某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的長(zhǎng)期債務(wù)3000萬(wàn)元。公司現(xiàn)擬投產(chǎn)一項(xiàng)新產(chǎn)品,該項(xiàng)目需要投資4000萬(wàn)元,預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè):(1)按11%的利率平價(jià)發(fā)行債券(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股;(3)按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。該公司目前的年息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元;公司適用的所得稅稅率為25%;要求: (1)計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn),以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn); (2)計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù); (3)該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪種籌資方案?理由是什么? (4)如果新產(chǎn)品可提供1000萬(wàn)元或4000萬(wàn)元的新增息稅前利潤(rùn),公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案?
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(1)債券籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn):[(EBIT-3000×10%-4000×11%)×(1-25%)]÷800=[(EBIT-3000×10%)×(1-25%)]÷(800+4000/20)解得:EBIT=2500(萬(wàn)元)
優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn):[(EBIT-3000×10%)×(1-25%)-4000×12%]÷800=[(EBIT-3000×10%)×(1-25%)]÷(800+4000/20)解得:EBIT=3500(萬(wàn)元)
(2)籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1600/(1600-3000×10%)=1.23
發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2000/(2000-3000×10%-4000×11%)=1.59
發(fā)行優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2000/[2000-3000×10%-4000×12%/(1-25%)]=1.89
發(fā)行普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2000/(2000-3000×10%)=1.18
(3)該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資的方案。該方案在新增息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元(即息稅前利潤(rùn)為2000萬(wàn)元)時(shí),每股收益較高、風(fēng)險(xiǎn)(財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))較低,最符合財(cái)務(wù)目標(biāo)。
(4)當(dāng)項(xiàng)目新增息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元(即公司息稅前利潤(rùn)總額為2600萬(wàn)元)時(shí)應(yīng)選擇債券籌資方案(這是根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)確定的,根據(jù)2600大于2500可知,債券籌資方案優(yōu)于普通股籌資方案。根據(jù)2600小于3500可知,普通股籌資方案優(yōu)于優(yōu)先股籌資方案)。
當(dāng)項(xiàng)目新增息稅前利潤(rùn)為4000萬(wàn)元(即公司息稅前利潤(rùn)總額為5600萬(wàn)元)時(shí)應(yīng)選擇債券籌資方案(根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn),普通股籌資方案可以先排除;由于債券籌資方案的稅后利息330萬(wàn)元小于優(yōu)先股籌資方案的股息480萬(wàn)元,所以,債券籌資方案的每股收益肯定高于優(yōu)先股籌資方案,即應(yīng)該選擇債券籌資方案)。
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2022 05/09 15:27
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