公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理知識：財務(wù)戰(zhàn)略

來源: 互聯(lián)網(wǎng) 編輯： 2010/09/17 14:58:58　　字體：大小

　　1.財務(wù)戰(zhàn)略定義及理解

　?。?）財務(wù)戰(zhàn)略主要考慮資金的使用和管理的戰(zhàn)略問題，并以此與其它性質(zhì)的戰(zhàn)略相區(qū)別；主要考慮財務(wù)領(lǐng)域全局的長期發(fā)展方向問題，并以此與傳統(tǒng)的財務(wù)管理相區(qū)別。

　?。?）企業(yè)戰(zhàn)略分為財務(wù)戰(zhàn)略和非財務(wù)戰(zhàn)略：

　　財務(wù)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段并符合利益相關(guān)者的期望。非財務(wù)戰(zhàn)略（經(jīng)營戰(zhàn)略）主要強(qiáng)調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應(yīng)。

　?。?）財務(wù)戰(zhàn)略分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。狹義的財務(wù)戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略，包括資本結(jié)構(gòu)決策、籌資來源決策和股利分配決策等。

　　2.確立財務(wù)戰(zhàn)略的阻力（重點(diǎn)）

　　限制性因素有：企業(yè)內(nèi)部約束、政府的影響、法律法規(guī)的約束、經(jīng)濟(jì)約束

　　3.融資方式及其優(yōu)缺點(diǎn)

　　內(nèi)部融資；股權(quán)融資；債權(quán)融資；銷售資產(chǎn)。

　　4.不同融資方式的限制（重點(diǎn)）

　　（1）債務(wù)融資

　　相對于股權(quán)融資，債權(quán)融資的融資成本較低，但是企業(yè)不會無限制地舉債，因為巨額的債務(wù)會加重企業(yè)利潤的波動，表現(xiàn)出留存利潤和紅利支付的波動。而企業(yè)通常會提前對未來的留存利潤進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，如果留存利潤的波動較大，企業(yè)就不能很好地預(yù)期，這樣就會影響到企業(yè)的戰(zhàn)略決策。因此，舉債企業(yè)的紅利支付水平的波動比沒有舉債的更大。舉債越多，紅利支付水平波動越大。盡管債權(quán)融資的成本較低，企業(yè)也會有限地舉債，即便是在企業(yè)加速發(fā)展時期。另外，高負(fù)債率對企業(yè)利潤的穩(wěn)定性要求非常高。如果債權(quán)融資并不能滿足企業(yè)增長需求時，企業(yè)會利用其他的機(jī)會來滿足企業(yè)增長的目標(biāo)。

　?。?）股利支付

　　企業(yè)分配較多的股利給股東，企業(yè)留存的利潤就較少，內(nèi)部融資的空間就越小。理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應(yīng)該是比較穩(wěn)定的關(guān)系。然而，實際上企業(yè)常會選擇平穩(wěn)增長的股利支付政策，這樣會增強(qiáng)股東對企業(yè)的信心，起到穩(wěn)定股價的作用。再者，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處，如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策。

　　5.不同資本成本的比較（重點(diǎn)）

　?。?）資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資本成本（CAPM）等于無風(fēng)險資本成本加上企業(yè)的風(fēng)險溢價，因而企業(yè)的資本成本可以計算為無風(fēng)險利率與企業(yè)風(fēng)險溢價之和。

　　（2）無風(fēng)險利率估計權(quán)益資本成本：企業(yè)先得到無風(fēng)險債券的利率值，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標(biāo)，然后再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險，在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個百分點(diǎn)，最后就是按照這個利率值計算企業(yè)的權(quán)益資本成本。

　?。?）長期債務(wù)資本成本等于各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)平均再扣除稅的效應(yīng)。

　?。?）加權(quán)平均資本成本（WACC）=長期債務(wù)成本×長期債務(wù)總額/總資本＋權(quán)益資本成本×權(quán)益總額/總資本

　　6.決定資本結(jié)構(gòu)的因素（重點(diǎn)）

　　資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例，分析資本成本的最終目的是為企業(yè)做出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策。影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要有：

　　（1）價格、產(chǎn)品需求以及成本來源的變動都將對使用負(fù)債的企業(yè)帶來更多的影響；

　?。?）代理成本對于企業(yè)的實際融資決策也有影響；

　?。?）債務(wù)會隨著時間發(fā)生變化，當(dāng)現(xiàn)有的長期債務(wù)得到清償時，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會發(fā)生改變，除非新債務(wù)的類型相似；

　?。?）大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資；

　?。?）企業(yè)的舉債能力、管理層對企業(yè)的控制能力、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長率、盈利能力以及有關(guān)的稅收成本；

