56.7倍的平均市盈率是否蘊(yùn)藏泡沫？請(qǐng)讓我們透過冗長(zhǎng)生澀的招股說明書，將其庖丁解牛，把亮點(diǎn)和潛力、軟肋和風(fēng)險(xiǎn)一一道來。

　　創(chuàng)業(yè)板初上創(chuàng)業(yè)路

　　世界上除了美國(guó)的納斯達(dá)克外，大部分創(chuàng)業(yè)板都逃脫不了被冷落，甚至關(guān)門的命運(yùn)，中國(guó)能逃出這個(gè)怪圈嗎？

　　中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板千呼萬喚始出來，叫好聲與叫罵聲幾乎同樣高漲。

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)投來說，這實(shí)在是一件大好事。

　　我是做早期創(chuàng)業(yè)投資的，深知?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的意義。用個(gè)形象的說法，早期的創(chuàng)投就是花錢買種子，播種、澆水、施肥，等到秋天麥子熟了，收割下來去市場(chǎng)上賣。創(chuàng)業(yè)投資和上市，可以說一個(gè)是源頭，一個(gè)是結(jié)尾，中國(guó)的資本市場(chǎng)上，從來都是“結(jié)尾”處人山人海，“源頭”人煙稀少。

　　創(chuàng)業(yè)板開張，對(duì)于中小企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)，有了一個(gè)新的融資渠道。不過，能在二級(jí)市場(chǎng)上市的，僅僅是一小部分幸運(yùn)的創(chuàng)業(yè)者而已。創(chuàng)業(yè)板更深遠(yuǎn)的意義也許在于，它從此解救了嗷嗷待哺的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的開盤，也許能把投資人的注意力轉(zhuǎn)移得更遠(yuǎn)一些，把他們的錢更多地押寶在初創(chuàng)的公司里。因?yàn)閷?duì)于VC來說，投資退出也不再一定非要翻山越嶺去什么納斯達(dá)克、倫敦AIM之類，這回在家門口就能退出！從理論上來講，創(chuàng)業(yè)板有利于中國(guó)進(jìn)入大創(chuàng)業(yè)時(shí)代，將國(guó)人草根的打拼精神一一激發(fā)。

　　當(dāng)然，在幾家歡樂的同時(shí)一定有幾家在發(fā)愁。

　　相當(dāng)一部分投資者不看好中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，這是可以理解的。因?yàn)槭澜缟铣�了美�?guó)的納斯達(dá)克外，大部分創(chuàng)業(yè)板都逃脫不了被冷落，甚至關(guān)門的命運(yùn)，比如德國(guó)、中國(guó)香港等地的創(chuàng)業(yè)板即是如此。

　　中國(guó)能逃出這個(gè)命運(yùn)嗎？若干個(gè)巨大的問號(hào)。

　　首先，創(chuàng)業(yè)板IPO熱潮涌動(dòng)的原因很多。目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上除了股市、房市外，缺乏豐富的金融產(chǎn)品和流通渠道，大量資本積壓，像停車場(chǎng)上泊滿了車，創(chuàng)業(yè)板IPO等于是給積壓的資本開了綠燈，大家點(diǎn)火踩油門一擁而上，蜂擁的結(jié)果必定是一地雞毛。

　　反過來想想，中國(guó)的金融市場(chǎng)上時(shí)常出現(xiàn)問題，是不是政府干預(yù)過多的結(jié)果？華爾街可不是政府給鼓搗出來的，全是市場(chǎng)在競(jìng)爭(zhēng)中自我淘汰、自我制約、自我完善的結(jié)果。當(dāng)然，市場(chǎng)也有失靈的時(shí)候，金融危機(jī)就從華爾街爆發(fā)。

　　從另外一個(gè)方面來說，創(chuàng)業(yè)板的軟肋在于，它需要上市公司的業(yè)績(jī)來支撐其長(zhǎng)期發(fā)展。

　　如果上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票曲線能日復(fù)一日、年復(fù)一年地不斷向右上方攀升，那么中國(guó)廣大的創(chuàng)業(yè)者們可就有盼頭了，或許以后也用不著再抱怨創(chuàng)業(yè)苦、創(chuàng)業(yè)找錢難。這需要一個(gè)良性的過程，但目前并不宜樂觀。

