20 世紀(jì)末，我國經(jīng)濟(jì)一直處于變革發(fā)展的關(guān)鍵時期， 在走出短缺經(jīng)濟(jì)后暴露出來的資源配置不合理已成為經(jīng)濟(jì)再發(fā)展的最大障礙。為此理論界與實務(wù)界進(jìn)行了不斷的探索和實踐，在經(jīng)歷了放權(quán)讓利、承包制、利改稅、股份制等項改革后， 以優(yōu)化資源配置、 實現(xiàn)資本保值增值為目標(biāo)的資本經(jīng)營已成為人們關(guān)注的焦點和熱點。作為一種全新的經(jīng)營理念，資本經(jīng)營已被企業(yè)界、學(xué)術(shù)界越來越多的人士所接受，但對資本經(jīng)營的內(nèi)涵、運(yùn)作方式等則眾說紛紜，莫衷一是。 

　　一、資本經(jīng)營的概念 

　　目前在關(guān)資本經(jīng)營的討論中存在多種觀點， 不論在提法上還是在界定相關(guān)內(nèi)容上都有所差異。 有的稱謂“資本運(yùn)營”，強(qiáng)調(diào)“存量資產(chǎn)”的流動與重組；有的稱謂“資產(chǎn)經(jīng)營”強(qiáng)調(diào)“存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)”的優(yōu)化配置；有的稱謂“資本營運(yùn)”，強(qiáng)調(diào)“可支配資源和生產(chǎn)要素”的謀劃與配置。我們主張采用“資本經(jīng)營”這一術(shù)語。首先從資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系看，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系，“資產(chǎn)＝資本”，如果從產(chǎn)權(quán)關(guān)系的角度看，這一平衡式還可描繪成“企業(yè)法人財產(chǎn)＝債務(wù)資本＋股權(quán)資本”。從某種意義上說，在兩權(quán)分離的情況下，資產(chǎn)與資本也是分離的，即資產(chǎn)以物權(quán)的形式由企業(yè)的經(jīng)營者掌握，而資本則以股權(quán)或債權(quán)的形式由出資人或債權(quán)人擁有。從狹義的角度講,資產(chǎn)經(jīng)營的對象是企業(yè)法人財產(chǎn),強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)物權(quán)的交換或轉(zhuǎn)讓，即通過改變資產(chǎn)的實物組合形態(tài)或存在方式，通過吸收、集聚資產(chǎn)的方式實現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張和增值；資本經(jīng)營的對象是資本，強(qiáng)調(diào)的是股權(quán)、債權(quán)的交換或轉(zhuǎn)讓，即通過資本的流動、重組、轉(zhuǎn)讓（兼并與收購）等方式實現(xiàn)資本的擴(kuò)張和增值。從廣義的角度講，資產(chǎn)是資本的載體，資產(chǎn)是實物形態(tài)，資本是價值形態(tài)。資產(chǎn)與資本是從兩個不同方面說明同一事物。事實上，在資產(chǎn)經(jīng)營中就可能包含股權(quán)的形成或轉(zhuǎn)讓，而在資本經(jīng)營中也可能會涉及到資產(chǎn)的重組、置換或轉(zhuǎn)讓等。從這一意義上說，這兩者沒有本質(zhì)區(qū)別。但兩者的側(cè)重點是不相同的，資產(chǎn)經(jīng)營強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)經(jīng)營的物質(zhì)流，資本經(jīng)營強(qiáng)調(diào)的是資本經(jīng)營的價值流，不但包括實物資產(chǎn)的價值變化， 而且包括債務(wù)資本和股權(quán)資本的優(yōu)化配置。 由于資產(chǎn)實物形態(tài)的流動和重組必須借助于價值形式進(jìn)行，即資產(chǎn)只有資本化、證券化才能進(jìn)行交易。因此從某種意義上說，“資本經(jīng)營”比“資產(chǎn)經(jīng)營”的概念更寬泛些。至于“資本經(jīng)營”、“資本運(yùn)營”、“資本營運(yùn)”，我們認(rèn)為這些提法并無內(nèi)涵上的區(qū)別，只是人們習(xí)慣上不同而已。 

　　通過上述分析，我們認(rèn)為資本經(jīng)營是以實現(xiàn)資本保值增值為目的，以價值形態(tài)經(jīng)營為特征，通過生產(chǎn)要素的流動與重組和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置，對企業(yè)全部資產(chǎn)或資本進(jìn)行綜合運(yùn)營的一種經(jīng)營活動。 

