盡管曾經(jīng)表態(tài)A股市場(chǎng)沒有泡沫，全民炒股不是壞事；5月29日深夜發(fā)布的印花稅調(diào)整政策以及證監(jiān)會(huì)嚴(yán)查內(nèi)幕交易的消息表明，監(jiān)管層對(duì)快速上漲的A股市場(chǎng)“很不滿意”。如果市場(chǎng)依然不給監(jiān)管層一些“面子”，后續(xù)可能還有更為嚴(yán)厲的調(diào)控政策，直到市場(chǎng)徹底降溫為止。5月30日和31日個(gè)股普遍大跌，市場(chǎng)似乎領(lǐng)會(huì)了政策心思，以至于大藍(lán)籌不得不挺身護(hù)盤。但是，因?yàn)榭焖傧碌f家們還沒來(lái)得及全身而退，他們依然潛伏市場(chǎng)，伺機(jī)反撲。他們與政策、與市場(chǎng)將如何博弈？這場(chǎng)已經(jīng)成為“人民戰(zhàn)爭(zhēng)”的股市之戰(zhàn)將如何演變？
正如本報(bào)上期報(bào)道《抑制流動(dòng)性 病急需猛藥》所預(yù)計(jì)，監(jiān)管層終于出手。財(cái)政部上調(diào)印花稅，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)查內(nèi)幕交易。瘋狂而脆弱的A股市場(chǎng)應(yīng)聲而跌。
“重拳”之下，行情將如何演繹，市場(chǎng)各方又會(huì)如何博弈？本報(bào)記者為此專門采訪了北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐，燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生，湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾。
以小空換大空
《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部決定從2007年5月30日起，調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率，由現(xiàn)行1‰調(diào)整為3‰。這是繼4月29日央行提高準(zhǔn)備金率、5月18日央行加息及再次提高準(zhǔn)備金率后，政府采取的直接針對(duì)股市過(guò)熱的調(diào)控措施。各位怎么看待這一舉措出臺(tái)的初衷？
曹鳳岐：這一政策出臺(tái)得比較及時(shí)。在我看來(lái)，當(dāng)前的市場(chǎng)已屬交易過(guò)度。新股民大量涌入，更多的人跟風(fēng)短線炒作，股指漲得太快，股票換手率過(guò)高。而此前，央行“三拳”齊發(fā)只是給了股市投資者訊號(hào)，即政府要遏制資產(chǎn)泡沫并緊縮流動(dòng)性；作用僅限于宏觀調(diào)控層面，對(duì)股市實(shí)際影響不大。而證監(jiān)會(huì)近日限制股票賬戶違規(guī)操作、嚴(yán)查內(nèi)幕交易等舉措，則更多地針對(duì)于市場(chǎng)中較典型的投機(jī)者，于普通股民入市熱情關(guān)聯(lián)不大。此次調(diào)高證券（股票）交易印花稅稅率，可謂是最直接地針對(duì)股市過(guò)熱的一個(gè)舉措，它提高了所有股民的交易成本，市場(chǎng)上的炒買炒賣行為應(yīng)該會(huì)有所節(jié)制。
金巖石：此前我說(shuō)過(guò)，2008年我們的股指會(huì)站上6000點(diǎn)。就提高印花稅而言，這表明官方已經(jīng)正式確認(rèn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于大牛市。
在此之前，政府已經(jīng)兩次提高準(zhǔn)備金率，三次提高利率，但這都屬于央行貨幣政策，不是直接針對(duì)股市的。能對(duì)內(nèi)地股市行使直接調(diào)控的只有財(cái)政部的稅收結(jié)構(gòu)調(diào)整，而目前針對(duì)股市的稅種有兩種：印花稅和資本利得稅。其中征收資本利得稅比較難操作，從其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，它對(duì)股市的打擊也比較大。其他國(guó)家也都是從這兩種稅中只取其一。我國(guó)以前有傳聞?wù)f可能要征收資本利得稅，此次提高引花稅的消息出來(lái)后，表明我國(guó)征收資本利得稅的可能就很小了，財(cái)政部此舉可謂“小空換大空”，“兩空相權(quán)取其輕”。
