摘要：貨幣政策有效性的分析對于我國貨幣政策的制定、國民經(jīng)濟的發(fā)展的作用是十分重要的。本文從近幾年央行出臺的一系列貨幣政策措施來分析我國貨幣政策實踐的有效性問題，并通過總結(jié)貨幣政策實踐過程中出現(xiàn)的一系列問題，提出了提高我國貨幣政策有效性的建議。

　　關(guān)鍵詞：貨幣政策有效性；通貨緊縮；公開市場；中央銀行

　　一、我國近年來貨幣政策實踐的分析

　　2003年到至今我國都在實行穩(wěn)健的貨幣政策，這一貨幣政策的實施是由近幾年來我國的經(jīng)濟形勢決定的，下面我們就看一下這幾年的整體經(jīng)濟狀況：

　　2003年，貨幣供應量快速增長，廣義貨幣M2增幅達20%，外匯占款占1.15萬億元，同比多增加6850億元。在反通貨緊縮的同時，2003年我國經(jīng)濟出現(xiàn)了潛在的通貨膨脹壓力，央行適當采取了一些緊縮銀根的措施：為應對外匯占款的大量增加調(diào)高準備金率一個百分點；通過公開市場操作發(fā)行央行票據(jù)；并對房地產(chǎn)信貸風險進行了風險提示。同時以我國銀監(jiān)會的成立為標志，實現(xiàn)了貨幣政策與金融監(jiān)管的有效分離，使貨幣政策獨立性向前大大邁進了一步。此外，通過央行向中國銀行和建設(shè)銀行注資450億美元，極大推動了國有商業(yè)銀行的改革。但在經(jīng)濟快速增長中也存在一些影響經(jīng)濟、金融持續(xù)健康發(fā)展的矛盾和問題，如部分行業(yè)盲目重復建設(shè)、能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大等問題有待解決。

　　2004年以來，我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長，效益不斷提高。宏觀調(diào)控取得了階段性成效，固定資產(chǎn)投資增長過快勢頭得到初步遏制。人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強金融調(diào)控，合理控制貨幣信貸增長，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，抓緊完善金融宏觀調(diào)控的制度性建設(shè)，加快推進金融企業(yè)改革。具體的做法有：一是靈活開展公開市場操作；二是再次提高法定存款準備金率：2004年4月25日再次提高金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，以控制貨幣信貸總量過快增長，保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)、快速、健康發(fā)展。三是上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率：中國人民銀行從2004年10月29日起上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%.其他各檔次存、貸款利率也相應調(diào)整，中長期存貸款利率上調(diào)幅度大于短期。四是進一步推進利率市場化改革；五是實行再貸款浮息制度和差別存款準備金率制度；六是加強對商業(yè)銀行的“窗口指導”，促進優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)；七是大力發(fā)展金融市場；八是積極推動金融企業(yè)改革；九是促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。2004年從總體看，金融運行健康平穩(wěn)。前三季度，全部金融機構(gòu)人民幣貸款增加1.8萬億元，同比少增6697億元，但比2002年同期多增4399億元。信貸結(jié)構(gòu)進一步改善，基本建設(shè)等固定資產(chǎn)貸款繼續(xù)得到控制，流動資金貸款逐步增多。

　　2005年我國繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，我國貨幣供應量增長將保持在15%左右（狹義貨幣供應量M1和廣義貨幣供應量M2預期增長均為15%）。全部金融機構(gòu)新增人民幣貸款2.5萬億元。從前10個月貨幣信貸運行情況來看，貨幣供應量的增加速度有所加快。10月末M2增長速度達到了18%，9月份為17.9%，高于年初預計的15%.M1增長了12.1%，M0增長了9%.整個金融機構(gòu)貸款平穩(wěn)增長，貸款結(jié)構(gòu)進一步改善。11月末金融機構(gòu)人民幣貸款余額同比增長13.8%，略高于年初預定目標。但總體和年初預定目標相差不大。2005年物價上漲仍保持4%左右的水平，央行在2004年對存款基準利率上調(diào)0.27個點后，存款利率仍為“負”。“負利率”的長期持續(xù)將加劇資產(chǎn)泡沫（尤其是房地產(chǎn)泡沫）的危險。2005年，新一輪經(jīng)濟增長已步入較為穩(wěn)定時期，為減輕通貨膨脹壓力，防止資產(chǎn)泡沫，理順資金供求關(guān)系，央行會逐步、小幅提高存貸款基準利率，其根本目的在于穩(wěn)定貨幣市場利率，爭取恢復對貨幣市場的控制權(quán)，削弱因匯改等制度性因素造成的國內(nèi)利率結(jié)構(gòu)扭曲，以降低未來貨幣政策陷入流動性陷阱的風險，保持對貨幣市場利率的適度控制是確保貨幣政策的有效性。

