2009-02-20 15:42 來源：馬建威
與私人財富相對應，主權財富(Sovereign Wealth)是指一國政府通過特定稅收與預算分配，以及可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成并由政府控制與支配的、通常以外幣形式持有的公共財富。主權財富基金(Sovereign Wealth Fund)是一國政府設立的來源于公共財富的基金，該基金由獨立于央行和財政部門的專業(yè)化、市場化的投資機構來進行管理。主權財富基金雖然由政府出資，但一般都擁有獨立的投資決策權，既有別于傳統(tǒng)的政府養(yǎng)老基金，也有別于持有儲備資產(chǎn)以維護本國貨幣穩(wěn)定的政府性機構，是一種全新的專業(yè)化和市場化程度都很高的積極投資機構。
一、主權財富基金的來源
截至2007年10月，約有22個國家和地區(qū)設立了主權財富基金。其中，阿聯(lián)酋阿布扎比投資局、新加坡政府投資公司、沙特阿拉伯的各主權財富基金、挪威政府石油基金、中國投資有限責任公司以及新加坡淡馬錫控股公司分別以約81730億、31300億、31000億、21700億、21000億和11000億美元的資產(chǎn)規(guī)模位列全球前六位。
縱覽各國主權財富基金，主要包括三種來源。
1、自然資源出口產(chǎn)生的外匯盈余。主權財富基金的第一種來源是自然資源出口的外匯盈余，以中東、拉美國家為代表，自然資源主要包括石油、天然氣、銅和鉆石等。這類國家將外匯盈余注入自己的主權財富基金，進入國際金融市場。其中，石油美元在國際資本市場最引人注目。據(jù)統(tǒng)計，全球的主權財富基金總資產(chǎn)中，產(chǎn)油國占2/3；全世界各國政府海外投資總額中，海灣石油輸出國政府占2/3。
以石油美元建立的主權財富基金中，值得一提的是阿布扎比投資局和挪威政府石油基金。阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局是全球最大的主權財富基金，成立于1976年，投資達到81730億美元，每年阿聯(lián)酋僅通過主權財富基金海外投資的獲利就可以填補國內(nèi)財政赤字。挪威是世界第三大石油凈出口國，利用其迅速增長的財政盈余和外匯儲備，挪威于1990年設立了政府石油基金，此后每年都將財政盈余注入該基金。
2、外匯儲備盈余。新加坡、馬來西亞、韓國和臺灣、香港等亞洲國家和地區(qū)，通過出口低端產(chǎn)品形成充足的外匯儲備，他們設立主權財富基金意在達到外匯保值、增值的目的。例如，新加坡政府投資公司成立于1981年，擁有價值超過31000億美元的海外股票、債券和房地產(chǎn)。淡馬錫控股公司成立于1974年，擁有價值達11000億美元的投資組合，其中包括中國建設銀行的股權。
3、國際援助基金。一些貧困國家利用國際援助資金建立了主權財富基金，其中以烏干達為代表。
二、主權財富基金的運作
(一)主權財富基金運作的隱蔽性特點
出于商業(yè)目的考慮，各國主權財富基金的運作都比較隱蔽。監(jiān)控官方儲備的貨幣和資產(chǎn)結構本身就很困難，而跟蹤主權財富基金幾乎是不可能的事情。例如，新加坡投資公司雖然建立了公開網(wǎng)站，但其欄目設置僅有公司介紹、業(yè)務介紹、全球分支機構、新聞發(fā)布等，實質性信息并不多。
(二)主權財富基金的管理模式
1、管理模式的轉變。主權財富的管理經(jīng)歷了中央銀行直接管理和專門投資機構管理兩個階段。在第一階段，主權財富采取以規(guī)避風險為目的的流動性管理模式，相對較為被動和保守，大多只是簡單持有儲備資產(chǎn)以達到穩(wěn)定本國貨幣的目的，對本國與國際金融市場影響非常有限。到了第二階段，主權財富的管理通過設立的專門投資機構(即主權財富基金)進行，管理向更加多元化和具有更強風險承受能力的資產(chǎn)管理模式轉變，投資風格也更趨主動活躍，資產(chǎn)分布不再集中于發(fā)達國家的定息債券類工具，而是著眼于包括股票和其他風險性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合，甚至擴展到了外國房地產(chǎn)、私人股權投資、商品期貨、對沖基金等非傳統(tǒng)類投資類別，在有效風險控制的條件下構造更加靈活的投資組合，進而獲取更高的投資回報。從這種趨勢來看，未來全球金融市場將會有越來越多的主權財富基金涌入。
隨著近幾年美國國債長期利率下滑、美元匯率疲軟，強調(diào)投資回報的主權財富基金開始轉向那些收益更高的產(chǎn)品。比如，挪威銀行投資管理公司的投資組合中，股票比例30%，其余部分為固定收益產(chǎn)品投資；新加坡政府投資公司的投資組合包括債券、股票、房地產(chǎn)、股權投資等各類資產(chǎn)；科威特投資局則致力于實施靈活的、專業(yè)化的、適應國際市場變化的分散投資策略：房地產(chǎn)基金占34%，直接投資基金占17%，股票基金占38%，債券基金占11%。
