【摘要】本文在分析現(xiàn)行上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系應(yīng)用中存在問(wèn)題的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)在上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中應(yīng)重視現(xiàn)金流量的輔助作用，并闡述了現(xiàn)金流量指標(biāo)體系的構(gòu)建及其應(yīng)用，具有較強(qiáng)的針對(duì)性和現(xiàn)實(shí)意義。

　　業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是對(duì)企業(yè)在一定期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)過(guò)程及結(jié)果做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合判斷，客觀、公正和準(zhǔn)確是對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的內(nèi)在要求。但近年來(lái)，許多上市公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組、會(huì)計(jì)政策變更等手段，玩會(huì)計(jì)數(shù)字游戲，操縱利潤(rùn)，粉飾包裝財(cái)務(wù)報(bào)表，使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)背離了這一要求。其中固然有人為的主觀因素，但客觀地講，利潤(rùn)作為衡量盈利能力的重要指標(biāo)，其自身存在著這樣一種可能——可以通過(guò)某些方式做得很漂亮，造成業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)失真。為此，輔之以現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)，有利于“無(wú)情”地剝?nèi)テ涮撛龅拿婕啞?

　　一、上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中存在的問(wèn)題

　　目前，應(yīng)用于上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的最具代表性和影響力的系統(tǒng)是中聯(lián)財(cái)務(wù)顧問(wèn)有限公司和財(cái)政部統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)司專家課題組建立的上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)。這一系統(tǒng)分層次設(shè)置了21個(gè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，以財(cái)務(wù)效益為核心，綜合資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、償債能力和發(fā)展能力等方面情況對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。分析這一評(píng)價(jià)系統(tǒng)的應(yīng)用，可以發(fā)現(xiàn)以下問(wèn)題：

　　（一）不重視現(xiàn)金流量信息

　　該系統(tǒng)除盈利現(xiàn)金保障倍數(shù)和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率指標(biāo)以外，基本上是以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)。在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，會(huì)計(jì)利潤(rùn)是在核算各個(gè)會(huì)計(jì)期間所實(shí)現(xiàn)的收入和為實(shí)現(xiàn)收入所應(yīng)負(fù)擔(dān)的費(fèi)用基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，這便為上市公司操縱利潤(rùn)留下了較大空間，埋下了可能導(dǎo)致虛假利潤(rùn)的隱患。事實(shí)上，有的上市公司就是利用這種空間，如少計(jì)收入、多計(jì)費(fèi)用或者相反，在會(huì)計(jì)期間轉(zhuǎn)移利潤(rùn)或虧損，或隱瞞利潤(rùn)或虧損，從而導(dǎo)致虛假利潤(rùn)。

　�。ǘ�）企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)處理方法的選擇權(quán)助長(zhǎng)了利用這種空間的可能性

　　上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告遵循公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為合約，具有剛性和不完全性，但它又是各方利益相關(guān)者博弈的結(jié)果。為了在利益相關(guān)者之間求得均衡，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則賦予了企業(yè)一定的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)處理方法的選擇權(quán)，2006年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中，這一點(diǎn)表現(xiàn)得更為突出。這使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的具體應(yīng)用實(shí)際上已轉(zhuǎn)化為企業(yè)選擇會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)處理方法，出現(xiàn)報(bào)表編制者出于自身利益的需要，利用委托人和代理人的信息不對(duì)稱，使用這種選擇權(quán)來(lái)調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　�。ㄈ�）現(xiàn)行的上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值不能體現(xiàn)出行業(yè)差異

　　現(xiàn)行的上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值是根據(jù)全社會(huì)所有企業(yè)的當(dāng)年實(shí)際運(yùn)行數(shù)據(jù)測(cè)算而制定的一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)值，其用于所有上市公司跨行業(yè)評(píng)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)是：避免了制定評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)樣本少的不足，能夠反映上市公司業(yè)績(jī)?cè)谌�社�?huì)企業(yè)中所處的水平，使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的現(xiàn)實(shí)意義增強(qiáng)；但其不足是：上市公司的行業(yè)特性和規(guī)模大小不同，其財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值間會(huì)存在不小的差異，有的不具有可比性。譬如，中聯(lián)財(cái)務(wù)顧問(wèn)有限公司等部門組成的專家課題組評(píng)出的2005年業(yè)績(jī)百?gòu)?qiáng)上市公司排行榜中，資源型行業(yè)的上市公司的表現(xiàn)最為搶眼，一共有54家入選，占據(jù)了2005年業(yè)績(jī)百?gòu)?qiáng)上市公司的半壁江山。其中有石油石化行業(yè)21家，金屬非金屬行業(yè)18家，煤炭采選行業(yè)8家，電力蒸汽熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)7家。這些行業(yè)占據(jù)了資源優(yōu)勢(shì)，與不具有資源優(yōu)勢(shì)的其他行業(yè)，缺乏比較的基礎(chǔ)。因此，以統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)值作為依據(jù)來(lái)評(píng)價(jià)基礎(chǔ)差異較大的行業(yè)，其結(jié)果難以客觀、公正、準(zhǔn)確地反映經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)排位情況。