　　（6）難以量化的因素，如企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度，企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險，競爭對手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)（競爭對手可能有更低的融資成本以及對風(fēng)險不同的態(tài)度），影響利率的潛在因素，比如整個國家的經(jīng)濟(jì)狀況。

　　7.決定股利分配的因素（重點(diǎn)）

　　留存盈余和發(fā)放股利的決策通常會受到以下因素的影響：留存滿足未來投資機(jī)會所需權(quán)益資本的需要；分配利潤的法定要求；債務(wù)契約中的股利約束；企業(yè)的財務(wù)杠桿；企業(yè)的流動性水平；即將償還債務(wù)的需要；股利對股東和整體金融市場的信號作用。

　　8.股利政策分類及特點(diǎn)（重點(diǎn)）

　　固定股利政策：為投資者提供可預(yù)測的現(xiàn)金流量，降低管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動的機(jī)會，并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，盈余下降時也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難。

　　固定股利支付率政策：保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的關(guān)系，但投資者無法預(yù)測現(xiàn)金流，無法表明管理層的意圖或者期望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損的時候，這種方法就會出現(xiàn)問題。

　　零股利政策：成長階段通常會使用這種股利政策，并將其反映在股價的增長中，當(dāng)成長機(jī)會已經(jīng)結(jié)束，并且項目不再有正的現(xiàn)金凈流量時，就要開始積累現(xiàn)金并需要新的股利分配政策。

　　剩余股利政策：成長階段，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)比較常見。

　　9.波士頓矩陣（重點(diǎn)）

　　該矩陣縱坐標(biāo)表示產(chǎn)品市場增長率，橫坐標(biāo)表示本企業(yè)的相對市場占有率（市場份額）。

　　（1）明星產(chǎn)品

　　明星產(chǎn)品處于快速增長的市場中并且占有支配地位的市場份額，但也許會或也許不會產(chǎn)生正現(xiàn)金流量，這取決于新工廠、設(shè)備和產(chǎn)品開發(fā)對投資的需要量。明星產(chǎn)品是由問號產(chǎn)品繼續(xù)投資發(fā)展起來的，可以視為高速成長市場中的領(lǐng)導(dǎo)者，它將成為公司未來的金牛產(chǎn)品。但這并不意味著明星產(chǎn)品一定可以給企業(yè)帶來源源不斷的現(xiàn)金流，因為市場還在高速成長，企業(yè)必須繼續(xù)投資，以保持與市場同步增長，并擊退競爭對手。企業(yè)如果沒有明星產(chǎn)品，就失去了希望，但群星閃爍也可能會閃花企業(yè)高層管理者的眼睛，導(dǎo)致做出錯誤的決策。這時必須具備識別行星和恒星的能力，將企業(yè)有限的資源投入在能夠發(fā)展成為金牛產(chǎn)品的恒星上。同樣的，明星產(chǎn)品要發(fā)展成為金牛產(chǎn)品適合于采用增長戰(zhàn)略。

　?。?）金牛產(chǎn)品

　　金牛產(chǎn)品產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，但未來的增長前景是有限的。這是成熟市場中的領(lǐng)導(dǎo)者，它是企業(yè)現(xiàn)金的來源。由于市場已經(jīng)成熟，企業(yè)不必大量投資來擴(kuò)展市場規(guī)模，同時作為市場中的領(lǐng)導(dǎo)者，該業(yè)務(wù)享有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和高邊際利潤的優(yōu)勢，因而給企業(yè)帶來大量現(xiàn)金流。企業(yè)往往用金牛產(chǎn)品來支付賬款并支持其他三種需大量現(xiàn)金的產(chǎn)品。金牛產(chǎn)品適合采用戰(zhàn)略框架中提到的穩(wěn)定戰(zhàn)略，目的是保持業(yè)務(wù)戰(zhàn)略單位的市場份額。

　?。?）問號產(chǎn)品

　　問號產(chǎn)品是一些投機(jī)性產(chǎn)品，帶有較大的風(fēng)險。這些產(chǎn)品可能利潤率很高，但占有的市場份額很小。這往往是一個公司的新業(yè)務(wù)，為發(fā)展問號產(chǎn)品，公司必須建立工廠，增加設(shè)備和人員，以便跟上迅速發(fā)展的市場，并超過競爭對手，這些意味著大量的資金投入。“問號”非常貼切地描述了公司對待這類產(chǎn)品的態(tài)度，因為這時公司必須慎重回答“是否繼續(xù)投資，發(fā)展該產(chǎn)品？”這個問題。只有那些符合企業(yè)發(fā)展長遠(yuǎn)目標(biāo)、企業(yè)具有資源優(yōu)勢、能夠增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力的產(chǎn)品才得到肯定的回答。得到肯定回答的問號型產(chǎn)品適合于采用戰(zhàn)略框架中提到的增長戰(zhàn)略，目的是擴(kuò)大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略單位的市場份額，甚至不惜放棄近期收入來達(dá)到這一目標(biāo)，因為要把問號型產(chǎn)品發(fā)展成為明星型產(chǎn)品，其市場份額必須有較大的增長。得到否定回答的問號型產(chǎn)品則適合采用收縮戰(zhàn)略。

