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企業(yè)退休福利：中國企業(yè)海外收購“暗礁”
退休福利是歐美企業(yè)經(jīng)常提供的一項員工福利，它對企業(yè)的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債以及盈利水平都可能有相當大的影響。
最近我們看到中國鋁業(yè)公司向力拓集團投資195億美元來建立合資公司和認購可轉債，中國五礦集團出資26億澳元收購全球第二大鋅礦開采商——澳大利亞的OZ礦產(chǎn)公司。另外，中國多家汽車企業(yè)被報道有意收購美國福特汽車擁有的沃爾沃品牌以及通用汽車旗下的悍馬SUV部門業(yè)務。
中國企業(yè)在海外積極尋找機會的同時，也要時刻注意發(fā)現(xiàn)及防范潛在的風險。中國企業(yè)目前國際化的程度還相對較低，對海外的諸如法律、財務、工會及人力資源等許多方面的規(guī)則了解甚少，所以在收購時要非常謹慎，以免掉進“陷阱”。本文僅就中國企業(yè)在海外并購時比較陌生的一個領域——企業(yè)的退休福利做啟發(fā)性闡述。
全球許多國家，尤其是歐美的許多企業(yè)，由于歷史上的原因往往為員工提供待遇確定型（DB）退休計劃，包括養(yǎng)老及醫(yī)療福利。按照國際及美國會計準則的要求，企業(yè)需要在財務報表上反映其退休福利的資金狀況（即資產(chǎn)與負債）。中國在2007年施行的新會計準則在對待員工退休福利方面也同樣參照國際會計準則。但是由于很多中國企業(yè)未提供待遇確定型退休福利，或即使提供，福利計劃負債的規(guī)模也相對較小，所以中國大多數(shù)企業(yè)在這方面還沒有足夠的經(jīng)驗，并且還沒有對這一問題引起足夠的重視。下面以美國通用和福特兩大汽車公司為例來說明退休福利可能給企業(yè)帶來的重大影響。
從上表可以看出，這兩大汽車公司的市值只是其退休福利計劃負債的一小部分，退休計劃的赤字遠遠超過其市值。從1993年至2007年，通用汽車總共支出了1030億美元為其美國的養(yǎng)老及退休醫(yī)療計劃供款，平均每年約70億美元?？梢哉f退休福利可能是拖垮美國汽車企業(yè)，導致其競爭力下降的一個重要因素。
2008年由于全球股市的下滑，導致養(yǎng)老金資產(chǎn)嚴重縮水。另外，由于用來計算養(yǎng)老負債的折現(xiàn)率（基于高質量企業(yè)債或國債的收益率）急劇降低，負債水平相應提高，導致許多企業(yè)在養(yǎng)老方面的負擔日益加重。所以可以肯定的是，上面提到的美國兩大汽車公司在退休福利方面的情況在2008年會進一步惡化。
美世公司最近對它們的養(yǎng)老計劃進行了深入的研究及測算。研究顯示，截至2008年底，這些公司的養(yǎng)老金計劃的赤字（即負債高于資產(chǎn)）總和已經(jīng)高達4100億美元。與之相比，2007年底為盈余600億美元。按照會計準則的要求，養(yǎng)老計劃日益惡化的資金狀況需要反映到企業(yè)的資產(chǎn)負債表上，這直接影響到企業(yè)資本開支的決定、貸款契約以及信用評級。
另據(jù)美世的研究顯示，標準普爾1500家公司養(yǎng)老計劃的費用總和預計在2009年上升到700億美元（2008年則約為100億美元），造成企業(yè)的盈利水平下降。2007年標準普爾1500家公司的凈盈利總和為7270億美元，所以養(yǎng)老計劃費用增加600億美元則意味著這些公司的利潤（2007年水平）會降低8%。
在并購重組時，國際上通行的做法是在進行并購盡職調(diào)查時，通過精算師對退休福利的負債進行仔細的測算，對負債的現(xiàn)狀作出準確的判斷。如果測算的負債水平與賣方企業(yè)財務報表上反映的有出入，購買方可以就此與賣方就交易價格進行談判。由于退休福利負債的規(guī)?？赡芎艽?，所以負債測算的稍許出入都可以導致在交易價格談判方面有很大的空間。歐美許多跨國企業(yè)在收購中國企業(yè)時常常會調(diào)查退休福利方面的情況，所以中國企業(yè)走出去時也同樣需要對此有足夠的重視。
綜上所述，退休福利是歐美企業(yè)經(jīng)常提供的一項員工福利，它對企業(yè)的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債以及盈利水平都可能有相當大的影響。中國企業(yè)在進行海外并購時，一定要對此有足夠的認知及了解，并將其可能產(chǎn)生的影響反映到收購價格中。不要因為對其準備不足而導致并購交易不能順利地進行，或交易后引發(fā)很大的意外。
?。ㄗ髡邽槊朗鲤B(yǎng)老、風險與金融咨詢中國區(qū)總監(jiān)）
責任編輯：阿郎
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