簡介： 從呈送立項報告到正式開板，中國創(chuàng)業(yè)板這個平臺籌備了整整10年。從成立注冊到亮相創(chuàng)業(yè)板，北京探路者這個企業(yè)走過了整整10年。這10年，是中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的10年，是中國資本市場不斷完善的10年，是中國民營企業(yè)在摸索中逐漸規(guī)范、發(fā)展壯大的10年。 “我們都是探路者。”北京探路者創(chuàng)始人、董事長盛發(fā)強如是說。

　　從自有資金起家，經(jīng)歷了私人借貸——銀行借貸——引入戰(zhàn)略投資者——上市融資四個重要的融資階段，探路者的故事，也是很多中國民營企業(yè)正在或?qū)⒁�講述的故事。

　　1999年1月，深交所向中國證監(jiān)會正式呈送《深圳證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長板市場的方案研究的立項報告》，并附送實施方案；3月，中國證監(jiān)會第一次明確提出，“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)板塊。”

　　同年1月11日，北京探路者戶外用品股份有限公司的前身——北京探路者旅游用品有限公司（以下均簡稱為探路者）在北京注冊成立，注冊資本為50萬元人民幣，主營業(yè)務(wù)為帳篷的生產(chǎn)和銷售。

　　北京這個古老都市的兩個角落里，兩個似乎沒有任何關(guān)系的事件，在10年之后，因為中國資本市場的發(fā)展，有了一個交匯點。

　　2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板正式開板；30日，首批28家公司掛牌——探路者正是這28個幸運兒之一。

　　緣，妙不可言。

　　從小到大

　　探路者在創(chuàng)立初期是典型的家族企業(yè)。創(chuàng)始人盛發(fā)強（現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理）擁有80%股權(quán)；其妻王靜（現(xiàn)任公司董事、研發(fā)設(shè)計中心產(chǎn)品技術(shù)指導(dǎo)）擁有20%股權(quán)。兩人合計持有股權(quán)為：100%。

　　探路者誕生的故事很簡單，但頗具戲劇性：測繪專業(yè)畢業(yè)的盛發(fā)強偶然在一個博覽會上看到一項帳篷生產(chǎn)專利，經(jīng)過多次談判，最終以5000元的價格買下了此項專利，隨即開始了自己的創(chuàng)業(yè)歷程。1999年，盛發(fā)強、王靜夫婦創(chuàng)立了探路者公司，以北京為大本營，開始生產(chǎn)帳篷和睡袋，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品向相對穩(wěn)定的經(jīng)銷商銷售。盛不僅是總經(jīng)理，也是設(shè)計師。

　　2001年，探路者的業(yè)務(wù)量已經(jīng)做到了400萬元，盛發(fā)強意識到，只知道埋頭造帳篷是不夠的，他希望將“探路者”品牌做大，將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大到服裝、鞋品等。為了將探路者的品牌形象落地，2003年，探路者成立了第一家專賣店，逐步形成“兩頭大、中間小”的業(yè)務(wù)模式，專注于研發(fā)設(shè)計和銷售，而將利潤最薄的生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包出去。

　　隨著公司規(guī)模不斷發(fā)展，銷售量不斷增加，盛發(fā)強發(fā)現(xiàn)，自己手里的錢越來越難周轉(zhuǎn)開了。由于產(chǎn)品的附加值不高，且能夠生產(chǎn)高質(zhì)量戶外產(chǎn)品的廠商并不多，探路者在與生產(chǎn)商的合作中處于相對弱勢地位，每次都需要預(yù)付全額貨款，購買產(chǎn)品后現(xiàn)貨銷售，龐大的庫存量占用了大量資金。

　　2005年，經(jīng)過增資擴(kuò)股，盛氏夫婦的股權(quán)被稀釋為80%。2006年，探路者的銷售額為7264萬元，成本卻高達(dá)5168萬元，毛利率僅為20%多。最初，盛發(fā)強解決資金缺口的方式很傳統(tǒng)——向親戚朋友借錢。但這畢竟不是長久之計。2006年，探路者通過擔(dān)保公司，以公司商標(biāo)和盛個人的股權(quán)作為抵押，向銀行貸款480萬元；2007年，又向從另一銀行貸款1000萬元。

　　2007年1月，探路者召開期貨訂貨會，將自己的經(jīng)營模式由以產(chǎn)定銷轉(zhuǎn)變?yōu)橐凿N定產(chǎn)——這是在市場刺激下的成長。此時，隨著企業(yè)規(guī)模的逐步擴(kuò)大和品牌效益的逐漸顯現(xiàn)，探路者對生產(chǎn)商的話語權(quán)有所提高，預(yù)付款逐步減少為30%—50%，但另一個致命問題出現(xiàn)了：公司接到大量訂單，需要墊付大筆資金把產(chǎn)品生產(chǎn)出來，錢更緊張了。

