眾專家激辯：奧運會是股市分水嶺嗎？
翻翻近期券商、基金等機構(gòu)發(fā)布的2008年投資策略報告，“奧運會”是出鏡率最高的詞語之一。而且，多數(shù)機構(gòu)認為奧運會有可能成為今年股市的重要轉(zhuǎn)折點。
那么，奧運會會成為今年股市行情的分水嶺嗎？在1月12日召開的第12屆中國資本市場論壇上，眾位專家就此展開唇槍舌劍，交鋒激烈。
激辯奧運分水嶺
市場上關(guān)于奧運會有可能成為股市轉(zhuǎn)折點的說法由來已久，進入2008年隨著奧運會日益臨近，這一話題更是日益升溫�！皧W運不是中國股市的分水嶺�！北本┐髮W金融與證券研究中心主任曹鳳歧旗幟鮮明地表達了自己的看法。
他認為，奧運肯定會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生推動作用，但并不是奧運之前股市好、奧運之后就不行了。實際上，奧運帶給了中國很多更好的投資機會，奧運以后還會有更多的投資機會�！坝腥苏f在奧運之前趕快把股票都出掉，實際上肯定吃大虧，千萬別出掉�！�
不過，中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長賀強認為，奧運會后股市繼續(xù)走好必須滿足三個條件：一是中國經(jīng)濟在奧運會之后沒有出現(xiàn)明顯滑坡或拐點；二是上半年宏觀調(diào)控達到目的，物價上漲受到抑制，因而下半年宏觀調(diào)控政策相對放松；三是國際經(jīng)濟沒有出現(xiàn)明顯衰退。
“不滿足這三個條件，我是不看好奧運會以后股市的。”賀強語氣比較堅定。他補充說，實際上在四五年以前就預期會有一波大行情可以延續(xù)到奧運會，但現(xiàn)在很多人認為行情只能延續(xù)到奧運會。如果這種想法比較普遍的話，可能奧運會還沒有召開股市就率先下調(diào)了�！八詩W運會因素還是有一定影響的�！�
中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀則表示，有人預測8月份舉辦奧運會，5月、6月就得跑，這樣的理論無非建立在這波牛市唯一的基礎(chǔ)是奧運會預期上�！暗�，事實上牛市并不是建立在這樣的基礎(chǔ)上，因此可以得出這樣的結(jié)論：奧運會過了牛市也不會結(jié)束�！�
轉(zhuǎn)入慢牛格局
盡管對奧運會是不是股市分水嶺存在分歧，但多數(shù)專家還是認為中國股市維持長期牛市的格局未變，只不過2008年將進入慢牛格局�！拔业呐袛嗍�，今年股市雖然仍將延續(xù)牛市，但是像去年大盤翻番的行情將難以出現(xiàn)�！辟R強的觀點得到了多數(shù)與會專家的認同。
“誰說牛市過了，或者面臨轉(zhuǎn)折，那誰肯定是錯誤的。”施光耀表示。曹鳳歧也認為，2008年中國股市牛市格局不會改變，但是應當是慢牛行情，股市進入價值投資時代。2008年宏觀經(jīng)濟會穩(wěn)定發(fā)展，這是中國股市向好的前提，因為股市已經(jīng)是中國經(jīng)濟的晴雨表�！爱斎唬Y本市場進行了很多根本性制度改革，這是股市走向的自身基礎(chǔ)�！�
中國政法大學法與經(jīng)濟研究中心主任劉紀鵬則從業(yè)績方面提到了慢牛的支撐因素，“展望2008年，上市公司效益增長30%是完全有依據(jù)的。理性分析，30%的業(yè)績增長應該是慢牛市場的典型特征。”
“2006年是'大順'之年，2007年是'大起'之年，2008年'大發(fā)'之年。但是注意阿拉伯的8拐彎很多，漢字八有上有下�！辟R強形象地比喻。他認為，2008年雖然仍然延續(xù)牛市，但變數(shù)很多，市場震蕩較大。這其中不確定性因素包括宏觀經(jīng)濟是否出現(xiàn)拐點，宏觀政策今年收緊到什么程度，美國經(jīng)濟是否出現(xiàn)明顯衰退等，還包括奧運會、股指期貨推出等。
賀強看好4月底以前的市場，他認為春節(jié)之前市場有可能出現(xiàn)小幅震蕩，而在4月底以前可能要炒一波業(yè)績浪�！耙驗榭梢灶A期2007年上市公司業(yè)績肯定會大幅度增長，投資機構(gòu)不會坐失良機�！�
