QFII（Qualified Foreign Institutional Investor）制度，即外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu)制度，是指允許經(jīng)核準(zhǔn)的合格外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿�，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門帳戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場(chǎng)開放模式。QFII實(shí)際上是一種配額制度，目的為方便控制匯率，以免因?yàn)樵诖罅抠Y金流動(dòng)下，買賣時(shí)因兌換成該國(guó)貨幣而造成匯率波動(dòng)。目前印度、臺(tái)灣實(shí)施了有關(guān)制度并積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

　　一、 臺(tái)灣的QFII制度：

　　臺(tái)灣于1990年12月28日頒布該項(xiàng)制度，允許外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu)自1991年起直接投資臺(tái)灣股市，規(guī)定符合特定資格條件的外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，可以直接申請(qǐng)投資臺(tái)股。最初獲準(zhǔn)進(jìn)入臺(tái)灣證券市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)投資者必須滿足以下條件中的一項(xiàng)：（1）若是外資銀行，它的總資產(chǎn)要在西方大銀行排名前500名之內(nèi)，且持有證券資產(chǎn)總額在3億美元以上；（2）若是外資保險(xiǎn)公司，要求從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)10年，且持有證券資產(chǎn)總額在5億美元以上；（3）若是基金管理機(jī)構(gòu)，要求公司成立滿5年，且經(jīng)營(yíng)證券投資基金資產(chǎn)總額在5億美元以上。1991年3月，臺(tái)灣核準(zhǔn)第一家外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接投資臺(tái)股。

　　1993年以來，臺(tái)灣監(jiān)管當(dāng)局不斷放寬成為QFII的資格條件：

　�。�1） 增加QFII的類別。1993年QFII主體從外資銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司拓展到外資證券商和臺(tái)灣島內(nèi)證券商擁有控股權(quán)的海外證券商，1995年拓展為外國(guó)政府投資機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老基金，1996年包括了共同基金、單位信托或投資信托；

　　（2） ）放寬經(jīng)營(yíng)年限要求。1993年把可擔(dān)任QFII的外資保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)年限從不少于10年放寬到不少于5年；

　�。�3） 放松實(shí)力要求。1993年有資格成為QFII的外資銀行從總資產(chǎn)為世界前500名降為世界前1000名；

　�。�4） 放寬證券投資要求。1993年對(duì)可以申請(qǐng)成為QFII的外資基金管理機(jī)構(gòu)其經(jīng)營(yíng)證券投資基金資產(chǎn)額從5億美元以上放寬到3億美元以上，1995年進(jìn)一步放寬到2億美元以上。對(duì)成為QFII的外資保險(xiǎn)公司投資證券金額的要求從開始的不少于5億美元放寬到1995年的不少于3億美元。現(xiàn)行的QFII的資格條件包括：（1）若是外資銀行，它的總資產(chǎn)要在西方大銀行排名前1000名之內(nèi)，且具有國(guó)際金融、證券或信托業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)；（2）若是外資保險(xiǎn)公司，要求從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)3年，且持有證券資產(chǎn)總額在3億美元以上；（3）若是基金管理機(jī)構(gòu)，要求公司成立滿3年，且經(jīng)營(yíng)證券投資基金資產(chǎn)總額在2億美元以上； （4）對(duì)證券公司而言， 凈資產(chǎn)超過1億美元且具有國(guó)際證券投資經(jīng)驗(yàn)； （5） 其他機(jī)構(gòu)投資者包括：外國(guó)政府擁有的投資機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)歷史不少于2年的養(yǎng)老基金、經(jīng)營(yíng)歷史不少于3年的互惠基金、單位信托、投資信托并且其管理的資產(chǎn)不少于2億美元。

　　臺(tái)灣QFII制度的演變情況詳見表一： 資料來源：（1） LEE-RONG WANG，CHUNG-HUA SHEN，"DO FOREIGN INVESTMENTS AFFECT FOREIGN EXCHANGE AND STOCK MARKETS - THE CASE OF TAIWAN"，APPLIED ECONOMICS， 1999，31， 1303-1314； （2） 臺(tái)灣證券交易所。