華生：我個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)泡沫確實(shí)很大，而相關(guān)部門需要緩步化解這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，出手稍微重一點(diǎn)的話這個(gè)市場(chǎng)就不能承受。央行此前出臺(tái)的調(diào)控政策是面向整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的，僅部分考慮到了股市。證監(jiān)會(huì)出不過(guò)，這并不是說(shuō)財(cái)政手段已成當(dāng)前抑制股市過(guò)熱的唯一出路。政府必須有所行動(dòng)，但從政府不立即推行資本利得稅也可以看出，政府對(duì)財(cái)政手段的動(dòng)用也是十分審慎的。
左小蕾：股市形勢(shì)好了就加稅，形勢(shì)不好就減稅，這是很簡(jiǎn)單的道理。提高證券（股票）交易印花稅稅率只表明政府正以審慎的態(tài)度對(duì)待市場(chǎng)，我個(gè)人認(rèn)為這次調(diào)控很正常。
預(yù)期調(diào)整2-3個(gè)月
《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局統(tǒng)計(jì)，今年一季度，證券交易印花稅完成122億元，同比增長(zhǎng)515.9%.而去年全國(guó)證券交易印花稅收入達(dá)到179.46億元人民幣，比上一年同比增幅達(dá)166%.既然印花稅已成為我國(guó)當(dāng)前股市交易行情火爆的見證，此次調(diào)整印花稅稅率可能帶來(lái)多大的市場(chǎng)影響？
曹鳳岐：現(xiàn)在剛完成調(diào)整，它的作用還不是很明顯。而在此之前我國(guó)的印花稅稅率調(diào)整過(guò)多次，雖然出現(xiàn)過(guò)兩次印花稅調(diào)高、從而導(dǎo)致股指下跌的情況，但那時(shí)的市場(chǎng)并沒有現(xiàn)在這么火熱，所以其效果不能同日而語(yǔ)。單從數(shù)字上看，我國(guó)股票交易印花稅稅率最高時(shí)達(dá)到過(guò)6‰，最低時(shí)為1‰ ，從1‰調(diào)整為3‰，這次調(diào)整的幅度不算太大，還有可能往高提。
金巖石：這會(huì)提高投資者的交易費(fèi)用，但不會(huì)改變牛市的基本趨勢(shì)。也就是說(shuō)，市場(chǎng)有可能會(huì)因此進(jìn)入一個(gè)調(diào)整期，這個(gè)調(diào)整期我預(yù)計(jì)時(shí)間是2~3個(gè)月，調(diào)整的幅度不會(huì)超過(guò)15%.如果是微調(diào)，降至4000點(diǎn)已算可以，如果調(diào)整的幅度大一些，或者其他政策規(guī)定也跟著一下來(lái)，最悲觀的預(yù)期也即到3600點(diǎn)。
華生：在目前市場(chǎng)換手率很高的情況下，它顯然能提高交易雙方的成本，在一定程度上抑制市場(chǎng)炒作。但真實(shí)效果還要看市場(chǎng)反應(yīng)。
左小蕾：印花稅是財(cái)政領(lǐng)域的一個(gè)稅科，相對(duì)其他稅科而言比較簡(jiǎn)單。它的作用就是“稅”的作用，只因?yàn)槲覀冞^(guò)去對(duì)貨幣政策討論得比較多，對(duì)財(cái)政政策關(guān)注得較少，用的不多，才會(huì)對(duì)此次調(diào)整不太習(xí)慣。
政策與市場(chǎng)博弈仍在繼續(xù)
《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：盡管調(diào)高印花稅稅率使市場(chǎng)大跌，而市場(chǎng)大跌的真正原因其實(shí)還有預(yù)期更嚴(yán)厲政策出臺(tái)的因素。如果此次調(diào)整不能達(dá)到調(diào)控目標(biāo)，政府還可能采取其他的措施調(diào)控股市嗎？
