摘要：市政公用行業(yè)推行市場(chǎng)化和全面開放基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)，是近期和今后一段時(shí)間地方投融資改革的重點(diǎn)，市政公用設(shè)施建設(shè)的歷史欠賬和“市政公用行業(yè)是公益事業(yè)，應(yīng)該由政府統(tǒng)包”的觀念已不適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展。原有的以政府為主導(dǎo)的投融資模式面臨挑戰(zhàn)，迫切需要根據(jù)中國國情及不同城市特定發(fā)展階段的具體情況，進(jìn)行投融資模式創(chuàng)新。綜述了目前世界各國市政交通工程投融資方式，以及我國軌道交通建設(shè)項(xiàng)目目前采用的主要投融資方式。并且介紹了一種新型授融資模式－BT模式，在中國軌道交通工程建設(shè)中的應(yīng)用和前景。

　　原國家發(fā)展和改革委員會(huì)主任馬凱曾明確指出，制訂投融資體制改革方案，是國家發(fā)改委成立后轉(zhuǎn)變職能的一項(xiàng)重大任務(wù)。國家投融資體制改革的方向是：依據(jù)“誰投資、誰決策、誰受益、誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的原則，在國家宏觀調(diào)控下，更好地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的調(diào)節(jié)作用，確立企業(yè)的投資主體地位，規(guī)范政府投資行為，逐步建立投資主體自主決策、銀行獨(dú)立審貸、融資方式多樣、中介服務(wù)規(guī)范、政府宏觀調(diào)控有力的新型投融資體制。國家投融資體制改革的核心目標(biāo)是：將全社會(huì)資金引人經(jīng)濟(jì)建設(shè)的各個(gè)領(lǐng)域，將市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)用到投資、融資、退出、建設(shè)、運(yùn)營、管理等各個(gè)環(huán)節(jié)。從而形成全社會(huì)資源有效配置。從全國各地區(qū)來看，市政公用行業(yè)推行市場(chǎng)化和全面開放基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)，是近期和今后一段時(shí)間地方投融資改革的重點(diǎn)。由于市政公用設(shè)施建設(shè)的歷史欠賬和“市政公用行業(yè)是公益事業(yè)。應(yīng)該由政府統(tǒng)包”的觀念束縛，導(dǎo)致這方面的投融資渠道不暢通，設(shè)施能力不夠，運(yùn)行效率低下等諸多問題。市政交通工程建設(shè)具有公益性強(qiáng)、建設(shè)資金需求巨大、投資回收期限較長甚至難以直接回收等經(jīng)濟(jì)特征，且多為市政公用工程，一般由城市政府主導(dǎo)建設(shè)，資金主要來源于政府財(cái)政資金注入。同時(shí)，隨著以市場(chǎng)為導(dǎo)向的投資體制改革不斷深化。原有的以政府為主導(dǎo)的投融資模式面臨挑戰(zhàn)，迫切需要根據(jù)中國國情及不同城市特定發(fā)展階段的具體情況，進(jìn)行投融資模式創(chuàng)新。

　　1 世界各國城市市政交通工程投融資模式

　　城市市政交通投融資的基本模式從世界各國投資建設(shè)及運(yùn)營城市交通項(xiàng)目的實(shí)踐情況看，國際上主要采用以下模式：(1)政府投資，并由政府行政機(jī)構(gòu)直接經(jīng)營管理；(2)政府投資，設(shè)立國有獨(dú)資企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理。這里所說的國有企業(yè)，應(yīng)是政府授權(quán)經(jīng)營的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)。與我國對(duì)“國有企業(yè)”概念的理解有所不同；(3)政府投資。通過招標(biāo)，以簽訂租賃合同或特許經(jīng)營合同等方式，委托專業(yè)公司進(jìn)行經(jīng)營管理；(4)項(xiàng)目融資、特許經(jīng)營；(5)多元化的市場(chǎng)融資，由股份制公司進(jìn)行經(jīng)營管理。其中第(1)、(2)種方式屬于政府投資、政府運(yùn)作，簡稱A模式。第(3)種方式稱為政府投資下的市場(chǎng)運(yùn)作，簡稱B模式，如英國曼徹斯特地鐵、上海地鐵一號(hào)線等。第(4)種的項(xiàng)目融資、特許經(jīng)營模式，簡稱C模式，如泰國曼谷和馬來西亞吉隆坡的輕軌項(xiàng)目均采用BOT等項(xiàng)目融資方式。第(5)種方式統(tǒng)稱為投資主體多元化條件下的市場(chǎng)運(yùn)作模式，簡稱D模式。如香港地鐵的投融資模式。在具體實(shí)踐中，對(duì)于某個(gè)特定項(xiàng)目，也有可能是幾種模式的混合，但基本模式不外乎以上幾種。

