掃碼下載APP
及時接收最新考試資訊及
備考信息
【摘要】文章通過觀察我國印花稅單邊征收政策實施日前后30個交易日深、滬兩市綜合指數(shù)的走勢,利用levene統(tǒng)計量進行收益率的方差齊性檢驗。統(tǒng)計結(jié)果顯示這一政策的實施在短期內(nèi)效應明顯,刺激了股價指數(shù)的上漲,使股市收益率的波動性增強,但長期來看影響并不顯著。
【關(guān)鍵詞】印花稅;單邊征收;波動性; 股價指數(shù); levene 檢驗
引言
印花稅稅率的高低直接影響到投資者的交易成本與收益,根據(jù)經(jīng)濟學理論,這種交易費用的改變將會對證券市場的微觀主體行為產(chǎn)生重要影響。因此,證券交易印花稅通常也被作為政府對證券市場進行調(diào)控的政策手段之一。尤其是在我國這樣一個新興資本市場,這一政策工具更是被較頻繁地使用。
從印花稅調(diào)整對中國證券市場影響的實證研究結(jié)果來看,在不同的市場環(huán)境、不同的運行機制以及不同的研究分析框架下,學者們得出的結(jié)果不盡一致。其中較有深度的研究當首推由東北財經(jīng)大學金融研究中心和華夏證券研究所共同撰寫的《中國證券市場交易費用效應問題的實證研究》。在對股價指數(shù)影響的研究中他們得出以下結(jié)論:一是滬、深兩市對印花稅調(diào)整有很敏感的反應,具體反應模式為當印花稅稅率下調(diào)時,股票價格指數(shù)上升;當印花稅稅率上調(diào)時,股票價格指數(shù)下降。二是就反應的時效而言,滬、深兩市均會及時作出反應,而且在10個交易日內(nèi)市場反應最大,隨著時間的推移,反應效應逐漸減少,當達到30個交易日時,反應效應已經(jīng)微乎其微了。在對收益率波動性的研究中他們得出以下結(jié)論:三次印花稅率調(diào)整對上海A股市場大盤的波動性產(chǎn)生了影響,但對深市A股的影響沒有對滬市的那么明顯。2001年的稅率下調(diào)對滬市A股收益率波動性的影響非常顯著,但對深市的影響并不顯著。
雖然對中國問題的研究取得了一些成果,但大多數(shù)研究都是圍繞印花稅率上調(diào)或下調(diào)對股市波動性影響展開的。經(jīng)國務(wù)院批準,財政部、國家稅務(wù)總局決定從2008年9月19日起,調(diào)整證券(股票)交易印花稅征收方式,將現(xiàn)行的對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)按千分之一的稅率對雙方當事人征收證券(股票)交易印花稅,調(diào)整為單邊征稅,即對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)的出讓方按千分之一的稅率征收證券(股票)交易印花稅,對受讓方不再征稅。那么在全球金融危機的宏觀形勢下,近日出臺的印花稅單邊征收政策對股價指數(shù)及股市波動性會產(chǎn)生什么樣的影響呢?該政策的實際效應到底如何?這是本文在借鑒前人研究基礎(chǔ)上所要探討的問題。
一、交易印花稅單邊征收對股價指數(shù)的影響
單邊征收印花稅,不僅僅有利于形成長期投資的理念,因為賣出時征收將意味著賣出成本較高,而且還可以降低投資者的投資成本,從而吸引更多的資金進入股市,對股市是一種利好因素。通過觀察2008年9月19日印花稅單邊征收前后30個交易日深、滬兩市綜合指數(shù)的走勢,可以得出以下結(jié)論:
一是在印花稅稅率調(diào)整的當日,深、滬兩市的股價指數(shù)都有所上揚,其中深圳股市從前一個交易日的547.09點上升到印花稅單邊征收當日的595.72點,上升了48.63點,漲幅為8.89%;上海股市從前1個交易日的2075.09點上升到印花稅單邊征收當日2236.41點,上升了161.32點,漲幅為7.78%。從印花稅稅率調(diào)整當日的股價指數(shù)看,印花稅稅率的降低確實達到了刺激股票市場的作用,使股價指數(shù)大幅上漲。
