隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立和完善，我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)保持著持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢。但在這持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的另一面，部分企業(yè)卻陷入了高投入、高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)、低效益的怪圈，造成經(jīng)濟(jì)增長速度和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量下降的強(qiáng)力反差。

　　在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)競爭激烈，風(fēng)險(xiǎn)叢生，要使企業(yè)立于不敗之地，一個(gè)重要問題就是控制避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這就要求企業(yè)要有一個(gè)健全的資本運(yùn)行機(jī)制和采取強(qiáng)有力措施，以控制和避免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。本文就資本運(yùn)動(dòng)過程中的負(fù)債經(jīng)營的成因 、負(fù)債經(jīng)營的主要風(fēng)險(xiǎn)及控制避免風(fēng)險(xiǎn)的策略談一點(diǎn)看法，供商討。 

　　一、 負(fù)債經(jīng)營的成因 

　　造成目前高負(fù)債經(jīng)營的主要原因是： 

　?。?） 首先,資本金配置不到位。我國企業(yè)長期以來在國家高度計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下運(yùn)行,國家對企業(yè)實(shí)行“統(tǒng)收統(tǒng)支”或“半統(tǒng)收統(tǒng)支”政策，從八十年代開始國家對獨(dú)立核算的工、商企業(yè)由撥改貸，而企業(yè)自身資本積累，自我造血機(jī)制沒有形成，有的老企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)已有幾十年，而所需資本90％以上還靠銀行貸款，國家補(bǔ)給企業(yè)的周轉(zhuǎn)資金也成了企業(yè)的負(fù)債。企業(yè)在經(jīng)濟(jì)高度增長的情況下為求生存，謀發(fā)展只有在原相對較高負(fù)債率的基礎(chǔ)上，繼續(xù)舉債，造成負(fù)債率越來越高。 

　　（2） 名譽(yù)負(fù)債率和實(shí)際負(fù)債率有較大差異。企業(yè)在長期經(jīng)營中一方面金額或絕大部分金額上繳國家，為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)作出了貢獻(xiàn)。但另一方面企業(yè)自身的消耗得不到完全補(bǔ)償。固定資產(chǎn)磨損價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于為補(bǔ)償其消耗而計(jì)提的折舊額；企業(yè)的存貨由于近年來產(chǎn)品更新?lián)Q代的加速等原因，其實(shí)有價(jià)值也嚴(yán)重失真；結(jié)算資金由于長期以來得不到清理而謹(jǐn)慎性原則又無法真正體現(xiàn)，造成資產(chǎn)不實(shí)。如果目前對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行認(rèn)真解剖，實(shí)際負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于名譽(yù)負(fù)債率。 

　?。?） 企業(yè)自身造血功能不健全。近年國家為提高企業(yè)的"造血機(jī)制"，采取了一系列措施，如稅前還貸，稅后留利補(bǔ)充流動(dòng)資金，調(diào)整折舊方式等辦法。但這幾年來企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制一直采用經(jīng)營承包責(zé)任制的方法。主要考核指標(biāo)是以利潤為中心，造成部分經(jīng)營者急功近利的短期行為，出現(xiàn)了該使用的政策不到位，該補(bǔ)充的資本金未補(bǔ)充，造成企業(yè)資本金嚴(yán)重不足等一系列問題。

　　二、負(fù)債經(jīng)營的主要風(fēng)險(xiǎn) 

　　負(fù)債是指企業(yè)向債權(quán)人借入或籌集可供企業(yè)使用的一種資本。負(fù)債經(jīng)營既可為企業(yè)帶來厚利，又使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須在效益和風(fēng)險(xiǎn)之間作適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 

　　（1） 商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。①商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要指來自生產(chǎn)、銷售和投資方面可能遇到的不確定情況。②財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)使用債務(wù)時(shí)所增加的風(fēng)險(xiǎn)。 

　?。?） 短期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和作長期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。①短期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，負(fù)債金額小且期限較短，要支付一定的資金成本，經(jīng)常存在著到期付款的威脅，一旦不能到期支付，會危及企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)。同時(shí)，為提高企業(yè)的償債能力，客觀上要求企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)必須多于流動(dòng)負(fù)債幾倍。這就限制了企業(yè)資金的長期投放，失去了獲利機(jī)會。②長期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。長期負(fù)債一般數(shù)額較大，使用期間較長，企業(yè)可能用它來進(jìn)行深層次的開發(fā)。但企業(yè)在較長時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況存在著較大的不確定性，因而其風(fēng)險(xiǎn)較大。主要表現(xiàn)為：無力償還負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)；長期負(fù)債短期使用風(fēng)險(xiǎn)和信用緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　三、負(fù)債經(jīng)營控制策略 

