2009-07-13 14:34 來源：黃凌坤
摘要：2006年2月，中國的外匯儲備超過了日本，成為世界擁有外匯儲備最大的國家，最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明中國的外匯儲備達到了14336億美元。整理和分析了一些國家外匯儲備管理的成功經(jīng)驗，探討如何充分有效利用外匯儲備，最大程度的發(fā)揮中國外匯儲備的效用。
關鍵詞：外匯儲備；管理經(jīng)驗；幣種結構多元化；資產(chǎn)結構多元化
1 我國外匯儲備的基本情況
1979年以前，我國依據(jù)“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節(jié)余”的原則，實行高度集中的行政手段管理為主的統(tǒng)收統(tǒng)支的外匯管理體制，外匯儲備數(shù)額每年基本在5億美元左右。隨著我國對外開放程度不斷提高，利用外資的規(guī)模不斷擴大，出口貿(mào)易多年保持順差，外匯儲備不斷增加。1996年我國外匯儲備規(guī)模突破1000億美元大關，2001年突破2000億美元，2002 年突破4000億美元，2004年達到6099億美元，2005 年全年國家外匯儲備達到了8188 億美元，2006年10月我國的外匯儲備超過了一萬億美元，最新數(shù)據(jù)2007年9月顯示我國的外匯儲備已經(jīng)達到了14336億美元。持有如此巨額外匯儲備，機會成本巨大。因此，在充分考慮我國外匯儲備的流動性和安全性的同時，提高外匯儲備資產(chǎn)管理的經(jīng)濟效益和資產(chǎn)回報率已成當前最值得關注的問題。
2 國際外匯儲備資產(chǎn)管理的成功經(jīng)驗
2.1 日本
1993 年末日本外匯儲備達956 億美元, 首次超過美國, 居世界第一, 此后至2006 年2 月底, 日本長期位居世界外匯儲備第一。到2006 年11月底, 日本外匯儲備仍高達8969.49億美元, 其中外國證券7509.89億美元, 外匯存款1249.56 億美元,黃金儲備159.11 億美元。從實際情況看, 巨額外匯儲備不僅沒有給日本經(jīng)濟造成負面影響, 反而帶來了較好的投資回報。2005 財政年度, 日本外匯儲備海外證券投資收益達788.79 億美元。日本的外匯儲備管理由財務省負責, 財務省主要通過日本銀行的外匯資產(chǎn)特別賬戶進行儲備管理, 日本銀行按照財務省制定的目標和決策對儲備進行日常管理。針對日本外匯儲備增加的主要途徑, 日本銀行把大量買入美元改為大量賣出美元。為了避免大量美元被拋進外匯市場導致美元暴跌, 日本采取既控制外匯儲備規(guī)模、減少過剩外匯儲備, 又避免沖擊美國經(jīng)濟引起美元暴跌的措施。為此, 日本銀行利用發(fā)展中國家特別是中國和“四小龍”迅速增加外匯儲備的有利時機, 在2004 年第一季度大規(guī)模買入美元的市場干預急剎車之后, 已快有兩年未進行買入美元的市場干預了。2004 年,中國和“四小龍”第一季度外匯儲備增加了2603 億美元,約相當于日本銀行第一季度美元買入額的2.3 倍多；2005 年，中國外匯儲備又增加2089 億美元。由于中國和“四小龍”迅速增加的外匯儲備足以抬高美元匯率、遏制日元升值的勢頭, 日本銀行就見機行事, 及時停止了大規(guī)模買入美元的市場操作。
2.2 新加坡
新加坡的外匯儲備管理體系，是由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導，由政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理的多層次儲備管理體系。所謂外匯儲備的積極管理，就是在滿足儲備資產(chǎn)必要流動性和安全性的前提下，多余儲備則單獨成立專門的投資機構拓展儲備投資渠道，延長儲備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲備投資收益水平。新加坡的外匯儲備管理采用的是財政部主導下的GIC+Temasek+MAS體制。20世紀70年代以來，由于新加坡經(jīng)濟增長強勁、儲蓄率高以及鼓勵節(jié)儉的財政政策，新加坡外匯儲備不斷增加。