　　資本來了

　　2007年，盛發(fā)強通過與朋友的交流逐步認(rèn)識到：抵押公司的核心資產(chǎn)——“探路者”商標(biāo)存在巨大風(fēng)險，而銀行貸款也不能從根本上解企業(yè)流動資金之“渴”，探路者需要為自己的資金瓶頸找到更穩(wěn)妥的解決方式，而風(fēng)險最小、最適合的融資途徑就是股權(quán)融資。

　　這一年，探路者陸續(xù)接觸了十幾家私募基金，最頻繁的時候，盛發(fā)強每天都在和私募座談。但在三個關(guān)鍵問題上，一直沒能談攏：盛發(fā)強堅持不讓投資方介入日常經(jīng)營管理，也不肯承諾上市，對公司的估值也存在分歧。

　　探路者根據(jù)對市場發(fā)展的判斷，預(yù)測公司2008年利潤將達(dá)到2000萬元，但在2006年，這個數(shù)字僅為314萬元。對于任何一個處于擴(kuò)張突破時點的企業(yè)來說，在質(zhì)變前夕融資，如果不能恰當(dāng)?shù)墓乐担瑹o疑是“賤賣”。

　　盛發(fā)強在這兩年里的另一項重要任務(wù)，是為企業(yè)物色一個合適的財務(wù)領(lǐng)袖。隨著公司的發(fā)展壯大，他迫切需要讓專業(yè)人才來掌管財務(wù)，為公司構(gòu)造有效控制體系的同時，發(fā)揮財務(wù)對業(yè)務(wù)的支持職能，更好地實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)。2005年，張成出現(xiàn)在盛發(fā)強的視線中。2007年，張成正式加盟探路者，先是出任財務(wù)經(jīng)理，2008年起，擔(dān)任CFO一職。

　　張成加入探路者團(tuán)隊后，迅速熟悉經(jīng)營業(yè)務(wù)，完善和健全核算體系，重新設(shè)置控制節(jié)點。同時，根據(jù)公司經(jīng)營計劃、對市場的判斷及歷史數(shù)據(jù)，作出未來業(yè)績預(yù)測并折現(xiàn)，為公司與私募的談判提供估值依據(jù)。

　　2008年1月，探路者與上海力鼎投資管理有限公司（以下簡稱力鼎）達(dá)成協(xié)議，力鼎以3100萬元的代價取得探路者15%的股權(quán)。探路者仍然沒有簽訂對賭協(xié)議，但為保障投資方的利益，承諾在規(guī)定期限內(nèi)若不能上市，則按照借款還本付息。

　　此時，以產(chǎn)定銷的模式已經(jīng)大大緩解了探路者的資金窘境，戰(zhàn)略投資者的引入更加增強了公司的資金實力，而每年持續(xù)增加的凈利潤更是讓探路者的現(xiàn)金流愈加充沛。

　　嘗試IPO

　　和私募接觸的過程，也是探路者不斷自我評估、逐步走向資本市場的過程，他們開始對未來做清晰的規(guī)劃。管理層認(rèn)識到：戶外產(chǎn)品市場的進(jìn)入門檻比較低，在中國，僅僅活躍的戶外品牌就達(dá)到90多家，同時，品牌的市場競爭度不高，集中度更談不上。2009年3月，中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心權(quán)威調(diào)查數(shù)據(jù)公布：“北京探路者戶外用品股份有限公司生產(chǎn)的探路者牌戶外用品榮列2008年全國市場同類產(chǎn)品銷量第一。”但第一名與第二名的差距并不大。

　　要想坐穩(wěn)“老大”的位置，就必須勇敢地從競爭隊伍中走出來，把競爭對手遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在后面。而實現(xiàn)這一目標(biāo)，充沛的資金是基礎(chǔ)，基于此，探路者開始了他們的“IPO之夢”。

　　上市的第一步是股份制改造。探路者開始聘請會計師事務(wù)所，開展審計、評估工作，召開股東大會，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部治理。2008年7月，探路者正式改制為股份公司，為實現(xiàn)上市做好了基礎(chǔ)功課。

　　在醞釀上市的起初，也曾有人建議過到香港上市，但探路者認(rèn)為，上市無非三個目的：一是募集資金；二是提高知名度；三是給原始股東和戰(zhàn)略投資者提供實現(xiàn)價值的退出通道。在當(dāng)時的環(huán)境下，金融危機山雨欲來，境外資本市場的市盈率通常只有十幾倍，后來更是跌到幾倍，募集資金效果并不明顯。而對于90%產(chǎn)品內(nèi)銷的探路者來說，在境外資本市場的“知名度”意義不大。同時，當(dāng)?shù)赝顿Y者也無從對公司進(jìn)行了解，更談不上投資。

