公開市場招投標利率全線上揚，打破了長達半年之久的平靜。3月期央票的發(fā)行利率為1.0279%，較此前上升了6.2個BP，這是央票利率今年來的首次跳升，也打破了自今年以來該利率一直保持穩(wěn)定的格局。28天和91天正回購操作利率0.95%和1%，較上次分別上升了5和4個BP。我們認為這次核心利率的異動有其合理的背景。一是拆借和回購利率持續(xù)攀升烘托了央票利率的上漲。二是新股發(fā)行造成了一定程度的資金短缺。三是銀行在半年末實施了突擊放貸的行為。這種基準利率的異動在某種程度上反映了資金供求出現(xiàn)了不平衡，并可能預示著先前資金面的過度寬松狀態(tài)風光不再。我們預計，國債、信用債的供給在第三季度將繼續(xù)增加，國債供給將繼續(xù)保持在高位。之所以得出這樣的結(jié)論，是因為當前我國的財政狀況十分緊張，大量的刺激性投資和優(yōu)惠稅收政策付諸實施，而財政收入又節(jié)節(jié)衰落，國家急于發(fā)債籌集資金，以推動經(jīng)濟發(fā)展，改善民生，確保穩(wěn)定。國債占債券發(fā)行總額的比例從2008年第二季度的14.15%上升到今年第二季度的23.35%，因此國債發(fā)行的增加也必將帶動整個債券市場的擴容。信用債的供給同樣會加速，我們認為有以下原因：一是地方政府拉動經(jīng)濟增長需要資金，地方政府融資、投資平臺企業(yè)就會竭盡全力創(chuàng)造條件發(fā)行債券融資；二是隨著經(jīng)濟的復蘇，企業(yè)對資金的需求有所增加；三是在通脹預期下，出于節(jié)省資金成本的考慮，企業(yè)也會在低利率區(qū)間發(fā)行債券。四是目前的發(fā)債環(huán)境對于企業(yè)而言十分有利，據(jù)我們了解，原來并不能通過審核的發(fā)債項目今年似乎也能通過審核。這也刺激了企業(yè)發(fā)債的積極性�；鶞世�率指標在5個月時間里穩(wěn)定地處于歷史低位的態(tài)勢近三周有所改變，一個“平底鍋”的右沿逐漸形成，利率漸進攀升并創(chuàng)下了年內(nèi)的新高。貨幣市場利率的陡峭化，表明市場對未來資金面的預期趨緊。之所以出現(xiàn)這種短期基準利率水平的變化，有以下三個原因，一是金融機構(gòu)為使半年財務報表“好看”，在6月份加大了信貸投放力度，從而使可用資金有所降低；二是IPO逐步展開，各機構(gòu)都在積極準備充足的“彈藥”以追求“打新股”的溢價。三是資金比較充裕的“大行”可能趁著IPO重啟的關頭“哄抬物價”，借機提高資金成本。雖然IPO陸續(xù)放行可能會給市場資金帶來吸收一部分資金，但市場上的資金面并不象想象中的那樣緊張。證監(jiān)會將本著“先小后大”的原則放行IPO，因此近期市場不必對流動性有過分的擔憂。但畢竟資金充裕程度與前期不可同日而語，資金供需對比的變化使一直在低位運行的利率水平有上調(diào)的內(nèi)在需求。