摘要：中小企業(yè)融資難是制約科技創(chuàng)新和科技成果轉化的掣肘，造成這一現(xiàn)象的根本原因在于融資市場的兩個“不匹配”，通過構建中小企業(yè)融資函數(shù)曲線，提出政策建議，有效改善上述“不匹配”的現(xiàn)象，促進中小企業(yè)技術創(chuàng)新開展。

　　關鍵詞：中小企業(yè)；融資；模型構建；對策

　　企業(yè)是技術創(chuàng)新的主體，中小企業(yè)是技術創(chuàng)新的主要驅動力[1].但中小企業(yè)普遍存在著融資難現(xiàn)象，成為制約中小企業(yè)發(fā)展的潛在掣肘。本文擬就中小企業(yè)融資難的根本原因進行分析，通過模型構建，尋找破解之策。

　　1．中小企業(yè)的創(chuàng)新優(yōu)勢與融資困境

　　通常情況下，大企業(yè)具有資金和行業(yè)技術整合的優(yōu)勢，通過對創(chuàng)新型中小企業(yè)的并購，不斷為自身發(fā)展注入活力，如世界路由器的巨頭思科，著名的醫(yī)藥公司輝瑞，以及西門子、飛利浦等公司，都是在不斷集成中小企業(yè)技術成果中占據(jù)了行業(yè)領先地位。而中小企業(yè)更愿意承擔風險，具有技術創(chuàng)新的先天優(yōu)勢，熊彼特的研究表明，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)在開展技術創(chuàng)新方面有著組織結構靈活、競爭壓力下更易于接受創(chuàng)新、在創(chuàng)新效率和創(chuàng)新時間上明顯優(yōu)于大企業(yè)的特點[3].相關研究表明，中小企業(yè)人均技術創(chuàng)新成果比大企業(yè)高2.5倍，新技術投入市場的時間卻比大企業(yè)少1/3，美國學者謝勒等的研究也表明，在推動技術創(chuàng)新方面，中小企業(yè)的作用更大[4].事實上，我國專利的66%是中小企業(yè)發(fā)明的，74%以上的技術創(chuàng)新由中小企業(yè)完成，82%的新產品由中小企業(yè)開發(fā)[5]，戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展既有賴于大企業(yè)在研發(fā)上的雄厚基礎與實力，但更依賴中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)的敢于突破的革命性技術創(chuàng)新并作為引擎帶動整個新興產業(yè)的發(fā)展壯大。正如國務院發(fā)展研究中心原黨組書記陳清泰所言：“中小企業(yè)不強壯，發(fā)展新興產業(yè)只能是一場虛火。”

　　但是，新興產業(yè)中小企業(yè)面臨著嚴重的融資瓶頸，表現(xiàn)為中小企業(yè)獲得銀行信貸的比例極低，僅占全部中小企業(yè)的10%左右，在美國這一比例為33%；約1/3的中小企業(yè)需要從非正規(guī)渠道進行融資；約50%以上的中小企業(yè)無法依靠外部融資解決資金問題。2008年，國有銀行對中小企業(yè)貸款額僅占其貸款總額的0.8%[6].中小企業(yè)資金的斷鏈直接影響到其技術研發(fā)、成果轉化和產業(yè)化等環(huán)節(jié)，成為培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)，實現(xiàn)經濟轉型的潛在掣肘。

　　2．新興產業(yè)融資困境根本原因與對策模型

　　對于新興產業(yè)培育的融資困境，特別是中小企業(yè)融資難的原因，國內學者從不同層面做過探討。其中比較有代表性的觀點有，在我國現(xiàn)行的以國有商業(yè)銀行為主的融資體系下，一是銀行與中小企業(yè)存在信息不對稱，從而產生檸檬市場效應，導致借貸市場的萎縮；二是中小企業(yè)資本市場融資門檻過高；三是中小企業(yè)自身素質參差不齊；四是融資服務體系不夠健全 .但是鮮有人對造成新興產業(yè)中小企業(yè)融資難的根本原因做過探討，缺乏通過模型構建對現(xiàn)有投融資對策給予理論解釋并以此為基礎尋求對策。本文擬嘗試從融資市場主體的根本利益作為出發(fā)點，對上述研究工作的缺失給予補充。