　　負(fù)債經(jīng)營在目前市場經(jīng)濟(jì)初始階段是不可避免的，原計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下國家作為投資主體和收益分配主體的這種經(jīng)濟(jì)模式已不復(fù)存在。企業(yè)要發(fā)展，經(jīng)濟(jì)要增長就得有投入，在企業(yè)自有資本短缺的情況下，舉債投入無可非議。那么，怎樣才能在企業(yè)發(fā)展和控制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一條最佳途徑？在一般情況下，負(fù)債成本必須低于投資項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)額，否則，經(jīng)營無利可圖，任何優(yōu)惠的籌資條件和誘人的投資項(xiàng)目都是不可取的。因此，最大限度地提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益是負(fù)債投入的總原則，合適的負(fù)債成本是負(fù)債經(jīng)營的前提條件。 

　?。?） 正確把握負(fù)債的量與度。企業(yè)的息稅前資金利潤率應(yīng)高于借款利息率。這是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的先決條件。如果計(jì)算出的利息率高于息稅前資金利潤率，就不能舉債，只能用增資的方法籌資，并且應(yīng)努力減少現(xiàn)有債務(wù),避免財(cái)務(wù)杠桿的反作用,否則就會使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。除考慮投入與回報(bào)外還應(yīng)考慮以下問題：首先，把握好負(fù)債率指標(biāo)。從發(fā)達(dá)國家控制負(fù)債率看都具有具體標(biāo)準(zhǔn)，日本在第二次世界大戰(zhàn)后，資金缺乏，企業(yè)多舉債經(jīng)營，因而負(fù)債比率很大，各年代一般均在70％～80％之間，美國負(fù)債率控制在40％～50％之間。目前，我國統(tǒng)一的負(fù)債率指標(biāo)雖不存在，但對具體企業(yè)來說（如資產(chǎn)，利潤明確情況下）存在著最優(yōu)負(fù)債率。國家也應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，按行業(yè)制訂負(fù)債率上限指標(biāo)，切實(shí)控制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。其次，引入償債能力指標(biāo)。其計(jì)算公式為：

　　負(fù)債比率＝負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 ×100
　　股權(quán)比率＝股東權(quán)益/資產(chǎn)總額 ×100
　　利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤總額/利息費(fèi)用 

　　從以上公式中可以看出，負(fù)債比率越高，索償權(quán)的保障程度就越小。反之，索償權(quán)的保障程度就越大。因此，此項(xiàng)指標(biāo)也必須保持一定適當(dāng)?shù)谋嚷?。日本政府和學(xué)術(shù)界一般認(rèn)為股權(quán)比率和負(fù)債比率保持各50％左右較為適應(yīng)。利息保障倍數(shù)指標(biāo)反映出企業(yè)的經(jīng)營所得保障去付負(fù)債利息的能力,它的倍數(shù)必須大于1，否則就難以償還債務(wù)及利息。再次，在考慮以上因素時(shí)，還應(yīng)考慮一定時(shí)期內(nèi)整個(gè)企業(yè)現(xiàn)金凈流入量與新投入現(xiàn)金凈流量的關(guān)系。例： 假定某企業(yè)在未投入前每年現(xiàn)金凈流入量為500萬貨幣單位，現(xiàn)準(zhǔn)備舉債1000萬貨幣單位投入新項(xiàng)目，該項(xiàng)目回報(bào)期為5年,舉債歸還期為3年，每年現(xiàn)金凈流入量為250萬貨幣單位。按上述數(shù)據(jù)推算，該企業(yè)3年內(nèi)現(xiàn)金凈流入量2250萬貨幣單位而還債為1000貨幣單位,企業(yè)有能力舉債投入。假定該企業(yè)未投入新項(xiàng)目前每年現(xiàn)金凈流入量100萬貨幣單位,新增項(xiàng)目年現(xiàn)金凈流入量和舉債條件不變，雖從表面上看此債可借，但由于總體現(xiàn)金流入量僅1050萬貨幣單位，所以此債仍有較大風(fēng)險(xiǎn)。 