　　基于以上分析，在上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中應(yīng)強(qiáng)化現(xiàn)金流量的應(yīng)用，以彌補(bǔ)和校正以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的不足。

　　二、現(xiàn)金流量在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的重要性

　　現(xiàn)金流量以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，反映了企業(yè)一定時(shí)期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出量，即企業(yè)一定時(shí)期實(shí)際結(jié)余和可動(dòng)用的資金量。與以權(quán)責(zé)發(fā)生制為核算基礎(chǔ)的利潤(rùn)指標(biāo)相比較，其優(yōu)點(diǎn)是：現(xiàn)金流量信息不存在任何假設(shè)與估計(jì)，不易被經(jīng)營(yíng)管理者所歪曲，因而能夠更加客觀、真實(shí)地反映公司盈利的質(zhì)量�，F(xiàn)金流量反映了企業(yè)的支付能力，在一定程度上反映了企業(yè)的盈利能力�？梢韵胂�，一個(gè)企業(yè)有盈利而沒(méi)有支付能力，其盈利質(zhì)量狀況是一種什么樣子！在現(xiàn)實(shí)中，藍(lán)田股份、銀廣廈等造假公司的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示其利潤(rùn)與現(xiàn)金流量相背離，績(jī)優(yōu)企業(yè)的現(xiàn)金流卻十分緊張，甚至經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為負(fù)值，這種現(xiàn)象被投資者和債權(quán)人等利益相關(guān)者發(fā)現(xiàn)后便引起了疑問(wèn)，從而重視起現(xiàn)金流量，希望通過(guò)現(xiàn)金流量來(lái)評(píng)價(jià)公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。之所以現(xiàn)金流量為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者所關(guān)注，是因?yàn)閷?duì)投資者來(lái)說(shuō)，其最關(guān)心的是投資能否獲得回報(bào)及投資額能否轉(zhuǎn)讓；而對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，其最關(guān)心的是能否獲取利息和到期償還本金。二者關(guān)心所指均與現(xiàn)金流量有關(guān)，共同指向公司是否具有充足的現(xiàn)金，尤其是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金。據(jù)此，投資者和債權(quán)人等利益相關(guān)者可斷定自身的切實(shí)利益是否能夠得到確實(shí)保障。

　　因此，在上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中應(yīng)重視現(xiàn)金流量的作用。也就是說(shuō)，要強(qiáng)化現(xiàn)金流量指標(biāo)評(píng)價(jià)的輔助作用，使現(xiàn)行的以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的評(píng)價(jià)更為全面、客觀、公正、準(zhǔn)確。畢竟現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)利潤(rùn)從兩個(gè)不同的角度反映了不同的會(huì)計(jì)信息，二者結(jié)合可以拾遺補(bǔ)缺、功能互補(bǔ)、相得益彰。劉旻對(duì)滬市上市公司公布的會(huì)計(jì)盈余和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的信息含量進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果也證明了這一點(diǎn)。我國(guó)上市公司所公布的會(huì)計(jì)盈余和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量都能向投資者傳遞決策信息。兩者包含的信息量存在一定區(qū)別，各有側(cè)重點(diǎn)。與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量相比，會(huì)計(jì)盈余對(duì)投資者決策行為的解釋力更強(qiáng)，其信息含量也更豐富。前述藍(lán)田股份、銀廣廈的事例也揭示了這樣的道理。

　　三、現(xiàn)金流量在上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的具體應(yīng)用

　　要在上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中應(yīng)用現(xiàn)金流量，首先需要科學(xué)地構(gòu)建現(xiàn)金流量指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。筆者主要圍繞上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量這個(gè)核心，依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表提供的數(shù)據(jù)，從獲現(xiàn)能力、償債支付能力、營(yíng)運(yùn)效率和發(fā)展能力四個(gè)方面進(jìn)行構(gòu)建。

