【摘要】從投融資角度來看,風險投資表現(xiàn)為一種資本供給,高新技術企業(yè)表現(xiàn)為一種資本需求,兩者之間具有明顯的融合效應:風險投資促進了高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)育,后者的成長也為前者創(chuàng)造了廣闊的發(fā)展空間。

　　一、引言

　　隨著現(xiàn)代科學的飛速發(fā)展,科學技術已成為第一生產(chǎn)力,知識是推動經(jīng)濟發(fā)展的主要動力,高新技術產(chǎn)業(yè)則是知識經(jīng)濟時代經(jīng)濟發(fā)展的第一支柱。但是,在科學技術向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換形成生產(chǎn)力的發(fā)展過程中,由于需要大量資金的投入和高度不確定性的存在,以及缺乏相應的資產(chǎn)擔保。高新技術企業(yè)特別是中小企業(yè)要想從講究穩(wěn)健經(jīng)營規(guī)避風險的銀行獲得借貸資金以及在IPO條件苛刻的證劵市場獲取權益資本都是非常困難的,而專業(yè)管理的缺乏更是在高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展道路上雪上加霜。因此融資困難和缺乏有效的專業(yè)管理成為了阻礙高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要障礙。與此同時,風險投資卻在近幾十年來在世界范圍內(nèi)得到迅猛發(fā)展。盡管風險投資家們一再強調(diào),風險投資在選擇投資對象時僅僅是看投資項目是否符合風險投資的風險與收益的要求,并未局限于高新技術領域,而高新技術企業(yè)中的主流企業(yè)也并不一定都具有風險投資的背景,但風險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關系。本文將從理論上來論證這種雙贏關系的存在,并結(jié)合我國的實際情況提出優(yōu)化我國風險投資和高新技術產(chǎn)業(yè)融合的建議。

　　二、風險投資是高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“推動劑”

　　高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心在于不斷提供新的具有廣闊發(fā)展空間的應用技術以及具有高附加值的產(chǎn)品,其實質(zhì)就是要提高科學技術成果的轉(zhuǎn)化成功率。因此高新技術產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中有著與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)完全不同的特點。

　　一是高投入。高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展通常要經(jīng)過四個階段:技術醞釀與發(fā)明、技術創(chuàng)新、技術擴散和工業(yè)化大生產(chǎn)。在高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的每一階段都需要大量資金的持續(xù)投入。這一方面是因為知識密集型、技術密集型以及人力資本投入的高機會成本決定的;另一方面是由科技創(chuàng)新的本質(zhì)特性決定的,無任何歷史先導的借鑒使得在發(fā)展過程中必然會導致大量的沉沒成本的出現(xiàn)。

　　二是高風險。高新技術產(chǎn)業(yè)的高風險主要有:投資決策偏差風險,依賴于歷史數(shù)據(jù)分析的投資決策,在對無任何歷史數(shù)據(jù)提供的高新技術產(chǎn)業(yè)進行分析時,決策估算偏差的風險可想而知;技術研發(fā)風險,技術的不成熟與相關配套設施的欠缺使得技術的研發(fā)自始至終都存在著高風險;經(jīng)營管理風險,科技創(chuàng)業(yè)團隊的組成不合理,大量技術人員的存在導致企業(yè)缺乏相關經(jīng)濟管理方面的專業(yè)人才,在無形中會增加企業(yè)的內(nèi)部交易成本。

　　三是高收益。高新技術產(chǎn)業(yè)提供的都是具有經(jīng)濟高附加值的服務和產(chǎn)品,通過科技的杠桿作用,使得高新技術產(chǎn)業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大得多的超額利潤。

