關(guān)鍵詞：利息稅，有效需求，儲蓄傾向，替代效應(yīng)，收入效應(yīng)，預(yù)期，市場效率

　　一、利息稅的開征及其對提高有效需求的作用失效

　　世紀(jì)之交，中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，國民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出通貨緊縮，有效需求不足的特征。1998年中國經(jīng)濟(jì)增長速度在連續(xù)5年回落的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降到了7.8%的較低水平。從市場需求的角度來看，除去亞洲金融危機(jī)帶來凈出口增長速度顯著下降，通貨緊縮傾向引發(fā)企業(yè)投資增速明顯減緩等因素的影響之外，國內(nèi)消費(fèi)需求疲軟也是重要原因之一。按名義值計(jì)算，1985—1997年中國全社會消費(fèi)品零售總額年均增長17.7%，1998年卻僅僅增長了6.9%.與此相適應(yīng)的是，雖然1996年5月到1999年5月間，中國先后6次降低銀行存款利率，但中國居民存款新增額卻不降反升，到1999年5月，中國居民儲蓄總額已經(jīng)上升到近5萬億元人民幣。因此持續(xù)上升的居民儲蓄傾向制約國內(nèi)消費(fèi)需求的進(jìn)一步增長構(gòu)成了我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個突出矛盾。

　　1999年中期，中央政府通過了對居民儲蓄利息所得征收所得稅的暫行條例，宣布于1999年11月1日對居民儲蓄的利息所得征收20%的比例稅。此稅種出臺的一個重要目的是希望通過開征利息稅抑制居民儲蓄傾向上升的勢頭，提高國內(nèi)的有效需求水平，拉動國民經(jīng)濟(jì)的增長。支持征收利息稅的學(xué)者們認(rèn)為，目前國內(nèi)儲蓄率較高，征收利息稅可以將一部分潛在購買力釋放到市場中去，刺激消費(fèi)需求的增長。同時認(rèn)為對居民利息所得征稅，實(shí)際上降低了儲蓄利息，可以引導(dǎo)一部分社會財(cái)富進(jìn)入到資本市場領(lǐng)域，刺激投資需求的增長。消費(fèi)需求和投資需求的雙重增長可以有效地提高國內(nèi)有效需求的水平，推動經(jīng)濟(jì)高速增長。但是，利息稅開征能否達(dá)到上述的理想境地，關(guān)鍵取決于城鄉(xiāng)居民對開征利息稅的反應(yīng)程度和對未來預(yù)期的變化。在缺乏穩(wěn)定的證券投資環(huán)境和銀行儲蓄替代手段的條件下，利息稅的征收可能使得城鄉(xiāng)居民對未來收益狀況更加憂慮，促使其將更多的收入投入到已經(jīng)降低了收益率的銀行儲蓄之中去，以確保一定的未來收益。居民對未來預(yù)期的惡化所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)行為足以阻擊利息稅開征對有效需求的刺激作用，在一定的宏微觀經(jīng)濟(jì)條件的約束之下，利息稅開征對有效需求提高的作用可能完全失效。

　　1999年11月1日正式開征的利息稅，雖然在一定程度上增加了政府的稅收水平，但其在提高有效需求水平方面是作用無效的。如同政府前幾次降低儲蓄利率一樣，開征利息稅并沒有達(dá)到抑制居民儲蓄傾向上升勢頭的政策目標(biāo)。在開征利息稅的當(dāng)月和次月，隨著利息稅開征居民的新增存款也開始減少，從10月份的900多億元回落到800多億元。然而從利息稅開征的第三個月開始，新增居民存款就開始迅速回升到900多億元的水平，其后月度居民存款增加趨勢明顯加快，增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同時期的收入水平。2000年，中國通貨緊縮的狀況仍未改善，物價水平進(jìn)一步下調(diào)，國內(nèi)有效需求水平持續(xù)低迷，2000年國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率進(jìn)一步回落到7.2%的水平。