　　（2） 適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用，給企業(yè)帶來提高主權(quán)資金收益率的財(cái)務(wù)杠桿利益。但如果過分強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿的作用，舉債過多，則會增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；一旦企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，息稅前資金利潤率就可能下降到利息率以下，就將使主權(quán)資金利潤率因此而降低。負(fù)債比例越高，主權(quán)資金利潤降低得越多，會加重企業(yè)的危機(jī)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿反作用。 

　?。?） 掌握最佳負(fù)債規(guī)模，選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模型。企業(yè)應(yīng)兼顧財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，充分考慮企業(yè)未來時(shí)期銷售收入的增長幅度及穩(wěn)定程度，企業(yè)所處行業(yè)競爭的情況等因素，以確定最佳負(fù)債規(guī)模，保持主權(quán)資金和負(fù)債之間適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。這里可以用速動(dòng)化，流動(dòng)化等指標(biāo)體系來控制。 

　　速動(dòng)比指標(biāo)和流動(dòng)比指標(biāo)怎樣的數(shù)量界限條件下才能控制和避免風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　速動(dòng)比=流動(dòng)資產(chǎn)－存貨/流動(dòng)負(fù)債 
　　流動(dòng)比=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 

　　筆者認(rèn)為速動(dòng)比一般控制在1比較適宜，流動(dòng)比控制在2較為適宜。如果大于上述指標(biāo)證明企業(yè)短期償債能力和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，反之較弱。但上述兩項(xiàng)指標(biāo)過高則會造成資金浪費(fèi)，過低會周轉(zhuǎn)不靈。所以舉債時(shí)要做到比率協(xié)調(diào)。 

　　（4） 確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)。一是我國金融市場的現(xiàn)狀，決定了企業(yè)的融資環(huán)境，影響著企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)也就是說，我國企業(yè)的負(fù)債能力有多大，不能與別國，甚至是別的行業(yè)和企業(yè)無條件地類比，而只能是根據(jù)其自身的情況及融資環(huán)境加以判斷。企業(yè)應(yīng)首先判斷進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)是否有利,一旦確定應(yīng)改進(jìn)負(fù)債經(jīng)營,隨之要確定舉債額度，合理掌握負(fù)債比例。二是要考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時(shí)，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著改革的深入，舉債方式由過去單一向銀行借款,發(fā)展到可多渠道籌集資金,企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少,使用時(shí)間的長短,可承擔(dān)利率的大小來選擇不同的籌資方式。①向銀行借款。這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由于銀行是我國進(jìn)行宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場，銀行貸款既要受資金頭寸的限制，又有貸款額度的制約，雙向鉗制，所以貸款難度較大。如果國家抽緊銀根，最先遭到調(diào)控的就是那些借債大戶。②向資金市場拆借。它是通過金融機(jī)構(gòu)組織，對某些企業(yè)的閑散資金，通過資金市場集中起來，然后再借給那些短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時(shí)間不長而且資金成本較高。③發(fā)行企業(yè)債券。向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券,可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來,為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗,但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資,雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，資金成本高，但是，資金來源于千家萬戶，債券到期一定要按期償還，稍有不慎，會帶來很大風(fēng)險(xiǎn)。④穩(wěn)妥的使用商業(yè)信用。它是當(dāng)今商品經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家普遍采用的一種籌集融資方式，不僅成本低，而且十分靈活，在交易活動(dòng)中，它可以背書轉(zhuǎn)讓；在資金緊張急需現(xiàn)款時(shí)，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開債務(wù)三角的最佳選擇。但使用商業(yè)信用，要有健全的經(jīng)濟(jì)法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商業(yè)信譽(yù)好，才能穩(wěn)妥地為我所用。否則，最好的辦法，對商譽(yù)太差的人來說也是一紙空文。⑤引進(jìn)外資，即通過種種渠道從國外引進(jìn)資金。但一定要考慮匯兌風(fēng)險(xiǎn)。目前雖然國家利率政策宏觀控制較嚴(yán)，但社會折資成本化存在著較大差異，所以在選擇籌資渠道時(shí)不能有病亂投醫(yī)，努力降低資金成本。同時(shí)要考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)借入資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)就大；使用期限長，風(fēng)險(xiǎn)小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借入資金要搭配合理，以保持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。 