仍要看政策“臉色”
去年的5.30大跌，讓投資者切身感覺到了政策調(diào)控的威力。“我個人覺得當前市場受政策性因素影響特別大�！毖嗑┤A僑大學校長華生以其慣用的平靜的語調(diào)慢條斯理地說。他指出，股市這么大市值是靠像中石油、工商銀行（601398行情，股吧）都只流通3%股份來支撐的。如果流通比例是30%，那么根本不是現(xiàn)在這樣高的價格。
他還提出這樣的疑問：紅籌股馬上就要回歸了，而紅籌股是外國公司，它們要不要遵守中國的《證券法》成為一個大大的問號。因為中國的《證券法》規(guī)定上市社會公眾持股比例必須達到10%以上，一般在25%以上。如果按照這個標準，只是中國移動回歸上市就可能需要幾千億元資金，市場還能維持這么高的點位嗎？“中國股市供給是政策嚴格控制的，如果這個政策不改，股指可以上8千點甚至更高；但是這個政策如果發(fā)生變化，往下調(diào)整的空間也挺大�！比A生道出了政策面對市場的重要影響。
在談到貨幣政策對股市的影響時，華生指出，目前我國儲戶都是負利率，如果今年出現(xiàn)正利率，銀行股就會大幅度下跌。在談到財稅政策時，華生指出，美國實行的政策是一年內(nèi)的投資稅收很高，如果持股超過一年稅收就降低，而且低很多�！叭绻袊渤雠_這樣的政策，股市恐怕又要跌很多，因為做投機的人成本就會大大提高�！比A生指出了政策面的又一個不確定性因素。
劉紀鵬對華生的觀點表示贊成，“未來股市怎么演變，仍然要看政策，而政策的關(guān)鍵在于話語權(quán)。”因此從這個意義上來說，今年股市最大的風險仍然是政策和話語權(quán)，他進一步解釋說，“就是怎么看待今天中國的股市，是1000點正常？還是說今天的5000點正常？”只要政策能保證資本市場的發(fā)展，中國股市明顯慢牛行情是完全可期的。由于在國際成熟市場上，用政策調(diào)控直接擠壓股市比較少見。
“因此很多人也在呼吁，能不能給中國股民一次享受泡沫自然來臨的機會呢？”劉紀鵬見解獨特。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)結(jié)構(gòu)性機會
《證券市場周刊》主編方泉的觀點充滿思辨性，“當市場研究機構(gòu)都形成幾乎一致共識的時候，這個市場就更加不可測了，2008年的股市行情就面臨這種情況”。不過，他明確指出，未來市場將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會，因此要投資結(jié)構(gòu)性機會的股票�！拔矣X得從盈利的角度講，至少有一件事大家要堅決關(guān)注，那就是創(chuàng)業(yè)板的推出�！�
華生對于2008年投資機會判斷與方泉的觀點比較靠近，股市機會只是結(jié)構(gòu)性的。他認為，至少在一段時期內(nèi)，中國股市投資價值相對來說已經(jīng)大大減少，整體處在高估值區(qū)域。中國本土上市公司市值已經(jīng)接近GDP的兩倍，這在全世界都名列前茅�！澳壳肮善眱r格平均已是凈資產(chǎn)的6倍，這種市場能夠維持主要是政策性因素，就是我們既不對外開放，也不對內(nèi)開放�！�
曹鳳歧補充說，今年股市將在很大程度上受到宏觀調(diào)控因素影響，有可能出現(xiàn)劇烈震蕩行情。尤其是從緊的貨幣政策將可能使資金方面出現(xiàn)問題，所以股市會出現(xiàn)震蕩行情�！暗俏覀�人認為中國股市從來就不缺資金，缺乏的是信心。如果我們對股市仍然有信心，股市還是會走好。”他同時建議，投資者應該關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，投資優(yōu)質(zhì)股、不要炒行情；在震蕩行情中學會波段性操作，這樣才能成為股市贏家。
專家華生：應對大、小非征收資本利得稅
六位聲名顯赫的專家，四位對今年股市總體發(fā)展趨勢持較暖觀點；一位雖然多少潑了冷水，但冷水潑得也有道理；還有一位距離實戰(zhàn)較近，只談策略未談點位。這是發(fā)生在“第12屆中國資本市場論壇”上的一幕。
