編者按
2007年9、10月間，QDII火暴發(fā)售，很多投資者在嘗到了境內(nèi)牛市盛宴后，也躍躍欲試地去體會“外面的世界”。時隔幾個月，QDII虧損的慘重代價讓他們感受到了“外面的世界”并不精彩。進(jìn)入4月以來，盡管受周邊股市影響，各系QDII產(chǎn)品凈值有所回升。但是，投資者對QDII的恐懼仍心有余悸。
3月19日，民生銀行的“港基直通車”QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）因虧損50%而清盤，成為首只提前退市的QDII產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2007年開始高調(diào)出海的銀行系、基金系QDII，大都在全球市場的動蕩中遭受重大損失，5只基金QDII接連跌破面值，其中2只跌至0.7元以下。
2007年9月，第一只QDII基金——南方全球開始發(fā)售，王先生在第一時間參加了申購。他以1元的價格申請8萬份，最終購得5萬份左右（60%左右的配售比）。
令人始料未及的是，等封閉期結(jié)束，南方全球凈值跌到了0.8元。此后一路下跌，最低的時候到了0.7元，王先生幾乎崩潰了。
在財經(jīng)媒體工作的秦先生，有多年投資經(jīng)驗(yàn)和理財知識，他在2007年10月買了5萬份上投摩根亞太優(yōu)勢，幾個月就跌到0.6元�；氐郊依�，再也不敢跟老婆吹噓自己的投資經(jīng)驗(yàn)豐富了。
3月19日，很多購買民生銀行非凡理財“港基直通車”的投資者都接到了民生銀行業(yè)務(wù)員的電話，說是這款產(chǎn)品在虧損了50%的情況下被自動結(jié)束。上海的陸先生接完電話后差點(diǎn)昏過去，他買了100萬元的民生銀行非凡理財“港基直通車”，幾個月來不但一分錢沒賺到，反而虧了50萬元�！霸趺磿@樣呢？我該怎么辦呀！”
陸先生一臉苦相，“盡管我對QDII完全不懂，但被當(dāng)時的狂熱氣氛所吸引。銀行也根本沒有完整的風(fēng)險提示�！�
對于QDII的大面積虧損，究竟是天災(zāi)還是人禍？是生不逢時還是操作失誤？《新財經(jīng)》邀請了聯(lián)合證券首席基金分析師任瞳、東方證券基金分析師胡卓文及獨(dú)立財經(jīng)撰稿人曹中銘共同探討QDII首戰(zhàn)失利的原因。
QDII出海時機(jī)不佳
《新財經(jīng)》：QDII由火暴發(fā)售到大面積虧損的原因是什么？主要問題出在哪？
胡卓文：火暴的原因，主要來自于投資者對新事物的好奇和缺乏風(fēng)險防范意識。2007年9月，股票型QDII第一次出現(xiàn)在中國投資者眼前的時候，正是A股市場向6000點(diǎn)大踏步前進(jìn)的時候，投資者處于瘋狂之中，非理性行為也就容易滋生。中國大部分投資者對于風(fēng)險的防范意識很弱，尤其是對于海外市場的風(fēng)險，他們更沒有任何了解。當(dāng)境內(nèi)基金產(chǎn)品都偏貴的情況下，他們更傾向于投資到這種相對便宜的基金產(chǎn)品。
但是，境內(nèi)基金管理者對于海外投資的策略并不成熟。同時，人民幣升值及美國次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球股市震蕩，成為QDII大跌的主要導(dǎo)火索。
任瞳：火暴，是形容QDII產(chǎn)品發(fā)行時的局面，因?yàn)楫?dāng)時投資者對該類產(chǎn)品的未來收益期望過高。投資者在不完全了解QDII產(chǎn)品的情況下，盲目地認(rèn)為QDII產(chǎn)品與境內(nèi)A股基金一樣，會給他們帶來炫目的財富，因此，QDII首發(fā)受到熱烈追捧。幾個月時間，QDII產(chǎn)品在投資者心中的地位從天堂跌入地獄。原因很簡單，QDII產(chǎn)品運(yùn)行到現(xiàn)在，不僅沒有滿足投資者資產(chǎn)增值的目的，還大幅虧損。缺少財富效應(yīng)的產(chǎn)品，投資者當(dāng)然不會再去碰。
