摘要：在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，受金融危機(jī)的影響，很多項(xiàng)目的融資顯得更加困難。項(xiàng)目融資有很多模式，各有其特點(diǎn)和使用范圍。選擇何種融資模式來拓展資金的來源渠道，使投資主體多元化，提高投資效率，成為加快我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的必由之路。近年來很多學(xué)者關(guān)注這一領(lǐng)域，并形成了一些有價(jià)值的研究成果。對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，并具體分析BOT模式以求解決當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資難的問題。

　　1 模式綜述

　　1.1 TOT模式(Transfer-Operate-Transfer)

　　TOT模式(Transfer-Operate-Transfer)是“移交－經(jīng)營(yíng)－移交”的簡(jiǎn)稱，具體是指東道國(guó)在與外國(guó)投資者簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議后，把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給外國(guó)投資者經(jīng)營(yíng)，憑借該設(shè)施在未來若干年內(nèi)的收益，一次性的從外國(guó)投資者手中融得資金，用于建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；特許經(jīng)營(yíng)期滿后，外國(guó)投資者再把該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給東道國(guó)。

　　1.2 ABS模式(Asset-Backed-Securitization)

　　ABS模式(Asset-Backed-Securitization)即“資產(chǎn)證券化”的簡(jiǎn)稱。這是近年來出現(xiàn)的一種新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資方式，其基本形式是以項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)發(fā)行成本較低的債券進(jìn)行籌融資。在西方，ABS模式廣泛應(yīng)用于排污、環(huán)保、電力、電信等投資規(guī)模大、資金回收期長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目。

　　1.3 IIF模式(Infrastructure-Investing-Fund)

　　IIF模式(Infrastructure-Investing-Fund)即基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金模式，具體流程是組建基金管理公司，向特定或非特定投資者發(fā)行基金單位設(shè)立基金，將資金分散投資于不同的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上，待所投資項(xiàng)目建成后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值，其收益和風(fēng)險(xiǎn)由投資者共享、共擔(dān)。IIF模式的優(yōu)點(diǎn)在于可積聚社會(huì)上分散資金用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。

　　1.4 UEC模式(Using-Equipment-Contract)

　　UEC模式(Using-Equipment-Contract)即使用設(shè)備協(xié)議模式，投資者事先同項(xiàng)目設(shè)施使用者簽署“設(shè)施使用協(xié)議”并獲付費(fèi)承諾，然后組建項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司以使用協(xié)議作為融資載體來安排融資。其信用保證主要來自于“設(shè)施使用協(xié)議”中使用者的無條件付費(fèi)承諾，在具體的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中往往把使用協(xié)議做成一個(gè)實(shí)際上的項(xiàng)目債務(wù)融資擔(dān)?；蛐庞迷鰪?qiáng)途徑。UEC模式較適合于資本密集、收益較低但相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如石油、天然氣管道、港口設(shè)施等。

　　1.5 PFI模式(Private-Finance-Initiative)

　　PFI模式(Private-Finance-Initiative)即民間主動(dòng)融資模式，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和公用事業(yè)項(xiàng)目，政府通過項(xiàng)目招標(biāo)的方式確定民間投資主體，并授權(quán)后者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)與運(yùn)行，作為對(duì)該民間投資主體的回報(bào)，政府在授權(quán)的期限內(nèi)每年以財(cái)政性資金向其支付一定的使用費(fèi)或租賃費(fèi)，授權(quán)經(jīng)營(yíng)期結(jié)束時(shí)，民間投資主體將該項(xiàng)目無償轉(zhuǎn)讓給政府。PFI模式主要用于一些不向大眾收費(fèi)的項(xiàng)目，如免費(fèi)的橋梁、隧道等。

　　1.6 URM模式(User-Reimbursement-Model)

　　URM模式(User-Reimbursement-Model)即使用者付費(fèi)模式，是指政府通過招標(biāo)的方式選定合適的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目民間投資主體，同時(shí)政府指定合理的收益人收費(fèi)制度并通過一定的技術(shù)手段將上述費(fèi)用轉(zhuǎn)移支付給項(xiàng)目的民間投資者，作為購(gòu)買項(xiàng)目服務(wù)的資金。