四專家“吹暖風”：
對今年市場有信心
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳歧、中國政法大學法與經(jīng)濟研究中心主任劉紀鵬、中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長賀強和中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀均不同程度地表達了對今年資本市場的信心。
曹鳳歧認為，今年中國股市應當是“慢�！毙星椤Ｊ芎暧^調(diào)控因素影響，短期風險增大，將出現(xiàn)震蕩行情。奧運不是行情分水嶺，“在奧運之前把股票都出掉，肯定吃大虧”。股市進入價值投資時代，“不要看行情，要看股票，要看企業(yè)的基本面”。
賀強將今年稱為“大發(fā)之年”。但他認為牛市將延續(xù)的同時，也提醒變數(shù)很多，震蕩可能較大。與曹鳳歧的分歧在于，他認為奧運會可能成為分水嶺。
劉紀鵬雖然認為行情高點低點不可能預測，但引用了當前廣為流行的PEG指標。他認為，過去一年上市公司業(yè)績增長50%以上是有把握的；今年實現(xiàn)30%增長的“慢�！毙星椤氨容^理想”。
施光耀則認為，除市值肯定壯大之外，市場不缺題材、不缺故事�！罢l說牛市過了，或者面臨拐點，那誰肯定是錯誤的”。
《證券市場周刊》主編方泉實戰(zhàn)經(jīng)驗較為豐富，他沒有預測行情，只提供了策略：市場整體性機會已不存在，結(jié)構(gòu)性機會意味著“恰恰要買投機性股票，要買具有結(jié)構(gòu)性機會的股票”。
中國人壽資產(chǎn)管理有限公司國際業(yè)務部總經(jīng)理陳東提供了一組統(tǒng)計數(shù)據(jù)：1970年以后，全球各主要資本市場在實現(xiàn)上漲50%的一年行情后，第二年漲跌各半；實現(xiàn)連續(xù)兩年漲幅超過50%以后，第三年仍維持上漲的，只有1986年-1988年的日本，1987年-1989年的韓國，以及我國臺灣市場。
華生潑冷水：
股市處在高估值區(qū)域
潑冷水的專家是燕京華僑大學校長華生，他認為當前股市處在高估值區(qū)域，投資價值相對大大減少，給出的數(shù)據(jù)是：本土上市公司市值為GDP兩倍，股票平均市凈率6倍多，能夠維持高位的無非是政策性因素，股市開放程度不高，實際流通比例較小。
更“冷”的是，華生旗幟鮮明地提出，應考慮分步征收資本利得稅。但他的闡述是，當前由于印花稅率很高，所以對于二級市場股票投資獲利征稅的條件“還不夠成熟”。征收資本利得稅的第一步，應對上市公司創(chuàng)始股東乃至小非、大非征收�！案鶕�(jù)我國稅務相關(guān)規(guī)定，股權(quán)投入轉(zhuǎn)讓時要交稅……前一陣子蘇寧電器一個股東兌現(xiàn)超過6億元，不用交一分錢的稅，我認為不公平�！�
■觀點爭鋒
中國資本市場如何參與全球博弈
攜年度融資額、市值增長率等多項全球第一之勇，中國資本市場仿佛又走到十字路口。在日前舉行的“第12屆中國資本市場論壇”上，與會專家將資本市場下一步發(fā)展路徑放在全球化視野下加以審視，認為要打造我國強大的資本市場，就要進行理性、審慎的開放，積極參與全球各市場和經(jīng)濟體的博弈。
強大的資本市場離不開產(chǎn)業(yè)支撐。在中銀國際首席經(jīng)濟學家曹遠征看來，只有產(chǎn)業(yè)強大，才能實現(xiàn)金融強大，產(chǎn)業(yè)發(fā)展是金融發(fā)展的先決條件。同時，強大的資本市場一定要有規(guī)模和深度。作為最重要的風險對沖的市場，風險對沖功能必須強大，產(chǎn)品創(chuàng)新必須層出不窮。在金融全球化的趨勢下，資本市場要深化，衍生工具必須得到較大發(fā)展；隨著資產(chǎn)管理概念的廣為接受，混業(yè)經(jīng)營成為趨勢。為此，我國資本市場發(fā)展的當務之急，是以公司債為代表的固定收益產(chǎn)品市場應加快建設，以充分發(fā)揮其信號功能，同時，要推進混業(yè)經(jīng)營，壯大券商、基金的創(chuàng)新能力，進一步推進監(jiān)管合作、市場合作和機構(gòu)合作。