　　在資金運(yùn)用方面，一開始要求QFII將匯入資金基本上全部投于證券，1991年底允許QFII將匯入金額的10%存入3個(gè)月期的新臺(tái)幣定期存款賬戶，1992年初更允許這10%的金額可投資于距到期日3個(gè)月內(nèi)的貨幣市場(chǎng)工具，1994年又允許QFII使用的3個(gè)月期定期存款賬戶到期后可以續(xù)存3個(gè)月，1995年將可投資貨幣市場(chǎng)工具的限額從10%提高到30%.1998年臺(tái)灣允許QFII投資期貨市場(chǎng)，2000年允許投資臺(tái)灣本土公司發(fā)行并在本土交易的可轉(zhuǎn)換債券和資信級(jí)別較低的金融債券。

　　當(dāng)前QFII的投資范圍包括：（1）上市交易和柜臺(tái)交易的股票；（2）上市交易和柜臺(tái)交易的受益憑證；（3）政府債券、金融債券、普通公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券；（4）定期存款、貨幣市場(chǎng)工具、開放式基金、以現(xiàn)金結(jié)算的認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽權(quán)證、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的新臺(tái)幣債券等。QFII的投資享受一定的稅收優(yōu)惠，除紅利部分需交納20%的預(yù)提稅外，QFII免交資本增值稅。

　　臺(tái)灣證券市場(chǎng)自由化進(jìn)程將加速推進(jìn)，可能在近期內(nèi)取消對(duì)外資控制上市公司股權(quán)的上限設(shè)置（銀行、電訊及新聞出版類上市公司除外）。長(zhǎng)期而言，隨著加入WTO，臺(tái)灣將最終取消QFII制度。

　　二、 印度的FII制度：

　　印度的FII（FOREIGN INSTITUTIONAL INVESTORS）制度類似臺(tái)灣的QFII制度。 1992年印度政府發(fā)布外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者指引（GUIDELINES FOR FOREIGN INSTITUTIONAL INVESTOR）開啟外資參與印度證券市場(chǎng)的大門。根據(jù)1995年11月印度證監(jiān)會(huì)（SECURITIES AND EXCHANGE BOARD OF INDIA， 簡(jiǎn)稱為SEBI）公布的SEBI（外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者）指引規(guī)定，外國(guó)投資者必須具有專業(yè)能力、財(cái)務(wù)實(shí)力、良好聲譽(yù)、歷史業(yè)績(jī)并受注冊(cè)地金融監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)管，經(jīng)印度證監(jiān)會(huì)和印度儲(chǔ)備銀行（RESERVE BANK OF INDIA，簡(jiǎn)稱為RBI）批準(zhǔn)后可取得FII資格。 FII的投資范圍包括印度一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)上市證券（包括股票、債券、認(rèn)股權(quán)證）、未上市的債券、印度國(guó)內(nèi)的互惠基金及單位信托。FII投資單一印度公司股權(quán)上限為10%，所有FII投資單一印度公司的股權(quán)上限為24%，但特殊情況可達(dá)40%.投資所得在扣除10%資本增值稅和20%的股利與利息所得稅后可以匯出，無需進(jìn)一步審批。

　　盡管開放程度不及臺(tái)灣，印度也不斷調(diào)整政策鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資。在原有的養(yǎng)老金、互惠基金、投資信托、保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司、銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問公司、機(jī)構(gòu)投資組合管理公司、受托人、被授權(quán)人、受托代管公司的基礎(chǔ)上，最近FII的范圍擴(kuò)大后涵蓋捐贈(zèng)基金、大學(xué)基金、基金會(huì)和慈善基金等。印度證監(jiān)會(huì)允許外國(guó)證券商代表注冊(cè)的FII在印度運(yùn)作，外資可與印度伙伴合作設(shè)立合資股票經(jīng)紀(jì)公司、資產(chǎn)管理公司、商人銀行。FII可開立外幣帳戶和非居民盧比帳戶，兩類帳戶之間的資金流動(dòng)以市場(chǎng)匯率結(jié)算。近年來，印度資本市場(chǎng)的規(guī)模和深度均因引入外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者而有所發(fā)展。