　　2 我國當(dāng)前城市市政交通投融資主要方式

　　2.1 軌道交通項(xiàng)目資本金籌集的主要方式

　　為了滿足建設(shè)項(xiàng)目資本金比例的要求，我國各城市正積極探索軌道交通項(xiàng)目資本金籌措的各種方式，包括采用買殼上市及嘗試IPO等證券化融資模式。但從實(shí)際操作的情況看，資本金籌措主要采用以下渠道和方式。(1)地方政府財(cái)力直接投資。主要由項(xiàng)目所在地政府的財(cái)政資金進(jìn)行投入，由當(dāng)?shù)卣O(shè)立的軌道交通投資公司作為出資人代表行使國有股權(quán)，組建項(xiàng)目公司。(2)利用預(yù)期現(xiàn)金流籌措項(xiàng)目資本金。將未來一定年限內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流作為項(xiàng)目融資基礎(chǔ)，一般以政府紀(jì)要等文件形式確定下來。在此基礎(chǔ)上，銀行通過股本金置換等變通形式對(duì)特定財(cái)務(wù)主體注入資金，將該資金作為擬建項(xiàng)目的資本金投入。(3)利用信托貸款進(jìn)行委托投資的形式籌集項(xiàng)目資本金。由軌道交通投資公司等投資主體委托信托公司，利用項(xiàng)目沿線土地收益等作為擔(dān)保的基礎(chǔ)，通過發(fā)行“項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”等方式來募集資金，然后由軌道交通投資公司等投資主體委托信托投資公司對(duì)擬建軌道交通項(xiàng)目進(jìn)行投資。這種操作在一定程度上解決了銀行貸款不能作為項(xiàng)目資本金的問題，同時(shí)具有審批環(huán)節(jié)少，操作簡便，資金到位快等優(yōu)點(diǎn)。(4)利用售出回租方式變現(xiàn)存量資產(chǎn)來籌集項(xiàng)目資本金。采用“售出回租”的融資租賃形式。將車站、線路主體等不動(dòng)產(chǎn)出售給融資租賃公司，將獲得的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入作為投入到軌道交通項(xiàng)目的資本金；同時(shí)，軌道交通運(yùn)營公司向融資租賃公司承租該資產(chǎn)的使用權(quán)，并支付租金。采用這種方式籌集項(xiàng)目資本金具有成本低、操作簡單、審批環(huán)節(jié)少等特點(diǎn)。