清華大學經(jīng)濟管理學院教授宋逢明認為，強大的資本市場必須能夠通過其定價體系對上市公司進行估值，在強調(diào)收益和風險的基礎(chǔ)上有效發(fā)揮資源配置作用，信息交換的效率較高。與此目標相比，我國資本市場的風險配置功能、風險防范功能不夠強，理性定價體系還沒有完全建立，透明度也有待提高。
在我國資本市場及相關(guān)領(lǐng)域開放的議題上，天相投資顧問有限公司董事長林義相指出，其主要風險在于外資進入對我國經(jīng)濟、金融的影響力度，以及現(xiàn)行法規(guī)和監(jiān)管能否跟上外資逐利需求帶來的行為和操作模式的挑戰(zhàn)。他認為，對外開放取得成功的前提和基礎(chǔ)一定是對內(nèi)開放。所以，目前“很多政策門檻太高，政府管制太嚴”的局面一定要改善。
上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧則認為，資本市場在走向強大的過程中必然要邁出放松外匯管制這一步，以切實提高市場效率，成為真正全球化的市場和全球金融中心�！耙欢ㄒ∠鈪R管制，現(xiàn)在有1.5萬億美元的外匯儲備墊底，正是最好的時機�！崩钫駥幫瑫r建議放行港股直通車。
資本市場政策重心：擴大供給還是抑制需求
供給是杯，需求是水，股指是水位。12日在中國人民大學舉行的“第12屆中國資本市場論壇”上，各界專家就今年創(chuàng)造供給、優(yōu)化供給管理資本市場政策達成了共識，而對是否應抑制需求，仍存有不同意見。
“中國資本市場管理如果要長治久安，應該從抑制需求型向制造供給型（管理）過渡，最終達到創(chuàng)造供給的目的。”光大證券公司研究所所長李康認為，面對高漲的股指，過去往往從抑制需求的角度入手“壓制市場”，但效果流于短期，而供給管理則會為市場健康發(fā)展提供長效，同時，優(yōu)化供給管理，能夠形成通過供給創(chuàng)造需求的自我完善機制。
在李康看來，創(chuàng)造需求的路徑，包括優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回歸，國有股上市比例提高，大力發(fā)展公司債等產(chǎn)品。同時，他認為，股指期貨等產(chǎn)品的推出，則可以通過供給創(chuàng)造需求。
在大前提一致的基礎(chǔ)上，清華大學經(jīng)濟管理學院教授李稻葵給李康補充了一點，即在發(fā)行供給和產(chǎn)品供給之外，還要加強金融服務機構(gòu)的供給，落實點在于進一步對外開放，依靠外部力量增加和改善金融服務。
中國社科院金融所研究員易憲容提出，需求與供給不能對接，是進行供給管理需要重視的一個結(jié)構(gòu)性問題。因此，“從需求來看供給”，核心的問題就是如何讓更多更好的公司上市。而要實現(xiàn)這個目標，市場必須形成有效的資本定價機制，成為公平公正的交易平臺，還要建立有效的市場補償機制。
中國人壽資產(chǎn)管理有限公司國際業(yè)務部總經(jīng)理陳東則建議，一定要淡化政策調(diào)控，增加市場自身對供給的調(diào)節(jié)。
相對于加強供給管理的一致觀點，專家們對于需求端管理則存在一些不同意見�！罢健贝砝畹究J為，在如A股市場這樣的轉(zhuǎn)型市場中，機構(gòu)投資者不夠成熟，個人投資者則更是表現(xiàn)出兩段式的行為模式：賺錢時不愿政府約束，賠錢時歸罪于政府不約束。所以，需求管理恐怕在未來相當一段時間之內(nèi)仍然需要，但“至于什么形式，可以研究”。
中國人民大學財經(jīng)學院財政系主任朱青表示，如以稅收為需求管理的手段，則政策層面的選擇“非常艱難”。他說，有人大代表提出是否可考慮對資本收入通過稅收進行調(diào)節(jié)，以促進公平分配；但顯然，市場各方都不希望因為稅收調(diào)整造成市場波折、低迷乃至衰落。