　　二、資本經(jīng)營與生產(chǎn)經(jīng)營 

　　資本經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模和階段時所要采取的一種戰(zhàn)略措施，它以生產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ)和起點，經(jīng)過一系列的資本運(yùn)作，最終又回到生產(chǎn)經(jīng)營，為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)。但資本經(jīng)營與生產(chǎn)經(jīng)營在經(jīng)營對象等方面又有一定的區(qū)別，主要表現(xiàn)在： 

　?。ㄒ唬┙?jīng)營對象不同。生產(chǎn)經(jīng)營的對象是各種產(chǎn)品或勞務(wù)，經(jīng)營的核心問題是根據(jù)市場需求狀況及變化趨勢決定生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少以及如何生產(chǎn)。資本經(jīng)營的對象是價值化、證券化了的物化資本，或者說是資本化了的企業(yè)資源，其核心問題是如何通過優(yōu)化資源配置來提高資產(chǎn)的運(yùn)行效率，確保資本保值增值。前者經(jīng)營的是實物形態(tài)，后者經(jīng)營的是價值形態(tài)。 

　?。ǘ┦袌鰲l件不同。 生產(chǎn)經(jīng)營面臨的市場主要是商品市場， 經(jīng)營者關(guān)心的主要是原料和產(chǎn)品的市場價格、產(chǎn)品的銷售渠道和市場份額。資本經(jīng)營面臨的不僅是商品市場，更主要的是資本市場，經(jīng)營者更關(guān)心各種證券的價格、金融市場的動態(tài)、資金的流向等。 

　?。ㄈ┌l(fā)展戰(zhàn)略不同。生產(chǎn)經(jīng)營是一種內(nèi)部管理型戰(zhàn)略或稱產(chǎn)品擴(kuò)張型戰(zhàn)略，即在現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)下，通過調(diào)整內(nèi)部資源，包括控制成本、提高生產(chǎn)效率、開發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、提高管理能力等維持并發(fā)展企業(yè)競爭優(yōu)勢。資本經(jīng)營是一種外部交易型戰(zhàn)略或稱資本擴(kuò)張型戰(zhàn)略，即通過吸納外部資源，包括兼并、收購、聯(lián)合等活動迅速擴(kuò)張企業(yè)可控制規(guī)模,提高市場占有率,培育出新的經(jīng)濟(jì)增長點。在這種方式下，企業(yè)不僅可視為某一生產(chǎn)部門,也可以看作是價值增值的載體,通過企業(yè)的“買賣”實現(xiàn)資本擴(kuò)張和價值增值。

　?。ㄋ模┵Y本循環(huán)不同。生產(chǎn)經(jīng)營中的資本循環(huán)一般依次經(jīng)過供、產(chǎn)、銷三個階段，順序地采取貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本三種形態(tài)。資本經(jīng)營中的資本循環(huán)，從廣義的角度說，不但包括了生產(chǎn)經(jīng)營的三個階段，而且還包括資本的籌措和投放，其資本形態(tài)包括虛擬資本（產(chǎn)權(quán)憑證）、貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本等；從狹義的角度說，資本經(jīng)營可越過產(chǎn)品這一中介，以資本的直接運(yùn)作方式（購并、融資、資產(chǎn)重組）實現(xiàn)資本保值增值，其資本形態(tài)表現(xiàn)為虛擬資本和貨幣資本兩種形態(tài)。

　　（五）收益來源不同。生產(chǎn)經(jīng)營的收益主要來自向市場提供產(chǎn)品和勞務(wù)所取得的利潤，并以此實現(xiàn)原有資本的保值增值。資本經(jīng)營的收益主要來自于生產(chǎn)要素優(yōu)化組合后生產(chǎn)效率的提高所帶來的經(jīng)營收益的增量，或生產(chǎn)效率提高后資本價值的增加，在某種情況下也直接表現(xiàn)為購售活動的資本利得收益。 

　　三、資本經(jīng)營的基本方式 

　　資本經(jīng)營的方式在不同的論著中有不同的表述，從資本價值總額變動觀察，資本經(jīng)營一般有三種方式：一是做加法，即實行跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的聯(lián)合，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效益；二是做減法，即淘汰一批長線產(chǎn)品和虧損企業(yè)，以及低水平、重復(fù)建設(shè)企業(yè)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展減虧解困；三是做乘法，即走聯(lián)合、并購、控股、參股之路，在啟動存量資產(chǎn)，縮短建設(shè)周期，促進(jìn)存量資產(chǎn)優(yōu)化組合的同時，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效益。 