對于QDII虧損的原因，可分為外因和內(nèi)因。外因主要是QDII出海時機(jī)不佳，投資的主要市場處于高位，又受到次貸危機(jī)的負(fù)面影響。內(nèi)因主要是基金管理人對市場形勢判斷失誤，節(jié)奏把握不佳，團(tuán)隊(duì)運(yùn)作上仍然存在問題。從目前來看，外部因素是造成QDII基金大幅虧損的主要原因。
曹中銘：客觀地說，QDII的火暴主要體現(xiàn)在基金系QDII產(chǎn)品上。如果說銀行系QDII猶如和風(fēng)細(xì)雨的話，那么，基金系QDII則堪稱來勢兇猛。如南方全球精選后來不得不追加額度，華夏全球精選與嘉實(shí)海外中國等也是一日售罄。基金系QDII的火暴，得益于境內(nèi)基金在大牛市行情中所創(chuàng)造的財富效應(yīng)。特別是印花稅調(diào)高之后，基金重奪市場話語權(quán)。基金重倉股的大幅飆升，也使基金凈值水漲船高，這些都為基金系QDII的火暴埋下了伏筆。在投資于A股市場的新基金暫停發(fā)行后，基金系QDII產(chǎn)品就成了諸多投資者追逐的目標(biāo)。
在A股行情大幅上漲的同時，境外市場（H股市場）也是“漲”聲一片。首批4只基金系QDII成立時，香港恒生指數(shù)處于25000點(diǎn)以上的高位。高位建倉、美國次貸危機(jī)導(dǎo)致的股市動蕩是QDII產(chǎn)品虧損的主要原因。究其根源，基金公司的投資決策與QDII產(chǎn)品在制度設(shè)計(jì)上存在漏洞。
《新財經(jīng)》：基金在操作上產(chǎn)生了哪些失誤？
任瞳：在市場高位時對形勢的判斷有誤，投資對象與境內(nèi)市場關(guān)聯(lián)度太高，投資節(jié)奏把握不佳，等等。
曹中銘：表面上看，QDII在高位快速建倉是產(chǎn)生虧損的根本原因。其實(shí)，無論是銀行系QDII還是基金系QDII，對于境外市場的不熟悉才是最重要的因素。另外，QDII在倉位控制上，以及對于次貸危機(jī)的危害認(rèn)識不足也是重要原因。
推出QDII緩解流動性過剩
《新財經(jīng)》：當(dāng)初推出QDII主要是出于哪些考慮？今天的結(jié)果是否說明了當(dāng)初的決策是失誤的？
胡卓文：推出QDII主要是分散當(dāng)時境內(nèi)泛濫的流動性和有效利用境內(nèi)的美元儲備。當(dāng)初的決策是否是失誤，現(xiàn)在下結(jié)論還為時尚早。首先可以肯定，這個決定沒有犯方向性錯誤。對于有效利用境內(nèi)的美元儲備和緩解境內(nèi)流動性泛濫，不失為一個不錯的選擇。但非常不幸的是，QDII產(chǎn)品出海沒多久，美國爆發(fā)了大規(guī)模次貸危機(jī)，并波及到全球市場。再加上人民幣對美元的強(qiáng)勁升值，導(dǎo)致了QDII產(chǎn)品的凈值縮水嚴(yán)重。但是，我認(rèn)為這只是短期的，只能說明我們的QDII對于海外市場的風(fēng)險考慮不周全，缺乏經(jīng)驗(yàn)。因此，僅僅從一些偶然的因素就否定當(dāng)初的決策，我認(rèn)為是不明智的。
任瞳：推出QDII產(chǎn)品，首先給境內(nèi)投資者提供了國際配置渠道，不僅可以分散境內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險，也可以分享全球其他國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長。其次，可能對緩解境內(nèi)流動性過剩有幫助。雖然QDII產(chǎn)品目前表現(xiàn)非常令人失望，但長期來看，中國投資者的投資必然要走出國門。QDII產(chǎn)品對于不熟悉國際市場的境內(nèi)投資者來說，是很好的投資工具。因此，不應(yīng)以階段性表現(xiàn)論成敗。