李稻葵也認為，打破稅收怪圈仍是關(guān)鍵問題。他建議，可以研究在證券市場和政府政策或?qū)嶓w經(jīng)濟之間設立一道防火墻，其作用是“讓政府對于證券市場的波動不要過于敏感”。
6專家PK08年股市要賺錢恰恰要買投機性股票
《證券市場周刊》總編：這意味著市場整體性的機會已經(jīng)不存在了。2005年5月到2007年底，你買所謂的好股票長期持有是一定賺錢的。2008年和2009年這種投資性整體機會不存在了，它存在的只是結(jié)構(gòu)性的機會。我們要想賺錢，恰恰要買投機性股票。
截至上周五的2008年前8個交易日中，上證綜指走出7根陽線，累計上漲223.12點，這是否意味著2008年將走出像2007年一樣的牛市（上漲2586.09點，全年漲幅接近100%）神話？在1月12日召開的第12屆中國資本市場論壇中，來自各方的學者專家分別發(fā)表了對2008年股市的看法。
值得一提的是，在一年前第11屆中國資本市場論壇上，眾多專家也討論了2006年牛市神話能否在2007年延續(xù)的問題，當時看多的專家人數(shù)明顯多于看空的人數(shù)。
看多
牛市格局不會改變
曹鳳岐北京大學金融與證券研究中心主任
“讓我預測一下2008年的股市，我每年都有四句話。第一句，2008年中國股市牛市格局不會改變，但是應當是慢牛行情。第二句，今年股市將受到宏觀調(diào)控因素影響，短期風險增大，將出現(xiàn)震蕩行情。第三句，奧運不是中國股市的分水嶺。第四句，中國股市進入價值投資時代�！�
說牛市過了肯定錯
施光耀鹿苑天聞首席顧問
施光耀也堅定地舉起看多的旗幟。他認為，2008年股票市場市值規(guī)�？隙〞M一步壯大，好的上市公司肯定會增加，市場肯定不缺題材也不缺故事。施光耀認為，牛市不是僅僅建立在奧運會的預期基礎(chǔ)上，所以奧運會結(jié)束牛市也不會結(jié)束�！罢l說牛市過了，那他肯定是錯的�！笔┕庖硎尽�
看空
投資價值已經(jīng)大大減少
華生燕京華僑大學校長
華生一直是價值投資的支持者。他指出，至少在一段時期內(nèi)，A股的投資價值相對來說已經(jīng)大大減少�！拔曳磸椭v這個觀點，我們的本土上市公司市值已經(jīng)是GDP的兩倍，這在全世界名列前茅。我們的股票價格是凈資產(chǎn)的6倍，按照現(xiàn)在的價格是6倍多，這種市場能夠維持主要是政策性因素�！比A生稱。
A股走好需過三關(guān)
賀強中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長
賀強認為，奧運會后，A股想繼續(xù)走好必須滿足3個條件。“一個是中國的經(jīng)濟在奧運會之后沒有出現(xiàn)明顯的滑坡，明顯的拐點；另外上半年宏觀調(diào)控達到了目的，物價受到了抑制，下半年宏觀調(diào)控政策相對放松；再有就是國際經(jīng)濟沒有出現(xiàn)明顯衰退，不滿足這3個條件，奧運會以后我是不看好的�！�
看平
存在的只是結(jié)構(gòu)性機會
方泉《證券市場周刊》總編
今年全年將是震蕩整固行情�！斑@意味著市場整體性的機會已經(jīng)不存在了。2005年5月到2007年底，你買所謂的好股票長期持有是一定賺錢的。2008年和2009年這種投資性整體機會不存在了，它存在的只是結(jié)構(gòu)性的機會。我們要想賺錢，恰恰要買投機性股票�！�
股市難預測政策是關(guān)鍵
劉紀鵬中國政法大學教授
“股市難以預測，政策仍然是關(guān)鍵，最大的風險仍然是政策和話語權(quán)。怎么看待今天中國的股市，是1000點正常？還是今天的5000點正常？”劉紀鵬表示，“只要政策能保證資本市場的發(fā)展，我想中國股市慢牛的行情是完全可期的”。
六大專家論市：偏暖者居多潑冷水者也有理！
六位聲名顯赫的專家，四位對今年股市總體發(fā)展趨勢持較暖觀點；一位雖然多少潑了冷水，但冷水潑得也有道理；還有一位距離實戰(zhàn)較近，只談策略未談點位。這是發(fā)生在“第12屆中國資本市場論壇”上的一幕。
四專家“吹暖風”：
對今年市場有信心