　　從具體運(yùn)作實踐分析，企業(yè)資本經(jīng)營的方式主要有五種： 

　　（一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓式是目前我國資本市場中發(fā)生頻率最高的資本經(jīng)營方式。它又可細(xì)分為協(xié)議轉(zhuǎn)讓與無償劃撥兩種方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對象一般是國家股和法人股，由于我國上市公司絕大多數(shù)是由國有企業(yè)改制形成的，且國有股、法人股在企業(yè)中占絕對比重，通過國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與集中，成為上市公司重組過程中最迅速、最經(jīng)濟(jì)的一種方式。上市公司股權(quán)無償劃撥是指上市公司的所有者（一般是指政府）通過行政手段將上市公司產(chǎn)權(quán)（通常指國家股）無償劃撥給有關(guān)公司的重組行為。 

　?。ǘ┎①?、聯(lián)合式。并購與聯(lián)合是企業(yè)資本經(jīng)營中最為活躍的運(yùn)作方式。并購方式一般有購買式，即并購方出資購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)以獲得其產(chǎn)權(quán)，并購后，被并購公司的法人主體地位隨之消失；承債式，即并購方以承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)并取得產(chǎn)權(quán)，這種形式在我國現(xiàn)實中應(yīng)用最為廣泛；控股式，即一個企業(yè)通過購買目標(biāo)公司一定比例的股票或股權(quán)達(dá)到控股以實現(xiàn)并購的目的；吸收股份式，即并購企業(yè)通過吸收目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)入股，使目標(biāo)公司原所有者或股東成為并購企業(yè)的新股東的一種并購手段；杠桿式，即指并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押，通過舉債融資對目標(biāo)公司進(jìn)行并購的一種方式。據(jù)統(tǒng)計，1997年全球企業(yè)購并總額達(dá)12023億美元。世界范圍內(nèi)并購浪潮最顯著的特點是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，繼美國電話電報公司出資126億美元收購麥考移動通信公司后，波音公司購進(jìn)擁有世界民用客機(jī)15％市場占有率的麥道公司，并引發(fā)了歐洲航空公司的聯(lián)合。在我國， 繼1997年8月廣東ＴＣＬ電子集團(tuán)實現(xiàn)了與年銷售額10億元的河南新鄉(xiāng)美樂電子集團(tuán)的聯(lián)合后：9月北京西單市場集團(tuán)與北京友誼商業(yè)集團(tuán)結(jié)束單體經(jīng)營合二為一， 組建了北京最大的商業(yè)企業(yè)集團(tuán)，總投資15億元；11月由江蘇南京地區(qū)四家特大企業(yè)金陵石化公司、揚(yáng)子石化公司、儀征化纖集團(tuán)公司、南化集團(tuán)公司及江蘇省石油集團(tuán)有限公司組建成中國東聯(lián)石化集團(tuán)有限責(zé)任公司等。 

　?。ㄈ┵Y產(chǎn)剝離式。資產(chǎn)剝離是指將非經(jīng)營性閑置資產(chǎn)、無利可圖資產(chǎn)以及已經(jīng)達(dá)到預(yù)定目的的資產(chǎn)從公司資產(chǎn)中分離出來。從表面上看是公司規(guī)模的收縮，但其實質(zhì)是收縮后更大幅度更高效率的擴(kuò)張。資產(chǎn)剝離使公司選擇適合自己經(jīng)營的資產(chǎn)，剔除自己不善于管理的資產(chǎn)，可大大提高公司資產(chǎn)運(yùn)作效率。資產(chǎn)剝離的方式一般包括減資、置換、出售等。國外一項研究表明，與同業(yè)兼并相比，無關(guān)聯(lián)行業(yè)兼并的成功率很低，這種兼并后的低效率往往使公司在兼并后重新剝離資產(chǎn)，出售分支機(jī)構(gòu)和其他經(jīng)營單位。如賽格集團(tuán)在資本經(jīng)營中，采取激活有效資產(chǎn)與流動無效資產(chǎn)并重的策略，在盤活有效資產(chǎn)的同時，采取種種方式，讓無效資產(chǎn)也流動起來。在1993年至1996年4年間，對那些產(chǎn)品不適應(yīng)市場需要，資產(chǎn)回報率低,且不符合集團(tuán)整體發(fā)展戰(zhàn)略的26家企業(yè)，果斷地進(jìn)行清理和解散。對一些承擔(dān)無限責(zé)任、經(jīng)濟(jì)效益低下的6家租賃企業(yè)宣布終止經(jīng)營， 對部分嚴(yán)重虧損的12家國內(nèi)外銷售網(wǎng)點予以撤消。對一些參股比例小、經(jīng)營無前途的企業(yè)和雖然處于盈利狀態(tài)，但從整體上看對集團(tuán)發(fā)展幫助不大的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，到1997年初，已轉(zhuǎn)讓股權(quán)10家，還有17家在洽談之中。對一些因經(jīng)營管理不善，虧損嚴(yán)重，資不抵債的企業(yè)，根據(jù)《破產(chǎn)法》的規(guī)定，宣告破產(chǎn)。在4年間， 賽格集團(tuán)成功地調(diào)整了50多家企業(yè)，收回資金2億多元，使資本在運(yùn)動中得到了增值。4年間， 集團(tuán)不僅消化了歷史上2億元的潛在虧損,而且實現(xiàn)稅后利潤11.85億元,其中1996年實現(xiàn)稅后利潤3.5億元，比1992年增長了3.5倍。 