二是從更長的時間來看,滬市方面,印花稅單邊征收后的17個交易日內(nèi)(到2008年10月21日)股價指數(shù)均高于單邊征收前一交易日(2008年9月18日)的股價指數(shù),但2008年10月21日之后的股價指數(shù)則均低于這一指數(shù)。深市方面,印花稅單邊征收后的9個交易日內(nèi)(到2008年10月9日)股價指數(shù)均高于單邊征收前一交易日(2008年9月18日)的股價指數(shù),但2008年10月9日之后的股價指數(shù)則均低于這一指數(shù)。這說明印花稅單邊征收這一利好政策在短期內(nèi)效果明顯,確實起到了重振股市信心的作用,但長期內(nèi)作用有限,難以改變股市的長期走勢,這與當前整個宏觀經(jīng)濟形勢是密切相關(guān)的。
二、交易印花稅單邊征收對股市收益率波動性的影響
(一)研究方法
1.收益率的定義
本文所指的收益率均為指數(shù)的對數(shù)收益率,定義為:
Rt=100ln(IndXt / IndXt-1)
2.正態(tài)性檢驗
為研究存款準備金率對股市短期波動性的影響,我們需要研究存款準備金率變動的宣布日前后指數(shù)的波動性有無統(tǒng)計上顯著的差異。在檢驗此差異之前,我們需要先對樣本數(shù)據(jù)的分布進行判定。由于本文所檢驗的樣本是小樣本(樣本容量小于50),所以在進行正態(tài)性檢驗時使用Shapiro-Wilk檢驗,而不用大樣本下的Jarque-Bera檢驗。Shapiro-Wilk檢驗的原假設(shè)為:H0:總體服從正態(tài)分布
S - W 統(tǒng)計量為:
m1,…,mn 是來自正態(tài)總體獨立同分布隨機變量的順序統(tǒng)計量的預期值,V 是這些順序統(tǒng)計量的協(xié)方差矩陣。
當W小于置信度時,就拒絕原假設(shè),接受備擇假設(shè)。
3.levene 檢驗
原假設(shè)和備選假設(shè)分別為:
H0 :δ1=δ2H1:δ1≠δ2
其中,δ1為宣布日前指數(shù)收益率的方差,反映波動性; δ2為宣布日后指數(shù)收益率的方差,同樣反映波動性。
如果正態(tài)性假定沒有違背,可以直接利用 F 檢驗來判定宣布日前后的波動性是否相同。當正態(tài)性假定不能被滿足時,需要尋找可替代的穩(wěn)健性檢驗方法。大量研究表明,中國股市數(shù)據(jù)的分布特征并不符合正態(tài)分布假定。
另外需要說明的是,Brown 和 Forsythe(1974)提出了兩個修正后的Levene 統(tǒng)計量,該統(tǒng)計量是在去除樣本觀測值中10%的極端值后,再以計算的均齊平均數(shù)取代樣本平均數(shù)而得到的。Conover 等(1981)比較超過50種檢驗方差是否相同的方法后也發(fā)現(xiàn),修正后的Levene統(tǒng)計量是其中最有檢驗力的方法。就中國的樣本數(shù)據(jù)而言,童菲(2005)、譚加勁(2006)的實證分析表明Levene統(tǒng)計量和修正后的Levene統(tǒng)計量差別很小,對統(tǒng)計結(jié)果不構(gòu)成實質(zhì)性影響,為簡潔起見,本文將僅報告Levene統(tǒng)計量的值。
(二)數(shù)據(jù)及相關(guān)處理
本文選取滬深兩市發(fā)布最早的上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)作為研究對象,用以檢驗印花稅單邊征收這一政策對滬、深市場波動性的影響。分別選取2008年9月19日前后各5個、15個和30個交易日的時間跨度作為樣本區(qū)間。對三種不同時間跨度的樣本進行研究,可以體現(xiàn)出印花稅單邊征收政策對股市的沖擊程度有多強,持續(xù)時間有多長。例如,如果隨著時間跨度的增加,檢驗結(jié)果表明宣布日前后的波動性是持續(xù)顯著的,則說明印花稅單邊征收隨股市波動性的影響可能會是長久的;如果隨著時間跨度的增加,檢驗結(jié)果表明宣布日前后的波動性差異減弱(即越來越不顯著),對波動性的影響只是暫時的。