　　三、 外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的影響：

　　有關(guān)QFII對(duì)股市和匯市影響的論戰(zhàn)由來已久。支持者認(rèn)為，由于穩(wěn)定效應(yīng)和示范效應(yīng)，外國(guó)投資對(duì)本國(guó)股票市場(chǎng)影響正面。發(fā)展中國(guó)家股市投資者以散戶為主，易追漲殺跌，不利于市場(chǎng)穩(wěn)定。外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者注重基本分析，利于股市的深化、穩(wěn)定和成熟。反對(duì)者認(rèn)為，外國(guó)投資者本身是不穩(wěn)定和不確定的。外資的流入會(huì)托高股價(jià)，但其流出將拖低股票價(jià)格。如果沒有嚴(yán)格監(jiān)管，大量而突然的外資出入會(huì)加大股市的波動(dòng)。另一方面，外國(guó)投資將伴隨頻繁的貨幣兌換，不利于貨幣匯率的穩(wěn)定。匯率風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)影響對(duì)外貿(mào)易，并加大對(duì)沖成本。

　　臺(tái)灣與印度的情況均表明，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入增加當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的資金供給，具體情況如下圖所示。

　　資料來源：臺(tái)灣證券交易所，印度證券交易所。

　　截止2000年底FII在印度證券市場(chǎng)的累計(jì)凈投資達(dá)120億美元。

　　實(shí)證研究表明，外資的進(jìn)出會(huì)加大本幣匯率的波動(dòng)但對(duì)股市波動(dòng)的影響輕微，另外，在外資流入之前，股價(jià)的波動(dòng)主要由非基本因素變化引起，在外資流入之后，股價(jià)的波動(dòng)由基本因素和非基本因素變化引致（LEE-RONG WANG，CHUNG-HUA SHEN，1999）。臺(tái)灣的QFII總體買超，先虧后盈。外國(guó)法人從1991年4月起獲準(zhǔn)匯入4.47億美元，其中多于臺(tái)灣股指4900點(diǎn)左右建倉(cāng)，結(jié)果指數(shù)下跌到4000點(diǎn)，虧損累累。1992年外資匯入資金增為8.46億美元，但股指進(jìn)一步下滑至3000點(diǎn)，QFII總體平均獲利率為-11.62%.1993年初，臺(tái)灣股市徘徊于3000-4000點(diǎn)，外資繼續(xù)吸納當(dāng)?shù)赝顿Y者避之惟恐不及的績(jī)優(yōu)股，并一反臺(tái)灣股市超短線進(jìn)出的作風(fēng)，采取中長(zhǎng)期投資策略，且操盤人也逐步本土化，當(dāng)年第4季度臺(tái)灣景氣回升，股指上升到6000點(diǎn)，平均獲利35.94%，結(jié)果重視基本面研究的外國(guó)法人機(jī)構(gòu)成為1993年和1994年多頭市場(chǎng)的贏家。

　　QFII進(jìn)入不但影響了臺(tái)灣的投資理念，而且提高了臺(tái)灣市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的比重。

　　表二：臺(tái)灣投資人類別交易比重 年份 臺(tái)灣自然人 臺(tái)灣法人 外國(guó)自然人 外國(guó)法人

　　1996 89.3 8.6 0.0 2.1 1997 90.7 7.6 0.0 1.7 1998 89.7 8.6 0.0 1.6 1999 88.2 9.4 0.0 2.4 2000 86.1 10.3 0.0 3.6 2001 85.5 10.1 0.0 4.4