　?。ㄋ模┳赓U、托管經(jīng)營式。租賃和托管這種方式能夠在不改變或暫時不改變原有產(chǎn)權(quán)歸屬的前提下，直接開展企業(yè)資產(chǎn)的流動和重組，從而有效地回避了企業(yè)破產(chǎn)、購并過程中某些問題和操作難點，是現(xiàn)有條件下大規(guī)模進(jìn)行國有企業(yè)改革的有效方式之一。如江蘇大地集團(tuán)租賃了停產(chǎn)半年多的黑龍江安達(dá)植物油廠、租賃了虧損的徐州利康爾食品廠，既解決了自己的生產(chǎn)線短缺問題，又盤活了閑置的資產(chǎn)。又如，1996年，南京金箔集團(tuán)公司托管經(jīng)營南京起重電機(jī)廠；鞍山一工采用期權(quán)方式托管遼工集團(tuán)的三家合資企業(yè)等。由于租賃與托管并沒有引起產(chǎn)權(quán)變更或資本易位，因此它們并不是嚴(yán)格意義上的資本經(jīng)營。但與破產(chǎn)兼并相比，租賃和托管可以避免破產(chǎn)、兼并等某些敏感性問題，引起社會震動小，操作成本低，且能起到穩(wěn)定社會、減輕政府負(fù)擔(dān)的社會效應(yīng)。因此有人把租賃與托管經(jīng)營稱為“承包的有效延伸，兼并的溫和過渡”。 

　?。ㄎ澹┢放平?jīng)營式。品牌經(jīng)營主要是利用名牌效應(yīng)進(jìn)行低成本擴(kuò)張。名牌作為一項無形資產(chǎn)，具有強(qiáng)大的市場開拓力、文化內(nèi)蓄力、信譽(yù)輻射力、資產(chǎn)擴(kuò)張力和超常獲利力。如無錫小天鵝集團(tuán)利用“小天鵝”商標(biāo)與武漢荷花洗衣機(jī)廠聯(lián)姻，既實現(xiàn)了小天鵝的品牌價值，又盤活了荷花洗衣機(jī)廠閑置的生產(chǎn)線。雙方戰(zhàn)略合作３年之后，到1997年底，荷花洗衣機(jī)廠向小天鵝集團(tuán)贈送3410萬元固定資產(chǎn)的51％的產(chǎn)權(quán)，從此正式成為小天鵝集團(tuán)的重要成員之一。這是小天鵝集團(tuán)由品牌經(jīng)營邁入資本聯(lián)合的新舉措，也是國內(nèi)企業(yè)重組方面的一個新動向。 

　　在實務(wù)操作中，不同形式的資本經(jīng)營方式可單獨運(yùn)作，也可結(jié)合在一起共同使用。 

　　四、資本經(jīng)營的現(xiàn)實誤區(qū) 

　　資本經(jīng)營作為現(xiàn)代企業(yè)的有效管理手段，曾被一些具有超前意識的企業(yè)家成功地應(yīng)用，并創(chuàng)造了企業(yè)超常發(fā)展的經(jīng)營業(yè)績。但是，由于資本經(jīng)營的理論研究和實踐探索時間較短，加之資本經(jīng)營所需要的制度環(huán)境和條件尚不完全，以至于在資本經(jīng)營的理念和操作中存在著不少誤區(qū)，從而使一些實施資本經(jīng)營的企業(yè)未達(dá)到預(yù)期目的。 