　　2.1融資市場的決定性因素

　　在新興產業(yè)中小企業(yè)融資市場上，存在著中小企業(yè)、政府、金融機構三種主要力量。金融機構作為科技金融體系的主要供給方，其核心利益為在融資體系中實現(xiàn)資本增值，取得與風險相匹配的收益，這是金融機構參與科技金融市場的主要動力。企業(yè)作為融資方，其核心利益在于以最小的成本獲取企業(yè)研發(fā)、轉化和產業(yè)化所需資金。政府則通過致力于促進科技型中小企業(yè)融資并為金融中介提供風險可控的業(yè)務平臺，進而產生提升就業(yè)率、促進科技進步與經濟穩(wěn)定發(fā)展等社會的正外部效應。

　　很明顯，作為借貸雙方的企業(yè)與金融機構，是融資市場的核心，融資市場能否繁榮關鍵在于企業(yè)與金融機構能否實現(xiàn)各自的目標，達成雙贏。即金融機構能否獲得與所承擔的風險相匹配的收益，企業(yè)能否以低廉的成本獲取融資兩方面。任意一方的需求不能得以滿足時，必然會造成融資市場的不振。同時，金融機構的收益可以近似認為等價于企業(yè)付出的融資成本，而金融機構承擔的風險也可近似等價于企業(yè)所面對的風險。因此，融資市場的規(guī)?？梢哉J為取決于新興產業(yè)中小企業(yè)的風險與金融機構的收益。當企業(yè)的風險過高或金融機構的收益過低時，融資市場便會逐漸萎縮。風險與收益正是融資市場的決定性因素，由此出發(fā)構建模型，很容易對新興產業(yè)中小企業(yè)融資難作出合理的解釋。

　　2.2造成新興產業(yè)融資困境的根本原因與模型構建

　　造成新興產業(yè)融資難的根本原因體現(xiàn)為融資市場的兩個“不匹配”。一是中小企業(yè)的風險過高，而銀行的收益率過低，風險與收益“不匹配”。中小企業(yè)特別是新興產業(yè)中小企業(yè)，面臨著極大的風險，企業(yè)存活下來的概率極低。在美國，新辦的新興產業(yè)中小企業(yè)的4年存活率大約為50%，8年存活率僅為30%，即使在接受風險投資的企業(yè)中，也大約僅有20%最終能夠獲利生存下來。學者們認為，這些數(shù)字在我國將會更低。2008年，我國中小企業(yè)不良貸款率高達11.6%，同期企業(yè)平均不良貸款率則僅為2%.同時，受金融管制的影響，金融機構，特別是銀行體系的收益率受到嚴格的限制。自由市場中，金融機構需要對風險進行定價，以實現(xiàn)供需平衡，由于我國中央銀行對利率和收費限制較嚴格，規(guī)定了基準的貸款利率，而且貸款利率浮動的范圍非常有限。在無法實行市場化利率的情況下，銀行對中小企業(yè)的貸款很難實現(xiàn)風險和收益的對等，從而出現(xiàn)供不應求的矛盾，造成了金融資產的無法最優(yōu)化配置。在我國山西和內蒙古鄂爾多斯等地，民間金融（俗稱高利貸）的活躍從側面說明了利率上限對中小企業(yè)融資的制約，而近期央行考慮放開民間貸款利率，實現(xiàn)民間金融的陽光化更是對這一問題的佐證。

　　風險與收益的矛盾造成了并非所有的高風險企業(yè)都可以從融資市場上進行融資，只有那些自身風險與金融機構的風險承受能力相匹配的企業(yè)方有可能從市場融資。我們把這種融資可能性的集合稱為市場融資潛力。

　　造成中小企業(yè)融資難的第二個根本原因是一定風險的企業(yè)與一定的金融機構存在“匹配”即達成借貸的可能，但由于種種客觀原因，難以實現(xiàn)“匹配”。由于存在信息不對稱，當新興產業(yè)中小企業(yè)的風險在融資市場某一金融機構的承受范圍內，但金融機構無法篩選和識別出符合自身承受能力的企業(yè)，造成這些企業(yè)難以實現(xiàn)融資，或是只能以更高的成本進行融資。由于不能實現(xiàn)一定風險的企業(yè)與一定的金融機構“匹配”，這就造成了并不是所有可能融到資的企業(yè)最終都可以獲得融資，只有那些消除了信息不對稱的企業(yè)，最終可以以合理的成本獲得融資。我們把最終實現(xiàn)了以低成本獲取融資的企業(yè)的集合稱為市場融資能力。這樣，實際的融資市場規(guī)模，要小于圖1所示的潛在融資市場規(guī)模。對應的函數(shù)參數(shù)將發(fā)生變化，如式（3）所示。實際融資市場規(guī)模如圖2所示，為不連續(xù)的實體柱狀圖。

