盡管曾經表態(tài)A股市場沒有泡沫，全民炒股不是壞事；5月29日深夜發(fā)布的印花稅調整政策以及證監(jiān)會嚴查內幕交易的消息表明，監(jiān)管層對快速上漲的A股市場“很不滿意”。如果市場依然不給監(jiān)管層一些“面子”，后續(xù)可能還有更為嚴厲的調控政策，直到市場徹底降溫為止。5月30日和31日個股普遍大跌，市場似乎領會了政策心思，以至于大藍籌不得不挺身護盤。但是，因為快速下跌，莊家們還沒來得及全身而退，他們依然潛伏市場，伺機反撲。他們與政策、與市場將如何博弈？這場已經成為“人民戰(zhàn)爭”的股市之戰(zhàn)將如何演變？
正如本報上期報道《抑制流動性 病急需猛藥》所預計，監(jiān)管層終于出手。財政部上調印花稅，證監(jiān)會嚴查內幕交易。瘋狂而脆弱的A股市場應聲而跌。
“重拳”之下，行情將如何演繹，市場各方又會如何博弈？本報記者為此專門采訪了北京大學光華管理學院教授、北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐，燕京華僑大學校長華生，湘財證券首席經濟學家金巖石，銀河證券首席經濟學家左小蕾。
以小空換大空
《中國經營報》：經國務院批準，財政部決定從2007年5月30日起，調整證券（股票）交易印花稅稅率，由現行1‰調整為3‰。這是繼4月29日央行提高準備金率、5月18日央行加息及再次提高準備金率后，政府采取的直接針對股市過熱的調控措施。各位怎么看待這一舉措出臺的初衷？
曹鳳岐：這一政策出臺得比較及時。在我看來，當前的市場已屬交易過度。新股民大量涌入，更多的人跟風短線炒作，股指漲得太快，股票換手率過高。而此前，央行“三拳”齊發(fā)只是給了股市投資者訊號，即政府要遏制資產泡沫并緊縮流動性；作用僅限于宏觀調控層面，對股市實際影響不大。而證監(jiān)會近日限制股票賬戶違規(guī)操作、嚴查內幕交易等舉措，則更多地針對于市場中較典型的投機者，于普通股民入市熱情關聯不大。此次調高證券（股票）交易印花稅稅率，可謂是最直接地針對股市過熱的一個舉措，它提高了所有股民的交易成本，市場上的炒買炒賣行為應該會有所節(jié)制。
金巖石：此前我說過，2008年我們的股指會站上6000點。就提高印花稅而言，這表明官方已經正式確認：中國經濟正處于大牛市。
在此之前，政府已經兩次提高準備金率，三次提高利率，但這都屬于央行貨幣政策，不是直接針對股市的。能對內地股市行使直接調控的只有財政部的稅收結構調整，而目前針對股市的稅種有兩種：印花稅和資本利得稅。其中征收資本利得稅比較難操作，從其他國家的經驗來看，它對股市的打擊也比較大。其他國家也都是從這兩種稅中只取其一。我國以前有傳聞說可能要征收資本利得稅，此次提高引花稅的消息出來后，表明我國征收資本利得稅的可能就很小了，財政部此舉可謂“小空換大空”，“兩空相權取其輕”。
華生：我個人認為，現在這個市場泡沫確實很大，而相關部門需要緩步化解這個風險，出手稍微重一點的話這個市場就不能承受。央行此前出臺的調控政策是面向整個宏觀經濟的，僅部分考慮到了股市。證監(jiān)會出不過，這并不是說財政手段已成當前抑制股市過熱的唯一出路。政府必須有所行動，但從政府不立即推行資本利得稅也可以看出，政府對財政手段的動用也是十分審慎的。
左小蕾：股市形勢好了就加稅，形勢不好就減稅，這是很簡單的道理。提高證券（股票）交易印花稅稅率只表明政府正以審慎的態(tài)度對待市場，我個人認為這次調控很正常。
預期調整2-3個月
《中國經營報》：據國家稅務總局統(tǒng)計，今年一季度，證券交易印花稅完成122億元，同比增長515.9%.而去年全國證券交易印花稅收入達到179.46億元人民幣，比上一年同比增幅達166%.既然印花稅已成為我國當前股市交易行情火爆的見證，此次調整印花稅稅率可能帶來多大的市場影響？