　　誤區(qū)一，認(rèn)為資本經(jīng)營高于生產(chǎn)經(jīng)營。目前，有相當(dāng)一部分人士認(rèn)為資本經(jīng)營是一種高級的經(jīng)營形式，企業(yè)要從生產(chǎn)經(jīng)營轉(zhuǎn)向資本經(jīng)營；而一些企業(yè)抓住資本經(jīng)營題材，在行業(yè)內(nèi)外、地區(qū)內(nèi)外大舉擴(kuò)張，忽視了自己的主營業(yè)務(wù)。這種觀念上的錯誤極有可能把資本經(jīng)營引入歧途。 

　　從理論上說,資本經(jīng)營屬于投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù),與生產(chǎn)企業(yè)有關(guān)的主要是并購、融資、股權(quán)重組、資產(chǎn)重組等項業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)在一定條件下可以暫時脫離生產(chǎn)經(jīng)營而單獨運(yùn)作并獲得一定的資本收益，但本質(zhì)上資本經(jīng)營最終必須服從或服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營。這是因為，第一，生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營都是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)的手段，只是經(jīng)營方式不同，前者側(cè)重于產(chǎn)品擴(kuò)張，屬于內(nèi)部管理型，后者側(cè)重于資本擴(kuò)張，屬于外部交易型，兩者相輔相成，密切配合，并無高低之分。第二，生產(chǎn)經(jīng)營是資本經(jīng)營的起點和歸屬，也是資本經(jīng)營存在和效能發(fā)揮的基礎(chǔ)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上說，能夠創(chuàng)造市場需求的物質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步的基礎(chǔ)，也是資本增值的源泉。作為建立在生產(chǎn)經(jīng)營基礎(chǔ)上的一種經(jīng)營手段，資本經(jīng)營必須具備一定的內(nèi)在條件，諸如要有名牌產(chǎn)品、要有過硬的核心技術(shù)、要有相應(yīng)的管理優(yōu)勢、要有完善的銷售網(wǎng)絡(luò)等。也就是說，只是具備良好的生產(chǎn)經(jīng)營基礎(chǔ)的企業(yè)才能有效地實施資本經(jīng)營，很難設(shè)想一個生產(chǎn)經(jīng)營境況較差的企業(yè)能夠成功地進(jìn)行兼并或收購活動。 

　　誤區(qū)二，盲目追求多元化經(jīng)營。有些人認(rèn)為兼并、收購某些與自己主業(yè)無關(guān)的企業(yè)，實行多元化經(jīng)營，會降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)營利潤。但實際上，如果企業(yè)實行無關(guān)聯(lián)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，不太熟悉所進(jìn)入的行業(yè)，反而會加大風(fēng)險。正如美國著名管理學(xué)家德魯克所言，一個企業(yè)的多元化經(jīng)營程度越高，協(xié)調(diào)活動和可能造成的決策延誤越多。無關(guān)聯(lián)多元化使企業(yè)所有者與高層經(jīng)理進(jìn)入全新的領(lǐng)域，對并購對象所在行業(yè)不甚了解，往往難以作出明智的決策。同時，這些并購還使企業(yè)分支機(jī)構(gòu)迅速增多，代理鏈條拉長，使總部很難根據(jù)變化了的情況迅速作出反應(yīng)和決策，單純追求投資領(lǐng)域多元化經(jīng)營是資本經(jīng)營的最大誤區(qū)，它使主性業(yè)不精，副業(yè)不旺。無關(guān)聯(lián)多元化擴(kuò)張的結(jié)果不僅不能給企業(yè)帶來跳躍性發(fā)展和機(jī)遇，反而使本充滿活力的企業(yè)走向衰退或破產(chǎn)。有的企業(yè)本無良好的基礎(chǔ)和業(yè)績支撐，由于收購項目與企業(yè)原先所具有的核心產(chǎn)品、技術(shù)缺乏內(nèi)在的聯(lián)系，又未能在新產(chǎn)品中培育出新的核心產(chǎn)品，最終把自己原有的競爭優(yōu)勢也喪失了。

