有人把歐元叫做“新生兒”，因為一種貨幣同時在12個國家流通的確“前無古人”；有人把歐元稱為“金融新寵”，因為歐元受到的關注連硬通貨美元都難免暗生妒意。歐元區(qū)近年來的經(jīng)濟狀況相對良好，投資者也對歐元寄予了很大的希望，但令人意外的是，歐元匯率一直萎靡不振，成為一個待解之謎，并引發(fā)了對歐元成敗、歐元國際地位的爭論。

　　一、歐元匯率持續(xù)下跌原因探析

　　歐元作為記賬貨幣運行兩年多以來，最受人們關注的是其兌美元匯率的持續(xù)低迷，從面市時1歐元兌換1.18美元到現(xiàn)在只能兌換不到90美分，而且1999 年、2000年和2001年，歐元都是在年初達到最高，之后便開始了漫漫的下跌歷程，并把弱勢一直持續(xù)到年底。一直被看好的歐元為什么總是在匯率走勢上令市場失望？我們由淺入深從三個層次上找一下原因。

　　1.層次一：資金流動

　　歐元弱勢當然可以從資金流動這一客觀方面找到表層原因。資金流動是影響貨幣匯率變動的一個重要因素，一國金融市場資金的凈流入會推高該國貨幣匯率，反之，則拖低該國貨幣匯率。歐元誕生以來，在資金流動方面處于不利地位，即使在“9.11事件”后，這種形勢也未改變。

　　以美國共同基金組織2001年10月29日公布的數(shù)據(jù)為例，投資者9月從美國股票基金中撤出了295億美元的資金，但此數(shù)據(jù)僅占基金資產(chǎn)的不到1%，遠低于1987年股市崩盤時的3.1%，說明市場對“9.11事件”并未發(fā)生恐慌。而且，9月債券基金流入76億美元，貨幣市場基金流入531億美元，說明資金從股票基金流出后，部分轉入債券基金，更多的則是轉入貨幣市場基金。而且，從10月起，美國的股票基金已重新獲得凈流入，與之相對應的是股市的大幅回升。理柏專業(yè)基金資訊公司（Lipper）11月20日稱，10月份美國股票類共同基金的資金流入量超過流出量，扭轉了前三個月資金凈流出的局面。它估計，投資者上個月共向股票基金凈投入16億美元的資金。與之相伴隨的是，10月美國股市指數(shù)從9月的低點回升。道瓊工業(yè)指數(shù)上揚2.6%，Nasdaq綜合指數(shù)勁升12.8%.到了11月，美國股票基金凈流入資金繼續(xù)增多，達105億美元。全球基金經(jīng)理人目前正忙于買入美股，賣出美債，因市場預期全球最大的經(jīng)濟體——美國在2002年的經(jīng)濟復蘇將推高美股并限制國債漲勢。而且，基金公司表示，投資者對股票基金重燃興趣已持續(xù)到12月，因投資者似乎正在重新建立信心。資金流動的不利形勢來源于美國市場成熟性導致的“避風港”效應，以及人們長期以來對美國經(jīng)濟形成的強大信心，它在客觀上拖低了歐元兌美元匯率。

　　2.層次二：政策調控力度

　　貨幣實際上是由市場信心支撐的，市場信心的形成很復雜，可能某一條消息或傳言、技術面上的某一種頭寸變化，都有可能使之有所改變，但更主要的決定因素應有兩個，一是經(jīng)濟基本面變化，二是政府政策調控力度。過去兩年，經(jīng)濟學家在解釋歐元匯率的持續(xù)低迷時，曾將原因主要歸于經(jīng)濟基本面的對比，認為美國經(jīng)濟增長好于歐元區(qū)經(jīng)濟是重點所在。但是，2001年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟下滑的速度明顯慢于美國，在美國經(jīng)濟增長出現(xiàn)負值時，歐元區(qū)經(jīng)濟仍保持了正增長，但歐元沒有由此而受益，不僅沒有回到0.95-1.00區(qū)間，反而又跌到了0.90美元以下。這就需要用政策的調控力度來解釋了。

　　在貨幣政策方面，2001年美聯(lián)儲可謂大刀闊斧，共降息11次，共計475 個基點。歐洲央行僅降息4次，共計150基點，降息幅度遠遠低于美國。這是因為，對于歐元區(qū)而言，關注通貨膨脹的程度顯然要大于經(jīng)濟增長，而歐元區(qū)早已突破了2%的通貨膨脹率上限。歐洲央行總希望能在看到通貨膨脹率出現(xiàn)明顯下跌后再實施降息行動。歐洲央行在降息行動上的遲緩已多次阻礙了歐元兌美元的升勢。