　　1.7 ST模式(Shadow-Tolling)

　　ST模式(Shadow-Tolling)即影子收費(fèi)模式，是指對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目，政府通過招標(biāo)的方式確定民間投資主體，并授權(quán)后者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，作為對(duì)該民間主體的回報(bào)，政府在授權(quán)期限內(nèi)每年以財(cái)政性資金或其他形式基金向其支付一定的補(bǔ)償費(fèi)用，補(bǔ)償其免費(fèi)為公眾提供服務(wù)應(yīng)得的利益；授權(quán)經(jīng)營(yíng)期結(jié)束時(shí)，民間投資主體無償轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目給政府。

　　1.8 PPP模式(Private--Public-partnership)

　　PPP模式(Private-Public-partnership)即“公司合伙制”，指公共部門通過與私人部門建立伙伴關(guān)系提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式。PPP包含BOT、TOT等多種模式，主要強(qiáng)調(diào)合作過程中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和項(xiàng)目的貨幣價(jià)值(value for money)原則。PPP模式是在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目建設(shè)中發(fā)展起來的一種優(yōu)化的項(xiàng)目融資與實(shí)施模式，是一種以參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現(xiàn)代融資模式。

　　1.9 BOT模式及其變種(Build-Operate-Transfer)

　　BOT模式(Build-Operate-Transfer)“建設(shè)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓”的英文縮寫，指的是政府或政府授權(quán)的公司將擬建設(shè)的某個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，通過合同約定并授權(quán)另一投資企業(yè)來融資、投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、維護(hù)，該投資企業(yè)在協(xié)議規(guī)定的時(shí)期內(nèi)通過經(jīng)營(yíng)來獲取收益，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。政府或政府授權(quán)的公司在次期間保留對(duì)該項(xiàng)目的監(jiān)督調(diào)控權(quán)。協(xié)議期滿，據(jù)協(xié)議由授權(quán)的投資企業(yè)將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)交給政府或政府授權(quán)的公司。BOT適用于現(xiàn)在不能盈利而未來卻有較好或一定盈利潛力的項(xiàng)目。

　　在BOT模式的基礎(chǔ)上，又衍生出了BOOT、BOO等相近的模式，這些一般被看作是BOT模式的變種，它們之間的區(qū)別主要在于投資者擁有項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)的完整性程度不同：在BOT模式下，投資者在特許期內(nèi)暫時(shí)擁有項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)。但不完整；在BOOT模式下，投資者在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)暫時(shí)擁有項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)，且比較完整。投資者參與度比BOT模式高；在BOO模式下，投資者長(zhǎng)期擁有項(xiàng)目完整的產(chǎn)權(quán)，近似于永久專營(yíng)。

　　1.10 BT模式(Build-Transfer)

　　BT模式(Build-Transfer)即“建設(shè)一移交”的簡(jiǎn)稱，是PPP模式在實(shí)際運(yùn)用中的具體演變，其特點(diǎn)是協(xié)議授權(quán)的投資者只負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的投融資和建設(shè)，項(xiàng)目竣工經(jīng)驗(yàn)收合格后，即由政府或其授權(quán)的單位按合同規(guī)定贖回。BT模式主要適用于項(xiàng)目建成后無法直接向公眾提供產(chǎn)品并收取費(fèi)用的情形，所以只能由政府直接向主辦人支付該項(xiàng)目的款項(xiàng)，并使該項(xiàng)目服務(wù)公眾。BT模式是一種創(chuàng)新的投融資模式，近年來在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目建設(shè)中得到廣泛應(yīng)用。

　　1.11 以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式轉(zhuǎn)

　　在張極井《項(xiàng)目融資》(2003)中對(duì)該模式的論述為：以杠桿租賃為基礎(chǔ)組織起來的項(xiàng)目融資模式。是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購(gòu)買項(xiàng)目的資產(chǎn)然后租賃給承租人(項(xiàng)目投資者)的一種融資結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保證主要來自結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處、租賃費(fèi)用、項(xiàng)目的資產(chǎn)以及對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制。楊開明《企業(yè)融資》(2004)中認(rèn)為杠桿租賃由于敘做比較復(fù)雜，一般只適用于大型設(shè)備租賃項(xiàng)目。如飛機(jī)、輪船、集裝箱、輸油管道等。

　　以上是對(duì)幾種具有代表性的融資模式的簡(jiǎn)要介紹和匯總。蔣先玲在《項(xiàng)目融資》(2004)、盧家儀在《項(xiàng)目融資》(1998)、馬秀巖、盧洪升在《項(xiàng)目融資》中都對(duì)以上的融資模式或多或少的介紹，還有很多的項(xiàng)目融資模式值得我們?nèi)ヌ剿骱脱芯?，在此不做深究和闡述。

