的均衡策略分析

　?。ㄒ唬┑诙A段的均衡策略分析

　　第二階段是在I和λ既定的條件下，內(nèi)部人選擇掏空公司現(xiàn)金流量比例δ以實現(xiàn)自身預(yù)期收益最大化，同時獨立審計師在α給定條件下選擇監(jiān)督資源量ｘ以實現(xiàn)自身預(yù)期收益最大化。

　　命題2意味著如果獨立審計師面臨未能發(fā)現(xiàn)掏空而遭受高額懲罰的法律責任壓力，客觀上具備良好的專業(yè)能力去監(jiān)督查處，主觀上能始終抵御誘惑保持較高獨立性，那么這對于掏空被發(fā)現(xiàn)后將承擔巨額罰款以及喪失社會信譽的內(nèi)部人來說掏空的風險將被放大，侵占公司利益的行為也將受到約束。在外部嚴厲的懲罰機制下，內(nèi)部人和審計師在進行自身利益最大化的理性選擇時，不自覺地達到了高質(zhì)量審計的要求。這些無疑提高了外部投資者權(quán)益保護的預(yù)期程度，使其意愿持有的現(xiàn)金流量比例提高，項目投資總額也越高。

　?。?）嚴厲的懲罰措施對審計費用和內(nèi)部人預(yù)期收益的影響。

　　命題3：均衡狀態(tài)下，加大對內(nèi)部人和審計失敗的懲處力度，不僅提高了審計師的審計費用，也提高了內(nèi)部人的預(yù)期收益。

　　五、研究結(jié)論及意義

　　關(guān)于獨立審計師在資本市場中所扮演的角色，傳統(tǒng)的觀點通常認為審計師僅僅是通過發(fā)表審計意見對公司披露的財務(wù)報告進行證明，而本文著重研究了競爭性審計市場上自利的審計師在揭露和抑制“隧道效應(yīng)”中承擔日益重要的責任，對中小投資者提供更好的保護。筆者研究發(fā)現(xiàn)：

　　1.第二階段博弈過程中，內(nèi)部人和審計師在各自利益同時取得最大時存在最優(yōu)現(xiàn)金流量掏空比例δ*和最優(yōu)審計資源投入量x*，它們與對內(nèi)部人掏空行為和審計失敗兩者的懲罰力度都呈反比例變化，揭示了對兩者強有力的懲處措施和高額的懲罰成本將抑制內(nèi)部人的掏空行為。

　　2.第一階段博弈過程中，均衡條件下加大對內(nèi)部人掏空行為和審計失敗兩者的懲罰力度將提高項目的總投資水平，股權(quán)結(jié)構(gòu)也更為分散，能夠?qū)ν顿Y者提供更好的保護。

　　3.由于來自兩方面的懲處力度對總投資水平的正效應(yīng)影響，將會使得審計師得到更多的審計費用，同時，內(nèi)部人的預(yù)期收益也將隨懲罰力度的加大而提高，成為獨立審計師預(yù)期收益和內(nèi)部人預(yù)期收益的帕累托改進。

　　4.審計質(zhì)量是審計師專業(yè)勝任能力和審計獨立性的聯(lián)合函數(shù)，筆者認為，自利的審計師在競爭性審計市場中，在與內(nèi)部人一起進行自身利益最大化的理性選擇時，不自覺地達到了高質(zhì)量審計的要求。實現(xiàn)高質(zhì)量審計的過程需要一定的約束條件，它是制度安排的合理性和有效性，其關(guān)鍵在于是否能優(yōu)化審計師的執(zhí)業(yè)環(huán)境，是否能完善審計師的法律責任體系，加大對審計失敗的懲罰成本，最終目的就是使作為理性經(jīng)濟人的審計師主動地提高審計質(zhì)量。

　　本文的投資者保護模型較之過去的研究，最主要的區(qū)別是考慮了存在道德風險的內(nèi)部人對總投資水平和對外出售股份比例的決策行為，把審計質(zhì)量的兩個決定因素引入了模型。盡管該理論模型得出許多有益的結(jié)論，但它仍存在一些局限性。（1）模型中將對投資者的保護主要依賴于發(fā)現(xiàn)對內(nèi)部人掏空的懲處和對審計失敗的懲罰，而忽略了除審計師外的其他遏制掏空行為的渠道，如其他大股東對第一大股東的制衡作用⑿，以及社會公眾輿論和新聞媒體的監(jiān)督等都有可能發(fā)現(xiàn)并制約內(nèi)部人掏空行為。（2）本文假設(shè)審計師處于一個競爭性的審計市場中，且內(nèi)部人是會掏空企業(yè)利益的風險偏好者，若不滿足這些假設(shè)，本文得出的結(jié)論便會有所偏頗。盡管存在一些局限，該理論模型仍然拓展了對投資者保護的研究，闡明了獨立審計師在影響資本投資水平和股權(quán)結(jié)構(gòu)中所起的作用，并且肯定的回答了加大對審計失敗的懲罰對提高審計費用和內(nèi)部人預(yù)期收益是正效應(yīng)。因此加大對審計師行業(yè)的監(jiān)管和懲處力度，進一步規(guī)范審計師的行業(yè)制度，優(yōu)化審計師的執(zhí)業(yè)環(huán)境，完善審計師的法律責任體系，加大對審計失敗的懲罰成本，使審計師能主動地提高審計質(zhì)量，能為外部投資者提供更好的保護。

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