　　財政政策方面，美國總統(tǒng)布什積極主張于2002年大幅減稅和增加政府支出，減稅和增加政府開支兩項估計將占到1300億左右（數(shù)據(jù)見《financialtimes》10月6日版），上述舉措使美元大大受益。比較一下歐元區(qū)的反應，則令市場大失所望，因為受《歐元區(qū)穩(wěn)定與增長公約》的約束，歐元區(qū)成員國政府必須保持中期預算平衡。這就是為什么雖然經(jīng)濟增長放緩也必然導致歐元區(qū)國家預算赤字的上升，他們?nèi)圆辉缚吹綔p稅或增加政府開支帶來赤字上升，這也是為什么當?shù)聡�總理施羅德“9.11事件”后向歐盟提出需要執(zhí)行刺激經(jīng)濟措施時，他小心翼翼地強調是在對預算赤字許可的范圍內(nèi)�？梢�，歐美在宏觀調控政策力度上的差異使得市場對美國經(jīng)濟未來復蘇的預期好于歐元區(qū)，從而推高美元，拉低歐元。

　　3.層次三：經(jīng)濟結構的差異

　　筆者認為，經(jīng)濟結構的差異是決定歐美對各自貨幣匯率立場的深層原因，從而從根本上決定了匯率的變化方向。眾所周知，歐洲央行是不希望看到歐元強勢的，它迫切需要維持出口的增長，從而最大限度地刺激經(jīng)濟增長。當然，歐元的貶值也是有限度的，但只要它不危及區(qū)內(nèi)物價的穩(wěn)定，歐洲央行就會以放任的態(tài)度來對待。以歐元區(qū)商品項目盈余為例，該數(shù)據(jù)在2001年8月大幅上漲至60億歐元，而2001年前8個月的經(jīng)常項目赤字由去年同期的456億歐元縮減至218億，歐元弱勢對此功不可沒。

　　美國在一定的時期內(nèi)則仍需要維持強勢美元政策。因為強勢美元有利于美國吸引資金流入，均衡國際收支，維持國際金融中心地位。

　　強勢貨幣對美國帶來的不利影響不象對歐日那么有殺傷力。因為美國經(jīng)濟中服務業(yè)所占的比重在發(fā)達國家中也是最高的，而服務貿(mào)易進出口受匯率的影響要小于制造業(yè)；而且，美國也是世界上最大的對外投資國，強勢的美元將為美國的對外投資提供更好的貨幣環(huán)境。

　　因此，從更深的層次上說，歐元兌美元的弱勢根本上是由它們的經(jīng)濟結構和實力造成的，歐元的相對弱勢和美元的相對強勢是一個內(nèi)在的、結構性的問題，在短期內(nèi)難以改變。

　　二、歐元挑戰(zhàn)美元霸主地位仍需時日

　　1.歐元是成功的嗎

　　判斷一種新貨幣的表現(xiàn)不能依其匯價而定，而要看其是否發(fā)揮了一種貨幣應有的功能。歐元在幾個方面是相當成功的，如幫助創(chuàng)建了規(guī)模達7.5萬億歐元的歐洲債券市場，為企業(yè)消除了在歐元區(qū)12國內(nèi)進行商業(yè)活動的外匯風險。2002年1月1日引入歐元紙幣和硬幣后，一旦歐洲公民在日常生活中習慣于使用歐元，將進一步為歐元提供心理支撐。

　　從1999年誕生到現(xiàn)在，歐元對全球市場和貿(mào)易的影響明顯增強。根據(jù)歐洲央行業(yè)務副總干事Werner Studener

　　2001年11月講話中提到的數(shù)字：到2001年年中時，歐元公司債券市場中非歐元區(qū)公司發(fā)行的以歐元為面值的債券已經(jīng)不低于40%；目前全球有56個國家采取了對歐元或者包括歐元的一攬子貨幣的聯(lián)系匯率制度。而且，最近國際清算銀行每3年公布1次的調查表明，在所有的外匯交易中，歐元所占的比例已經(jīng)達到 38%.而全球利率期權交易中歐元所使用的比例也達到接近40%的水平，另外，利率掉期市場中半數(shù)以上的交易使用歐元進行。其中，歐洲債市規(guī)模尤其刺激歐元需求，因為相較美國而言，歐洲國債市場成長亦是導致央行增持歐元儲備的重要原因。德國和法國的發(fā)債規(guī)模目前已超越美國，后者因預算盈余而降低發(fā)行新債的需求。