　　2 具體分析：BOT模式

　　2.1 BOT的特點(diǎn)

　　徐莉《項(xiàng)目融資》(2006)中對(duì)其特點(diǎn)做了一些說明：當(dāng)代資本主義國(guó)家在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)之上引入了強(qiáng)有力的國(guó)家干預(yù)。同時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)在理論上也肯定了“看得見的手”的作用，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐漸演變成市場(chǎng)和計(jì)劃相結(jié)合的混合經(jīng)濟(jì)。BOT恰恰具有這種市場(chǎng)機(jī)制和政府干預(yù)相結(jié)合的混合經(jīng)濟(jì)的特色。一方面，BOT能夠保持市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用。另一方面，BOT為政府干預(yù)提供了有效的途徑，這就是和私人機(jī)構(gòu)達(dá)成的有關(guān)BOT的協(xié)議。

　　2.2 實(shí)施BOT的步驟

　　(1)項(xiàng)目發(fā)起方成立項(xiàng)目專設(shè)公司(項(xiàng)目公司)，專設(shè)公司同東道國(guó)政府或有關(guān)政府部門達(dá)成項(xiàng)目特許協(xié)議。

　　(2)項(xiàng)目公司與建設(shè)承包商簽署建設(shè)合同，并得到建筑商和設(shè)備供應(yīng)商的保險(xiǎn)公司的擔(dān)保。專設(shè)公司與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)承包商簽署項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)協(xié)議。

　　(3)項(xiàng)目公司與商業(yè)銀行簽訂貸款協(xié)議或與出口信貸銀行簽訂買方信貸協(xié)議。

　　(4)進(jìn)入經(jīng)營(yíng)階段后，項(xiàng)目公司把項(xiàng)目收入轉(zhuǎn)移給一個(gè)擔(dān)保信托。擔(dān)保信托再把這部分收入用于償還銀行貸款。

　　2.3 BOT融資的優(yōu)勢(shì)

　　楊開明《企業(yè)融資－理論、實(shí)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)管理》(8004)中認(rèn)為：BOT融資是政府與私人資本的一種合作，實(shí)踐證明其對(duì)合作雙方既有利的一面，也存在著一定的弊端。

　　(1)BOT融資對(duì)政府的影響。對(duì)政府來說。BOT融資的積極作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，減少項(xiàng)目對(duì)政府財(cái)政預(yù)算的影響，使政府能夠在財(cái)政資金不足的情況下仍然能夠按期進(jìn)行一些公用項(xiàng)目的建設(shè)；第二，項(xiàng)目的任何融資都不需要政府出面，都不會(huì)構(gòu)成政府的債務(wù)；第三，可以引進(jìn)國(guó)外開發(fā)建設(shè)管理基礎(chǔ)設(shè)施的新技術(shù)，改善和提高國(guó)內(nèi)的項(xiàng)目管理水平。

　　(2)BOT融資對(duì)私人資本的影響。對(duì)私人資本來說，BOT融資的吸引力在于：第一，可以保證較高、較穩(wěn)定的投資回報(bào)，因?yàn)锽OT項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)方面具有一定的優(yōu)勢(shì)；第二，可以為私人資本，特別是國(guó)外的私人資本進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)打下良好的基礎(chǔ)；第三，可以提高私人資本的社會(huì)知名度，私人資本投資公共項(xiàng)目將在社會(huì)上產(chǎn)生積極深遠(yuǎn)的影響。

　　當(dāng)然，BOT項(xiàng)目融資也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括；政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。我們可以降低風(fēng)險(xiǎn)，利用優(yōu)勢(shì)來進(jìn)行合理的融資安排，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資的成功。

　　3 結(jié)語(yǔ)

　　BOT模式迄今為止仍然是一種出現(xiàn)時(shí)間較短的新型項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，國(guó)際金融界較為一致的看法是，BOT模式在項(xiàng)目融資中表現(xiàn)出無限的發(fā)展?jié)摿?。但是還需要做大量的工作才能將它真正移植到不同的項(xiàng)目中去。BOT模式近幾年來已經(jīng)在我國(guó)引起了廣泛重視，并且在若干大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中得到了應(yīng)用，取得了較好的效果。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，充分利用BOT模式的有利優(yōu)勢(shì)可以有效的解決部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資難的問題，加快我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)健康有序的發(fā)展。