　　誤區(qū)三，過分強(qiáng)調(diào)低成本擴(kuò)張。在目前的資本經(jīng)營中，有一些比較流行的方式，諸如無償劃撥式、自愿聯(lián)合式、無形資產(chǎn)控股式、企業(yè)托管式、承債并購式、租賃式、產(chǎn)權(quán)置換式、聯(lián)合參股式、股票發(fā)行上市式、定金收購式等。所有這些方式，相對于全額并購方式來說，直接動用的現(xiàn)金較少，甚至“一分不動”就可以實現(xiàn)并購目的。這種看似低成本的擴(kuò)張方式很為一些企業(yè)界人士所看好。事實上，許多并購案例，看起來直接投入很少，其實背上了巨額債務(wù)和無底的開支負(fù)擔(dān)。這些成本或費用主要包括： 

　　第一，并購前期費用，主要包括：（1）交易成本,即并購過程中所發(fā)生的搜尋、策劃、談判、文本擬定、資產(chǎn)評估、法律鑒定、公證等中介費用；發(fā)行股票時支付的申請費、承銷費等。（2）改組改制成本,在并購或資產(chǎn)置換或托管方式下，并購方還要派遣人員進(jìn)駐，要安置原有領(lǐng)導(dǎo)班子和富余人員，要剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)，要淘汰無效設(shè)備，要進(jìn)行人員培訓(xùn)，要建立新的董事會和經(jīng)理班子,這些都需要支付一定的費用。（3）更名成本，并購成功后，還要發(fā)生重新注冊費、工商管理費、土地轉(zhuǎn)讓費、公告費等。 

　　第二，并購后費用。為使并購企業(yè)立即運(yùn)行起來，還需要支付：（1）啟動資金或開辦費；（2）為新企業(yè)打開市場，必須支付的市場調(diào)研費、廣告費、網(wǎng)點設(shè)置費等； （3）管理費，既包括與新企業(yè)有關(guān)的生產(chǎn)、技術(shù)、人員的費用,也包括因公司總部管理鏈條拉長而加大的管理費用；（4）財務(wù)費用，既包括承債式并購或租賃式經(jīng)營所需支付的原有的債務(wù)本息或租金，還包括為新企業(yè)發(fā)生債券、取得銀行借款所需支付的債務(wù)本息。

　　第三，機(jī)會成本。一項并購活動所發(fā)生的機(jī)會成本不僅包括并購活動中的實際費用，還包括因這些費用支出所放棄其他投資而減少的收益，即“機(jī)會成本＝并購實際費用＋投資于其他項目的收益”。 

　　1997年6月，湖北康賽集團(tuán)有限公司為填補(bǔ)真絲類產(chǎn)品生產(chǎn)空白，實現(xiàn)低成本擴(kuò)張,決定兼并浙江亞馬絲調(diào)集團(tuán)有限公司。雙方簽訂初步兼并協(xié)議后，康賽就借給亞馬200萬元資金,讓其先行啟動生產(chǎn)。隨后花費了近百萬元聘請會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對亞馬公司進(jìn)行資產(chǎn)評估和審計。隨著審計和評估前期工作的開展，亞馬內(nèi)部的諸多問題逐漸暴露，使康賽面對無數(shù)的“黑匣子”而無法解決，兼并終于陷入僵局?？蒂惣娌嗰R計劃擱淺,其原因之一就是康賽在沒有弄清亞馬公司真實情況下就匆忙與之簽訂兼并協(xié)議,結(jié)果不但沒有吃到“餡餅”，反面瀕臨“陷阱”。 

　　誤區(qū)四，把資本經(jīng)營等同于股票上市和企業(yè)改制的妙方。資本經(jīng)營作為企業(yè)的一種外部交易戰(zhàn)略，不僅在微觀上具有擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)市場競爭力，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的作用，而且在宏觀上具有調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)，盤活存量資產(chǎn)的效能。正是資本經(jīng)營這一特殊作用，引起了我國經(jīng)濟(jì)界、企業(yè)界的廣泛重視與關(guān)注，以至于以此相關(guān)的話題成為人們談?wù)摰慕裹c和熱點。但在資本經(jīng)營的實務(wù)操作中，許多企業(yè)把它等同于股票上市或股票炒作。于是一些經(jīng)營狀況不佳、本身不夠上市條件的企業(yè)，卻通過母體裂變，將企業(yè)中效益好的部分組成股份公司，企圖上市“圈錢”。另外一些小型企業(yè)為達(dá)到上市目的，通過各種方法尋求與其他企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，一旦取得上市資格，企業(yè)內(nèi)部又各自為政，經(jīng)營分散，既談不上主業(yè)，也未形成規(guī)模，使企業(yè)成為一個個“獨聯(lián)體”。甚至一些經(jīng)營虧損的企業(yè)，為實現(xiàn)扭虧，不是在主營業(yè)務(wù)上努力，而是把工作重點放在盤活土地存量資產(chǎn)，通過土地評估和置換取得級差收益，僅在賬面上作文章。 

