征收托賓稅防范資本外流風險

當前，我國跨境資本雖然總體上還處于凈流入狀態(tài)，但資本雙向流動的條件已經(jīng)具備且初步顯現(xiàn)。美聯(lián)儲從2014年開始的量化寬松（QE）退出過程，也是我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、去杠桿化、資本項目開放和金融體系改革的過程，其中蘊藏的風險不能不重視，需要未雨綢繆。

警惕資本外流風險

不久前，外匯局公布的2013年中國國際收支項目數(shù)據(jù)顯示，2013年，我國經(jīng)常項目收支狀況繼續(xù)改善，順差較上年下降15%，與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為2%，較上年回落0.6個百分點。種種跡象表明，隨著中國金融風險上升、人民幣匯率貶值預期增強，跨境資本流動的風險正在加大，中國必須高度重視來自外部短期投機性資本跨境流動的沖擊，有必要盡早推出托賓稅，維護國家金融安全。

中國資本流動風險源自人民幣匯率的大幅波動，而這也可以被視為新興經(jīng)濟體資本外流風險的延續(xù)。今年1月下旬，當美國宣布計劃第二次縮減QE后，以阿根廷比索為代表的新興國家貨幣市場受到重創(chuàng)。大規(guī)模資產(chǎn)拋售在阿根廷、土耳其和南非等新興市場國家再度上演，這是繼2013年5-6月間新興市場出現(xiàn)的第二波劇烈震蕩。而今，出現(xiàn)在離岸市場上的人民幣匯率持續(xù)下跌，很大程度上預示著美聯(lián)儲QE退出的第三波沖擊猶如漣漪，一波一波向外圍傳遞。

由于從人民幣跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個指標來衡量的離岸市場規(guī)模還比較小，因此更容易受到全球跨境資金流動的沖擊，離岸人民幣自然首當其沖，離岸市場人民幣兌美元跌至8個多月以來的最低水平，表明已經(jīng)大幅減少離岸人民幣頭寸，并伴隨著資本外流。

外匯占款下降

導致資金池水位下降

預期很大程度上具有剛性，一旦貨幣貶值預期形成，短時期內(nèi)很難有所改變。掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲最新議息會議表明，美聯(lián)儲再次減少債券購買規(guī)模，將4月月度資產(chǎn)購買規(guī)模從650億美元縮減至550億美元，并可能在2015年初啟動加息進程。中美利差、匯差縮小可能進一步導致資本外流，鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用，預期未來一段時期內(nèi)，外匯占款中樞下降勢必導致中國“資金池”水位隨之下降，意味著一直以來通過外匯渠道蓄水的功能正在轉(zhuǎn)變?yōu)槁p的功能，這將改變中國貨幣創(chuàng)造的主渠道，進而加劇人民幣貶值壓力和對中國經(jīng)濟的擔憂。

其實，對于新興市場國家而言，金融體系的脆弱性和完全浮動匯率機制加劇了風險的暴露。亞洲金融危機就與金融自由化進程相關(guān)。在華盛頓共識和國際貨幣基金組織（IMF）的推動下，上世紀80~90年代正是全球資本賬戶自由化的高峰時期。以東南亞和拉美國家為代表的發(fā)展中國家開始大力利用外資發(fā)展經(jīng)濟，但與此同時并沒有建立完善的資本管制防火墻，尤其是對資本流出的管理過于寬松，特別是那些外債比例高、經(jīng)常賬戶赤字較大，且外匯儲備匱乏的國家遭受猶如銀行擠兌一樣的“宏觀擠兌”，直至導致金融危機。

根據(jù)保羅的“三元悖論”，一個國家或地區(qū)的貨幣政策獨立性、資本的自由流動性以及匯率穩(wěn)定性三個目標是無法同時實現(xiàn)的，如果要滿足其中的兩個，就必然要放棄一個。國際資本的大量流入/流出實際上就是滿足資本自由流動的目標，但直接沖擊了一個國家的匯率和貨幣市場。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，當前全球日均4萬億美元的外匯交易中，只有2%是因貿(mào)易和國際投資引起的，其他都是投機性交易。這些投機資本對各個金融市場匯差、利差和各種價格差、有關(guān)國家經(jīng)濟政策等高度敏感，并可能出現(xiàn)過度反應，從而對整個金融市場產(chǎn)生不可逆的正反饋機制。事實上，此次金融危機、債務危機，乃至大宗商品價格與新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)泡沫無一例外都有跨境資本的“興風作浪”。

征收托賓稅

避免短期資本沖擊

隨著中國經(jīng)濟金融對外開放程度日益加深，資本管制有效性下降，推進資本項目可兌換應是遲早之事，但是開放資本賬戶必須可控、有序、謹慎進行，需要分清長期與短期資本，有效的方法就是征收托賓稅，以避免短期資本大量流入和流出，特別是投機資本流動對中國金融市場可能帶來的沖擊。托賓稅(TobinTax)是指對現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，旨在減少純粹的投機性交易。征收托賓稅可以給中國帶來三大好處：一是增強貨幣政策獨立性；二是保持相對穩(wěn)定的匯率；三是可以開放資本賬戶、允許資本自由出入，這實際上是破解了國際金融理論中的“三元悖論”。

筆者認為，隨著美國量化寬松政策的調(diào)整以及全球金融格局的轉(zhuǎn)變，防范跨境資本沖擊風險仍是未來的主要政策方向。近兩年，短期投機資本以及人民幣套利風潮興起積累了大量的風險，貨幣當局要對離岸市場和在岸市場匯率波動加強管理，密切關(guān)注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應，避免資產(chǎn)價格的斷崖式下跌和資本大量外流，應考慮征收托賓稅，加強資本流動安全預警機制。

從國際范圍看，加強國際金融合作共同應對新一輪風險沖擊。為了應對未來可能出現(xiàn)的金融風險，除了須提前做好相關(guān)政策預案之外，應該深化區(qū)域金融合作，聯(lián)手應對美聯(lián)儲政策退出以及全球貨幣金融格局變化所帶來的新沖擊，加快“清邁倡議多邊化協(xié)議”等亞洲金融穩(wěn)定協(xié)議的構(gòu)建。應建立自我管理的共同外匯儲備基金來實現(xiàn)清邁倡議多邊化，即相關(guān)國家可承諾向該基金投入一定金額的儲備資金，加快構(gòu)筑區(qū)域金融安全網(wǎng)，切實維護中國乃至亞洲的金融穩(wěn)定。