2、面臨的風險。隨著數(shù)量的急劇膨脹，隨著東道國的警覺，主權財富基金也隨之面臨更多風險與挑戰(zhàn)。首先，主權財富基金在市場環(huán)境中運作，勢必會面臨來自市場的各種風險。其次，主權財富基金“樹大招風”，一舉一動都格外引人注意。市場一旦獲悉某主權財富基金有意投資某資產(chǎn)或證券，該資產(chǎn)或證券的價格就會出現(xiàn)大幅上漲，從而增加投資成本。再次，主權財富基金的投資大部分分布在其他國家，敏感的政府背景往往會引起東道國政府和社會的猜測，甚至出現(xiàn)公開的敵對情緒。為了降低政治風險，主權財富基金呈現(xiàn)出一個明顯的發(fā)展趨勢：運作盡量淡化政府色彩。政府主管部門一般不過問基金的具體經(jīng)營，而只強調(diào)業(yè)績，要求其達到一定的回報率。
(三)歐美發(fā)達國家的態(tài)度
目前，全球最大的幾個主權財富基金擁有國大都是歐美公眾不太信任的國家。從發(fā)展趨勢看，主權財富基金資金規(guī)模十分龐大，僅每年增量資金就足以買下2006年歐洲和美國政府發(fā)行的總額為41610億美元的全部國債，而且仍有71200億美元的剩余資金。主權財富基金主要購入歐美主要重要行業(yè)的股權，如銀行、港口、證券交易所、能源公司等。對于這種特殊的投資，歐美發(fā)達國家的態(tài)度，可以說是復雜而又矛盾的。
對主權財富基金的擔憂首先表現(xiàn)在收購問題上。當外資試圖收購一個國家商業(yè)前沿企業(yè)時，通常會引發(fā)強烈的保護主義情緒。如果被收購目標具有重大戰(zhàn)略意義的話，通常還會引發(fā)強烈的抵觸情緒，嚴重時還可能引起恐慌和民族主義情緒，這可從1988年科威特收購英國石油、中海油收購美國尤尼科被拒中看出。
對主權財富基金的擔憂不僅僅限于收購問題。因為絕大部分主權財富基金很少披露其投資戰(zhàn)略和投資組合，因此歐美國家擔心主權財富基金的發(fā)展還可能削弱國際金融體系的透明度，從而增加體系性風險。“越來越多的資本通過暗箱運作，對沖基金就是暗箱，主權財富基金也是暗箱。我們不知道會發(fā)生什么，我們應該為此擔憂。”IMF首席經(jīng)濟學家西蒙•約翰遜曾這樣說。美國財政部副部長約翰•泰勒曾表示，主權財富基金缺乏透明度，可能會給私人投資者造成困擾。而真正讓西方擔心的，是這些基金利用杠桿的程度，因為這無疑將增加交易風險。如果基金面臨困境，極端的可能就是主權違約。
西方對主權財富基金的投資活動心存戒心，與此同時，也有許多人擔心，若反應過于情緒化，恐怕就會“肥水流入外人田”了。所以，在密切關注主權財富基金的一舉一動的同時，也在想盡辦法吸引主權財富基金的投資。
三、中投公司的建立和運作
在中國，如何管理好日益增加的外匯盈余，如何使之保值、增值，是備受關注的議題，而主權財富基金提供了思路。中國投資有限責任公司(簡稱中投公司)于2007年9月成立，注冊資本金21000億美元，誕生之初，它就坐上了全球第五的交椅。
中投公司是按照《中華人民共和國公司法》設立、從事外匯資金投資管理業(yè)務的國有獨資公司。中投公司將確保實現(xiàn)兩大目標：在可接受的風險范圍內(nèi)實現(xiàn)股東權益最大化；不斷完善控股的國有重點金融機構的公司治理。中投公司希望“在很多的公司中持有很少的權益”，其主業(yè)是“投資組合管理”而不是“收購兼并”。中投公司的首單投資就是參與國際頂尖私人股權基金(PE)黑石集團的IPO，投資30億美元入股黑石集團(占9.9%的股權)。
當時中國的外匯儲備逾1.4萬億美元，所以，中投公司在建立之前就在全球金融市場掀起了強烈反響。一時傳言四起，從美國零售巨頭沃爾瑪?shù)墓蓹嗟接烊粴夤�，中國似乎成了所有資產(chǎn)的潛在買家；同時，歐美各國政客也紛紛對中國可能進行的戰(zhàn)略性資產(chǎn)收購表現(xiàn)出極大憂慮。其實，中投公司只是一家以商業(yè)目的為經(jīng)營動機的公司，它以盈利為導向，不具有威脅性，也不存在太多政治方面的考慮。中投公司董事長樓繼偉曾表示，盡管公司由政府經(jīng)營，但公司將在商業(yè)基礎上進行運作，以資本回報率最大化為目標，在全球的投資主要集中在貨幣市場，并不會增加全球經(jīng)濟的風險。
事實是，從目前看，主權財富基金增強了全球金融市場的穩(wěn)定性，已有的主權財富基金并未引發(fā)任何危機，反而成了穩(wěn)定市場的力量，因為這些基金的投資相對保守且通常不會尋求控股。
