論文提要：資本市場(chǎng)的發(fā)展吸引了市場(chǎng)中一部分資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)，資金的轉(zhuǎn)移使得貨幣政策的影響也隨之?dāng)U大，相對(duì)的資本市場(chǎng)也對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)起到了一定的影響作用。資本市場(chǎng)可以影響貨幣供應(yīng)量這個(gè)貨幣政策中間目標(biāo)，并且擴(kuò)大了貨幣政策傳導(dǎo)的中介場(chǎng)所，因而我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，重視資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響。

      論文關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；貨幣政策；貨幣供應(yīng)量  

　　隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善并具有了一定的規(guī)模，使得資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和其他經(jīng)濟(jì)變量的作用更加突出。資本市場(chǎng)已經(jīng)成為貨幣政策的重要傳導(dǎo)渠道，資金流動(dòng)已經(jīng)由原來(lái)的銀行部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間擴(kuò)大到貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門三者之間，這也給貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生了重大影響。對(duì)于貨幣當(dāng)局來(lái)說(shuō)，應(yīng)盡快調(diào)整貨幣政策使其適應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，提高貨幣政策有效性、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與金融持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

　　一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

　　貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行根據(jù)貨幣政策最終目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到企業(yè)和居民，對(duì)其投資和消費(fèi)等產(chǎn)生影響的過(guò)程。貨幣政策有四種傳導(dǎo)渠道，分別是利率傳導(dǎo)渠道、匯率傳導(dǎo)渠道、金融資產(chǎn)傳導(dǎo)渠道和信貸傳導(dǎo)渠道。

　�。ㄒ唬├�率傳導(dǎo)渠道。即通過(guò)貨幣供給的變化來(lái)影響價(jià)格預(yù)期，從而影響通脹預(yù)期，再影響實(shí)際利率水平，進(jìn)而影響總投資，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化。

　�。ǘ�）匯率傳導(dǎo)渠道。即改變貨幣供給量，導(dǎo)致利率發(fā)生變化，進(jìn)而改變匯率影響凈出口。

　�。ㄈ�）金融資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道。主要指托賓q理論。托賓定義的q，即企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值（一般是指它的股票價(jià)值）除以其資本的重置成本所得到的值。托賓q效應(yīng)的傳導(dǎo)原理是當(dāng)貨幣供應(yīng)量M上升時(shí)，利率下降，股票價(jià)格上升，更高的股票價(jià)格導(dǎo)致更高的q，這樣就會(huì)催生更高的投資支出，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反之亦然。

　　以上三種渠道的形成需以資本市場(chǎng)的生成和發(fā)育為基礎(chǔ)。在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)影響公眾對(duì)于貨幣與證券這兩種資產(chǎn)的組合。有效的貨幣渠道是與資本市場(chǎng)的有效性相關(guān)的，這就要求資本市場(chǎng)有相應(yīng)的廣度與深度，既要有豐富的證券品種，又要有范圍不受限制、具備豐富金融經(jīng)驗(yàn)的資本市場(chǎng)投資者。

　�。ㄋ模┬刨J渠道。主要指信貸配給和資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道，包括兩種主要形式：一是銀行信貸渠道的傳導(dǎo)過(guò)程可以描述為擴(kuò)張性貨幣政策將增加銀行儲(chǔ)備和銀行存款，增加銀行可供貸款的數(shù)量，進(jìn)而實(shí)際貸款數(shù)量的上升，從而使總需求和總產(chǎn)出增加；二是資產(chǎn)負(fù)債渠道，也稱作凈資產(chǎn)渠道或廣義信用渠道，它是通過(guò)企業(yè)凈值的變化產(chǎn)生作用的，在這種渠道下，貨幣政策通過(guò)影響借款人的授信能力達(dá)到放大貨幣政策影響力的作用。由于借款人只有憑流動(dòng)資產(chǎn)或可抵押品才能獲得銀行信用，借款人的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量越差，意味著其現(xiàn)金流量越小，償還能力越差，要想獲得銀行貸款就越困難，因此不得不減少投資，進(jìn)而產(chǎn)出下降；反之，資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量越好的企業(yè)越容易獲得銀行貸款，可以輕松擴(kuò)大投資，增加產(chǎn)出。

　　與前三種渠道相類似，信貸渠道的形成要得到資本市場(chǎng)的支持。信貸渠道的兩種途徑是要通過(guò)影響債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)這兩個(gè)最大的資本市場(chǎng)子市場(chǎng)來(lái)完成貨幣政策的傳導(dǎo)。這就要求資本市場(chǎng)要有有效的運(yùn)作機(jī)制，貨幣政策在資本市場(chǎng)中的傳導(dǎo)必須要有效。

　　二、資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響

　　我國(guó)的貨幣政策主要是以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善，資本市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)貨幣供給量的影響愈來(lái)愈明顯；同時(shí)，改變了貨幣政策傳導(dǎo)的中介場(chǎng)所。

　　（一）資本市場(chǎng)對(duì)貨幣供給量的影響

　　1、資本市場(chǎng)對(duì)貨幣供給量的總體影響。首先，債券市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)中具有一定規(guī)模的子市場(chǎng)，債券市場(chǎng)又以國(guó)債為主，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行對(duì)象主要是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行大量認(rèn)購(gòu)國(guó)債使得貨幣供給量快速擴(kuò)張。我國(guó)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金持有量一直較高，其用于購(gòu)買國(guó)債的資金來(lái)源于未用于信貸支出的超額準(zhǔn)備金。大量的國(guó)債購(gòu)買使相應(yīng)數(shù)額的貨幣間接地投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，使之成為發(fā)放貸款以外又一條重要的貨幣供給途徑。其次，股票發(fā)行對(duì)貨幣供給量產(chǎn)生緊縮壓力。在一級(jí)市場(chǎng)采用網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行公司股票，會(huì)使大量申購(gòu)資金在股票發(fā)行前被凍結(jié)；同時(shí)，股票發(fā)行會(huì)引起銀行大量向外拆出資金。這兩方面使得銀行流動(dòng)資金出現(xiàn)臨時(shí)性的短缺，貨幣市場(chǎng)中供給不足引發(fā)市場(chǎng)利率波動(dòng)。當(dāng)銀行無(wú)法及時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)性時(shí)，信貸投放將受到抑制，進(jìn)而對(duì)貨幣供給產(chǎn)生緊縮壓力。