　　3．破解新興產業(yè)融資難的方向和政策選擇

　　通過上面的分析，解決中小企業(yè)融資難，無外乎有兩條思路，要么增大市場融資潛力，要么增強市場融資能力。對應于圖形，即要么增大曲線所圍面積，要么增加黑體實線的面積和。有三種對策。

　　一是函數(shù)自變量取值由a到m延伸為a到m'，對應圖3中增加一條曲線（虛線表示），擴大曲線所圍面積。有兩種解決方案，一是在金融管制不變的前提下，引入風險偏好更高的金融機構和戰(zhàn)略投資者，可以承受與m到m'點所對應的風險，包括引入政策性銀行，引入重點支撐種子期企業(yè)的天使基金和VC，大力發(fā)展擔保與再擔保機構，適當提高擔保的杠桿比率等。同時，可以發(fā)現(xiàn)引入高風險的金融機構從而擴大市場潛力與既有融資機構擴大市場潛力相比，其邊際效益更加顯著。因此，加大對風險投資機構的培育，引入更高風險承受能力的戰(zhàn)略投資者，加大高風險金融產品創(chuàng)新，可以有效擴大融資市場的潛力。二是放開或放寬金融管制，使得現(xiàn)有金融機構，可以根據(jù)企業(yè)的不同風險進行區(qū)別定價，從而達到擴大融資市場潛力的目的。包括放寬利率管制，使原有金融機構可以差別定價，放寬金融準入，民間資本陽光化，盤活民間資本，三是實行混業(yè)經營等幾種模式。

　　二是函數(shù)應變量取值整體或局部向上平移，既提高曲線的高度，擴大曲線所圍面積。對于一定風險的企業(yè)的某一次融資行為，金融機構必然會獲取與之相適應的收益，提高函數(shù)應變量值，即提高一定風險下的金融機構收益率。但這部分收益的負擔，不應由企業(yè)買單，否則即形成融資市場的檸檬效應。而是應該由政府出資設立相關基金對金融機構貸款予以補貼或獎勵，補貼金融機構存在很大的可能性要優(yōu)于政府對企業(yè)的貸款貼息，這是因為貸款貼息只是針對個別企業(yè)更為有效，可以降低該企業(yè)的負擔，但是從整個社會的資源配置的角度來講，所有的金融機構都會為這種超額利潤而產生競爭，于是融資市場由賣方市場轉為買方市場，金融機構會競相發(fā)現(xiàn)和挖掘好的貸款項目，從而盤活整個融資市場。即政府補貼金融機構具有更高的杠桿效應和邊際產出。因此，政府可以考慮對金融機構進行貸款鼓勵，增加設立風險補償基金，并考慮貸款貼息的使用是否最優(yōu)。如圖4所示。

　　對于使式（1）與式（2）的自變量取值范圍重合程度增加，增加實體部分的面積，增進企業(yè)與金融機構的匹配，關鍵在于消除借貸雙方的信息不對稱。金融機構或是第三方機構獲取完全信息或者大部分信息需要付出高昂的成本，因此，作為公益機構的政府部門，應當承擔起調查、存儲和發(fā)布信息的責任。或是以政府信用為擔保，促進融資市場的發(fā)展。一是不斷提高政府的服務能力，加強組織各類推介會，建立新興產業(yè)中小企業(yè)信息庫，定期組織發(fā)布技術路線圖，對關鍵技術組織人力物力進行評估等，增進金融機構對企業(yè)的了解。二是不斷提高政府公信力，加強政府打包貸款、引導基金等對社會資金的杠桿調動效應。三是發(fā)展信用擔保中介機構，強化第三方信用評級機構的建設。四是創(chuàng)新金融產品，如發(fā)展各類新融資租賃業(yè)務，加強對貸款流向的監(jiān)督管理。如圖5所示。

　　4．結論與展望

　　中小企業(yè)融資難的根本原因在于兩個“不匹配”，本文通過構建函數(shù)模型，尋找破解融資難題的途徑，結論歸納如下，一是引入高風險偏好機構或是放寬金融管制，二是補貼金融機構的風險行為，三是加強信息不對稱的解決。未來研究方向主要有兩個，一是加強定性研究，即在上述思路和方向下，創(chuàng)新金融產品；二是加強定量研究，通過模型構建和數(shù)據(jù)分析，對定性產品進行定量分析，給出具體的調整參數(shù)。

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