進入“十五”計劃新的歷史階段，首都經(jīng)濟發(fā)展和城市建設(shè)步伐進一步加快，舉辦奧運會，又為首都經(jīng)濟發(fā)展和城市建設(shè)提供了新的推動力。無論是經(jīng)濟發(fā)展還是城市建設(shè)都離不開資金投入，“錢從哪里來”是制約發(fā)展的核心問題。運用和借鑒國際資本市場業(yè)已形成的寶貴經(jīng)驗，通過資產(chǎn)證券化手段，用金融的存量資產(chǎn)，調(diào)動金融的資產(chǎn)增量，進而籌集經(jīng)濟建設(shè)和城市建設(shè)資金，無疑是我們應(yīng)該研究和探索的重要課題。

　　資產(chǎn)證券化是促進金融市場完善和健全的重要金融創(chuàng)新

　　資產(chǎn)證券化是近幾十年來金融創(chuàng)新的重要成果�！百Y產(chǎn)證券化”從廣義上講是對能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過資產(chǎn)組合和信用評級后，向投資者進行證券化出售的過程，以使發(fā)起人能籌得急需的資金，投資人能取得穩(wěn)定、長期的回報。

　　資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新改善了金融市場的品種結(jié)構(gòu)，將長期資產(chǎn)與短期負債進行了有效的對接、調(diào)整，從而提高了整個金融市場的運轉(zhuǎn)效率。資產(chǎn)證券化使金融資源得到新的、合理的配置，能滿足不同偏好的投資者的不同需要，豐富投資人的選擇，實現(xiàn)資產(chǎn)所有者資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變的要求。資產(chǎn)證券化提高了資金融通的效率，增加了資金來源，改善了資金質(zhì)量，延伸了風險配制結(jié)構(gòu)，緩解了資本充足壓力，提高了金融系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新，豐富了金融品種和工具，使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富，為投資人提供了更多的可選擇性。

　　在典型的資產(chǎn)證券化操作中，規(guī)范化的運作是：發(fā)起人將可預(yù)測，并可穩(wěn)定取得現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)（單一的品種或多種），組成“資產(chǎn)池”，將這一“資產(chǎn)池”出售給專業(yè)操作證券化的機構(gòu)——SPV，由SPV以預(yù)測現(xiàn)金流收入為保證，經(jīng)過擔保和評級機構(gòu)信用評級，向投資者發(fā)行證券，籌集資金，并償付證券的本息。

　　資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)一般是金融資產(chǎn)，與企業(yè)債券、股票、BOT等籌資方式不同，SPV不直接參與企業(yè)和資產(chǎn)的經(jīng)營，只是依賴法律和合同，擁有資產(chǎn)收益權(quán)力，重新包裝為具有流動性的債務(wù)證券。

　　資產(chǎn)證券化在國內(nèi)外的實踐與發(fā)展

　　資產(chǎn)證券化自上個世紀70年代就在美國開始發(fā)展，目前已成為各大投資銀行的一般性業(yè)務(wù)，并遍及到企業(yè)的應(yīng)收帳款、租金、版權(quán)專利費、信用卡、應(yīng)收帳、汽車貸款應(yīng)收帳、消費品分期付款等領(lǐng)域。美國的資產(chǎn)證券化主要有兩種方式：住宅抵押貸款支撐的證券化和以資產(chǎn)支持的證券化。前者以住宅抵押貸款為抵押資產(chǎn)基礎(chǔ)，后者為住宅抵押貸款以外的其它資產(chǎn)如：貸款類資產(chǎn)，包括汽車消費貸款，學生貸款；應(yīng)收款類資產(chǎn)，包括基礎(chǔ)設(shè)施的收費資產(chǎn)等等。1968年，美國最早的住宅抵押貸款債券問世，發(fā)行人按一定的標準把若干個住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發(fā)行債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還住宅抵押貸款中，50%以上實現(xiàn)了證券化。從1983年開始，資產(chǎn)抵押債券也發(fā)達起來，出現(xiàn)了抵押保證債券，是針對投資者對金融工具有不同的期限要求設(shè)計的。1985年汽車貸款的抵押證券開始發(fā)行；1988年，又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化；1993年對學生貸款的抵押證券也開始問世。在住房抵押貸款證券化之后，證券化技術(shù)被廣泛地運用于按揭債權(quán)以外的非按揭債權(quán)資產(chǎn)。

　　近年來，資產(chǎn)證券化作為一項重要的金融創(chuàng)新，已日益引起國際金融業(yè)和各國經(jīng)濟部門的廣泛關(guān)注。1995年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。在亞洲，資產(chǎn)證券化同樣得到迅速發(fā)展，1994年，香港發(fā)行了3.5億港元的抵押貸款債券，1996年，資產(chǎn)證券化已進一步延伸到印尼、泰國、馬來西亞和日本等亞洲國家。我國也積極進行了資產(chǎn)證券化的探索和試驗。例如，1992年三亞搞了地產(chǎn)投資證券；1996年珠海以高速公路收費和交通工具注冊費為支撐向海外發(fā)行了證券；重慶市則于1997年推出了中國第一個以城市基礎(chǔ)設(shè)施為支持的證券，這是我國開展資產(chǎn)證券化的一大突破。最近國有商業(yè)銀行正在籌備發(fā)行住房資產(chǎn)證券化債券，它標志著資產(chǎn)證券化越來越被金融業(yè)所關(guān)注。