　?。?） 加強(qiáng)對營運(yùn)資金的管理。借入資金的投向結(jié)構(gòu)不同，產(chǎn)生效益的時(shí)間和水平也不同。一般來說負(fù)債投入，一類用于企業(yè)長期投入，如固定資產(chǎn)投入；一類用于日常經(jīng)營性投入，首先在決策長期投入時(shí)我們要用投資凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等相關(guān)決策方法認(rèn)真分析項(xiàng)目的可行性。凈現(xiàn)值是一項(xiàng)投資的未來報(bào)酬的總現(xiàn)值超過投資額。內(nèi)含報(bào)酬率是指一項(xiàng)長期報(bào)酬的兌現(xiàn)值超過投資額的現(xiàn)值的金額。內(nèi)含報(bào)酬率是指一項(xiàng)長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計(jì)算的實(shí)際投資報(bào)酬率?，F(xiàn)值指數(shù)是投資方案的未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之比。如果凈現(xiàn)值大于零，說明方案可行，凈現(xiàn)值小于零，則說明不可行；內(nèi)含報(bào)酬率高于資金成本方案可行，否則,方案應(yīng)舍棄；現(xiàn)值指數(shù)大于1說明未來報(bào)酬大于原投資額，故方案可以接受，如果其指數(shù)小于1，說明方案不可取。綜上所述，"現(xiàn)值指數(shù)法"與"凈現(xiàn)值法"一樣,都考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，但后者以絕對數(shù)表示，不便于在不同投資額的方案之間進(jìn)行比較，而前者以相對數(shù)表示，便于在不同投資額的方案之間進(jìn)行對比。因而在決策分析中，把這兩種方法最好結(jié)合起來應(yīng)用。除此以外還應(yīng)對有關(guān)不確定因素進(jìn)行定量和定性分析。首先要對未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境作定性分析。經(jīng)濟(jì)的增長、發(fā)展總是遵循一定規(guī)律運(yùn)動(dòng)。如預(yù)測到未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是短缺經(jīng)濟(jì)，那么投入成功的概率要大一些，如果未來經(jīng)濟(jì)是通貨膨脹經(jīng)濟(jì)就意味著產(chǎn)品的價(jià)格和產(chǎn)品的成本同時(shí)可能上揚(yáng)，如未來經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退期或平穩(wěn)期，投入后產(chǎn)品的實(shí)際銷量可能低于預(yù)期的生產(chǎn)量，產(chǎn)品的價(jià)格可能呈下跌趨勢，所以在決策時(shí)應(yīng)充分考慮未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能會出現(xiàn)的變化，修正投資方案。提高投資成功率降低風(fēng)險(xiǎn)。短期負(fù)債決策主要是對日常經(jīng)營業(yè)務(wù)的決策，大宗原材料，商品的采購預(yù)付貨款，聯(lián)購分銷等業(yè)務(wù)的活動(dòng)，在進(jìn)行此類決策時(shí)應(yīng)充分考慮市場風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格走向等。 

　?。?）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，建立控制,抵御風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。為化解風(fēng)險(xiǎn)，建立行之有效的抵御風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。如投入固定資產(chǎn)，技術(shù)改造等應(yīng)采取提取稅前風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金,加速折舊補(bǔ)償?shù)绒k法。如短期經(jīng)營性負(fù)債,在具體實(shí)施過程中應(yīng)提取削價(jià)準(zhǔn)備金，產(chǎn)品開發(fā)基金，壞賬準(zhǔn)備金等，如企業(yè)資金不足，存貨過多就應(yīng)該采取措施減少在產(chǎn)品，積極銷售產(chǎn)成品，降低原材料庫存；如應(yīng)收賬款過大，就應(yīng)成立專班，催收欠款；如長期投資不合理，就應(yīng)檢查合同和協(xié)議，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，收回投資；如固定資產(chǎn)閑置過多，短期內(nèi)不能發(fā)揮作用，就應(yīng)積極處理，變死物為活錢；如攤子鋪得過大，一時(shí)難以收縮，而預(yù)測不久的將來就會有較好的回報(bào)，就應(yīng)向外籌集新的資金，增加流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)額。 

　　在當(dāng)今負(fù)債經(jīng)營過程中，還應(yīng)該培植良好的公共關(guān)系。良好的公共關(guān)系和善于交際的能力，是現(xiàn)代企業(yè)不可缺少的，有些事情有了它可以神奇般的辦成。而公共關(guān)系的核心是誠實(shí)無欺，講信譽(yù)，守信用，是企業(yè)的良好形象和魅力，是企業(yè)的無形資產(chǎn)，能更好地建立機(jī)制，控制和抵御風(fēng)險(xiǎn)。