　　由此可見，歐元作為一種貨幣，到目前為止還是相當成功的。

　　2.歐元尚不能超越美元

　　歐元是成功的，但是它在一個較長的時期內(nèi)尚難以超越美元。

　　哈佛大學杰弗里。弗里登教授從投資吸引力角度探討了這一問題。他認為，歐元還年輕，達不到投資者心目中的避風港貨幣的標準。他指出，投資者在選擇一種貨幣時會考慮四個因素：

　　——貨幣的穩(wěn)定性；

　　——強勁的匯率，為投資者避免資本虧損；

　　——規(guī)模大、流動性好的金融市場，允許投資者以低成本并長久地保護自己、免受匯率波動的損失；

　　——嚴格的監(jiān)管支持。

　　歐元無論哪方面都不符合。以穩(wěn)定性為例。1999年1月1日初始匯率為 1.17美元，2000年10月26日跌至歷史低點0.8230美元，之后曾數(shù)次挑戰(zhàn)1美元價位，但都無功而返。這絕非投資者可以依賴的那種穩(wěn)定性。

　　至于第二條標準，多數(shù)經(jīng)濟學家認為，歐元兌美元是被低估了，但歐洲央行似乎并不把保衛(wèi)歐元匯率視為優(yōu)先任務。

　　至于第三個標準，弗里登認為，比較美元有龐大的、流動性很好的百年金融市場支撐，歐元市場的流動性仍不足以向國際投資者保證隨時結清頭寸。

　　至于第四條標準，即強有力的監(jiān)管支持，歐元在這方面也仍未能達到。

　　此外，投資人還認為歐元的吸引力小于美元是因為美國生產(chǎn)力改善的前景比歐洲樂觀，因為歐洲的勞動力市場缺乏彈性，使得企業(yè)比較難以善用高科技經(jīng)濟。

　　從根本上看，問題的關鍵在于，全球的經(jīng)濟和金融系統(tǒng)已高度地相互依賴，而這一世界的經(jīng)濟金融中心依舊是美國，美元作為全球儲備貨幣的地位仍無人可以挑戰(zhàn)，現(xiàn)在美元的結算量在國際金融市場上的比重仍能達到68％到70％。

　　而且，美元的霸主地位不是一朝一夕形成的，從工業(yè)革命到一戰(zhàn)、二戰(zhàn)，從布雷頓森林體系的建立到崩潰，美元的地位是隨美國經(jīng)濟、政治、軍事地位的增強而逐步形成和鞏固的；只要這種綜合勢力依然領先，無論是超乎人們想象的恐怖襲擊還是經(jīng)濟衰退，都難以改變美元的霸主地位。歐元雖然可能會不斷壯大，但在較長的時間內(nèi)仍難與之匹敵。

　　三、歐元正式流通后的前景

　　從20世紀70年代開始，統(tǒng)一貨幣就成為歐洲各國的目標，但直到1991 年簽訂了《馬斯特里赫特條約》，歐洲統(tǒng)一貨幣才邁出了實質性的步伐，1999年歐元終于成為現(xiàn)實，但只是作為記賬貨幣使用。1999年誕生以來，歐元匯率的持續(xù)下跌使歐元經(jīng)受了很大的壓力，但這一問題并未對歐元的正式運行構成實質性影響，歐元貨幣仍如期而至。2002年1月1日開始，歐元區(qū)所有國家的貨幣開始全面兌換成歐元，歐元貨幣已進入12個國家（奧地利、比利時、芬蘭、法國、德國、希臘、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙）的自動提款機，到2002年3月歐元將完全取代成員國原有貨幣的法定貨幣地位，所有交易均不再以原有貨幣為記賬單位。歐元將更加真實地走進人們生活的每一天。