　　利息稅開征如同降低利率一樣，對居民的消費(fèi)存在著收入效應(yīng)和替代效應(yīng)的兩方面作用，在目前經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)回落，投資者和消費(fèi)者信心下降時期，利息稅開征所帶來的收入效應(yīng)對居民消費(fèi)水平的降低作用大于替代效應(yīng)所造成的消費(fèi)水平的提高作用，而造成消費(fèi)水平的持續(xù)低迷和儲蓄水平的上升。經(jīng)濟(jì)增長率的持續(xù)放緩，國內(nèi)有效需求的不振，連續(xù)數(shù)年的通貨緊縮，使得城鄉(xiāng)居民對未來預(yù)期水平嚴(yán)生惡化，被迫以增加銀行儲蓄作為對未來生活的一種保障方式。因而降低居民利息所得的政策難以取得抑制居民銀行儲蓄的效果，反而會進(jìn)一步加快儲蓄傾向的上升趨勢。

　　二、對利息稅政策失效的理論模型分析

　　城鄉(xiāng)居民之所以將其收入的一部分以銀行儲蓄的形式保存，是為了獲得一定的儲蓄收益滿足未來支出的需要。在一段時間之內(nèi)，居民就其收入進(jìn)行消費(fèi)儲蓄決策，以實(shí)現(xiàn)在這一時間范圍內(nèi)的效用最大化。對居民銀行儲蓄利息所得征稅間接地降低了銀行儲蓄的實(shí)際利率水平，利息稅對居民現(xiàn)期消費(fèi)和未來消費(fèi)的影響相當(dāng)于實(shí)際利率降低對兩者所產(chǎn)生的影響。利息稅開征因影響到儲蓄的實(shí)際利率水平而對居民的現(xiàn)期消費(fèi)具有收入效應(yīng)和替代效應(yīng)的兩方面作用。利息稅開征對居民消費(fèi)的收入效應(yīng)可以解釋為由于征收利息稅使得居民儲蓄的未來收益減少而降低現(xiàn)期消費(fèi)，而替代效應(yīng)則可以解釋為由于征收利息稅，使得儲蓄的實(shí)際利率水平降低而降低了現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會成本，居民增加現(xiàn)期消費(fèi)。在一定的宏微觀經(jīng)濟(jì)條件的約束下，如缺乏有效的儲蓄替代手段，資本市場不完善及居民未來預(yù)期惡化的情況下，收入效應(yīng)所減少的消費(fèi)的量可能會大于替代效應(yīng)所增加的消費(fèi)的量，利息稅對有效需求的刺激作用歸于無效。

　　下面我們利用引入了比例利息稅的戴蒙德兩期世代交疊模型對利息開征對現(xiàn)期消費(fèi)水平的影響進(jìn)行分析。這個均衡模型最初由戴蒙德（1965年）根據(jù)薩繆爾森（1958年）的早期研究建立的。

　　該模型假設(shè)個人生存兩期，時間1出生的人在時間1消費(fèi)C1，在時間2時消費(fèi)C2，得到效用為U（C1）+（1+θ）-1U（C2），θ〉0，U′（？）>0，U″（？）<0，這里效用函數(shù)U（？）滿足時間上的加法可分性，θ指社會的時間偏好率，U′（？）>0指邊際效用大于零，U″（？）<0指邊際效用遞減。

　　個人只在壽命的第一期工作，無彈性地提供一個單位的勞動，得到實(shí)際工資W，他們消費(fèi)其第一期的部分收入，剩余部分作為儲蓄用來滿足第二期退休后的消費(fèi)，并假定不留下遺產(chǎn)，所以對于時間1時出生的人來說，他們的最大化問題是：MaxU（C1）+（1+θ）-1U（C2），ST：C1+S=W，C2=（1+r）S；式中W是第一期中得到的工資，r是對第一期儲蓄所支付的利率水平。當(dāng)我們引入比例利息稅后，約束條件變?yōu)椋篊1+S=W，C2=[1+r（1-t）]S：“t”為利息稅的稅率。

