自從有了股票和股票市場以來，這市場中的諸多現(xiàn)象就困擾著一代又一代的經(jīng)濟學者。盡管作為金融學分支的股市分析理論也得到了長足的發(fā)展，然而，爭論的問題始終存在，尤其是在像中國這樣一個新興市場中，實踐中出現(xiàn)的許多現(xiàn)象如何找到理論上的合理解釋，不僅關系到經(jīng)濟理論的發(fā)展，而且關系到資本市場的健康成長。

　　從經(jīng)濟理論研究方法上看，股市泡沫理論模糊不清。

　　經(jīng)濟的泡沫理論起源于新古典經(jīng)濟學的均衡分析。這理論說，物品的價格是由物品的供給和需求決定的，橫軸代表物品的數(shù)量，縱軸代表物品的價格，市場供給曲線和需求曲線交叉點的縱軸之量就是物品的均衡價格，這就是那著名的剪刀理論。如果物品的市價高于這剪刀理論決定的均衡價格，市場就出現(xiàn)了泡沫。把這理論應用于分析股票市場時，如果股票的市場價格高于那所謂的均衡價格或股票的內(nèi)在價值，就說股票市場有泡沫了。這理論由來已久，說者言之鑿鑿，似乎有理；聽者先入為主，信以為真，到今天許多經(jīng)濟學者仍然把它作為判斷一個市場是否正常的客觀標準，并據(jù)此提出改進市場運作的政策建議，可見這理論的影響力。但是，撇開經(jīng)濟學者的價值判斷不談，僅從理論要有可以被驗證的含意這一角度看，這一理論有值得思考的地方。

　　第一，股票的內(nèi)在價值或者說均衡價格如何計算。對于股票這種多質(zhì)的金融資產(chǎn)，因為真實世界中的局限條件太多，企圖準確地計算出股票的價格差不多是白費心機。再說，真實世界里是不存在所謂的供給和需求曲線的，那只是經(jīng)濟學家們自己想出來的東西，是空中樓閣，作為理念可取，作為應用不足為憑。真實世界里只有一種價格，那就是市價，所謂的均衡價格并不存在。既然只有一種價格，那所謂的價格與價值偏離或曰泡沫又從何說起？

　　第二，就算世界上真有所謂的均衡價格存在，那么，股票市價與那均衡價格偏離多少算是有泡沫，多少算是沒有泡沫，這個問題也很難解決。如果說只要有偏離，市場就算有泡沫或縮水，那么，這現(xiàn)象在任何市場中都會存在，說了等于沒說。因此，如果這泡沫的概念本身就模糊不清，無法度量，那么，有關泡沫的經(jīng)濟理論就缺少了理論可以驗證的含意，假說沒有得到驗證就不成其為科學的理論。

　　發(fā)生在2001年初的那場關于中國股票市場有無泡沫的大辯論，可謂波瀾起伏，盛況空前，到現(xiàn)在我們還記憶猶新。贊成泡沫說的學者認為，中國股票市場的平均市盈率太高了，比世界上好些國家股市的市盈率都要高，泡沫已經(jīng)存在，不擠掉泡沫，風險很大，數(shù)字確鑿，不能不信。我們的問題是：（1）泡沫可不可以度量。一個股票市場的平均市盈率是多少才算有泡沫？中國和外國的股票市場市盈率可不可以作簡單的類比？（2）某些國外股市的市盈率能不能作為判斷中國股市有無泡沫的客觀標準？假如外國股市的市盈率高到與中國股市的市盈率相同甚至超過時，是不是中國股市就沒有泡沫了？諸如此類的問題，到今天仍然在激烈的爭論之中。反對中國股市存在泡沫說法的學者認為，中國有中國的國情，我國股市的市盈率還不算高，股市有泡沫的說法不能成立。結論是對的，可惜看問題的角度沒有找準，仍然是以市盈率作為判斷股市有無泡沫的理論依據(jù)。事實上，如果我們從一開始就把那所謂由供給曲線和需求曲線決定的均衡價格看作是“假想之物”，而非 “事實”，那么，這一切的爭論也就迎刃而解了。