自1664點反彈以來，上證綜指一直運行在以1664點與1814點連線為下軌、以2402點與2549點連線為上軌的上升通道中。我們認為，只要不跌破1664點與1814點的上升通道下軌，那么本輪反彈就沒有結(jié)束，而目前下軌在2106點。

　　4月22日、5月5日和5月7日，上證綜指先后三次突破上升通道上軌并創(chuàng)出反彈新高，但此后均被重新拉回到該上升通道中。目前上證綜指離該上升通道上軌太近，如果短期內(nèi)沒有一定幅度的調(diào)整，上證綜指即使在5月內(nèi)再次創(chuàng)出反彈新高，A股市場向上的空間也較為有限。

　　據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，5月7日，全部A股、滬深300成分股靜態(tài)市盈率為26.10倍、22.19倍。我們預計，2009年全部A股歸屬母公司的凈利潤同比下降10%，全部A股基于2009年業(yè)績預計的動態(tài)市盈率為28.71倍。目前的市場估值已經(jīng)充分反映、甚至透支了國家刺激的經(jīng)濟政策，甚至是對上市公司業(yè)績回升的預期，很多題材股的股價已經(jīng)大幅偏離其內(nèi)在價值。

　　本輪反彈初期，推動市場上行的動力主要來自“價值低估”和“嚴重超跌”。上證綜指突破2300點以后，上漲推動力則變?yōu)?ldquo;充裕的流動性”，目前很多投資者擔心二季度國內(nèi)新增信貸規(guī)模是否會大幅減少。

　　我們認為，二季度國內(nèi)新增信貸規(guī)模比一季度會減少，但降幅不會太大。主要原因是，7、8月中國將迎來大量的大學生、研究生畢業(yè)，再加上待崗的農(nóng)民工，目前首先要考慮的是解決“就業(yè)”壓力，因此，只要國內(nèi)經(jīng)濟回升的趨勢“不穩(wěn)固”，國內(nèi)新增信貸規(guī)模就難以出現(xiàn)大幅下降。

　　最近，部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升，宏觀經(jīng)濟似乎出現(xiàn)“亮點”，但我們認為，這些“亮點”更多來自一些行業(yè)去“庫存”結(jié)束后，“補庫存”所帶來的需求。2008年12月至2009年2月，國內(nèi)曾出現(xiàn)鋼價連續(xù)12周上漲，似乎國內(nèi)鋼鐵行業(yè)已經(jīng)回暖。但殘酷的現(xiàn)實是，從3月至4月底，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)連續(xù)下調(diào)鋼價，一些鋼鐵企業(yè)鋼材的出廠價，比二級市場的零售價還要高，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)進入新一輪“去庫存”。由于“去庫存”結(jié)束后“補庫存”拉動的需求提升，一旦“補庫存”結(jié)束后，剛性需求沒有實質(zhì)性的回升，不少行業(yè)可能會出現(xiàn)新一輪“去庫存”。

　　值得關(guān)注的是，在就業(yè)形勢惡化及收入增長下降的作用下，內(nèi)需增長中的消費需求增長將會繼續(xù)放慢。2009年前兩個月社會消費品零售總額同比增長15.2%，比2008年四季度月平均增幅回落5.4個百分點。其中，城市消費增長回落更為猛烈，前兩個月城市消費增長僅為14.1%，比2008年四季度回落6.4個百分點。主要原因是，由于城市失業(yè)率明顯上升及收入增長的預測明顯下降。在外需增長繼續(xù)大幅下降、中小企業(yè)景氣未根本好轉(zhuǎn)的情況下，就業(yè)形勢依然嚴峻，居民收入增長也將繼續(xù)放慢，或?qū)⑹沟?009年全年消費增長持續(xù)回落。我們預計，管理層還將出臺新的刺激經(jīng)濟政策，特別是刺激國內(nèi)消費的政策。

　　回顧A股歷史，一般大級別的調(diào)整中，中期反彈的頂點多數(shù)出現(xiàn)在4月或6月，只有兩次階段性頂點出現(xiàn)在5月，即1995年的926點、2008年的3786點，透視出5月A股市場有“多變”的特點。我們建議投資者在防御中尋找短線機會，以低倉位應對A股市場可能出現(xiàn)的大幅震蕩，不妨關(guān)注與潛在政策刺激消費相關(guān)的行業(yè)，以及高彈性的有色金屬股、煤炭股、房地產(chǎn)股、上海本地股。