　　2.2 軌道交通建設(shè)債務(wù)資金籌措的主要方式

　　目前我國城市軌道交通項(xiàng)目債務(wù)資金的籌集一般采用以國內(nèi)商業(yè)銀行貸款為主，企業(yè)債券、國外政府貸款為輔的多元化籌措方式。(1)國內(nèi)銀行貸款。城市軌道交通項(xiàng)目作為大型市政公益性項(xiàng)目，具備永續(xù)性經(jīng)營的重要特征，并以政府信用為依托，破產(chǎn)清算的可能性較低，而且其資產(chǎn)、權(quán)益隨著時(shí)間的推移具有不斷增值放大的特點(diǎn)。因此，就貸款主體因素而言，軌道交通公司的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較??；另外，項(xiàng)目建設(shè)能夠促進(jìn)沿線多種經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，地方財(cái)政收入及項(xiàng)目公司收入增長的空間均較大，通過制定完善的項(xiàng)目還款計(jì)劃方案，在項(xiàng)目運(yùn)作一定年限后，一般都會(huì)具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流量和可接受的還款能力，從而為獲得銀行貸款提供了可能。(2)企業(yè)債券。企業(yè)債券募集資金成本低，融資成本鎖定，期限較長，且付息可分?jǐn)偟讲煌攴?，到期一次還本，對(duì)優(yōu)化軌道交通項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)非常有利，越來越受到各地軌道交通投資公司的青睞。(3)集合委托貸款。這是國內(nèi)金融領(lǐng)域近期備受關(guān)注的金融創(chuàng)新品種之一，通過采用集中授信方式，與當(dāng)?shù)卣_(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，集中金融資源為大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金，審貸報(bào)批手續(xù)相對(duì)簡單，資金成本低，并可滾動(dòng)發(fā)放，有利于持續(xù)性地實(shí)施軌道交通投資計(jì)劃。(4)外國政府和國際金融組織貸款。利用外國政府和世界銀行等國際金融組織貸款，也是為城市軌道交通項(xiàng)目籌集建設(shè)資金的重要渠道，而且具有綜合利率相對(duì)較低、期限較長等優(yōu)點(diǎn)，但選項(xiàng)較嚴(yán)，手續(xù)較復(fù)雜，且在當(dāng)前軌道交通項(xiàng)目設(shè)備國產(chǎn)化率的限制下，只有部分進(jìn)口設(shè)備投資可向國外政府貸款，具有一定局限性。

　　從實(shí)踐上看，目前政府主導(dǎo)的負(fù)債型融資模式是我國城市軌道交通投融資的主要模式，具有3點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。一是財(cái)政僅需少量現(xiàn)金投入，盡可能利用政府背景的信用優(yōu)勢(shì)吸收銀行貸款，通過發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，放大財(cái)政資金效用，有利于緩解政府即期現(xiàn)金支出壓力。二是銀行信貸資金供給充足，到位較快，操作成本相對(duì)較低，符合短期內(nèi)完成城市軌道交通項(xiàng)目大規(guī)模融資的任務(wù)。三是債務(wù)資金成本相以較低，如果有充足的信用支持，還可以通過委托貸款等形式吸引社會(huì)閑余資金，并進(jìn)一步降低貸款利率。

　　3 BT投融資模式在我國市政交通工程中的廣泛應(yīng)用及前景

　　3.1 BT方式概要

　　項(xiàng)目融資興起于20世紀(jì)70年代末。20世紀(jì)80年代后，世界上一些國家采用BOT(建設(shè)一運(yùn)營一移交)方式吸引資金，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善本國的投資環(huán)境，滿足內(nèi)在需要。90年代末。國內(nèi)一些建設(shè)單位采取BOT方式或BT方式進(jìn)行項(xiàng)目引資，其中對(duì)公用基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的建設(shè)，更多的是采用BT方式。2003年2月13日建設(shè)部發(fā)布的《關(guān)于培育發(fā)展工程總承包和工程項(xiàng)目管理企業(yè)的指導(dǎo)意見》首次在國家正式公布的政策性文件中引入BT的概念。國際上BT方式的做法一般是由BT項(xiàng)目公司進(jìn)行融資、投資、設(shè)計(jì)和施工?？⒐を?yàn)收后交付使用，即業(yè)主獲得工程使用權(quán)，并在一定時(shí)間內(nèi)根據(jù)BT合同付清合同款，工程所有權(quán)隨之轉(zhuǎn)移。2003年年底，中鐵大橋局集團(tuán)以BT方式投資建設(shè)重慶菜園壩長江大橋，這是我國在BT項(xiàng)目融資上的歷史性突破。近幾年來，國內(nèi)很多城市對(duì)BT模式建設(shè)市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行了嘗試，并取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。其模式主要是由招標(biāo)方通過公開招標(biāo)的方式確定建設(shè)方，由建設(shè)方負(fù)責(zé)項(xiàng)目資金籌措和工程建設(shè)，項(xiàng)目建成竣工后由招標(biāo)方進(jìn)行回購。例如，北京地鐵奧運(yùn)支線采用BT方式建設(shè)并成功進(jìn)行了國際招標(biāo)；中國中鐵通則于2008年通過投標(biāo)成為深圳地鐵5號(hào)線BT項(xiàng)目的承辦方，承擔(dān)全線土建、裝修和常規(guī)設(shè)備安裝工程的投融資和建設(shè)管理任務(wù)。采用BT模式建設(shè)地鐵，有利于推進(jìn)工程建設(shè)項(xiàng)目管理體制的創(chuàng)新，逐步建立和完善工程建設(shè)管理的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，合理改善政府投資項(xiàng)目的負(fù)債結(jié)構(gòu)。緩解當(dāng)期政府資金壓力，鎖定建設(shè)成本，適當(dāng)轉(zhuǎn)移建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.2 采用BT方式建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施工程的特點(diǎn)

