【摘要】我國民營上市公司財務風險的主要成因包括公司治理結(jié)構(gòu)失衡、融資結(jié)構(gòu)不合理、違規(guī)擔保和盲目投資理財?shù)取Υ丝赏ㄟ^改善財務風險管理內(nèi)部環(huán)境，構(gòu)建財務風險管理組織系統(tǒng)，強化財務風險意識，建立財務風險預警系統(tǒng)等措施來加強我國民營上市公司的財務風險管理。

　　【關鍵詞】民營上市公司；財務風險；財務風險管理

　　一、我國民營上市公司財務風險成因分析

　　財務風險管理是公司治理的重要內(nèi)容，財務風險管理水平影響公司治理效率，財務風險控制機制是公司治理機制的重要組成部分。然而近些年來隨著我國民營上市公司規(guī)模及影響的擴大，一些民營上市公司財務風險頻頻暴露。歸納起來，我國民營上市公司財務風險的成因包括以下幾種。

　　（一）公司治理結(jié)構(gòu)失衡，財務決策失控

　　公司治理結(jié)構(gòu)的有效性是防范和控制財務風險的基本前提。而我國多數(shù)民營上市公司治理結(jié)構(gòu)失衡，一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)導致董事會權(quán)利的董事長化，監(jiān)事會形同虛設，獨立董事不獨立，為數(shù)眾多的中小股東喪失了監(jiān)督權(quán)和管理權(quán)，企業(yè)的財務活動和財務決策屈從于最終控制人的利益，最終控制人集財務決策權(quán)、財務執(zhí)行權(quán)于一身。最終控制人由于受觀念、知識、經(jīng)驗和能力的局限，在缺乏完善的治理結(jié)構(gòu)條件下必然造成財務控制失靈，財務風險膨脹。

　　ST啤酒花公司正是由于公司治理結(jié)構(gòu)的弊端而引發(fā)財務風險的。ST啤酒花公司的第一大股東新疆恒源投資公司和第二大股東新疆輕工業(yè)有限公司共持有ST啤酒花46.01%的股份，而第一大股東和第二大股東的實際控制人都是自然人艾克拉木。除第一、第二大股東外，其他股東的最高持股額只有2%，形成了家族個人絕對控股，一股獨大的格局（何陟峰、張培娟，2004）。公司的大小事務都由最終控制人說了算，董事會、監(jiān)事會形同虛設，股東沒有了解公司事務的任何可能。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和財務活動突出體現(xiàn)了最終控制人的意志和愿望，企業(yè)的投資、籌資和財務分配由個人決斷，最終使企業(yè)陷入財務困境。

　?。ǘ┤谫Y渠道單一，資金結(jié)構(gòu)不合理

　　負債根據(jù)償還期限的不同，可以分為流動負債和長期負債。一般來說，流動資金短缺，需要通過短期借款、發(fā)行短期債券、商業(yè)信用等流動負債方式來籌集，而且流動資金一般只能用于短期項目的投資。企業(yè)的長期資金應采取長期貸款、發(fā)行長期債券等長期負債方式去籌集，而且固定資產(chǎn)投資、收購兼并等長期投資項目所需要的資金來源應該用長期負債加以解決。

　　我國民營上市公司由于受到融資條件限制，造成資金來源單一，財務杠桿功能運用不夠，往往用短期融資來進行長期投資，以“短融長投”支撐起資本結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)；而且由于融資手段存在較多的違規(guī)和一定程度的違法，這是導致我國民營上市公司財務風險的重要原因。例如，2004年，用友軟件公司中期財務報告顯示，公司資產(chǎn)負債率為8%，沒有銀行貸款和長期負債；又如前身為太太藥業(yè)的健康元2004年的中期報告顯示，公司資產(chǎn)負債率為27.84%，但是流動負債率為100%，沒有一分錢的長期負債，公司資金來源渠道單一，資本結(jié)構(gòu)極為不合理。

　?。ㄈ┻`規(guī)擔保嚴重，導致財務危機

　　評估企業(yè)的財務風險不僅要看其流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等財務指標，更要關注其擔保項目，因為若被擔保的公司不能按時償債，上市公司將要承擔連帶責任，這樣就會形成擔保公司的或有負債。因此，應該關注我國民營上市公司對外擔保，以防止因違規(guī)擔保而帶來的財務風險。

　　我國民營上市公司為其母公司及其關聯(lián)方進行違規(guī)擔保的現(xiàn)象非常嚴重。民營上市公司的控制性股東往往通過構(gòu)造企業(yè)系，采用金字塔結(jié)構(gòu)控制一系列上市公司，形成復雜的內(nèi)部資本市場，把上市公司當作“提款機”，迫使上市公司為滿足控股股東的資金需求進行違規(guī)擔保和抵押，致使上市公司資不抵債，形成巨額的債務黑洞，陷入財務困境。

