良運集團：玉米期權助力風險管理再升級

“自2016年以來，我國玉米市場化改革在持續(xù)進行中。首先是玉米臨時收儲政策被調整為‘市場化收購+補貼’政策。其次是玉米價格的漲跌逐漸由市場機制來完成。最后深入改革的結果將是玉米市場完全市場化?！绷歼\集團全資子公司——大連良運集團糧油購銷有限公司（以下簡稱“良運購銷”）總經(jīng)理楊傳輝向記者說道。

據(jù)介紹，隨著我國玉米市場及相關農(nóng)業(yè)政策的不斷調整，玉米價格波動加劇，相關市場主體和涉農(nóng)企業(yè)管理價格波動風險的需求不斷增強，特別是對精細化管理風險的需求日益增多，這迫切需要市場提供新的風險管理工具、更加靈活的風險管理手段和多樣化的交易策略。未來玉米期權將推動玉米產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和轉型升級。

與期貨的“不解之緣”

據(jù)了解，良運購銷是一家以糧油貿(mào)易、倉庫倉儲、物流運輸和糧油加工為一體的綜合性糧油貿(mào)易公司。從中國期貨業(yè)發(fā)展之初，良運購銷就和期貨市場結下了不解之緣。

據(jù)楊傳輝介紹，1993年初，大連商品交易所（簡稱“大商所”）剛開始組建之時，良運集團響應大連市政府的號召，積極參與市場組建，并承擔了玉米、大米等品種的倉庫、質檢等一系列工作。由于企業(yè)對玉米、大豆等現(xiàn)貨市場非常熟悉，加上對當時的交割、倉庫以及質檢等現(xiàn)貨業(yè)務也比較了解，所以良運集團在最初參與期貨市場時有著非常得天獨厚的現(xiàn)實條件。

2004年9月份，大商所玉米期貨的上市為企業(yè)重新參與期貨市場提供了契機。由于良運的主營業(yè)務以玉米為主，當時的企業(yè)負責人在大商所上市玉米期貨合約之后，即開始積極布局參與期貨市場，并和吉林玉米中心批發(fā)市場等現(xiàn)貨市場的交易結合起來，逐步探索企業(yè)參與期現(xiàn)貨市場的新模式。

2008年，良運購銷開始承擔一部分國家糧食儲備輪換任務，每年有十幾萬噸的玉米臨儲及其它儲備輪換業(yè)務。這為企業(yè)期現(xiàn)結合操作提供了得天獨厚的運營條件。良運購銷是一家擁有現(xiàn)貨、輪換、貿(mào)易、倉儲、物流等為一體的綜合性貿(mào)易企業(yè)。其在東北產(chǎn)區(qū)采購新上市玉米的同時，利用交割倉庫的優(yōu)質條件，期貨市場實際上成為企業(yè)賣出現(xiàn)貨的一個非常重要的市場，為企業(yè)經(jīng)營提供了一個新的銷售場所。

積極擁抱行業(yè)變革

2015年，國家確定玉米臨時收儲政策調整。為應對臨儲制度取消帶來的消極影響，玉米臨儲收購價格被大幅度調低，國內(nèi)尤其是東北產(chǎn)區(qū)玉米開始向市場化定價邁出了第一步。

“作為產(chǎn)業(yè)鏈中物流中轉者，糧油貿(mào)易企業(yè)的毛利潤較低，只有擴大貿(mào)易規(guī)模才能實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，這也決定了貿(mào)易企業(yè)對市場價格波動極為關注?！睏顐鬏x表示。貿(mào)易屬性疊加市場價格波動加劇，企業(yè)逐漸意識到現(xiàn)貨流通環(huán)節(jié)中風險管理的不足。

據(jù)介紹，為了規(guī)避現(xiàn)貨采購、倉儲、流通環(huán)節(jié)中的價格波動風險，企業(yè)開始嘗試期貨套保。經(jīng)過多年的摸滾打爬，企業(yè)已經(jīng)摸索出現(xiàn)貨預售+期貨買入、現(xiàn)貨采購+期貨賣出、趨勢性套保三大套保模式。從期貨市場的交割，到利用期貨鎖定采購價格和遠期成本，企業(yè)逐漸將期貨融入現(xiàn)貨經(jīng)營計劃，統(tǒng)籌全局，實現(xiàn)期現(xiàn)一盤棋。

2016年，玉米收儲政策調整為“市場化”收購加“補貼”新機制，缺少收購支持的市場來不及調減產(chǎn)量，出現(xiàn)嚴重的供大于求，玉米價格一路下滑。適逢大商所推廣“保險+期貨”項目試點，良運集團開始關注期權工具。