曹鳳岐：早在5月19日我曾說(shuō)過(guò)三句話：最好取消利息稅，不能征收資本利得稅，可考慮提高印花稅。現(xiàn)在第三點(diǎn)已經(jīng)付諸實(shí)施了，同時(shí)我認(rèn)為“取消利息稅”仍是可行方案之一。央行提高存貸款利率之所以作用不大，很大程度上是由于扣除利息稅后，老百姓得到的仍是負(fù)利率。我們已經(jīng)征收了很多年20%的利息稅了，而如果調(diào)低或者取消利息稅，百姓才能得到正利率，也才可能將一部分資金從股市中移開。而對(duì)于征收資本利得稅，剛才各位也已經(jīng)說(shuō)了，確實(shí)難度很大。
華生：取消利息稅確實(shí)可以做。只是它是直接針對(duì)存款方面的，對(duì)證券市場(chǎng)的影響會(huì)比較間接。就是說(shuō)可以做，但不是一定要做。我個(gè)人認(rèn)為抑制市場(chǎng)過(guò)熱最直接的手段還是解決供求關(guān)系問(wèn)題。內(nèi)地市場(chǎng)可選擇的股票太少了，我們的投資者還不成熟，所以除加強(qiáng)引導(dǎo)外，治理流動(dòng)資金過(guò)剩最根本的辦法就是加大渠道供給，如提高大盤藍(lán)籌股的存量，加大整個(gè)市場(chǎng)的合法增量，同時(shí)盡快讓紅籌股實(shí)現(xiàn)回歸等。
左小蕾：我個(gè)人認(rèn)為各種方法無(wú)論優(yōu)劣，因?yàn)楸舜私嵌炔煌�，也沒有直接的可比性，我們首先把市場(chǎng)機(jī)制、當(dāng)前市場(chǎng)成因研究透了才最重要。
《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：看來(lái)對(duì)目前市場(chǎng)治理觀點(diǎn)各異，政策有沒有一個(gè)總原則是各方都比較認(rèn)同的？
曹鳳岐：就是“相機(jī)抉擇”原則，依據(jù)上一個(gè)辦法的實(shí)際效果再定下一步的舉措。因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)會(huì)怎樣演變，還都不好說(shuō)。
世界銀行：
稅率調(diào)整不是解決短期問(wèn)題的手段
世行經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，稅收體系的改變最好是與稅收體系的目標(biāo)相協(xié)調(diào)，而不是作為一個(gè)解決短期問(wèn)題（例如股票市場(chǎng)大漲）的手段。世行在報(bào)告中指出，交易稅（例如中國(guó)已經(jīng)征收的印花稅）通常是被大多數(shù)的投資者反感的，而且在股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，交易稅通常不是一個(gè)大的稅收來(lái)源。
世界銀行：
擴(kuò)大QDII額度和范圍
世行建議收緊貨幣政策以提高其他投資（包括存款）的收益率，以及減少流動(dòng)性，但是大部分流入股市的資金來(lái)于銀行存款，因此收緊銀行過(guò)度流動(dòng)性的效果可能有限。其次增加可投資的資產(chǎn)供給也會(huì)有助于減少股票市場(chǎng)的價(jià)格壓力，并將吸收一些流入資本市場(chǎng)的資金。他們進(jìn)一步建議有控制地放開資本流出，包括QDII 額度的上調(diào)以及QDII 擴(kuò)大到證券公司，也將有利于擴(kuò)大可供投資者選擇的投資種類。
摩根大通：
未來(lái)幾周將有針對(duì)性措施出臺(tái)
摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，監(jiān)管層可能將在現(xiàn)有銀行系統(tǒng)QDII 150億美元額度的計(jì)劃之外，進(jìn)一步擴(kuò)大QDII額度，對(duì)A股采取更有針對(duì)性的措施并減少宏觀緊縮政策。如中國(guó)證監(jiān)會(huì)及中國(guó)保監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步擴(kuò)大QDII范圍以允許國(guó)內(nèi)共同基金及保險(xiǎn)基金開始或增加其離岸投資（主要為香港），這種針對(duì)內(nèi)地股票市場(chǎng)的措施可以更有效地為A股市場(chǎng)降溫。