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳歧、中國政法大學法與經(jīng)濟研究中心主任劉紀鵬、中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長賀強和中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀均不同程度地表達了對今年資本市場的信心。
曹鳳歧認為，今年中國股市應當是“慢�！毙星�。受宏觀調(diào)控因素影響，短期風險增大，將出現(xiàn)震蕩行情。奧運不是行情分水嶺，“在奧運之前把股票都出掉，肯定吃大虧”。股市進入價值投資時代，“不要看行情，要看股票，要看企業(yè)的基本面”。
賀強將今年稱為“大發(fā)之年”。但他認為牛市將延續(xù)的同時，也提醒變數(shù)很多，震蕩可能較大。與曹鳳歧的分歧在于，他認為奧運會可能成為分水嶺。
劉紀鵬雖然認為行情高點低點不可能預測，但引用了當前廣為流行的PEG指標。他認為，過去一年上市公司業(yè)績增長50%以上是有把握的；今年實現(xiàn)30%增長的“慢�！毙星椤氨容^理想”。
施光耀則認為，除市值肯定壯大之外，市場不缺題材、不缺故事�！罢l說牛市過了，或者面臨拐點，那誰肯定是錯誤的”。
《證券市場周刊》主編方泉實戰(zhàn)經(jīng)驗較為豐富，他沒有預測行情，只提供了策略：市場整體性機會已不存在，結(jié)構(gòu)性機會意味著“恰恰要買投機性股票，要買具有結(jié)構(gòu)性機會的股票”。
中國人壽資產(chǎn)管理有限公司國際業(yè)務部總經(jīng)理陳東提供了一組統(tǒng)計數(shù)據(jù)：1970年以后，全球各主要資本市場在實現(xiàn)上漲50%的一年行情后，第二年漲跌各半；實現(xiàn)連續(xù)兩年漲幅超過50%以后，第三年仍維持上漲的，只有1986年-1988年的日本，1987年-1989年的韓國，以及我國臺灣市場。
華生潑冷水：
股市處在高估值區(qū)域
潑冷水的專家是燕京華僑大學校長華生，他認為當前股市處在高估值區(qū)域，投資價值相對大大減少，給出的數(shù)據(jù)是：本土上市公司市值為GDP兩倍，股票平均市凈率6倍多，能夠維持高位的無非是政策性因素，股市開放程度不高，實際流通比例較小。
更“冷”的是，華生旗幟鮮明地提出，應考慮分步征收資本利得稅。但他的闡述是，當前由于印花稅率很高，所以對于二級市場股票投資獲利征稅的條件“還不夠成熟”。征收資本利得稅的第一步，應對上市公司創(chuàng)始股東乃至小非、大非征收�！案鶕�(jù)我國稅務相關(guān)規(guī)定，股權(quán)投入轉(zhuǎn)讓時要交稅……前一陣子蘇寧電器一個股東兌現(xiàn)超過6億元，不用交一分錢的稅，我認為不公平�！�
■觀點爭鋒
中國資本市場如何參與全球博弈
攜年度融資額、市值增長率等多項全球第一之勇，中國資本市場仿佛又走到十字路口。在日前舉行的“第12屆中國資本市場論壇”上，與會專家將資本市場下一步發(fā)展路徑放在全球化視野下加以審視，認為要打造我國強大的資本市場，就要進行理性、審慎的開放，積極參與全球各市場和經(jīng)濟體的博弈。
強大的資本市場離不開產(chǎn)業(yè)支撐。在中銀國際首席經(jīng)濟學家曹遠征看來，只有產(chǎn)業(yè)強大，才能實現(xiàn)金融強大，產(chǎn)業(yè)發(fā)展是金融發(fā)展的先決條件。同時，強大的資本市場一定要有規(guī)模和深度。作為最重要的風險對沖的市場，風險對沖功能必須強大，產(chǎn)品創(chuàng)新必須層出不窮。在金融全球化的趨勢下，資本市場要深化，衍生工具必須得到較大發(fā)展；隨著資產(chǎn)管理概念的廣為接受，混業(yè)經(jīng)營成為趨勢。為此，我國資本市場發(fā)展的當務之急，是以公司債為代表的固定收益產(chǎn)品市場應加快建設，以充分發(fā)揮其信號功能，同時，要推進混業(yè)經(jīng)營，壯大券商、基金的創(chuàng)新能力，進一步推進監(jiān)管合作、市場合作和機構(gòu)合作。