　　由居民的最大化問題，我們得拉格朗日函數(shù)：

　　MaxL=U（C1）+（1+θ）-1U（C2）+λ{(lán)W-C1-C2/[1+r（1-t）]}         （1）

　　對C1，C2，λ分別求導(dǎo)，得一階條件：

　　〆L/〆C1=U′（C1）-λ=0                                （2）

　　〆L/〆C2=（1+θ）-1U′（C2）-λ/[1+r（1-t）=0                （3）

　　〆L/〆λ=W-C1-C2/[1+r（1-t）]=0                          （4）

　　對（2）、（3）、（4）構(gòu)成的隱函數(shù)方程組進(jìn)行比較靜態(tài)分析，得：

　　〆C1/〆t=[-U″（C1）-C2（1+θ）-1[1+r（1-t）]U″（C2）]/{∣D∣r（1-t）2[1+r（1-t）]}>=<0                                  （5）

　　〆C1/〆W=[-（1+θ）-1U″（C2）]/∣D∣>0               （6）

　　∣D∣=[-U″（C1）]/[1+r（1-t）]-（1+θ）-1U″（C2）>0       （7）

　　由（5）、（6）運(yùn)用斯盧茨基方程對收入效應(yīng)和替代效應(yīng)進(jìn)行分解得：〆C1/〆t=-U′（C1）/{∣D∣r（1-t）2[1+r（1-t）]}（收入效應(yīng)小于零）+[-C2（1+θ）-1U″（C2）]/{∣D∣r（1-t）2[1+r（1-t）]}（替代效應(yīng)：大于零）       （8）

　　那么，征收利息稅相當(dāng)于t從零變化到征收稅率時的變化，存在著（8）式中的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)。

　　〆C1/〆t到底是大于零、小于零或是等于零，取決于U（？）這個效用函數(shù)的參數(shù)變化。在經(jīng)濟(jì)衰退，通貨緊縮時期，居民對未來預(yù)期的惡化使得U（？）的參數(shù)變化，當(dāng)U（？）的參數(shù)的變化引起收入效應(yīng)的絕對值大于替代效應(yīng)的絕對值時，利息稅的征收就難以刺激現(xiàn)期有效需求的提高。因此，從理論上說，我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不良表現(xiàn)通過對居民未來預(yù)期的改變而影響到居民的效用函數(shù)的變化，使得利息稅開征的收入效應(yīng)的絕對值大于替代效應(yīng)的絕對值，利息稅在刺激有效需求上的作用歸于無效。

　　三、對利息稅政策失效的實(shí)際層次分析

　　開征利息所得稅的政策目標(biāo)之一是將快速增長的居民儲蓄引導(dǎo)到資本市場之上，促進(jìn)投資需求的增長，然而征收利息稅并未使得大量存款流入證券市場，相反近年來相當(dāng)長的時間內(nèi)，中國證券市場投資活動持續(xù)降溫，個人投資者對股票收益的預(yù)期下降，投資信心嚴(yán)重受挫，入市趨于謹(jǐn)慎。中國的資本市場建設(shè)目前還很不完善，發(fā)育不夠成熟，市場容量也非常有限。在股票投資回報(bào)率下降，上市企業(yè)虧損增加，市場需求疲軟，宏觀經(jīng)濟(jì)形式不景氣的條件下，征收利息稅的政策短期內(nèi)無法形成資本市場的自發(fā)性增長動力，很難將居民儲蓄導(dǎo)入到證券投資活動中去。形成資本市場投資活躍的基本條件是經(jīng)濟(jì)增長明顯回升，企業(yè)效益根本好轉(zhuǎn)，市場交易規(guī)范，投資者預(yù)期和信心穩(wěn)定。在上市企業(yè)虧損普遍，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不佳的條件下，股市蘊(yùn)藏了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，利息稅開征難以形成居民儲蓄向股市的匯流。

　　另一方面，中國現(xiàn)有的國債、金融債券、企業(yè)債券等資本市場投資工作的發(fā)行規(guī)模有限，許多投資工具的發(fā)行條件受到諸多限制，金融投資商品創(chuàng)新能力不足，因此難以為城鄉(xiāng)居民提供足夠的銀行儲蓄替代手段，利息稅的開征難以抑制居民收入向銀行儲蓄集中。