　　資本經(jīng)營與股票上市有一定的聯(lián)系，如股票交易可為企業(yè)兼并、收購和重組提供一些便利。但股票交易并不是資本經(jīng)營的唯一的形式，事實上大多數(shù)企業(yè)是非上市公司，股票不上市，則很難通過股票市場進(jìn)行資本經(jīng)營活動。資本經(jīng)營也不等于股票交易，很多企業(yè)有意無意將其當(dāng)成一回事，放棄主業(yè)于不顧，從事股票、證券的炒買炒賣，不但有悖于資本經(jīng)營的初衷與本質(zhì)，而且可能使企業(yè)陷入更糟的境地。 

　　事實上，資本經(jīng)營作為企業(yè)外部擴(kuò)張的有效機(jī)制，必須具備的基本條件是：企業(yè)的主營業(yè)務(wù)必須達(dá)到一定的規(guī)模，企業(yè)的凈資產(chǎn)必須達(dá)到一定的規(guī)模。資本經(jīng)營中的生產(chǎn)要素優(yōu)化配置或產(chǎn)權(quán)流動實質(zhì)上就是資本關(guān)系的重新界定，企業(yè)的并購、分拆都依賴于一定資本規(guī)模這一基礎(chǔ)，沒有一定規(guī)模的主營業(yè)務(wù)，沒有一定規(guī)模的凈資產(chǎn)，企業(yè)的融資和投資策略都會受到限制。因此，資本經(jīng)營不是也不應(yīng)該是任一企業(yè)隨時都可進(jìn)行的，不是也不可能是所有企業(yè)都能引用的靈丹妙藥。 

　　誤區(qū)五，把資本經(jīng)營異化為政府行政推動行為。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本經(jīng)營主體必須是具有獨立法人資格的企業(yè)而不是政府。但由于目前國有資產(chǎn)管理體制以及企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革不到位，政府作為國有資產(chǎn)的所有者和管理者,對企業(yè)資本經(jīng)營進(jìn)行一定程度上的介入是必要的,它對于解決國有企業(yè)資產(chǎn)配置中的“凝固性”和“偏置性”，促使資源流向資產(chǎn)運(yùn)營效率高的行業(yè)或企業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有重要作用。但現(xiàn)在的問題是，一些地方政府不是從效率效益原則出發(fā)，而是從政績出發(fā)，把資本經(jīng)營搞成“群眾運(yùn)動”。1998年初，少數(shù)地方在國有小企業(yè)改制中，出現(xiàn)了一股出售小企業(yè)成風(fēng)的傾向,某些地區(qū)甚至召開動員大會,定進(jìn)度，壓指標(biāo)，實行“一賣了之”的政策。有的地區(qū)借助政府力量，組建了一批并未形成規(guī)模效益和集團(tuán)優(yōu)勢的“企業(yè)集團(tuán)”，甚至把一些效益很差陷入困境的企業(yè)依靠行政力量硬性搭配效益好的企業(yè),大搞“拉郎配”,結(jié)果壞的企業(yè)沒變好，好的企業(yè)被拖垮。政府對一些經(jīng)營不善的企業(yè)實施優(yōu)惠政策（如減免債務(wù)等，轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)），不僅不利于市場主體的培育，而且也使市場資源配置功能失靈。 