　　總體上說，在創(chuàng)業(yè)板門口排隊(duì)的企業(yè)中，真正有創(chuàng)新、有核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)、有長(zhǎng)久市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，能夠跑馬拉松的團(tuán)隊(duì)還是太少。就目前上市的企業(yè)來看，大部分并非是所謂的科技創(chuàng)新型企業(yè)，而不過是傳統(tǒng)企業(yè)夠不到中小板的實(shí)力，不得不在創(chuàng)業(yè)板上市而已，有些甚至熬了10多年。如果有人滿心期待能在深圳創(chuàng)業(yè)板上看到中國(guó)版的思科、微軟、英特爾的苗子，最好趁早打住念頭，至少目前是這樣。更為悲哀的是，股市上的大鱷們是沒有耐心的，也不會(huì)真正關(guān)心什么“創(chuàng)新”、“創(chuàng)業(yè)”……轉(zhuǎn)手賺快錢是他們的硬道理。

　　創(chuàng)業(yè)板來之不易，但愿大鱷們手腳輕一點(diǎn)兒、守規(guī)矩一點(diǎn)兒，別玩過把癮就死的游戲，大家一起來打造良性循環(huán)的環(huán)境，讓這游戲能長(zhǎng)久地玩下去。

　　監(jiān)管部門“選秀”要看“代表性”，投資人則考慮的是估值、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)，所以千萬不要以為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍質(zhì)量好、成長(zhǎng)性高，否則很可能淪為監(jiān)管部門“試錯(cuò)”的犧牲品。

　　創(chuàng)業(yè)板終于來了。

　　新事物的出生總是孕育著機(jī)會(huì)，特別是在未來三十年的中國(guó)。十年孕育，一朝推出的創(chuàng)業(yè)板更存在著系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，投資者不應(yīng)當(dāng)置身事外。機(jī)遇青睞有準(zhǔn)備的頭腦，即使不打算馬上投身其中也要盡早開始跟蹤研究。

　　中國(guó)創(chuàng)業(yè)板能否再造納斯達(dá)克神話，投資者能否取得收益完全取決于上市公司的質(zhì)量。看了第一波數(shù)十家公司的招股文件，感到質(zhì)量遠(yuǎn)不如事前想象的好，而發(fā)行價(jià)卻遠(yuǎn)較預(yù)期的高。在這樣的情況下要控制風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益還是很有“技術(shù)含量”的。

　　認(rèn)識(shí)監(jiān)管部門與投資者訴求的錯(cuò)位

　　創(chuàng)業(yè)板倒計(jì)時(shí)以來，各方預(yù)計(jì)擬上市企業(yè)的質(zhì)量會(huì)很高。數(shù)千家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、排隊(duì)，脫穎而出者絕非泛泛之輩，至少不會(huì)弱于中小板。但細(xì)讀過會(huì)28家企業(yè)的招股文件卻讓人大失所望：半數(shù)以上企業(yè)的投資價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于風(fēng)險(xiǎn)！

　　這里的關(guān)鍵問題是監(jiān)管部門的訴求與投資者不同。好比選人大代表要考慮的是代表性，要有社會(huì)各界人士、要兼顧各民族，要注意老、中、青配比，要有工農(nóng)兵學(xué)商，女代表的人數(shù)不宜低于上屆……而老板招員工主要考慮“性價(jià)比”。監(jiān)管部門“選秀”的思路也是要看“代表性”，誰代表高科技、誰代表新材料、誰代表新的商業(yè)模式；投資人則不關(guān)心什么代表性，他們考慮的是估值、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)。

　　監(jiān)管部門與投資者雙方訴求是根本錯(cuò)位的，相當(dāng)一批為上市而上市的“代表”根本不具備投資價(jià)值。也許它們是優(yōu)秀的，也許有極大的成長(zhǎng)空間，但往績(jī)和現(xiàn)狀說明它們還沒有成型的商業(yè)模式，還沒從偶然賺錢進(jìn)化到可持續(xù)贏利。認(rèn)識(shí)到這種錯(cuò)位對(duì)投資者相當(dāng)重要，它告訴我們不要以為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍質(zhì)量好、成長(zhǎng)性高，隨便買哪只都能賺錢，否則很可能淪為監(jiān)管部門“試錯(cuò)”的犧牲品。

