2015期貨從業(yè)資格考試《期貨基礎知識》知識點：期權價格構成

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（一）內涵價值

1.內涵價值（Intrinsic Value）是指在不考慮交易費用和期權費的情況下，買方立即執(zhí)行期權合約可獲取的收益。內涵價值由期權合約的執(zhí)行價格與標的物市場價格的關系決定。

（1）看漲期權的內涵價值＝標的物的市場價格－執(zhí)行價格

（2）看跌期權的內涵價值＝執(zhí)行價格－標的物的市場價格

（3）如果計算結果小于0，則內涵價值等于0。所以，期權的內涵價值總是大于等于0。

2.按照執(zhí)行期權所獲得的收益情況的不同，可將期權分為實值期權、虛值期權和平值期權。

（1）實值期權（In-the-money Options），也稱期權處于實值狀態(tài)，是指在不考慮交易費用和期權權利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權合約所獲得的收益大于0的期權，即內涵價值大于0的期權。對于實值期權，看漲期權的執(zhí)行價格低于其標的物市場價格、看跌期權的執(zhí)行價格高于其標的物的市場價格。

當看漲期權的執(zhí)行價格遠遠低于其標的物的市場價格，看跌期權的執(zhí)行價格遠遠高于其標的物的市場價格時，該期權被稱為深度或極度實值期權。

（2）虛值期權（Out-of-the-money Options），也稱期權處于虛值狀態(tài)，是指在不考慮交易費用和期權權利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權合約將產生虧損的期權。虛值期權的內涵價值等于0.對于虛值期權，看漲期權的執(zhí)行價格高于其標的物的市場價格，看跌期權的執(zhí)行價格低于其標的物市場價格。

當看漲期權的執(zhí)行價格遠遠高于其標的物的市場價格，看跌期權的執(zhí)行價格遠遠低于其標的物市場價格時，被稱為深度或極度虛值期權。

（3）平值期權（At-the-money Options），也稱期權處于平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費用和期權權利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權合約會導致盈虧相抵的期權，與虛值期權相同，平值期權的內涵價值也等于0。對于平值期權，期權的執(zhí)行價格等于其標的物的市場價格。

（二）時間價值

1.時間價值（Time Value），又稱外涵價值，是指在權利金中扣除內涵價值的剩余部分，它是期權有效期內標的物市場價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標的物市場價格的波動率越高，期權的時間價值就越大。

2.時間價值＝權利金－內涵價值

【例】2012年10月18日，CME交易的DEC12執(zhí)行價格為85美元/桶的原油期貨（Light Sweet Crude Oil （WTI）Futures）期權，看漲期權和看跌期權的權利金分別為8.33美元/桶和0.74美元/桶，當日該期權標的期貨合約的市場價格為92.59美元/桶，計算以上看漲期權和看跌期權的內涵價值和時間價值。

①看漲期權內涵價值＝標的物市場價格－執(zhí)行價格＝92.59－85＝7.59美元/桶；時間價值＝權利金－內涵價值＝8.33－7.59＝0.74美元/桶

②看跌期權，由于執(zhí)行價格低于標的物的市場價格，為虛值期權，內涵價值＝0；時間價值＝0.74美元/桶

【例】CME交易的玉米期貨看跌期權，執(zhí)行價格為450美分/蒲式耳、權利金為22'3美分/蒲式耳（玉米期貨期權的最小變動價位為1/8美分/蒲式耳，22'3＝22＋3×1/8＝22.375），相應玉米期貨看漲期權的權利金為42'7美分/蒲式耳（42＋7×1/8＝42.875），當標的物玉米期貨合約的價格為478'2美分/蒲式耳（478＋2×1/4＝478.5）時（玉米期貨的最小變動價位為1/4美分/蒲式耳），以上看漲期權和看跌期權的時間價值分別為多少？

①看跌期權，由于執(zhí)行價格低于標的物市場價格，為虛值期權，內涵價值＝0；時間價值＝權利金＝22.375美分/蒲式耳。

②看漲期權，內涵價值＝478.5－450＝28.5美分/蒲式耳；時間價值＝42.875－28.5＝14.375美分/蒲式耳。

3.不同期權的時間價值

（1）平值期權和虛值期權的時間價值總是大于等于0。

（2）美式期權的時間價值總是大于等于0（由于存在傭金、行權費等交易成本，期權實際交易中，也存在實值美式期權時間價值小于0，即美式期權時間價值小于0的情形）。美式看漲和看跌期權的時間價值均大于或等于0；處于深度實值狀態(tài)的美式看漲和看跌期權的時間價值為0。

（3）實值歐式期權的時間價值可能小于0。歐式期權只能在期權到期時行權，所以在有效期的正常交易時間內，當期權的權利金低于內涵價值時，即處于實值狀態(tài)的歐式期權具有負的時間價值時，買方并不能夠立即行權。因此，處于實值狀態(tài)的歐式期權的時間價值可能小于0，特別是，處于深度實值狀態(tài)的歐式看漲期權和看跌期權，由于標的物的市場價格與執(zhí)行價格的差距過大，標的物市場價格的進一步上漲或下跌的難度較大，時間價值小于0 的可能性更大。

（4）因為美式期權的行權機會大于歐式期權，所以美式期權的時間價值和權利金高于或等于歐式期權。