中國股市的波動受政策影響很大。因此，對近期影響中國股市的政策、法規(guī)進行研究就顯得很有必要。

　　1、新會計制度對上市公司資產(chǎn)和業(yè)績產(chǎn)生影響。

　　2000年年底，財政部發(fā)布了《企業(yè)會計制度》，新舊會計制度的差異在今年中報中首次得到較為充分的體現(xiàn)。除了計提對業(yè)績的影響外，新會計制度對資產(chǎn)的再定義和對公允價值運用的約束，也構(gòu)成對上市公司資產(chǎn)和業(yè)績的影響。

　�。�1）重新定義會計要素，上市公司資產(chǎn)縮水

　　新制度采用經(jīng)濟利益流入／流出法對基本會計要素進行了重新定義。就資產(chǎn)要素而言，只有那些能夠為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源才能作為資產(chǎn)來核算。而待處理的資產(chǎn)損失則不再符合資產(chǎn)定義，不能作為資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。另外，為了確保會計信息的真實性，避免虛列資產(chǎn)，新制度還規(guī)定：所有籌建期間所發(fā)生的費用，先在長期待攤費用中歸集，待企業(yè)開始生產(chǎn)經(jīng)營當(dāng)月起一次性計入損益，而不再進行分期攤銷。如果長期待攤的費用項目不能使以后會計期間受益的，應(yīng)當(dāng)將尚未攤銷的該項目的攤余價值全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。

　　根據(jù)新制度對資產(chǎn)的定義，開辦費屬于費用性支出，應(yīng)在企業(yè)開始生產(chǎn)經(jīng)營當(dāng)月一次性計入損益，而不再作為資產(chǎn)進行分期攤銷。據(jù)此，2001年上半年可比的1133家上市公司開辦費支出合計為5263萬元，比期初的229630萬元減少了224367萬元，說明大部分開辦費已被當(dāng)期損益或年初未分配利潤消化。該項政策變更使上市公司資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)同時縮水224367萬元。

　　（2）減少公允價值運用，壓縮利潤操縱空間

　　為了確保利潤的可靠性，新會計制度在債務(wù)重組和非貨幣性交易的處理中盡量減少了公允價值的運用，而以重組債務(wù)或換出資產(chǎn)的賬面價值作為計價基礎(chǔ)，從而壓縮了企業(yè)利潤操縱的空間。

　　另外，新制度要求，債務(wù)重組收益不再作為營業(yè)外收入計入當(dāng)期損益，而是計入資本公積；同時，非貨幣性交易，也不再確認(rèn)換出資產(chǎn)收益（換出資產(chǎn)公允價值與賬面價值的差額）。新的會計制度減少了利用債務(wù)重組對利潤操縱的空間。這樣，對一些急于扭虧而擺脫退市的PT公司或避免被PT的ST公司來說，扭虧的難度會相應(yīng)加大。

　�。�3）新四項計提降低每股收益

　　從2001年起，上市公司的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在原有的四項基礎(chǔ)上新增加了四項，即除了原有的對應(yīng)收賬款、短期投資、長期投資、存貨計提減值準(zhǔn)備外，還要對委托貸款、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程這四項資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備。其目的是當(dāng)各項資產(chǎn)價值發(fā)生意外而減少的時候，用計提資金來進行彌補。

　　上市公司實行新四項計提后業(yè)績均出現(xiàn)了下滑。其中固定資產(chǎn)、在建工程比重較大的上市公司下滑較大。中報顯示：本期新四項計提數(shù)最多的行業(yè)是電力、煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)，平均計提26.8萬元；其次是農(nóng)林牧漁業(yè)，平均計提22.9萬元；排在第三的是機械、設(shè)備、儀表類上市公司，平均計提12.5萬元；排在最后的是采掘業(yè)，平均計提1.15萬元。

　�。�4）新的會計制度對2001年年報將產(chǎn)生較大的影響

　　2001年中報按新制度計提八項減值準(zhǔn)備的上市公司數(shù)量只占整體的76.4％，也就是說尚有267家A股上市公司沒有執(zhí)行新制度。單純以上市公司數(shù)量來進行推算，參照新制度對中報已造成的影響數(shù)額，下半年在全部遵循新制度的要求后，上市公司總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)預(yù)計將再度縮水約50億元。

　　另一方面，由于多數(shù)上市公司的中報無需審計，加上今年首次執(zhí)行新制度，很多上市公司由于時間倉促，對其理解難免有些偏差，這些問題在經(jīng)過審計的年報當(dāng)中很有可能進行再次調(diào)整。一般情況下，會計師掌握的尺度要比上市公司自身更加謹(jǐn)慎，因而經(jīng)審計的計提金額可能要比未經(jīng)審計的大，因而對上市公司2001年年報影響會更大。