　　例如，鴻儀集團旗下的國光瓷業(yè)股份有限公司和嘉瑞新材料股份有限公司就是因為違規(guī)擔保而陷入財務危機的。鴻儀集團是由一系列上市公司和非上市公司構(gòu)成的一個龐大的民營企業(yè)集團，集團旗下的上市公司主要有湖南國光瓷業(yè)集團股份有限公司和湖南嘉瑞新材料集團股份有限公司等。為了滿足鴻儀集團的資金需求，控股股東強迫旗下的上市公司進行違規(guī)擔保。截至2004年末，鴻儀集團及其關聯(lián)方迫使國光瓷業(yè)為其提供2.90億元的巨額擔保，占2004年末國光瓷業(yè)凈資產(chǎn)的8.32倍，導致國光瓷業(yè)2004年凈利潤以及凈資產(chǎn)收益率急劇下降。采用同樣的手段，鴻儀集團迫使旗下另一家上市公司嘉瑞新材料集團股份有限公司為其提供貸款擔保4.61億元，導致嘉瑞新材資產(chǎn)負債率和銀行借款節(jié)節(jié)攀升，凈利潤和凈資產(chǎn)收益率急劇跳水，使其陷入財務困境（黎來芳， 2005）。

　?。ㄋ模┟つ客顿Y理財，放大財務風險

　　我國民營上市公司由于受到母公司的控制和影響，投資活動缺乏科學的決策機制和合理的約束機制，導致投資決策失誤，投資活動失控，投資風險膨脹，財務資源流失。

　　由于盲目投資導致財務風險的典型案例有托普軟件公司。2003年8月，托普軟件公司受母公司的支配，改變了原定募集資金的投向，以總計2.7億元的價格收購成都托普教育投資管理有限公司9000萬股股權(quán)。每股凈資產(chǎn)僅為1元的托普教育竟然被托普軟件公司以每股3元的買價收購，這次投資行動極大地損害了托普軟件公司的利益，造成了大量資金流失。據(jù)2003年年報顯示，托普軟件公司從股市中募集到的9億多元資金，已全部花光用完。

　　二、加強我國民營上市公司財務風險管理的對策

　?。ㄒ唬┩晟苾?nèi)部治理結(jié)構(gòu)，改善財務風險管理內(nèi)部環(huán)境

　　首先，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化和外部化，從而形成有效的財務制衡和財務決策機制。其次，進一步完善獨立董事制度，擺脫民營上市公司大股東對獨立董事的束縛，增強獨立董事的獨立性，發(fā)揮獨立董事對企業(yè)財務活動過程的監(jiān)督和評價作用，營造良好的財務風險控制環(huán)境。

　?。ǘ?gòu)建財務風險管理組織系統(tǒng)

　　我國民營上市公司應設置專門的財務風險管理部門。財務風險管理部門可以分為最高管理層、中間管理層和具體操作層三個層面。在董事會下設最高層次的財務風險管理部門，其職責主要 包括三個方面：一是負責財務風險管理信息的收集、整理、分析、傳遞、報告和反饋等工作；二是負責捕捉和監(jiān)視各種風險跡象，識別和發(fā)現(xiàn)各種風險，進行風險預警，履行財務風險管理預警職責；三是對風險動態(tài)進行跟蹤監(jiān)督與控制，向董事會提出財務風險對策。企業(yè)各業(yè)務部門是財務風險的中間管理層和具體操作層，可以根據(jù)各部門業(yè)務特點和需要建立財務風險管理小組，對本部門所涉及的財務風險進行識別和監(jiān)督，并向企業(yè)最高層次的風險管理部門報告（徐旭，曾玉春，2006），最終使風險管理的目標和功能逐級具體化，在業(yè)務活動和財務活動中實現(xiàn)財務風險管理的目的。

　?。ㄈ娀攧诊L險意識，確立財務風險管理的核心地位

　　我國民營上市公司戰(zhàn)略目標模糊，盲目多元化投資。針對這一現(xiàn)象，民營上市公司的管理層應樹立風險意識，進行投資環(huán)境分析和投資項目的可行性評價，將資金投放于企業(yè)的核心產(chǎn)業(yè)和拳頭產(chǎn)品，提高投資回報率，避免盲目投資帶來的風險和損失，提高資產(chǎn)的流動性與收益性。此外，我國民營上市公司由于違規(guī)擔保而導致的財務風險較為嚴重，因此應嚴格控制對外擔保產(chǎn)生的債務風險，盡量避免因或有負債形成的債務黑洞。

　　（四）建立財務風險預警系統(tǒng)

　　我國民營上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，財務控制機制不健全，潛在的財務風險大，因此應加強對風險的識別、預測和監(jiān)控，建立一套行之有效的財務風險預警系統(tǒng)，防范和化解財務危機，確保公司經(jīng)營安全。

　　企業(yè)財務預警分析有兩種模式：一種是單變量模式，即運用個別財務比率來預測財務危機。另一種是多變量模式，即建立多元線性函數(shù)公式，運用多種財務指標加權(quán)匯總產(chǎn)生的數(shù)值來預測財務危機（王芳云、吳廣山，2006）。我國民營上市公司可借用美國紐約大學商學院教授Altman提出的Z計分模型來預測財務風險。Z計分模型的表達式是Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1X5，其中，X1=營運資本/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)；X4=股本市價/負債總額；X5=銷售收入/總資產(chǎn)。Z值越大說明公司財務狀況越好；反之，Z值越小說明公司財務狀況越差。可以根據(jù)Z計分模型的破產(chǎn)臨界值來預測企業(yè)的財務風險狀態(tài)。當Z＜1.81時，企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險；1. 81＜Z＜2.675時，企業(yè)財務狀況不穩(wěn)定；Z＞2. 675時，企業(yè)財務狀況良好，破產(chǎn)可能性極小。由于Z計分模型沒有考慮現(xiàn)金流量因素，故在使用時企業(yè)應編制現(xiàn)金流量預算來配合使用。

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