曹鳳岐：現在剛完成調整，它的作用還不是很明顯。而在此之前我國的印花稅稅率調整過多次，雖然出現過兩次印花稅調高、從而導致股指下跌的情況，但那時的市場并沒有現在這么火熱，所以其效果不能同日而語。單從數字上看，我國股票交易印花稅稅率最高時達到過6‰，最低時為1‰ ，從1‰調整為3‰，這次調整的幅度不算太大，還有可能往高提。
金巖石：這會提高投資者的交易費用，但不會改變牛市的基本趨勢。也就是說，市場有可能會因此進入一個調整期，這個調整期我預計時間是2~3個月，調整的幅度不會超過15%.如果是微調，降至4000點已算可以，如果調整的幅度大一些，或者其他政策規(guī)定也跟著一下來，最悲觀的預期也即到3600點。
華生：在目前市場換手率很高的情況下，它顯然能提高交易雙方的成本，在一定程度上抑制市場炒作。但真實效果還要看市場反應。
左小蕾：印花稅是財政領域的一個稅科，相對其他稅科而言比較簡單。它的作用就是“稅”的作用，只因為我們過去對貨幣政策討論得比較多，對財政政策關注得較少，用的不多，才會對此次調整不太習慣。
政策與市場博弈仍在繼續(xù)
《中國經營報》：盡管調高印花稅稅率使市場大跌，而市場大跌的真正原因其實還有預期更嚴厲政策出臺的因素。如果此次調整不能達到調控目標，政府還可能采取其他的措施調控股市嗎？
曹鳳岐：早在5月19日我曾說過三句話：最好取消利息稅，不能征收資本利得稅，可考慮提高印花稅。現在第三點已經付諸實施了，同時我認為“取消利息稅”仍是可行方案之一。央行提高存貸款利率之所以作用不大，很大程度上是由于扣除利息稅后，老百姓得到的仍是負利率。我們已經征收了很多年20%的利息稅了，而如果調低或者取消利息稅，百姓才能得到正利率，也才可能將一部分資金從股市中移開。而對于征收資本利得稅，剛才各位也已經說了，確實難度很大。
華生：取消利息稅確實可以做。只是它是直接針對存款方面的，對證券市場的影響會比較間接。就是說可以做，但不是一定要做。我個人認為抑制市場過熱最直接的手段還是解決供求關系問題。內地市場可選擇的股票太少了，我們的投資者還不成熟，所以除加強引導外，治理流動資金過剩最根本的辦法就是加大渠道供給，如提高大盤藍籌股的存量，加大整個市場的合法增量，同時盡快讓紅籌股實現回歸等。
左小蕾：我個人認為各種方法無論優(yōu)劣，因為彼此角度不同，也沒有直接的可比性，我們首先把市場機制、當前市場成因研究透了才最重要。
《中國經營報》：看來對目前市場治理觀點各異，政策有沒有一個總原則是各方都比較認同的？
曹鳳岐：就是“相機抉擇”原則，依據上一個辦法的實際效果再定下一步的舉措。因為現在市場會怎樣演變，還都不好說。
世界銀行：
稅率調整不是解決短期問題的手段
世行經濟學家表示，稅收體系的改變最好是與稅收體系的目標相協(xié)調，而不是作為一個解決短期問題（例如股票市場大漲）的手段。世行在報告中指出，交易稅（例如中國已經征收的印花稅）通常是被大多數的投資者反感的，而且在股票市場發(fā)達的國家，交易稅通常不是一個大的稅收來源。
世界銀行：
擴大QDII額度和范圍
世行建議收緊貨幣政策以提高其他投資（包括存款）的收益率，以及減少流動性，但是大部分流入股市的資金來于銀行存款，因此收緊銀行過度流動性的效果可能有限。其次增加可投資的資產供給也會有助于減少股票市場的價格壓力，并將吸收一些流入資本市場的資金。他們進一步建議有控制地放開資本流出，包括QDII 額度的上調以及QDII 擴大到證券公司，也將有利于擴大可供投資者選擇的投資種類。
摩根大通：
未來幾周將有針對性措施出臺
摩根大通經濟學家表示，監(jiān)管層可能將在現有銀行系統(tǒng)QDII 150億美元額度的計劃之外，進一步擴大QDII額度，對A股采取更有針對性的措施并減少宏觀緊縮政策。如中國證監(jiān)會及中國保監(jiān)會將進一步擴大QDII范圍以允許國內共同基金及保險基金開始或增加其離岸投資（主要為香港），這種針對內地股票市場的措施可以更有效地為A股市場降溫。