　　本土企業(yè)，還要在本土找出路，他們開始將目光投向中小企業(yè)板。

　　2009年4月，探路者第一季度的審計報告出來后，向中小企業(yè)板上報申請材料，6月得到反饋意見。7月，在公司遞交第一次反饋解釋幾天后，創(chuàng)業(yè)板開板的消息傳來，探路者立即撤回申請，轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。“如果能夠申請成功，作為創(chuàng)業(yè)板首批推出的企業(yè)，肯定會擁有明星效應(yīng)。同時，我們屬于創(chuàng)業(yè)板積極倡導(dǎo)和推薦的典型企業(yè)：輕資產(chǎn)、重研發(fā)、生產(chǎn)外包，具有兩頭大、中間小的新型經(jīng)營模式。”張成說。

　　7月26日是第一批創(chuàng)業(yè)板申請企業(yè)報送材料的截止日期，一共有158家企業(yè)集中申報，最終，有28家勝出。

　　證監(jiān)會對探路者的申報材料審查后，進(jìn)行了兩次意見反饋。反饋意見主要集中在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營的完整性、控制力、持續(xù)盈利能力及影響公司持續(xù)發(fā)展的其他因素。探路者按照要求逐一進(jìn)行了回復(fù)……

　　9月18日大考記

　　2009年9月18日，中國證券監(jiān)督管理委員會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員召開2009年第5次發(fā)行審核委員會工作會議，對發(fā)行申請人——北京探路者和安科生物進(jìn)行審核。

　　探路者方面上會接受“大考”的是董事長盛發(fā)強和CFO張成。

　　此前一天，公司方面接到通知，由于國慶閱兵彩排的交通管制需要，上會時間從上午9點提前至7點，而當(dāng)盛發(fā)強和張成趕到證監(jiān)會門口時得知，發(fā)審委的專家已經(jīng)到了半個小時。

　　發(fā)審委專家對探路者提出7個問題，其中涉及財務(wù)的有兩個，主要集中在存貨的結(jié)構(gòu)和毛利率變化的原因上，張成一一做了回答。

　　發(fā)審委的提問和路演過程中回答投資者提問很相似。張成說：“上市公司CFO一個很重要的職責(zé)，就是將公司的潛力和價值及時、有效地向投資者展示出來。因為財務(wù)數(shù)據(jù)是由財務(wù)部門歸集和提供的，CFO最清楚經(jīng)營情況和財務(wù)數(shù)字之間的聯(lián)系。公司未來有什么打算，現(xiàn)在的數(shù)據(jù)對未來將有什么樣的影響，

　　CFO必須要描述清楚。”

　　“大考”結(jié)束，發(fā)審委當(dāng)場宣布，探路者的首發(fā)上市申請獲得批準(zhǔn)——他們拿到的是創(chuàng)業(yè)板第八張“入場券”。

　　未來的路

　　10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司掛牌。股票代碼為300005的“N探路者”首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價確定為19.80元/股，對應(yīng)公司2008年靜態(tài)市盈率為53.1倍，而30日開盤價為42元，盤中一度沖高至62元，收盤時回落至50元。按11月6日收盤價計算，作為探路者實際控制人的盛氏夫婦，財富已經(jīng)飆升至16億元。

　　而作為CFO的張成，未來一年將面臨更艱巨的任務(wù)。

　　“我們需要建立適應(yīng)公司快速發(fā)展和目前經(jīng)營結(jié)構(gòu)的財務(wù)管理體系，深入推進(jìn)以財務(wù)業(yè)務(wù)一體化為宗旨的財務(wù)信息化建設(shè)，尤其是要逐步實現(xiàn)預(yù)算管理、業(yè)績考核與核算體系的無縫、平滑鏈接和信息交流；推動和加強對公司非財務(wù)人員財務(wù)知識的培訓(xùn)，打造適應(yīng)公司文化和發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)范、有特色的財務(wù)文化；為確保公司財務(wù)信息的合規(guī)性、可靠性和內(nèi)部控制的有效性、扎實性夯實基礎(chǔ)。作為上市公司的CFO，我不但必須確保財務(wù)信息的及時性、真實性和合規(guī)性，還需要讓財務(wù)報告更豐富地表達(dá)公司經(jīng)營的結(jié)果和未來規(guī)劃信息，并讓投資者正面理解這些信息。”