新加坡金融管理局(MAS) 即新加坡的中央銀行，是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年7月1日成立的。MAS持有外匯儲備中的貨幣資產(chǎn)，主要用于干預外匯市場和作為發(fā)行貨幣的保證。新加坡外匯儲備積極管理的部分，由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負責。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立。GIC主要負責固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資是多元化的資產(chǎn)組合，主要追求所管理的外匯儲備的保值增值和長期回報。其投資領域除了美、歐政府債券之外，也投資于股票、房地產(chǎn)以及直接投資，目前管理的外匯儲備資金超過1000億美元，規(guī)模位居世界最大基金管理公司之列。
淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲備積極管理的企業(yè)。淡馬錫原本負責對新加坡國有企業(yè)進行控股管理，從20世紀90年代開始，淡馬錫利用外匯儲備投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè)，至今公司資產(chǎn)市值達到1003億新元。淡馬錫的主要職能是對本國戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進行控股管理的同時，提升新加坡企業(yè)的盈利水平和長期競爭力。淡馬錫的投資原本主要在新加坡，但由于新加坡地理和市場空間狹小，因此從20世紀90年代后期開始，淡馬錫已經(jīng)開始調整投資結構，大規(guī)模投資國外金融、高新技術行業(yè)。
2.3 挪威
挪威外匯儲備的管理采取的是財政部和挪威央行聯(lián)合主導下的挪威銀行投資管理公司加挪威銀行貨幣政策委員會的市場操作部體制，挪威也實行外匯儲備積極管理的戰(zhàn)略。挪威是世界第三大石油凈出口國，隨著石油收入的快速增長，挪威于1990年建立了政府石油基金，外匯儲備的積極管理被提到議事日程上來，財政部對石油基金的管理負責。挪威銀行于1990 年開始對外匯儲備實施多層次管理, 以全部外匯儲備建立了貨幣市場組合、投資組合以及緩沖組合。其中, 貨幣市場組合以高流動性的國內(nèi)貨幣市場工具投資, 滿足交易性和預防性需求； 投資組合以全球配置的權益工具和固定收益工具投資, 滿足盈利性需求；緩沖組合, 也就是政府養(yǎng)老基金, 以油氣資源導致中央政府現(xiàn)金流入為資金來源, 通過積極的海外投資滿足發(fā)展性需求。并且, 外匯儲備資產(chǎn)可以根據(jù)貨幣政策、匯率政策以及國內(nèi)經(jīng)濟形勢需要, 在貨幣市場組合與投資組合之間劃轉。截至2006年9月，投資組合、貨幣市場組合、緩沖組合在挪威外匯儲備中所占的比例分別為94.8%、3.58%、1.61%。其中投資組合是全部外匯儲備組合投資的主體, 投資涉及42個發(fā)達國家和發(fā)展中國家經(jīng)濟體。
2.4 中國香港
香港外匯基金成立于1992年，目前規(guī)模已超過一萬億港元。據(jù)統(tǒng)計，從1993年到2004年，香港外匯基金的復合年度回報率為6.7%，總體上取得了較好收益。外匯基金運作的目標是保障資本長期購買力，維持貨幣和金融穩(wěn)定。外匯基金的具體運作包括以下幾個方面: 首先，外匯基金的機構控制與人員管理。根據(jù)《外匯基金條例》規(guī)定，財政司司長掌握基金控制權，但行使權力時必須首先咨詢外匯基金咨詢委員會，具體運作授權于財政司司長委任的金融管理專員。其次，確定合理的投資組合政策、投資基準和專業(yè)的投資管理團隊。