　　盡管國內(nèi)金融業(yè)對“資產(chǎn)證券化”的關(guān)注，已經(jīng)表現(xiàn)出了很高的熱情，在一些金融項目中，也進行了有益探索，取得了一定經(jīng)驗，但總的來看，資產(chǎn)證券化還更多地停留在理論研討和方案設(shè)計階段，規(guī)范的“資產(chǎn)證券化”操作，還處于起步階段。不過，隨著金融改革的深化、金融創(chuàng)新力度的不斷加強、相關(guān)法律和法規(guī)的完善，特別是國內(nèi)信用秩序的不斷好轉(zhuǎn)，在“十五”期間經(jīng)濟建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求動力強勁的要求下，資產(chǎn)證券化的環(huán)境和條件會不斷完善，資產(chǎn)證券化作為一種新的金融創(chuàng)新工具，必將在國內(nèi)金融市場中發(fā)揮越來越重要的作用。

　　運用資產(chǎn)證券化增加城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金投入

　　北京“十五”期間的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要投入更多的資金。但我們現(xiàn)行的投融資體制卻很不適應(yīng)這一要求。一是市場機制在資源配置中的基礎(chǔ)性作用不充分，存量資產(chǎn)難以重組和流動。二是投融資渠道比較狹窄，資金來源主要只能依靠財政預(yù)算內(nèi)撥款、國內(nèi)銀行貸款、利用外資等。三是基礎(chǔ)設(shè)施公益性、壟斷性、分配性的基本性質(zhì)未變，仍沿襲傳統(tǒng)的計劃投資方式，籌融資風險約束機制難以建立，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，投資效益較低。

　　“十五”期間要保持城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金投入的持續(xù)進行，就需要轉(zhuǎn)變這種傳統(tǒng)的、單一的投融資機制，建立起市場化的投融資機制。而“資產(chǎn)證券化”不失為合理的選擇之一。

　　從目前的情況看，資產(chǎn)證券化在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資中的運用可采取以下兩種方式：

　　一是商業(yè)銀行基礎(chǔ)設(shè)施投入貸款的證券化。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為有穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的資產(chǎn)，其低風險、高收益的特性，頗受商業(yè)銀行的關(guān)注。但是，大量將銀行的短期負債投入長期資產(chǎn)中，就會對銀行資產(chǎn)的流動性產(chǎn)生影響，產(chǎn)生“短存長貸”的問題，影響銀行長期穩(wěn)定的經(jīng)營。同時，隨著商業(yè)銀行改革的發(fā)展，商業(yè)銀行依靠自身經(jīng)營獲得的留存收益來增加資本金變得越來越困難，加之中央銀行進一步強化了對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債管理，提高了資本充足率的要求。在這種情況下，資本金緩慢增長直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)規(guī)模無法迅速擴大，影響了經(jīng)營效果和競爭實力。而資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行改善上述狀況提供了有效的解決方法。貸款通過證券化后，就能將貸款銀行的潛在風險轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌錾系娘L險，通過二級市場及時地分散給每個投資者，從而降低銀行的風險。

　　二是基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)收費項目的資產(chǎn)證券化。我國絕大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施項目的經(jīng)濟效益比較好，且具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，只是資金周轉(zhuǎn)時間較長，迫切需要長期投資資金，但政府和銀行都很難給予滿足，而資產(chǎn)證券化卻能有效解決這個問題。像高速公路的收費、城市環(huán)保收費、市政設(shè)施使用收費、養(yǎng)路費等等城市基礎(chǔ)設(shè)施的收費都符合資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的要求。

　　資產(chǎn)證券化是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要健全的法律、法規(guī)、監(jiān)管體系，一定的社會經(jīng)濟、金融基礎(chǔ)以及與之相適應(yīng)的日益發(fā)展完善的證券市場。在進行資產(chǎn)證券化試點操作中，政府要積極支持。任何一項創(chuàng)新工程均離不開政府的大力支持和適當參與，包括給予政策傾斜、稅收優(yōu)惠等。在市場經(jīng)濟中，政府的參與應(yīng)以間接的、調(diào)控為主的方式進行。此外要逐步建立與完善法律法規(guī)體系。在國內(nèi)現(xiàn)有金融法律法規(guī)不夠完善的條件下，資產(chǎn)證券化可采取邊試點、邊立法，由地方性法規(guī)進行配合等方式來操作。還要努力推進各行業(yè)的配套發(fā)展�，F(xiàn)代金融創(chuàng)新均是涉及多個領(lǐng)域、多種行業(yè)的綜合性工程，因此，資產(chǎn)證券化的推進需要諸如注冊會計師行業(yè)、律師行業(yè)、評估師、保險、擔保等各行業(yè)領(lǐng)域的共同發(fā)展來配合完成。