　　四是產(chǎn)品周期短。一方面高新技術產(chǎn)業(yè)的高額利潤必定吸引大量的人力、物力和財力涌向該產(chǎn)業(yè),使競爭加劇;另一方面知識經(jīng)濟下特有的技術擴散的高度外部性,使得其他人利用新技術生產(chǎn)產(chǎn)品的復制成本非常低。這一切導致要想在高新技術產(chǎn)業(yè)獲得長期發(fā)展,只能依托技術的發(fā)展加速產(chǎn)品的更新?lián)Q代來實現(xiàn)。

　　高新技術產(chǎn)業(yè)的這些特點客觀上決定了融資和管理將成為制約高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。高風險、高投入的存在使得規(guī)避風險尋求穩(wěn)健性的銀行借貸資本很難成為高新技術產(chǎn)業(yè)的融入資本。在中國,證券資本市場的發(fā)展還極其不完善,國家對IPO的條件要求相當苛刻,因此想要通過IPO從證券市場獲取權益資本對于高新技術產(chǎn)業(yè)來說是非常困難的。而在經(jīng)營權與所有權高度分離的現(xiàn)代企業(yè)體制下,專業(yè)分工細化的趨勢使得企業(yè)的生產(chǎn)、科研、管理的職能在很大程度上發(fā)生分離,管理在企業(yè)中發(fā)揮的作用也越來越大,因此在兩權分離的現(xiàn)代企業(yè)中,管理的工作一般都是交給具有專業(yè)水平的職業(yè)經(jīng)理人,這樣可以有效地提高企業(yè)的運轉(zhuǎn)效率。在高新技術產(chǎn)業(yè)中,由于科技創(chuàng)新的高水平專業(yè)性要求和資金的有限約束,使得科技創(chuàng)新團隊更加注重的是對于技術人才的網(wǎng)羅,而對于提高企業(yè)運作效率的專業(yè)管理人員,則大多是并不精通管理的技術人員兼任。這在競爭激烈的現(xiàn)代經(jīng)濟體制下,必然會成為高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的又一瓶頸。

　　風險投資是指把資金投向蘊藏著巨大潛在收益與較大失敗風險的技術創(chuàng)新領域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。風險投資是一種權益資本投資,但是他的投資實質(zhì)卻是以投資于一個高風險、高收益的項目群,將其中成功的項目進行出售和上市,實現(xiàn)所有者權益的變現(xiàn)。通過高額的利潤回報來彌補投資的支出和承擔高風險的風險補償,風險投資的高風險承擔可由超出社會平均利潤率的超額利潤得到彌補。高新技術產(chǎn)業(yè)的高風險、高收益以及縮短的產(chǎn)品周期的內(nèi)在特性與風險投資的高風險、高收益的中長期利潤追求完全契合,風險投資就像是專為推動高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展而生的。風險投資的出現(xiàn)為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了一個十分適合的融資渠道,而且除了作為一種權益資本投資以外,風險投資還具有專業(yè)投資的特性,它不僅為創(chuàng)業(yè)者提供資金,還為管理者提供其專業(yè)的學識、經(jīng)驗以及廣泛的社會關系。作為一個股權投資者,它會將自己的專業(yè)管理能力運用于高新技術產(chǎn)業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營管理中,幫助企業(yè)減少內(nèi)部交易成本,從而推動高新技術產(chǎn)業(yè)運轉(zhuǎn)效率的提高。風險投資的發(fā)展為高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展解決了兩大瓶頸問題。充足的資金、專業(yè)的管理與高科技技術知識的有機結(jié)合將會推動高新技術產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展,從而極大地增強我國的綜合國力和國際競爭力。

　　三、高新技術產(chǎn)業(yè)是風險投資發(fā)展的“原動力”

　　風險投資在選擇投資對象時對傳統(tǒng)行業(yè)和高新技術產(chǎn)業(yè)并沒有在原則設定上厚此薄彼。但是在實踐中,我們只需要看一下各國風險資本的行業(yè)分布,就會發(fā)現(xiàn)高新技術領域是風險投資事實上的“寵兒”。一方面這是由于高技術項目具有符合風險投資原則的一系列特點所致;另一方面則是因為高新技術產(chǎn)業(yè)優(yōu)化了風險投資的制度和資源環(huán)境,促使了風險投資的快速發(fā)展,高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展反過來對風險投資的發(fā)展也起到了一個巨大的推動作用。