①外匯基金分為支持組合和投資組合兩個不同組合來管理，支持組合主要持有為基礎貨幣提供足夠支持的流通性極高的美元證券，投資組合則主要投資于經(jīng)合組織(OECD)的債券和股票市場以保證資產(chǎn)長期購買力。②投資基準規(guī)定了外匯基金對各國資產(chǎn)類別的投資比重及貨幣分配。一般來說，外匯基金資產(chǎn)的77%分配于債券，其它為股票及有關投資。貨幣方面，88%分配于美元區(qū)，12%為其它貨幣。由于金融環(huán)境的變化及市場的波動，投資基準會被定期修正以規(guī)避風險和實現(xiàn)收益最大化。③投資組合中的證券組合由金融管理局管理，而金管局通過外聘基金經(jīng)理來負責具體的投資工作。外聘的基金經(jīng)理主要分布于13個世界金融中心，管理部門通過增加雇用基金經(jīng)理的數(shù)目和類型，以使投資分散于不同市場和資產(chǎn)類別。這些投資資產(chǎn)主要存放于幾個主要的全球托管人那里。再次，風險管理。外匯基金內(nèi)設風險管理及監(jiān)察處，負責選定投資基準，并對市場、價格、信貸等風險及外聘基金經(jīng)理的投資組合與個人績效作出評估。我國香港的經(jīng)驗告訴我們，外匯基金通過外聘基金經(jīng)理，在風險允許的條件下，可以充分利用他們的投資知識和經(jīng)驗，達到事半功倍的效果。
3 借鑒及啟示
3.1 中國外匯儲備的幣種結構要多元化
據(jù)估計，我國外匯儲備總余額的70%左右為美元資產(chǎn)，20%左右為歐元資產(chǎn)，其余是包括英鎊、日元和韓元在內(nèi)的其他貨幣資產(chǎn)。外匯儲備的幣種結構過于單一，主要還是以美元資產(chǎn)為主。
日本的經(jīng)驗值得我們借鑒。美元將以緩慢的速度溫和貶值。美元的貶值預期將使我們以美元為主要組成部分的外匯儲備遭受資本損失，這構成了我們在儲備增量中減持美元的基本動機。另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇進程依然脆弱，而日本經(jīng)濟盡管消費疲弱，但自2002年2月開始的增長周期已經(jīng)進入第58個月。雖然對各個貨幣區(qū)經(jīng)濟進行準確預測是十分困難的，但是在照顧國際貿(mào)易構成和盡量減少匯率風險之間進行權衡，我國必須逐步實現(xiàn)外匯儲備的幣種結構多元化，逐步減少美元儲備比重，增持歐元、日元，以及韓元、澳元、新加坡元等，藉以實現(xiàn)外匯儲備的多幣種配置。
3.2 中國外匯儲備的資產(chǎn)結構要多元化
目前我國的外匯儲備多為美國國債、住房抵押貸款擔保證券和高投資級別的公司債券等，這些債券資產(chǎn)雖然具有較高的安全性和良好的流動性，但其提供的收益率普遍偏低。外匯儲備積極管理的基本目標是要獲取較高的投資回報, 以保證儲備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定。我們可以從以下四個方面進行資產(chǎn)的配置。
（1）在保證國家能源安全戰(zhàn)略的背景下積極地投資于非洲、拉美和中亞等的資源性項目。直接投資于這些項目比建立石油儲備在穩(wěn)定能源價格和國家安全方面更加有效。
�。�2）增加黃金儲備的份額。我國的黃金儲備自2002年以來，一直維持在1929萬盎司的水平。2003年以來國際金價從200多美元大漲至600多美元，在金價大幅上漲和美元貶值的背景下，增持黃金儲備對于外匯儲備的保值增值具有積極意義。
�。�3）在逐步開放資本項目管制和先期“藏匯于民”政策背景下，鼓勵資本流出，進一步擴大民間持匯，一方面民間持有的部分外匯不會形成央行“外匯占款”對應的本幣投放；另一方面，這也可以分散央行美元資產(chǎn)的匯率風險。
�。�4）在國際經(jīng)濟一體化背景下積極參與國際分工，“支持企業(yè)走出去”，支持社保基金、商業(yè)銀行和工商企業(yè)等實體投資于國內(nèi)外企業(yè)股權。股權投資具有比債權投資更高的收益率，當然更高的收益率對應著更高的風險，不過我們可以通過建立一定的風險分擔機制來鎖定央行承擔風險的份額。
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