　　1.意義

　　歐元正式流通標志著歐元已成為一種真正的貨幣。歐盟委員會負責經(jīng)濟和貨幣事務的委員索爾韋斯表示，啟用歐元紙幣和硬幣是歐洲經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟進程中的重要里程碑。雖然歐元自1999年1月起就已成為代表歐洲的貨幣，但對于許多歐洲人來說，只有當紙幣和硬幣開始流通時歐元才成為現(xiàn)實生活的一部分，歐元帶來的改變將滲透進人們生活中幾乎所有的細節(jié)。在2001年12月23日的蓋洛普調查中，有51%的丹麥人愿意用歐元代替丹麥克郎，而在2000年的調查中，有 53%的人拒絕使用歐元。在瑞典，直到2001年9月，大多數(shù)人都反對加入歐元區(qū)，但最近的調查顯示，超過半數(shù)的人希望加入。這些轉變的原因其實很簡單，因為歐元正在變?yōu)楝F(xiàn)實。

　　歐元的正式流通對于正在形成的“歐洲統(tǒng)一大市場”的最終確立將起到不可低估的作用。歐元正式啟動將要求歐元區(qū)的商業(yè)企業(yè)統(tǒng)一使用歐元標價，加之歐盟已經(jīng)實行的無邊境政策和即將啟動的“統(tǒng)一稅率”計劃，將會促使歐元區(qū)的商品成本普遍下降，從而使得這一地區(qū)企業(yè)利潤增加和商品價格下降，這一切將會促使歐洲統(tǒng)一大市場的夢想盡早實現(xiàn)。如果實施順利，歐元的正式啟動對于歐洲乃至整個世界經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展都將起到無法估量的作用。

　　美聯(lián)儲主席格林斯潘2001年12月時也指出，歐元的確已經(jīng)具備了強勢貨幣的物質基礎，歐元的正式運行將為全球經(jīng)濟的穩(wěn)定貢獻一份力量。

　　歐元流通短期內(nèi)可以推動歐元匯率的上揚，但所帶來的更重要的利益將是長期的。統(tǒng)一的歐元將使價格差異無處藏身，尤其是大件耐用消費品的價格很有可能在短期內(nèi)趨同，這對于生產(chǎn)成本高的企業(yè)而言會是嚴峻的挑戰(zhàn)。統(tǒng)一的大市場和統(tǒng)一貨幣可以迫使歐洲的企業(yè)提高競爭力，從而在世界經(jīng)濟舞臺上處于更有利的地位。

　　2.影響

　　隨著歐元紙幣和硬幣進入流通，歐元成為真正的完全貨幣，它的影響也將超越歐元區(qū)，向世界各地擴散。

　　現(xiàn)在有些國家或地區(qū)已單方面宣布以歐元為法定貨幣，而相當多的非洲國家原先同法國之間的貨幣合作關系將轉為與歐元掛鉤。即使不考慮歐盟東擴候選國的貨幣與歐元之間的兌換關系，歐元從啟動之日起也將在世界上40多個國家和地區(qū)直接發(fā)揮決定性的影響。圣馬力諾、梵蒂岡和摩納哥等國已與歐盟達成協(xié)議，將歐元作為法定貨幣；安道爾、黑山共和國等宣布歐元為合法貨幣；法非金融合作區(qū)的14個非洲國家將西非法郎和歐元保持固定兌換關系；保加利亞、愛沙尼亞等國將實行本國貨幣與歐元直接掛鉤；捷克、斯洛伐克、匈牙利等中歐國家確定了本國貨幣與歐元的匯率浮動幅度；伊拉克則出于政治原因，決定自2002年初開始正式以歐元替換美元作為外貿(mào)結算貨幣。為保證徹底廢除美元作為外貿(mào)結算貨幣，伊政府要求伊國有和私營企業(yè)遵照規(guī)定，使用歐元進行貿(mào)易結算。如果考慮到歐元區(qū)的經(jīng)濟實力和外貿(mào)數(shù)量，歐元作為世界性貨幣的意義將更加突出。在目前的12個歐元國中，生活著3.04億人口，而另外兩大貨幣區(qū)——使用美元的美國和日元的日本，人口分別為2.72億和1.27億；歐元區(qū)的開放程度高于美國和日本，亦即歐元區(qū)與第三者的貿(mào)易遠遠高于美國和日本，歐元區(qū)的出口占國際出口量的15％，而美國和日本分別為19％和9％。如果將正在猶豫是否加入歐元區(qū)的三個歐盟國家英國、丹麥、瑞典計算在內(nèi)，歐元區(qū)的實力將超過美國。

　　綜上所述，歐元匯率的一再走低并不妨礙我們對歐元未來發(fā)揮應有功能、提升國際地位做出良好的預期。同時，我們?nèi)詫�歐元匯率保持較低預期。（作者單位：中國銀行國際金融研究所）