清華大學經(jīng)濟管理學院教授宋逢明認為，強大的資本市場必須能夠通過其定價體系對上市公司進行估值，在強調(diào)收益和風險的基礎(chǔ)上有效發(fā)揮資源配置作用，信息交換的效率較高。與此目標相比，我國資本市場的風險配置功能、風險防范功能不夠強，理性定價體系還沒有完全建立，透明度也有待提高。
在我國資本市場及相關(guān)領(lǐng)域開放的議題上，天相投資顧問有限公司董事長林義相指出，其主要風險在于外資進入對我國經(jīng)濟、金融的影響力度，以及現(xiàn)行法規(guī)和監(jiān)管能否跟上外資逐利需求帶來的行為和操作模式的挑戰(zhàn)。他認為，對外開放取得成功的前提和基礎(chǔ)一定是對內(nèi)開放。所以，目前“很多政策門檻太高，政府管制太嚴”的局面一定要改善。
上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧則認為，資本市場在走向強大的過程中必然要邁出放松外匯管制這一步，以切實提高市場效率，成為真正全球化的市場和全球金融中心�！耙欢ㄒ∠鈪R管制，現(xiàn)在有1.5萬億美元的外匯儲備墊底，正是最好的時機。”李振寧同時建議放行港股直通車。
資本市場政策重心：擴大供給還是抑制需求
供給是杯，需求是水，股指是水位。12日在中國人民大學舉行的“第12屆中國資本市場論壇”上，各界專家就今年創(chuàng)造供給、優(yōu)化供給管理資本市場政策達成了共識，而對是否應抑制需求，仍存有不同意見。
“中國資本市場管理如果要長治久安，應該從抑制需求型向制造供給型（管理）過渡，最終達到創(chuàng)造供給的目的�！惫獯笞C券公司研究所所長李康認為，面對高漲的股指，過去往往從抑制需求的角度入手“壓制市場”，但效果流于短期，而供給管理則會為市場健康發(fā)展提供長效，同時，優(yōu)化供給管理，能夠形成通過供給創(chuàng)造需求的自我完善機制。
在李康看來，創(chuàng)造需求的路徑，包括優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回歸，國有股上市比例提高，大力發(fā)展公司債等產(chǎn)品。同時，他認為，股指期貨等產(chǎn)品的推出，則可以通過供給創(chuàng)造需求。
在大前提一致的基礎(chǔ)上，清華大學經(jīng)濟管理學院教授李稻葵給李康補充了一點，即在發(fā)行供給和產(chǎn)品供給之外，還要加強金融服務機構(gòu)的供給，落實點在于進一步對外開放，依靠外部力量增加和改善金融服務。
中國社科院金融所研究員易憲容提出，需求與供給不能對接，是進行供給管理需要重視的一個結(jié)構(gòu)性問題。因此，“從需求來看供給”，核心的問題就是如何讓更多更好的公司上市。而要實現(xiàn)這個目標，市場必須形成有效的資本定價機制，成為公平公正的交易平臺，還要建立有效的市場補償機制。
中國人壽資產(chǎn)管理有限公司國際業(yè)務部總經(jīng)理陳東則建議，一定要淡化政策調(diào)控，增加市場自身對供給的調(diào)節(jié)。
相對于加強供給管理的一致觀點，專家們對于需求端管理則存在一些不同意見�！罢健贝砝畹究J為，在如A股市場這樣的轉(zhuǎn)型市場中，機構(gòu)投資者不夠成熟，個人投資者則更是表現(xiàn)出兩段式的行為模式：賺錢時不愿政府約束，賠錢時歸罪于政府不約束。所以，需求管理恐怕在未來相當一段時間之內(nèi)仍然需要，但“至于什么形式，可以研究”。
中國人民大學財經(jīng)學院財政系主任朱青表示，如以稅收為需求管理的手段，則政策層面的選擇“非常艱難”。他說，有人大代表提出是否可考慮對資本收入通過稅收進行調(diào)節(jié)，以促進公平分配；但顯然，市場各方都不希望因為稅收調(diào)整造成市場波折、低迷乃至衰落。
李稻葵也認為，打破稅收怪圈仍是關(guān)鍵問題。他建議，可以研究在證券市場和政府政策或?qū)嶓w經(jīng)濟之間設立一道防火墻，其作用是“讓政府對于證券市場的波動不要過于敏感”。