　　做好“大起大落”的心理準(zhǔn)備

　　盡管投資機(jī)構(gòu)都表達(dá)了對(duì)創(chuàng)業(yè)板的興趣并紛紛參加了新股的申購(gòu)。但現(xiàn)今的創(chuàng)業(yè)板注定不適合它們。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍盤子太小，給機(jī)構(gòu)的進(jìn)出、持倉(cāng)帶來極大不便。一兩千萬股的流通盤，一家機(jī)構(gòu)要是打算買500萬股建個(gè)小倉(cāng)，股價(jià)豈不漲到天上！就算這點(diǎn)股票“漲勢(shì)良好”，對(duì)基金凈值的貢獻(xiàn)也相當(dāng)有限。如果這只股票價(jià)格翻了番，機(jī)構(gòu)怎么退出呢？一家機(jī)構(gòu)尚且如此，更不用說進(jìn)去幾家機(jī)構(gòu)。

　　社保已經(jīng)大舉參與了網(wǎng)下申購(gòu)，僅用于神州泰岳和樂普醫(yī)療的打新資金就有66億元。寶鋼財(cái)務(wù)、南方電網(wǎng)企業(yè)年金等產(chǎn)業(yè)資本也涌入創(chuàng)業(yè)板。機(jī)構(gòu)投資者的參與絕非中小投資者的福音。創(chuàng)業(yè)板新股市盈率奇高，卻沒有幾家有“后勁”的高成長(zhǎng)性企業(yè)。社�；�金幾乎是“新股只只打”的戰(zhàn)法，說明它不是價(jià)值投資者，而不過是憑借資金實(shí)力打新，賺一把就走的投機(jī)分子。

　　創(chuàng)業(yè)板企業(yè)天然適于游資。在A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)多年的游資已經(jīng)略顯式微，創(chuàng)業(yè)板掛牌時(shí)間表如同它們的集結(jié)號(hào)。

　　機(jī)構(gòu)與游資原本就冰炭不同爐，更何況在創(chuàng)業(yè)板那些小盤子里。身處其中的散戶投資者要做好應(yīng)對(duì)“大起大落”的心理準(zhǔn)備。

　　回歸價(jià)值投資

　　價(jià)值投資一直是響亮的口號(hào)，但社�；�金、保險(xiǎn)基金、公募基金都在做投機(jī)。甚至有“板塊輪動(dòng)基金”問世。原本就無力呼風(fēng)喚雨的散戶，也許極個(gè)別人修煉了預(yù)感風(fēng)雨的本領(lǐng)（至少他們自己認(rèn)為有這種本領(lǐng)）。但在主板交了學(xué)費(fèi)獲得的本領(lǐng)能“平移”到創(chuàng)業(yè)板嗎？比如某股漲50%，你認(rèn)為還要再漲，可社�；�金要“開路”了；另一股漲100%，你認(rèn)為不會(huì)再漲了，可浙江游資要讓它再漲300%。既然投機(jī)太難不如回歸價(jià)值投資。

　　假如一只股票2009年動(dòng)態(tài)市盈率為50倍，明年EPS（每股利潤(rùn)）增長(zhǎng)一倍，市盈率就只有25倍了。在這一年時(shí)間里，股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率可能在20倍與200倍之間波動(dòng)。如果對(duì)該公司業(yè)務(wù)進(jìn)行過深入的分析研究，就能在暴跌時(shí)保持信心在暴漲時(shí)保持冷靜。

　　投資者不妨從自己熟悉的領(lǐng)域入手，選擇自己“看得懂”的股票投資。比如做醫(yī)藥工作的可以研究安徽安科、重慶萊美；精通空調(diào)業(yè)的人士可以跟蹤南方風(fēng)機(jī)；對(duì)娛樂圈八卦奇聞無所不知的可以投資華誼兄弟。不能光聽信證券研究員的報(bào)告，只有親力親為地深入分析才能對(duì)標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值有所把握。沒有時(shí)間或沒有能力親自進(jìn)行分析的人，不適合投資創(chuàng)業(yè)板。

　　哪怕是抱著投機(jī)心理也應(yīng)以有內(nèi)在價(jià)值的股票為投資標(biāo)的，這樣即使失算也有底氣“捂股待漲”�？床欢�的、看不上的最好不要去碰。

　　三三三原則

　　最高三成資金、最多三只股票、最長(zhǎng)三個(gè)月一審。

　　人不能杜絕風(fēng)險(xiǎn)但可以控制風(fēng)險(xiǎn)。駕車飛躍黃河的風(fēng)險(xiǎn)并不比穿過門前的馬路大，前提是經(jīng)過充分的準(zhǔn)備和精準(zhǔn)的計(jì)算。如果有30萬資金，持有創(chuàng)業(yè)板股票的市值最好不要超過10萬元（新股申購(gòu)占用資金除外）。新生的創(chuàng)業(yè)板走向何方，對(duì)所有的人都是未知數(shù)。參與創(chuàng)業(yè)板的投資者已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)偏好相當(dāng)強(qiáng)的，如果再將全部資金投入將完全喪失對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