　　第三，由于首次執(zhí)行新制度，大部分公司是采取追溯調(diào)整的方式盡可能調(diào)減以前年度的損益，這樣對當(dāng)期利潤的影響就不是很大。但今年下半年這種利潤調(diào)整的空間就不大了，新增的的減值準(zhǔn)備必須在年內(nèi)消化。因此預(yù)計上市公司年報業(yè)績將在更大程度上受新會計制度的影響。

　　2、稅制改革對上市公司的影響———冷暖各不同。

　　“十五”期間，國家從統(tǒng)一稅法、公平稅負(fù)、優(yōu)化稅制、擴大稅基和合理分權(quán)的指導(dǎo)思想出發(fā)，逐步改革與完善現(xiàn)行的稅制，可以預(yù)期的是，一旦其中部分稅收制度、稅收種類發(fā)生變化的話，對承擔(dān)不同稅收主體的上市公司，將分別產(chǎn)生一定的影響。

　　2000年以來，國家開始考慮逐步將生產(chǎn)型增值稅改為消費型增值稅，使企業(yè)固定資產(chǎn)的進項稅額也能抵扣，此舉既有利于合理稅收負(fù)擔(dān)，鼓勵投資，也有利于產(chǎn)品的出口。從目前國家有關(guān)部門傳遞出的信息分析，增值稅轉(zhuǎn)型的步伐將加快，種種跡象表明，很可能在“十五”期間付諸實施。

　　生產(chǎn)型增值稅與消費型增值稅最大的不同，就是前者對固定資產(chǎn)不能扣除進項稅額，后者可以。因此，增值稅改型后，將有利于上市公司加大固定資產(chǎn)投資，以及對現(xiàn)有的固定資產(chǎn)進行更新改造，促進企業(yè)產(chǎn)品的升級換代，特別是高新技術(shù)企業(yè)，獲得的支持更大，發(fā)展的空間也更寬廣。但從單個企業(yè)來看，改型對同一行業(yè)不同企業(yè)的影響也有很大不同。

　　一是對資金比較雄厚，固定資產(chǎn)投入較大的企業(yè)有利。

　　二是對高新技術(shù)企業(yè)的影響也不盡相同。

　　三是對商業(yè)企業(yè)來說，情況比較復(fù)雜。由于近幾年大多數(shù)商業(yè)企業(yè)都大興土木，擴大營業(yè)面積來涵養(yǎng)新的利潤增長點，在這輪大規(guī)模的改擴建過程中，有的不惜負(fù)債經(jīng)營，以至于一方面進行固定資產(chǎn)折舊的總額較大，另一方面又要承受借貸還本付息的壓力，二重因素造成財務(wù)費用頗大，而這過程又不能扣除固定資產(chǎn)的進項稅額，所以大多數(shù)商業(yè)類上市公司慘淡經(jīng)營，利潤普遍不高。如果商業(yè)類上市公司再進行營業(yè)場所的改、擴建的話，增值稅改型的受益就十分明顯。

　　3、產(chǎn)業(yè)政策將在股市形成局部熱點中起重大作用。

　　受產(chǎn)業(yè)政策如2000年鋼鐵行業(yè)“控制總量，限產(chǎn)關(guān)小”，煤炭行業(yè)“關(guān)井壓產(chǎn)”的影響，鋼鐵和煤炭行業(yè)經(jīng)營效益明顯好轉(zhuǎn)。反映到資本市場上：2000年鋼鐵類上市公司在馬鋼、首鋼的帶領(lǐng)下，整體走出一撥熱點行情，平均漲幅達45％左右。2000年年末到2001年上半年，煤炭行業(yè)上市公司成為市場的熱點板塊。

　　4、股市政策成為證券市場短期波動的根源。

　　總體上管理層將繼續(xù)奉行市場化、國際化、規(guī)范化和鼓勵創(chuàng)新的政策，并對A股市場進行扶持。但是，規(guī)范市場的過程中，必然帶來市場的陣痛，特別是某些政策制定的不合理，市場的反映就更劇烈。