　　1999年11月開征的利息所得稅，不僅沒有達(dá)到刺激當(dāng)前投資和消費(fèi)快速增長的效果，反而進(jìn)一步地提高了居民儲蓄水平。同時，居民手持現(xiàn)金量也會有所增加，因?yàn)槔⑺谜鞫愃斐傻膶?shí)際利率水平的下降，使得手持現(xiàn)金的機(jī)會成本大大降低，居民的流動性偏好程度加大。因此，征收利息稅的政策不但沒有達(dá)到提高國內(nèi)有效需求水平的作用，反而產(chǎn)生了對居民的預(yù)期及消費(fèi)行為的緊縮效應(yīng)。盡管降低利率和征收利息稅都會影響到居民對未來收入的預(yù)期，但是，與利率可以適時調(diào)整的特點(diǎn)不同，利息稅是一種剛性制度因素，對預(yù)期的影響程度更為深刻和持久。

　　居民對未來收入和支出的預(yù)期的惡化是利息稅政策失效的主要原因，開征利息稅進(jìn)一步，加深了居民消費(fèi)的緊縮程度。在導(dǎo)致消費(fèi)需求疲軟的諸多原因之中，居民即期收入增長減緩和未來收入預(yù)期下降對居民消費(fèi)的緊縮能力最為明顯。

　　居民對未來收支的預(yù)期的變化與經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境密切相關(guān)。1997年以來中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度加快，醫(yī)療、養(yǎng)老、住房、教育等各項(xiàng)改革措施集中出臺。由于這些改革的正面效果在短期內(nèi)難以顯現(xiàn)，再加上配套措施缺位，使居民預(yù)期收入下降，即期和預(yù)期支出明顯上升，消費(fèi)傾向隨之下降，產(chǎn)生了消費(fèi)緊縮的效應(yīng)。

　　根據(jù)日本銀行的調(diào)查分析，受預(yù)期下降影響最大，儲蓄率上升幅度最高的人群，從收入水平分類來看是中低收入階層，從年齡劃分來看是老年人口。中國目前的居民儲蓄和消費(fèi)傾向變化也具有同樣的特點(diǎn)。一般情況下，社會中低收入者消費(fèi)支出對收入和支出預(yù)期變化的反應(yīng)最為強(qiáng)烈。因此，收入預(yù)期下降對這一階層產(chǎn)生的消費(fèi)緊縮的效果非常明顯。此外，包括失業(yè)下崗和離退休人員在內(nèi)的社會特殊群體對收入下降和支出預(yù)期缺乏基本的承受能力。在面臨征收利息稅的新的緊縮性政策環(huán)境條件下，信心受到?jīng)_擊，消費(fèi)緊縮傾向加重。

　　以比例稅率開征的利息所得稅對所有的存款利息按照統(tǒng)一稅率進(jìn)行征稅，無法對中低收入者或特殊群體收入進(jìn)行保護(hù)，這樣將加速居民收入預(yù)期的下降趨勢，消費(fèi)緊縮的程度進(jìn)一步加深?？梢姡_征利息稅對中低收入階層，社會特殊群體的未來收入預(yù)期所造成的抑制效應(yīng)是十分明顯的，開征利息稅由于城鄉(xiāng)居民對未來預(yù)期的惡化而難以在提高有效需求方面奏效。

　　通過以上實(shí)際層次分析，我們不難看出，在缺乏穩(wěn)定的證券投資環(huán)境和銀行儲蓄替代手段的條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不景氣使得征收利息稅造成了居民對未來收支預(yù)期的惡化，導(dǎo)致消費(fèi)傾向的進(jìn)一步下降。這與我們上一節(jié)進(jìn)行的理論模型分析的過程和結(jié)論是相吻合的。居民對未來預(yù)期的惡化，造成了收入效應(yīng)的絕對值大于替代效應(yīng)的絕對值，征收利息稅的政策在刺激有效需求提高的層次上歸于無效。

　　四、關(guān)于利息稅政策失效的對策

　　由對利息稅政策失效的理論層次分析和實(shí)際層次分析，我們不難看出利息稅政策對有效需求提高作用的失效的癥結(jié)所在：在缺乏穩(wěn)定的證券投資環(huán)境和銀行儲蓄替代手段的條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不景氣使得征收利息稅造成了居民對未來收支預(yù)期的惡化。由此我們不難發(fā)現(xiàn)要使利息稅征收發(fā)揮刺激有效需求提高的作用的話，那么首先應(yīng)該從改善居民對未來收支的預(yù)期方面入手；其次，要加快資本市場的建設(shè)，引導(dǎo)一部分儲蓄存款進(jìn)入資本市場。