　　非專職炒股的人士投資創(chuàng)業(yè)板最好不要持有三只以上的股票。分散投資常被認(rèn)為是分散風(fēng)險(xiǎn)的不二法門。如果三只股票的風(fēng)險(xiǎn)程度相同，分別持有它們是在分散風(fēng)險(xiǎn)。如果買入不了解、沒把握的第四只股票，那不是在分散風(fēng)險(xiǎn)而是在尋求風(fēng)險(xiǎn)�？傊�，對(duì)兩只有把握就最多買兩只，對(duì)一只有把握就只買一只，沒把握就不買。

　　天天看報(bào)告、聽消息不僅誤了自己的工作，投資收益還真不如幾個(gè)月不看股票賬戶的人。但價(jià)值投資不是放任不管，特別是創(chuàng)業(yè)板公司變數(shù)較大，最長(zhǎng)三個(gè)月應(yīng)做一次全面的審視�？纯醋约寒�(dāng)初決定買入的理由還是否成立，如果答案是否定的就果斷了結(jié)。

　　不要被花樣的概念誤導(dǎo) 　　

　　中國(guó)股市本來就愛造概念。此番監(jiān)管部門集中推出幾十家股票，注重了“代表性”，無形中更突出了概念。比如北京立思辰是辦公信息服務(wù)外包，上海佳豪是專業(yè)的船舶設(shè)計(jì)公司，探路者是戶外用品連鎖；還有生物制藥、新材料、新能源、電訊、智能電網(wǎng)、核電、醫(yī)療連鎖，應(yīng)有盡有。

　　投資者要注意兩個(gè)問題：一是新概念有待時(shí)間驗(yàn)證。比如北京立思辰和上海佳豪；二是舊概念需甄別。比如，惠州億緯鋰能的電池可充電與不可充電的各占一半。但為了不讓大家把自己與比亞迪對(duì)比，就著力突出不可充電的“一次電池”。一次鋰電池與二次鋰電池的區(qū)別難道比電池與汽車的差別還大？探路者在商場(chǎng)臨時(shí)租賃的特賣場(chǎng)地居然被說成是“直營(yíng)店”。它的34名“研發(fā)人員”去年“研發(fā)”出444款新產(chǎn)品；億緯鋰能和特銳德都從外購(gòu)核心零部件組裝產(chǎn)品，卻給自己戴上自主創(chuàng)新的帽子……雖然只有28家公司露面，卻已經(jīng)顯露了無比豐富的“概念資源”�？锤拍顦�(biāo)簽下單還不如只看K線做超短線。

　　持久戰(zhàn)

　　這么多年了，美國(guó)的納斯達(dá)克仍然是星星之火而且時(shí)明時(shí)暗，倒是香港創(chuàng)業(yè)板的慘狀讓人觸目驚心。管理層選擇性失明，只看太平洋彼岸的納市卻不提一江之隔的香港。監(jiān)管部門做好“Watch dog”(看門狗)，機(jī)構(gòu)投資者和散戶都能重視對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的把握，創(chuàng)業(yè)板掛牌的公司質(zhì)量才會(huì)一天天好起來。但即使美國(guó)的成功可以復(fù)制，也不是一朝一夕的事，肯定是場(chǎng)持久戰(zhàn)。

　　監(jiān)管層在試錯(cuò)，保薦人幫上市公司包裝概念，許多持原始股的高管只承諾鎖定一年。“肉食者”拉開打不贏就跑的架勢(shì)，難道讓普通投資人扛著價(jià)值投資的大旗在山頂守候“中國(guó)的納斯達(dá)克”！

　　如果用一句話概括第一批創(chuàng)業(yè)板新貴，那就是：質(zhì)次價(jià)高，值得投資的企業(yè)不多。這意味著獲利空間小，風(fēng)險(xiǎn)大，普通投資者只要參與就已經(jīng)為“中國(guó)創(chuàng)造”做了貢獻(xiàn)。

　　創(chuàng)業(yè)板開局不算理想，短期（一年內(nèi)）就可能出現(xiàn)重大反復(fù)；中期（一年至三年）鎖定股減持套現(xiàn)可能成為風(fēng)潮；遠(yuǎn)期（三年以上）必有概念破滅和直接退市的。