曹中銘：“請進(jìn)來”與“走出去”一直是監(jiān)管層的思路之一。自QFII制度施行以來，QFII基金在境內(nèi)市場已獲得了良好的口碑。而推出QDII，則是監(jiān)管層實(shí)施“走出去”的根本體現(xiàn)。事實(shí)上，推出QDII是境內(nèi)資本市場發(fā)展到一定階段的必然選擇，也是今后的大方向之一。而目前QDII產(chǎn)品出現(xiàn)大面積虧損，至少在時機(jī)把握上值得商榷。
《新財經(jīng)》：QDII產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上存在什么問題？
任瞳：境內(nèi)股市經(jīng)過兩年大幅上漲，已經(jīng)積聚了相當(dāng)多的風(fēng)險。2008年以來的暴跌正是這些風(fēng)險的釋放。在2007年下半年開始發(fā)行的QDII產(chǎn)品，我認(rèn)為其功能首先是幫助境內(nèi)投資者分散境內(nèi)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取適當(dāng)?shù)氖找媸瞧浯巍Ｒ虼�，QDII產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上應(yīng)該多考慮如何分散中國市場的風(fēng)險，在投資范圍和對象上應(yīng)該盡量選擇與中國市場關(guān)聯(lián)度較低的國家和地區(qū)的市場和投資品種。但很遺憾，境內(nèi)基金公司在設(shè)計(jì)時似乎對此考慮不夠充分。
曹中銘：問題主要有兩點(diǎn)：一是QDII基本上都偏重于H股市場。40%~60%甚至更高的額度投資于H股市場，容易走進(jìn)被“一棵樹吊死”的困境，事實(shí)也正是如此。二是對聘請的境外投資顧問，沒有制訂出明確的轉(zhuǎn)移投資研發(fā)技術(shù)的要求，僅僅只是“照葫蘆畫瓢式”的投資，QDII存在著為境外其他機(jī)構(gòu)接盤或遭暗算的可能。
投資價值是長期的
《新財經(jīng)》：投資者的虧損有多大？從目前看，QDII是否還有投資價值？
曹中銘：截至3月25日的數(shù)據(jù)顯示，首批基金系4只QDII產(chǎn)品的虧損在300億元左右，相當(dāng)于一只基金系QDII產(chǎn)品“全軍覆沒”，這還不包括工銀瑞信以及民生銀行QDII清盤的虧損�？梢哉f，QDII的投資者損失慘重。
境內(nèi)QDII重兵投入H股市場，香港市場又與美國市場具有高度的聯(lián)動性。美國道瓊斯指數(shù)已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，一旦美股走強(qiáng)，QDII凈值就有攀升的機(jī)會。而且，香港市場諸多個股經(jīng)過大跌后已具備一定的投資價值。從這個意義上說，目前的QDII同樣具備了一定的投資價值。
胡卓文：一個產(chǎn)品是否有投資價值，應(yīng)該從一段比較長的時間來看。而且，我始終認(rèn)為，基金產(chǎn)品是一個長期投資品種，如果投資者在短期不認(rèn)同可以隨時贖回，不必長期持有。短期來看，海外市場難以擺脫震蕩的命運(yùn)，畢竟美國經(jīng)濟(jì)衰退的陰影還在。香港市場必然會受到牽連。香港市場是中國QDII產(chǎn)品主要的投資市場，因此，短期內(nèi)對QDII的投資價值并不看好。
長期來看，任何一個產(chǎn)品都有一個不斷成熟的過程。隨著新興市場的興起，我認(rèn)為在全球QDII市場，還是存在很多投資機(jī)會。投資者需要把自己的投資周期放長，不要對這個產(chǎn)品有任何獲得“暴利”的幻想。國外成熟市場的波動性相對要小，收益水平相比境內(nèi)過去兩年可能要低不少。