　　3.2.1 BT方式的優(yōu)點(diǎn)

　　首先能緩解政府的投資壓力。它可有效解決基礎(chǔ)設(shè)施不足與建設(shè)資金短缺的矛盾，引導(dǎo)和吸納社會(huì)資金向基礎(chǔ)設(shè)施投資的流動(dòng)，使政府規(guī)劃建設(shè)的項(xiàng)目能夠盡早實(shí)施，提前體現(xiàn)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，使政府有限的資金產(chǎn)生最大化的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。此外可以加快項(xiàng)目建設(shè)速度，確保工程質(zhì)量。通過引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理方法，改善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和管理結(jié)構(gòu)，有效實(shí)現(xiàn)管理、設(shè)計(jì)、施工資源整合及緊密銜接，減少建設(shè)管理和協(xié)調(diào)環(huán)節(jié)，借助大型建筑企業(yè)資信好、信譽(yù)高、善于組織大型工程施工以及技術(shù)、管理、人才和社會(huì)資源優(yōu)勢(shì)，降低工程實(shí)施難度，提高項(xiàng)目運(yùn)作效率和質(zhì)量。BT模式可以減少業(yè)主協(xié)調(diào)和管理的工作量，因?yàn)锽T項(xiàng)目公司承擔(dān)了業(yè)主的融資、投資、設(shè)計(jì)和施工等工作量，并負(fù)責(zé)管理分包商及供應(yīng)商，可以減少政府方面的人力、技術(shù)和管理壓力，節(jié)約管理成本。最后，這種模式可以節(jié)省投資。BT方式一般采用固定價(jià)格合同，通過合同鎖定工投資建設(shè)和工期風(fēng)險(xiǎn)；有利于引進(jìn)高質(zhì)量的建設(shè)隊(duì)伍，規(guī)范建筑市場(chǎng)環(huán)境，提高施工建設(shè)水平，實(shí)現(xiàn)安全生產(chǎn)，保證工期和質(zhì)量要求。根據(jù)實(shí)施BT項(xiàng)目的要求，只有社會(huì)信譽(yù)好、實(shí)力強(qiáng)的“國家隊(duì)”企業(yè)才有能力參與實(shí)施，把資質(zhì)低、技術(shù)差、管理水平不高、不規(guī)范的企業(yè)“堵”在門外。

　　3.2.2 BT方式的缺點(diǎn)

　　目前，國際上尚未形成適于BT模式的通用合同文本，缺少一整套解決工程索賠、爭(zhēng)端的公認(rèn)國際慣例，這對(duì)BT模式的順利推廣應(yīng)用是一個(gè)障礙。BT項(xiàng)目公司籌集資金的壓力較大，因而會(huì)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，如政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)等。因此需要BT項(xiàng)目公司有較強(qiáng)的融資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)，必須在簽約過程中充分地進(jìn)行合同談判，使風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)更合理些。對(duì)業(yè)主而言，由于項(xiàng)目成功與否在很大程度上取決于BT項(xiàng)目公司的融資能力和管理能力，所以風(fēng)險(xiǎn)也比較大，因此必須選擇各方面實(shí)力均雄厚的公司，以減少風(fēng)險(xiǎn)。

　　總之，在深化城市基礎(chǔ)設(shè)施投資體制改革的宏觀背景下，借鑒香港地鐵、日本私鐵和歐洲軌道交通投融資模式的成功經(jīng)驗(yàn)，以未來收益前期化、工程投資節(jié)約化、融資成本最小化和外部收益內(nèi)部化作為創(chuàng)新的切入點(diǎn)，我國城市市政交通工程投融資模式期待進(jìn)一步的完善和創(chuàng)新。