2017年良運購銷公司與期貨公司合作參與了場外期權項目，企業(yè)管理者認為，期權對企業(yè)做套保的時機和策略把握的能力要求較低，只需要企業(yè)進行價格趨勢的研判，從而為自己生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)中的價格風險買入保險。風險不發(fā)生，只損失保險費用，風險發(fā)生則可以獲得預期的補償，是值得推廣和參與的。從服務“三農(nóng)”的角度來看，玉米期權上市之后，可以為我國農(nóng)產(chǎn)品價格市場化改革提供新思路。通過農(nóng)產(chǎn)品期權試點，以權利金、類似保險費的方式補貼農(nóng)民，既不影響農(nóng)產(chǎn)品市場價格形成機制，又能減輕財政補貼負擔，對我國農(nóng)產(chǎn)品市場化改革具有重大意義。

2018年國際貿(mào)易形勢日趨復雜，國內(nèi)玉米市場化程度提高后價格機制正在形成，玉米產(chǎn)業(yè)政策調整仍在繼續(xù)，臨儲玉米去庫存等重大市場影響因素仍然存在。玉米產(chǎn)業(yè)企業(yè)在經(jīng)營中面臨的風險較大，需要市場提供可靠的風險管理工具與平臺。

2019年場內(nèi)玉米期權上市，同年大商所推廣“企風計劃”場內(nèi)期權風險管理項目，2020年新冠肺炎疫情加劇了市場波動，場內(nèi)期權活躍度大幅提升，借助大商所“企風計劃”，良運集團開始嘗試利用場內(nèi)期權進行風險管理。

初探場內(nèi)期權交易

2020年6月，臨儲拍賣開始后的成交溢價遠超市場預期，且逐周快速提高，拍賣價格帶動現(xiàn)貨價格再次上漲。東北港口價格從2010元/噸漲到2150元/噸，漲幅近7%，同時北港庫存開始持續(xù)下降。整個6月，良運的玉米銷售量大增，訂單中大量的遠期銷售合同以“一口價”的形式鎖定了9月的銷售價格。盡管簽訂的遠期銷售價格高于當時現(xiàn)貨，但根據(jù)良運集團采購計劃，未來3個月仍有1萬噸左右玉米需要采購。若玉米價格進一步上漲，企業(yè)的銷售利潤將面臨壓縮?？紤]后期儲備拍賣價格的不確定性，良運集團決定利用期權工具制定風險管理方案。

基于當時期權波動率水平以及企業(yè)對價格的判斷，企業(yè)選擇賣出虛值一檔和二檔看跌期權。這樣做，可以通過賣出看跌期權獲得權利金，來彌補一部分未來采購價格上漲風險；而當價格下跌超過行權價格時，未來采購的現(xiàn)貨頭寸又和賣出看跌期權頭寸形成了對沖，相當于鎖定了未來的采購價格?？紤]現(xiàn)貨風險管理期限為3個月，期間C2009期權合約將在8月初到期，企業(yè)選擇在C2009和C2101期權合約上分別賣出看跌期權。6月到7月初，伴隨玉米價格上漲和現(xiàn)貨銷售加快，企業(yè)陸續(xù)建立期權頭寸，最終完成賣出1000手C2009-P-2080、賣出700手C2101-P-2080和賣出750手C2101-P-2100的操作，收取權利金130萬元，保證金資金占用約為300萬元，Delta整體為正。

不斷探索成為衍生品專家

楊傳輝表示，不論是多年來期貨應用的駕輕就熟，還是近年來期權交易上的成功試水，良運集團都將其看作前進道路上的一個“小目標”。作為國內(nèi)糧食批發(fā)行業(yè)的龍頭企業(yè)，良運集團始終以“創(chuàng)造品質生活”為使命，與時俱進，深耕產(chǎn)業(yè)，期望同產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)攜手并進，可持續(xù)發(fā)展，為全社會發(fā)展做出應有的貢獻。

在談及項目感想時，楊傳輝認為，我國玉米市場化進程的不斷推進使玉米種植者、貿(mào)易商、下游飼料養(yǎng)殖以及深加工企業(yè)都面臨著更多的挑戰(zhàn)。玉米期權為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更加精細化的風險管理工具、豐富的策略及靈活的套保方式，有效滿足相關主體的套保需求。對于參與衍生品市場交易經(jīng)驗不足、風險承受能力較差、資金力量薄弱的中小型飼料、玉米淀粉與酒精深加工和貿(mào)易企業(yè)來說，通過買入玉米期權等操作可以達到穩(wěn)健經(jīng)營的目標。

雖然當前在玉米現(xiàn)貨貿(mào)易中依然主要采用“一口價”的傳統(tǒng)模式，“基差點價”模式應用還不夠廣泛，但玉米期權上市后很可能改變整個產(chǎn)業(yè)的定價模式與定價體系，會進一步促進基差貿(mào)易的應用和發(fā)展。對于大型貿(mào)易企業(yè)，利用玉米期權可以精細化企業(yè)風險管理方案，開發(fā)出量身定制的風險管理產(chǎn)品，對沖價格波動風險，促進企業(yè)發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)客戶特別是下游玉米深加工企業(yè)的風險管理水平，推動玉米產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化和轉型升級。