任瞳：目前，投資者的平均損失在20%左右，多的達(dá)到30%.QDII基金的投資價值是長期的，但短期看，無疑是個風(fēng)險較高的品種。也有投資者咨詢，是否可以借QDII基金抄底？目前來看還不是時候，應(yīng)等待外圍環(huán)境相對平穩(wěn)之后。
《新財經(jīng)》：通過這次QDII大面積虧損，基金公司應(yīng)該總結(jié)怎樣的教訓(xùn)？今后的發(fā)展方向?qū)⑷绾危?/p>
胡卓文：對于海外市場的投資，肯定是一個從無到有，不斷成熟的過程。但是，境內(nèi)基金公司應(yīng)該在防范風(fēng)險的前提下，擴(kuò)大自己的收益。相對于境內(nèi)市場，海外市場的博弈會更加激烈。因此，面臨的不確定性因素會更多，有效地防范風(fēng)險，是基金公司首先應(yīng)總結(jié)的。
對于QDII以后的發(fā)展方向，我認(rèn)為必須“走出去”，實(shí)現(xiàn)投資的本土化。
曹中銘：一是不要將所有的雞蛋或者說大部分雞蛋都放在一個籃子里，應(yīng)該尋找更多的投資盈利機(jī)會。二是在不熟悉境外市場的情形下，不能盲目進(jìn)入。三是逐漸壯大自身對于境外市場的投資研發(fā)能力。四是聘請國際投資顧問，以“技術(shù)”換取“市場”。
任瞳：基金公司應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面多下功夫。在QDII產(chǎn)品發(fā)行之初，我們就提醒過投資者，一方面是注意產(chǎn)品設(shè)計(jì)，另一方面更要注重管理團(tuán)隊(duì)。目前發(fā)行產(chǎn)品的公司，大部分沒有一個成熟的、有實(shí)力的團(tuán)隊(duì)，或者說，為發(fā)行產(chǎn)品而搭建起來的團(tuán)隊(duì)仍需要更多磨合。因此，我們提醒投資者，降低收益預(yù)期、注意風(fēng)險，少量買入。
認(rèn)清風(fēng)險是第一位的《新財經(jīng)》：QDII的未來將何去何從？
胡卓文：QDII作為連接中國金融市場與全球市場的一個環(huán)節(jié)，是一項(xiàng)過渡政策，說明我們是在摸著石頭過河。在過渡的過程中，犯一些錯誤是值得原諒的，可以使我們在未來全面走向世界的過程中少犯錯誤。因此，我認(rèn)為QDII應(yīng)該堅(jiān)定地走下去，在走出去的過程中不斷認(rèn)識世界，認(rèn)識自己。
對于普通投資者來說，應(yīng)該找準(zhǔn)QDII產(chǎn)品，立足于長期投資，分享中國公募基金業(yè)的成長。
曹中銘：QDII出海遭遇了“翻船”之痛，這筆學(xué)費(fèi)價值不菲。今后更多的QFII“請進(jìn)來”，更多的QDII“走出去”將是大勢所趨。目前，已有21家基金公司獲得了QDII業(yè)務(wù)資格，隨著5月6日華寶興業(yè)海外的成立，第6只QDII基金亦將正式出海。
QDII盡管遭受了挫折，不能就此抹殺其在緩解流動性過剩與滿足不同投資需求方面的作用。銀行系、基金系QDII的繼續(xù)推出已經(jīng)表明，QDII還會獲得更大的發(fā)展。我相信，券商系QDII在不久的將來也會“出場”。
《新財經(jīng)》：4月份，基金系QDII單位凈值平均上漲了7.39%，終于創(chuàng)下了單月最大漲幅，回暖的原因是什么？下一步的走勢將如何？
曹中銘：截至5月6日，基金系QDII中，工銀瑞信成為今年首只盈利的基金，南方全球、華夏全球、嘉實(shí)海外、上投摩根亞太等的凈值都出現(xiàn)大幅回升。究其原因，主要是幾只基金更注重防范風(fēng)險了，不再將雞蛋放在一個籃子里。如都降低了對港股的配置，并趁海外市場處于低位時，出擊不同的市場與金融品種。顯然，這對分散風(fēng)險擴(kuò)大收益起到了較好的效果。