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)的意義上說，在企業(yè)資本經(jīng)營過程中，任何資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、交換、分離、合并都意味著企業(yè)產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)權(quán)關(guān)系的改變。從法律的角度分析，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主要包括出資者所有權(quán)和企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)，出資者一旦把資產(chǎn)變?yōu)橘Y本金注入企業(yè)，就以價值形態(tài)存在于企業(yè)，從而與出資者的其他財產(chǎn)相分離，變成了企業(yè)法人財產(chǎn)；出資者不能再直接支配這一價值形態(tài)的財產(chǎn)，并且除依法轉(zhuǎn)讓外，不得從企業(yè)中抽回；出資者依法享有財產(chǎn)收益權(quán)和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收益權(quán)，依法約束和監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營活動；出資者不能隨意直接干預(yù)企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)，只能運(yùn)用其所有權(quán)的讓渡去影響企業(yè)的行為和資產(chǎn)的重組。企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)一般由董事會代為行使，并得以自主企業(yè)的經(jīng)營活動。因此，企業(yè)資本經(jīng)營的主體應(yīng)是具有法人財產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，政府的責(zé)任只是為企業(yè)實施資本經(jīng)營提供外部條件,制定經(jīng)濟(jì)規(guī)則和保持社會秩序穩(wěn)定。對于國有企業(yè)來說,資本經(jīng)營必須以國有資本保值增值為目標(biāo)，必須在政府有關(guān)部門的有效監(jiān)督下進(jìn)行,但有效監(jiān)督?jīng)Q不是包辦代替。在一般情況下,企業(yè)出資者應(yīng)該多元化，不能只有一個國家股東，且國家股東不宜占絕對控股地位，否則企業(yè)永遠(yuǎn)不能改變政府的附屬地位，也不能獲得真正意義上的資本經(jīng)營自主權(quán)。

　　誤區(qū)六，把資本經(jīng)營作為逃債廢債的渠道與途徑。在當(dāng)前的現(xiàn)實中，許多企業(yè)熱衷于資本經(jīng)營的內(nèi)在動機(jī)是為了逃避債務(wù)。自1995年以來,按照中央對國有企業(yè)改革的總體部署,我國進(jìn)行了建立現(xiàn)代企業(yè)制度、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、組建企業(yè)集團(tuán)和國家控股公司試點及“抓大放小”、“三改一加強(qiáng)”等工作，對企業(yè)實施資本經(jīng)營，包括資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)重組、債權(quán)債務(wù)重組等。在這一過程中，企業(yè)借重組之機(jī)，采取各種形式逃避銀行債務(wù)，如搞假破產(chǎn)、合資嫁接、母體裂變、國有民營、化整為零、金蟬脫殼等方式逃避和架空對銀行的債務(wù)。同時，政府的一些政策,又助長了這種逃債廢債行為,如實施“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)試點”和相應(yīng)沖銷呆賬壞賬準(zhǔn)備金政策，的確助長了“假破產(chǎn)、真廢債”行為。如現(xiàn)行政策允許銀行將呆賬壞賬準(zhǔn)備金支付那些經(jīng)營困難的企業(yè)，給予它們免息減息的好處，這無疑為企業(yè)的逃債廢債提供了政策上的保障和契機(jī)。 

　　西方人說，馬克思把“資本”留在了西方，把“論”留在了東方。而今，東方不僅在談?wù)?ldquo;資本”，而且在實實在在地經(jīng)營“資本”。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，產(chǎn)權(quán)制度的變革和資源配置方式的改變，以資本導(dǎo)向為中心的資本經(jīng)營為企業(yè)改革和發(fā)展提供了新的契機(jī)和方式，而在資本經(jīng)營的背后，又隱含著資本權(quán)力和利益的較量和重新分配。風(fēng)險與機(jī)遇并存，只有真正把握資本經(jīng)營的內(nèi)涵和運(yùn)作方式，才能有效實施資本經(jīng)營，獲得企業(yè)資本價值最大化。 

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　　參考資料： 
　　1.葛兆強(qiáng)：《資本經(jīng)營的現(xiàn)實誤區(qū)及其矯正對策》，《經(jīng)濟(jì)研究參考》1998年第16期。 
　　2.邵勛：《試論國有資產(chǎn)管理體制改革與國有資本運(yùn)營》，（經(jīng)濟(jì)研究參考）1998年第16期。 
　　3.徐元旦:《試論資本運(yùn)營中的若干問題》,中國人民大學(xué)復(fù)印報刊資料《工業(yè)企業(yè)管理》1998年第8期。 
　　4.劉紅燦、江時強(qiáng)：《康賽兼并亞馬未果另有隱情》中國人民大學(xué)復(fù)印報刊資料《工業(yè)企業(yè)管理》1998年　　　第8期。 
　　5.蘭發(fā)欽：《論企業(yè)資本經(jīng)營的若干問題》，《審計與經(jīng)濟(jì)研究》1997年第3期。 
　　6.王東江等：《資本營運(yùn)指導(dǎo)全書》，中國經(jīng)濟(jì)出版社1998年版。 
　　7.杜輝：《不可過分強(qiáng)調(diào)低成本擴(kuò)張》，《大連日報》1998年2月4日。