　�。�1）國有股減持新方案影響市場信心

　　股份逐步走向全流通，這是證券市場的規(guī)范發(fā)展的要求。但是新的國有股減持方案，將影響人們的市場信心，而且，這種影響將是長期的。

　　（2）核準(zhǔn)制有可能延長股市調(diào)整的時間

　　推行核準(zhǔn)制后，由于發(fā)行的時機由發(fā)行方和券商決定，因此，從它們自身的利益出發(fā)，都愿意選擇二級市場走勢比較好的時候發(fā)行股票，以謀求較高的發(fā)行價格以及廣泛的市場申購。其導(dǎo)致的直接結(jié)果就是市場越好的時候發(fā)行股票的數(shù)量就越多，發(fā)行的節(jié)奏由市場決定。但較多數(shù)量的集中發(fā)行必然從市場中吸引走大量的資金，造成市場進一步走好的動力缺乏，抑制市場股價的上升。而在市場低迷的時候，由于都不愿意發(fā)行新股，而前期市場較好時發(fā)行的新股又紛紛上市，這種時間滯后效應(yīng)的出現(xiàn)，一方面可能使新股申購者蒙受損失，另一方面有可能打擊市場的投資氛圍，因此，低迷有可能出現(xiàn)持續(xù)的局面。

　�。�3）開放式基金短期將增加二級市場的不穩(wěn)定性

　　隨著華安創(chuàng)新基金、南方穩(wěn)健成長基金的發(fā)行，開放式基金正式進入中國證券市場。開放式基金的行為和理念會逐步影響證券市場的未來發(fā)展趨勢和投資理念。

　　從短期看，開放式基金管理人由于面臨贖回壓力，迫使管理人必須保持基金資產(chǎn)的流動性，其目的是為了使資產(chǎn)能很快地以最小的價值損失和最低的交易成本轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。因此流動性管理是開放式基金所面臨的核心問題。為實現(xiàn)流動性管理，根據(jù)發(fā)達國家的成熟經(jīng)驗表明，業(yè)績的表現(xiàn)是吸引現(xiàn)金流入和擴大基金規(guī)模，最終實現(xiàn)流動性的根本途徑。

　　（4）加強監(jiān)管———長期利好，短期利空

　　長期來看，加強監(jiān)管對二級市場總體趨勢不會產(chǎn)生根本性的影響。但是，國家加強對證券市場的監(jiān)管實際上是我國證券市場即將出現(xiàn)整理的信號，至少在本年內(nèi)規(guī)范都將會是政策的主流。反映到二級市場上，股市出現(xiàn)中期調(diào)整將是不可避免的。目前來看，調(diào)整的主要對象將是1998年以來行情的主流板塊———高科技板塊和資產(chǎn)重組板塊。同時，清理違規(guī)資金嚇出的不僅僅是違規(guī)資金。許多光明正大、合理合法的投資者也可能因為擔(dān)心違規(guī)資金被迫撤退會引起市場大跌而主動離開市場回避風(fēng)險。其結(jié)果只能是加劇市場震蕩下跌。

　　（5）退市機制使資產(chǎn)重組的炒作更加如火如荼

　　今年2月26日，《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》出臺，宣告了退出機制的正式建立。該政策短期對市場造成了一定的影響，滬市PT水仙和深市PT粵金曼被先后中止上市，標(biāo)志著中國股市特有的虧損不敗現(xiàn)象的終結(jié)。但從另一方面看，“退出機制”的推出將有力推動PT、ST公司的資產(chǎn)重組工作。退出機制的建立，將推動實質(zhì)資產(chǎn)重組的展開，使PT、ST公司能具有持續(xù)經(jīng)營能力。PT、ST公司個股出現(xiàn)分化的同時也面臨著機遇。退出機制的建立使參與PT、ST公司的企業(yè)和有關(guān)機構(gòu)必須認(rèn)真對待，只有通過重組后，徹底改變公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，才能真正不能被市場淘汰。在這樣的過程中，由于重組中可能出現(xiàn)的變數(shù)比較大，使得虧損上市公司的股價將出現(xiàn)比較大的波動。

　�。�6）要約收購將推進實質(zhì)性重組

　　管理層前不久指出，在頒布《上市公司股份收購暫行規(guī)定》以后，從1999年開始，股份轉(zhuǎn)讓的比例有所下降，通常在30％以下，這主要是全面要約收購豁免限制強化所引致。前一段時間，便連續(xù)發(fā)生了幾起因未獲準(zhǔn)豁免全面要約收購義務(wù)而導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓告吹的案例。這種狀況一般是當(dāng)事人協(xié)議終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同。

　　采取要約收購方式，有利于促進并購方式的市場化、股份轉(zhuǎn)讓的市場定價和資產(chǎn)重組信息的全面及時披露，并且有利于促進戰(zhàn)略性并購活動的開展�？梢灶A(yù)見，通過發(fā)出收購要約這一市場化的方式進行收購，是未來中國并購市場發(fā)展的客觀趨勢。

　　總之，2001年管理層繼續(xù)堅持市場化的政策取向，加強監(jiān)管，在規(guī)范中促進股票市場穩(wěn)定、健康地發(fā)展。政策在總體上繼續(xù)支持股市發(fā)展，但陣痛不可避免。