目前，次貸危機(jī)最困難的時刻已經(jīng)過去，盡管還存在諸多不確定性，但海外市場正逐漸企穩(wěn)。我們有理由相信，QDII凈值的進(jìn)一步回升應(yīng)該可期。而且，由于國內(nèi)證券市場仍然處于大幅震蕩之中，相對而言，此時的QDII為境內(nèi)投資者提供了介入的時機(jī)。作為投資者，不妨在謹(jǐn)慎的前提下適當(dāng)介入。對于已經(jīng)出現(xiàn)虧損的投資者，則不妨耐心持有，等待凈值回升直至真正實(shí)現(xiàn)賺錢的那一天。
任瞳：回暖的原因很簡單，就是外圍股市已經(jīng)初步企穩(wěn)反彈了。下一步的走勢比前一階段稍微樂觀一些，但仍需關(guān)注QDII所投資國家的經(jīng)濟(jì)走向。目前階段可以稍許補(bǔ)倉，以降低持有成本，但不要太多。
胡卓文：自3月中旬以來，內(nèi)地股市經(jīng)歷了一波深度調(diào)整，美國和香港股市則開始出現(xiàn)反彈。當(dāng)前，基金QDII產(chǎn)品的業(yè)績會與境外市場的走勢有很大關(guān)聯(lián)性。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)還處于次貸危機(jī)的余波中，究竟還有多少后續(xù)的影響，現(xiàn)在還很難講。因此，QDII基金產(chǎn)品可能還會經(jīng)歷一段時間的震蕩。
《新財經(jīng)》：作為投資管理者，應(yīng)該對投資者做些什么？
胡卓文：首先是告誡風(fēng)險。因?yàn)橹袊耐顿Y者還處于一個不成熟的狀態(tài)，很多情況之下，投資行為并不理性。因此，做好投資者的風(fēng)險教育，告訴他們，QDII產(chǎn)品可能存在什么風(fēng)險，管理者是如何來做防范的。
任瞳：對于投資者，對自己不了解的產(chǎn)品一定要保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。避免盲目投資，以免資產(chǎn)受損。
曹中銘：顯然，QDII產(chǎn)品推出時，有被夸大的成分在內(nèi)。境內(nèi)市場有風(fēng)險，境外成熟市場也不是遍地黃金。今后新的QDII面世時，告誡投資者投資風(fēng)險應(yīng)該是第一位的。基金公司不能為了做大規(guī)模，或是為了無限膨脹的利益欲望，而不顧投資者的利益。
對QDII虧損的反思在短短半年時間里，QDII基金的凈值損失百分之三四十，基金公司與境外投資顧問未能表現(xiàn)出任何價值，甚至不及一個散戶自己操作。在這種情況下，持有人只能發(fā)發(fā)牢騷，而基金公司與境外投資顧問則在大把大把地計(jì)提管理費(fèi)，在成熟市場，基金公司能獲得這樣的寬容嗎？
早在去年8月底，美國次貸危機(jī)的嚴(yán)重性就已在國際投資界形成共識，境內(nèi)基金公司也是心知肚明。但是，這種專業(yè)性的判斷并沒有妨礙相關(guān)基金公司募集了近1200億元資金，并把投資決策權(quán)拱手讓給境外投資顧問，在高位快速建倉，把700余萬戶持有人推入火炕。
那些境外投資顧問們在建議境內(nèi)QDII基金高位建倉的同時，自己旗下的基金有否進(jìn)行反向操作，是在凈買入還是在凈賣出？
人們要問，基金公司在自身缺乏投研能力，同時又難以對境外投資顧問進(jìn)行有效考核和監(jiān)督的情況下，為何要讓QDII基金倉促出海？在QDII基金出海前，國際對沖基金在瘋狂推高港股，要把“港股直通車”和QDII基金高位套牢，在這種背景下，有關(guān)方面緊急叫停了“港股直通車”，但QDII基金卻眼睜睜地滿載著廣大中小投資者的希冀?jīng)_向懸崖。
對于QDII給廣大持有人造成的損失，應(yīng)該引起市場參與各方的反思與檢討。否則，同樣的錯誤還有可能繼續(xù)發(fā)生。