　　(一)高新技術成果產(chǎn)業(yè)化是風險投資機制產(chǎn)生的基礎和活力的源泉

　　首先,風險投資之所以愿意冒高風險,選擇新興的高新技術產(chǎn)業(yè)為投資對象,正是因為一旦投資成功,高新技術成果實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換,它就能通過技術壟斷市場給風險投資家?guī)韼妆渡踔翈资兜某~利潤。追逐高收益是風險投資的動力,而蘊含著高額回報的高新技術產(chǎn)業(yè)當然成為風險投資的首要選擇對象。其次,風險投資的根本目的不是通過股權投資來長期控制風險企業(yè),而是定位在一段不算太長的投資期間內(nèi)實現(xiàn)風險資本的快速增值。產(chǎn)品周期縮短的高新技術企業(yè)在市場中一旦獲得成功,企業(yè)資產(chǎn)和內(nèi)在價值便如細菌繁殖般呈現(xiàn)幾何級數(shù)倍增,風險投資機構(gòu)可采取適當?shù)姆绞綄⒐蓹嘧儸F(xiàn)(蛻資),實現(xiàn)風險資本的較快回收,繼而投入下一個風險項目,使縮短風險資本循環(huán)周期成為可能。所以,風險投資在其產(chǎn)生和發(fā)展過程中始終保持著“向高新技術傾向”的特征。而高科技的動態(tài)性決定了高新技術產(chǎn)業(yè)是一個不斷更新和豐富內(nèi)容的持續(xù)性過程,在此過程中產(chǎn)生的無窮商機則是風險投資發(fā)展的動力源泉。

　　(二)高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展有利于降低風險投資的投資風險

　　風險投資機構(gòu)在其本質(zhì)上仍然是一個風險規(guī)避者,高風險的承擔是因為有高收益的回報作為動力實現(xiàn)的,風險投資者同樣有降低投資風險的主觀期望。而高新技術產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展則可以實現(xiàn)風險投資者降低投資風險的期望。首先,高新技術產(chǎn)業(yè)比別的行業(yè)擁有更短的產(chǎn)品周期和經(jīng)營周期以及更快的產(chǎn)品更新?lián)Q代速度,投資資本的快速回收和增值能夠幫助風險投資將時間期限上的不確定帶來的風險較投資其他行業(yè)相比降到最低。其次,在穩(wěn)定發(fā)展起來的高新技術產(chǎn)業(yè)內(nèi)部,由于高新技術的迅速外溢帶來的高度外部性,也為風險投資者在進行風險投資決策時提供了大量的有用的參考信息,可以幫助風險投資者有效地降低決策風險。

　　四、優(yōu)化風險投資與高新技術產(chǎn)業(yè)融合的政策建議

　　風險投資與高新技術產(chǎn)業(yè)化是“雞與蛋”的關系,相互作用、相互影響,有著融合的必然趨勢,但二者在我國的融合卻是十分有限的。目前,我國風險投資市場上存在一種奇怪的現(xiàn)象:一方面是大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金匱乏,但得不到風險投資的青睞;另一方面則是上百家風險投資公司的風險資本規(guī)模不斷擴大,大量的風險資本懸浮在空中,無法落到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實處。造成這種局面的原因是錯綜復雜的,主要反映在投融資機制、運行機制、法律、政策、人才等方面。為了促進風險投資高新技術產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,筆者提出以下政策性建議。