(三)結(jié)果分析
1.正態(tài)性檢驗結(jié)果及分析
首先,對樣本進行正態(tài)性檢驗,SPSS15.0檢驗結(jié)果如下:
滬市方面,當n=5、15、30時,Shapiro-Wilk檢驗的p值分別為0.156、0.006、0.007;深市方面,當n=5、15、30時,Shapiro-Wilk檢驗的p值分別為0.668、0.031、0.016。
通過S-W檢驗發(fā)現(xiàn),在0.05的顯著性水平下,在滬深兩市,政策宣布日前后15個和30個交易日的樣本數(shù)據(jù)分布不符合正態(tài)性假設(shè),前后5個交易日的樣本數(shù)據(jù)分布符合正態(tài)性假設(shè)。樣本數(shù)據(jù)不完全符合正態(tài)性假設(shè),所以不能運用F檢驗來判定政策宣布日前后的收益率波動性差異是否顯著。在這里我們采取替代方法,進行穩(wěn)健性檢驗,運用Levene統(tǒng)計量進行收益率方差的一致性檢驗。
2.levene檢驗結(jié)果及分析
接下來進行收益率方差的一致性檢驗,SPSS15.0檢驗結(jié)果如下:
滬市方面,當n=5、15、30時,調(diào)整前收益率標準差分別為1.75384、1.86552、2.57945,調(diào)整后收益率標準差分別為4.31097、4.06443、3.44485,levene檢驗p值分別為0.046、0.036、0.169;
深市方面,當n=5、15、30時,調(diào)整前收益率標準差分別為1.20181、1.91667、2.7685,調(diào)整后收益率標準差分別為4.64097、3.78854、3.17867,levene檢驗p值分別為0.131、0.044、0.458。
由此可以看出,印花稅單邊征收前后5個交易日和15個交易日,滬深兩市收益率波動性表現(xiàn)出顯著差異,印花稅實行單邊征收后股市的波動性增強了。而前后30個交易日的更長一段時間內(nèi),這種波動性差異并不顯著。這說明印花稅單邊征收政策在短期內(nèi)會在一定程度上增強股市的波動性,而長期內(nèi)作用并不明顯。
結(jié)論
2008年9月19日,印花稅單邊征收政策的實施,在短期內(nèi)效應明顯,一方面使股價指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的上漲,另一方面增強了股市的波動性。但隨著時間的推移,這一政策效應逐漸弱化,在長期內(nèi)對股價指數(shù)及收益率波動性的影響并不顯著。
印花稅單邊征收在短時間內(nèi)確實可以刺激交易,提振股市信心,但難以扭轉(zhuǎn)股市內(nèi)在的長期趨勢,決定股市走勢的更多的是宏觀經(jīng)濟、上市公司基本面以及市場供求關(guān)系等要素,特別是在當前金融危機的宏觀形勢下,政策對市場的作用是短期的,微小的。
【參考文獻】
[1] 東北財經(jīng)大學金融工程研究中心與華夏證券研究所聯(lián)合課題組.交易費用調(diào)整對市場影響有多大—中國證券市場交易費用效應的實證研究[N].中國證券報,2002-11-06.
[2] 譚加勁.證券交易稅與證券市場的波動性——兼論我國證券交易稅制的改革[J].學術(shù)論壇,2006(8).
[3] 童菲.證券交易稅與市場波動性:來自中國股市的證據(jù)[J].統(tǒng)計與決策,2005(10).
[4] 李靖野,梁春滿.證券交易稅的經(jīng)濟效應分析[J].財經(jīng)問題研究,2002(1).
下一篇:促銷稅務(wù)與會計處理
Copyright © 2000 - galtzs.cn All Rights Reserved. 北京正保會計科技有限公司 版權(quán)所有
京B2-20200959 京ICP備20012371號-7 出版物經(jīng)營許可證 京公網(wǎng)安備 11010802044457號