　?。?）瘦狗產(chǎn)品

　　瘦狗產(chǎn)品既不能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，也不需要投入大量現(xiàn)金，這些產(chǎn)品沒有希望改進(jìn)其績效。一般情況下，這類產(chǎn)品常常是微利甚至是虧損的，瘦狗產(chǎn)品存在的原因更多的是由于感情上的因素，雖然一直微利經(jīng)營，但象人養(yǎng)了多年的狗一樣戀戀不舍而不忍放棄。其實，瘦狗產(chǎn)品通常要占用很多資源，如資金、管理部門的時間等，多數(shù)時候是得不償失的。瘦狗產(chǎn)品適合采用戰(zhàn)略框架中提到的收縮戰(zhàn)略，目的在于出售或清算業(yè)務(wù)，以便把資源轉(zhuǎn)移到更有利的領(lǐng)域。

　　10.產(chǎn)品不同生命周期階段，不同經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營風(fēng)險比較（重點(diǎn)）

　　（1）引入期

　　經(jīng)營戰(zhàn)略：產(chǎn)品的獨(dú)特性和高收入客戶使得價格彈性較小，可以采用高價格、高毛利的政策，但是銷量小使得凈利潤較低。主要戰(zhàn)略路徑是投資于研究與開發(fā)和技術(shù)改進(jìn)，提高產(chǎn)品質(zhì)量。

　　經(jīng)營風(fēng)險：經(jīng)營風(fēng)險非常高，新產(chǎn)品只有成功和失敗兩種可能，成功則進(jìn)入成長期，失敗則無法收回前期投入的研發(fā)、市場開拓和設(shè)備投資成本。

　?。?）成長期

　　經(jīng)營戰(zhàn)略：主要的戰(zhàn)略路徑是市場營銷，此時是改變價格形象和質(zhì)量形象的好時機(jī)。

　　經(jīng)營風(fēng)險：經(jīng)營風(fēng)險有所下降，主要是產(chǎn)品本身的不確定性在降低。但經(jīng)營風(fēng)險仍維持在較高水平，原因是競爭激烈了，市場不確定性增加。這些風(fēng)險主要與產(chǎn)品的市場份額以及該份額能否保持到成熟期有關(guān)。

　?。?）成熟期

　　經(jīng)營戰(zhàn)略：主要的戰(zhàn)略路徑是提高效率，降低成本。

　　經(jīng)營風(fēng)險：經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步降低，達(dá)到中等水平，銷售額和市場份額、盈利水平都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流量變得比較容易預(yù)測。經(jīng)營風(fēng)險主要是穩(wěn)定的銷售額可以持續(xù)多長時間，以及總盈利水平的高低。

　?。?）衰退期

　　經(jīng)營戰(zhàn)略：戰(zhàn)略途徑是控制成本，以求能維持正的現(xiàn)金流量。

　　經(jīng)營風(fēng)險：經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步降低，主要懸念是什么時間產(chǎn)品完全退出市場。

　　11.企業(yè)不同發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略

　　起步階段的財務(wù)戰(zhàn)略：由于初創(chuàng)期的經(jīng)營風(fēng)險很高，因此應(yīng)選擇低財務(wù)風(fēng)險戰(zhàn)略，應(yīng)盡量使用權(quán)益籌資，避免使用負(fù)債。

　　成長階段的財務(wù)戰(zhàn)略：由于此時的經(jīng)營風(fēng)險雖然有所降低，但仍然維持較高水平，不宜大量增加負(fù)債比例。

　　成熟階段的財務(wù)戰(zhàn)略：由于經(jīng)營風(fēng)險降低，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債籌資的比例。

　　衰退階段的財務(wù)戰(zhàn)略：應(yīng)設(shè)法進(jìn)一步提高負(fù)債籌資的比例，以獲得利息節(jié)稅的好處。

　　12.經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的四種搭配（重點(diǎn)）

　　經(jīng)營風(fēng)險的大小是由特定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定的，財務(wù)風(fēng)險的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險。

　　高經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險的匹配：具有很高的總風(fēng)險。該種匹配不符合債權(quán)人的要求。

　　高經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險的匹配：具有中等程度的總風(fēng)險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。