　　(一)建立促使風險投資與高新技術產(chǎn)業(yè)融合的投融資法律環(huán)境

　　從立法上看,目前我國高新技術產(chǎn)業(yè)與風險投資的融合存在的主要問題就是風險投資活動時遇到的法律障礙。很多現(xiàn)行法律規(guī)定滯后于實踐活動,同時在不少相關領域立法又呈現(xiàn)出大量空白,很大程度上制約了我國風險投資的快速發(fā)展。要保障風險投資公司在項目選擇、知識產(chǎn)權維護和所有者權益轉(zhuǎn)讓等方面的利益,就要盡快建立與風險投資發(fā)展相適應的中小企業(yè)法、風險投資基本法、風險投資基金管理辦法、合伙企業(yè)法、知識產(chǎn)權保護法、公司法、稅法、企業(yè)收購與兼并法、破產(chǎn)法等。

　　(二)建立有利于高新技術產(chǎn)業(yè)和風險投資互動的稅收優(yōu)惠投融資機制

　　各國風險投資發(fā)展的實踐都表明,稅收優(yōu)惠政策是風險投資發(fā)展的“助推器”。政府應從以下幾個方面制定較全面的稅收優(yōu)惠政策:一是完善直接稅收優(yōu)惠政策。在所得稅優(yōu)惠政策方面,通過對高新技術企業(yè)的企業(yè)所得稅和高科技人才的個人所得稅進行減免,以吸引和留住高科技型人員和加強對高新技術企業(yè)的支持力度;同時對風險資本收益實行減免所得稅,這有助于鼓勵風險投資者的投資積極性,刺激更多風險資本的投入。在流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策方面,要改變現(xiàn)行的與科技有關的流轉(zhuǎn)稅只局限于對科研單位的技術轉(zhuǎn)讓收入免征營業(yè)稅的規(guī)定,還應拓寬流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策面,包含風險投資公司。率先對高新技術產(chǎn)業(yè)領域?qū)嵭?ldquo;消費型”增值稅,允許抵扣外購的固定資產(chǎn)納稅額,降低投資成本,增加投資收益。二是完善稅收間接優(yōu)惠政策,對加速折舊、稅前還貸、延期納稅和特定準備金方面進行全面的稅收優(yōu)惠。三是把稅收優(yōu)惠的重點集中在高新技術的研究、開發(fā)和應用推廣上,避免誤導高新技術企業(yè)偏離科技研究與開發(fā)的方向。

　　(三)積極推出創(chuàng)業(yè)板,完善風險投資的退出機制

　　在西方發(fā)達國家,風險投資價值實現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑就是實現(xiàn)公司上市。由于高科技公司初創(chuàng)階段大都為中小企業(yè),難以滿足在主板市場上市的條件。為使風險投資能夠順利退出,激發(fā)風險投資者的積極性,國外高新技術企業(yè)大都通過在二板市場上市來實現(xiàn)風險投資的變現(xiàn)。當前我國的中小企業(yè)板仍是主板市場的組成部分,離真正意義上的創(chuàng)業(yè)板市場還有很大差距,所以應根據(jù)不同類型、不同成長階段的創(chuàng)新型企業(yè)的特點和風險特性,早日進行創(chuàng)業(yè)板試點,為風險投資創(chuàng)造最優(yōu)的退出途徑,也為上市的高新技術企業(yè)提供長久的融資渠道。

　　(四)加強人才培養(yǎng),建立一支高素質(zhì)的專業(yè)管理人才隊伍

　　風險投資能否成功,關鍵是具備高素質(zhì)的專業(yè)人才并不斷地激發(fā)他們的工作熱情。政府需要從以下幾個方面來調(diào)動創(chuàng)新者、風險投資家和管理者的積極性和創(chuàng)造性。一是建立合理的人才流動機制,實現(xiàn)人才的合理配置,為他們創(chuàng)造一個寬松、自由、能充分發(fā)揮個性與才能的良好氛圍;二是積極開展與國外風險投資機構(gòu)的合作,引進和學習先進的風險投資管理技術;三是建立有效的激勵機制,吸引和鼓勵高級人才從事風險投資事業(yè)。