　�。ㄒ唬�從獲現(xiàn)能力方面來(lái)講

　　獲現(xiàn)能力是現(xiàn)金流量指標(biāo)最重要的方面，它反映上市公司利用資源獲取現(xiàn)金的能力。資源可以是銷售收入、總資產(chǎn)、凈營(yíng)運(yùn)資金、凈資產(chǎn)或普通股數(shù)。傳統(tǒng)的盈利能力指標(biāo)如凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等存在著只能評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的“數(shù)”量、不能評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的“質(zhì)”量的缺陷，不能反映伴隨著現(xiàn)金流入的盈利狀況。因此，評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力時(shí)，獲現(xiàn)能力指標(biāo)顯得十分必要。

　�。ǘ�）從償債支付能力方面來(lái)講

　　償債支付能力是指上市公司的現(xiàn)金流量能夠償還債務(wù)和滿足現(xiàn)金性支出的能力。其內(nèi)容主要包括：償還本金和利息支付的現(xiàn)金、支付日常經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金支出及現(xiàn)金股利等。

　　（三）從營(yíng)運(yùn)效率方面來(lái)講

　　營(yíng)運(yùn)效率反映了上市公司對(duì)資產(chǎn)管理的水平和利用效率，表明了資產(chǎn)的質(zhì)量狀況。資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率的提高，意味著上市公司以等量資產(chǎn)創(chuàng)造出較多的現(xiàn)金收益。

　�。ㄋ模�從發(fā)展能力方面來(lái)講

　　發(fā)展能力是指上市公司通過(guò)自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不斷擴(kuò)大和積累而形成的發(fā)展?jié)撃�。它能預(yù)測(cè)公司未來(lái)現(xiàn)金流量狀況及變化趨勢(shì)。上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)現(xiàn)金流量指標(biāo)體系如上表所示：

　　上表中，獲現(xiàn)能力指標(biāo)是對(duì)以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表數(shù)據(jù)為依據(jù)的財(cái)務(wù)效益狀況和資產(chǎn)質(zhì)量狀況評(píng)價(jià)的補(bǔ)充；償債支付能力指標(biāo)是對(duì)以資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)為依據(jù)的償債能力及支付能力評(píng)價(jià)的補(bǔ)充；營(yíng)運(yùn)效率是對(duì)以資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表數(shù)據(jù)為依據(jù)的資產(chǎn)質(zhì)量狀況評(píng)價(jià)和財(cái)務(wù)效益狀況的補(bǔ)充，公司的營(yíng)運(yùn)效率較高，也意味著其具有發(fā)展勢(shì)頭；發(fā)展能力是對(duì)以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表數(shù)據(jù)為依據(jù)的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r評(píng)價(jià)的補(bǔ)充。可以說(shuō)，現(xiàn)金流量指標(biāo)評(píng)價(jià)體系從現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量的角度對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，作為現(xiàn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)體系評(píng)價(jià)的輔助體系，與之形成了一個(gè)有機(jī)的整體。

　　在具體應(yīng)用時(shí)，應(yīng)考慮各個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)，分四步來(lái)操作。一是計(jì)算上市公司所在行業(yè)的現(xiàn)金流量指標(biāo)；二是計(jì)算各現(xiàn)金流量指標(biāo)的平均值、最大值和最小值；三是進(jìn)行初步判斷，以該現(xiàn)金流量指標(biāo)的平均值作為標(biāo)準(zhǔn)值，以最大值和最小值作為該指標(biāo)的上、下限，高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值為較好，低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值為較差，得出輔助評(píng)價(jià)結(jié)果；四是將財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系和現(xiàn)金流量指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行分析，得出評(píng)價(jià)結(jié)論。

　　需要重復(fù)強(qiáng)調(diào)的是，現(xiàn)金流量指標(biāo)體系評(píng)價(jià)突出了客觀性，但欠缺綜合性，應(yīng)用時(shí)應(yīng)將現(xiàn)金流量指標(biāo)和會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，以適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)環(huán)境和上市公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，更全面、更客觀地評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，使評(píng)價(jià)結(jié)果減少失真，更加具有可比性和實(shí)際意義。