　　資料來源：臺(tái)灣證券交易所

　　四、 QFII制度對(duì)中國(guó)的影響與對(duì)策

　　首先，改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、資金供求。

　　由于外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，我國(guó)證券市場(chǎng)以散戶投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將會(huì)有所改善，機(jī)構(gòu)投資者占比將會(huì)逐步提高。市場(chǎng)資金的供應(yīng)渠道將進(jìn)一步趨于多元化，股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步增加，投資者將會(huì)密切注意金融監(jiān)管當(dāng)局審批QFII的進(jìn)展情況及其對(duì)市場(chǎng)的影響，人民幣匯率的波動(dòng)將會(huì)加大，外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度會(huì)逐步提高，那些在國(guó)際化進(jìn)程中進(jìn)展較快的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將在未來的競(jìng)爭(zhēng)中贏得先機(jī)。

　　其次，影響投資策略與投資理念。

　　目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的主要目標(biāo)是通過短線操作獲取二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差，對(duì)股票價(jià)格的漲落關(guān)注過多，對(duì)上市公司本身的經(jīng)營(yíng)和效益則關(guān)心不夠�？陀^地講，這種投資理念是我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)制度和證券市場(chǎng)制度的產(chǎn)物。隨著越來越多的外國(guó)券商和外國(guó)投資者進(jìn)入我國(guó)，國(guó)內(nèi)券商和投資者與國(guó)外的接觸日益頻繁，國(guó)際上流行的投資理念將逐漸被我國(guó)的投資者接受。投資者會(huì)更加重視上市公司及其股票的投資價(jià)值，中長(zhǎng)期投資、組合管理和風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)也將深入人心。

　　最后，金融創(chuàng)新步伐將進(jìn)一步加快。

　　由于在國(guó)外市場(chǎng)上的豐富經(jīng)驗(yàn)，QFII對(duì)金融衍生產(chǎn)品研究與開發(fā)將有一定的推動(dòng)作用。境內(nèi)外券尚、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等在金融創(chuàng)新方面的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求會(huì)越來越高，各方對(duì)熟悉國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)運(yùn)作的高級(jí)金融人才的爭(zhēng)奪將迅速升級(jí)。

　　我們的對(duì)策：

　　宏觀對(duì)策：精心策劃，配套改革，逐步開放。

　　我國(guó)建立QFII制度，需與加入WTO的承諾條款相協(xié)調(diào)，本著金融互惠的原則選擇信譽(yù)卓著、實(shí)力雄厚的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，適當(dāng)保護(hù)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)如金融業(yè)、電信業(yè)等，定期檢討開放效果，密切注意對(duì)外匯市場(chǎng)可能帶來的負(fù)面影響，根據(jù)具體情況調(diào)整相關(guān)政策，注意與外匯管理和金融監(jiān)管制度協(xié)調(diào)，加快稅收制度、會(huì)計(jì)制度、信息披露等方面改革。

　　微觀政策：公司再造，揚(yáng)長(zhǎng)避短，爭(zhēng)創(chuàng)優(yōu)勢(shì)。

　　QFII制度實(shí)施后，人才將再次成為各方競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。國(guó)外券商、外資銀行、保險(xiǎn)公司、合資證券公司、基金管理公司等會(huì)以優(yōu)厚的待遇良好的培訓(xùn)機(jī)制和人盡其才的發(fā)展環(huán)境吸引國(guó)內(nèi)人才，國(guó)內(nèi)金融必須千方百計(jì)地創(chuàng)造條件，吸引人才，留住人才，爭(zhēng)取占領(lǐng)人才制高點(diǎn)，建立高效的激勵(lì)機(jī)制，不斷優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，引進(jìn)先進(jìn)的研究方法，積極推動(dòng)金融創(chuàng)新，全面提升技術(shù)水平，加快國(guó)際化步伐。一方面，QFII的證券交易將成為二級(jí)市場(chǎng)上嶄新的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，另一方面，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)也可能通過海外的分支機(jī)構(gòu)或設(shè)立離岸基金等方式吸引外資�？梢灶A(yù)見，那些成功進(jìn)行公司再造的金融機(jī)構(gòu)將在未來的競(jìng)爭(zhēng)中贏得先機(jī)。