　　首先，政府應(yīng)采取措施改善居民對未來收支的預(yù)期。現(xiàn)階段應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持?jǐn)U張性財(cái)政政策，并適時發(fā)出“適度擴(kuò)張”的貨幣政策信號，通過擴(kuò)大政府投資帶動市場投資和消費(fèi)活動，加快經(jīng)濟(jì)回升的過程；中央政府要向全國人民展示未來發(fā)展的宏偉藍(lán)圖，改善消費(fèi)者對未來收入的預(yù)期；政府要展示治理通貨緊縮的決心，改變消費(fèi)者“持幣待購”的心理。

　　政府應(yīng)盡快使社會保障體制改革到位，增加居民對未來的安全感。做好下崗工人的生活保障工作，加強(qiáng)再就業(yè)工程，使結(jié)構(gòu)性失業(yè)工人能盡快找到新的工作。政府應(yīng)鄭重承諾對原國有企業(yè)職工的義務(wù)，解決居民的后顧之憂。在財(cái)政資金不足的情況下，要將一部分出售國有企業(yè)股份的收入投入社會保障基金，完善社會保障制度。

　　政府要將住房制度改革和收入提高配合推進(jìn)。以往的福利分房制度是與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的低工資政策相配合的，住房制度改革實(shí)質(zhì)上是將職工收入由“暗”翻“明”的過程。但是，當(dāng)前福利分房已經(jīng)取消，提高收入政策卻遲遲沒有出臺，其結(jié)果是商品房大量積壓，居民儲蓄傾向增加，大大削弱即期的消費(fèi)政策。因此要合理提高職工收入水平，同時盡快建立住房貸款制度，使住房從生產(chǎn)到消費(fèi)循環(huán)得以順利完成。

　　其次，政府應(yīng)加快建設(shè)有效率的資本市場的步伐，引導(dǎo)一部分儲蓄存款進(jìn)入證券投資領(lǐng)域。中國目前的資本市場還是一個弱式有效的市場，資本市場上投資工具如股票、債券的價格并沒有完全反映市場關(guān)于該投資工具的信息，不完全的信息蘊(yùn)藏著入市交易的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在中國的資本市場上，不僅僅是信息從產(chǎn)生到被公開的有效性受到損害，即存在“內(nèi)幕信息”，而且投資者對信息進(jìn)行價值判斷的有效性也受到損害。因此弱式有效的資本市場所隱含的投資風(fēng)險(xiǎn)使得大部分的儲蓄存款不斷輕易進(jìn)入。因此要發(fā)揮利息稅引導(dǎo)儲蓄存款進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資，就必須加強(qiáng)中國資本市場在市場效率方面的建設(shè)。

　　其一，要建立在企業(yè)股份制改造過程中，防制過度包裝和虛假包裝的制度，使得企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況在法定信息披露中屬實(shí)。杜絕上市公司在源頭環(huán)節(jié)造假，制造虛假信息，騙取上市資格，保護(hù)投資者的利益；其二，目前，我國證券市場的發(fā)行制度還存在明顯的缺陷。中國證券發(fā)行制度的改革方向應(yīng)是從層層審批的核準(zhǔn)制度過度到注冊制。注冊制的特點(diǎn)是強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任機(jī)制，強(qiáng)化信息披露的公開性和真實(shí)性，強(qiáng)化市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)威性；其三，要保證上市公司信息披露的監(jiān)管機(jī)制的動態(tài)性和有效性。監(jiān)管部門應(yīng)對上市公司所披露信息的有效性、真實(shí)性地行監(jiān)管和跟蹤核查，防止少數(shù)上市公司利用其掌握信息資源的特殊條件操縱市場，誤導(dǎo)投資者；其四：加大對證券市場上惡性欺詐行為的查處力度，建立對相關(guān)責(zé)任人具有連帶責(zé)任的民事賠償制度。最后，還應(yīng)加強(qiáng)對假并購、假重組行為的查處力度，進(jìn)一步規(guī)范證券市場的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，加強(qiáng)對市場中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，確保其獨(dú)立、客觀、公正的地位。

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