　　2006年人民銀行將按照科學發(fā)展觀的要求，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長，加快金融體制的改革和金融市場的發(fā)展，增強貨幣政策在總量平衡中的作用。主要包括幾個方面：一是靈活運用貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長。二是落實利率市場改革的相關(guān)政策，研究進一步完善利率形成機制、中央銀行利率體系、票據(jù)市場利率以及市場化產(chǎn)品的定價機制。提高中央銀行對市場利率的引導能力，協(xié)調(diào)各利率的關(guān)系，提高商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社的利率定價能力；三是發(fā)揮信貸政策在促進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用，積極發(fā)揮貨幣政策在優(yōu)化信貸政策中的作用，引導商業(yè)銀行更好地貫徹區(qū)別對待、有保有壓的方針，既要增加對經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和有效益有市場的企業(yè)的貸款，繼續(xù)增加對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、增加就業(yè)就學的信貸，又要提高金融資產(chǎn)質(zhì)量，改進金融服務，引導商業(yè)銀行增強對周期變化的風險控制能力；四是按照金融體制改革總體思路，繼續(xù)推進國有商業(yè)銀行股份制改革。五是加快推進金融市場建設(shè)和金融市場創(chuàng)新。六是研究擴大消費的金融支持措施，推廣信用卡等個人消費業(yè)務。

　　綜合來看，近幾年我國貨幣政策應該是有效的，通過對歷年貨幣政策的回顧，不難發(fā)現(xiàn)，央行在制定、執(zhí)行貨幣政策上是不斷走向成熟的，進行宏觀金融調(diào)控的能力也是在不斷提高的。

　　二、影響我國貨幣政策有效性的因素

　　雖然我國這段時期的貨幣政策可以肯定的說是有效的，但是效果并不理想。是什么因素影響了貨幣政策的效果呢？據(jù)初步分析，主要原因有以下幾點：

　�。ㄒ唬﹪�有商業(yè)銀行在深化改革上力度不夠我國商業(yè)銀行在市場經(jīng)濟時期進行了大幅度的改革，但還是存在很多的不足。具體表現(xiàn)在：分支機構(gòu)收縮。從前金融機構(gòu)是貸款權(quán)限下放到各部門機構(gòu)，現(xiàn)在則是貸款權(quán)限上收，以至于絕大部分縣支行甚至地市行幾乎沒有放款的權(quán)利。銀行信貸過度向大城市、大企業(yè)、重點行業(yè)集中，中小企業(yè)和縣域經(jīng)濟資金短缺的矛盾十分突出，以致造成貸款上的“農(nóng)轉(zhuǎn)非”，資金上的“鄉(xiāng)養(yǎng)城”，縣域經(jīng)濟出現(xiàn)“金融服務真空”。國有商業(yè)銀行缺乏經(jīng)營貸款的激勵機制，而約束條件苛刻。在我國的銀行主導型的金融系統(tǒng)中，國有商業(yè)銀行是貨幣政策強有力的傳導渠道，但上述種種跡象表明，國有商業(yè)銀行為防范金融風險所出臺的種種措施與穩(wěn)健的貨幣政策操作是不完全符合的，造成了穩(wěn)健的貨幣政策的實際緊縮效應。還有就是商業(yè)銀行體系化解不良資產(chǎn)的難度依然很大。盡管成立了政策性銀行，剝離了部分政策性業(yè)務，成立了四大資產(chǎn)管理公司，全國剝離了13900億元不良資產(chǎn)，但商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)存量仍然很大， 增量仍在滋生。

　　（二）中央銀行獨立性不夠

　　我國人民銀行的獨立性在行使時受到多方干擾，一方面總行賦予分支機構(gòu)相當大的貸款權(quán)，央行分支機構(gòu)、專業(yè)銀行分支機構(gòu)和地方政府三者合謀，形成地方政府通過專業(yè)銀行向央行分支機構(gòu)貸款，分支機構(gòu)向總行爭貸款的“倒逼機制”，刺激央行多發(fā)基礎(chǔ)貨幣以滿足資金需求，這十分不利于實現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的目標。另一方面政府通過向中央銀行透支或直接借款來彌補巨額財政赤字，而中央銀行難以對沖其影響，導致財政赤字貨幣化，這是形成通貨膨脹的原因之一，使我國貨幣政策有效性受到不利影響。1993年以后，金融體制改革深化，央行獨立性得到提高。政府采取了一系列措施來改善央行獨立性不夠的問題。比如1993年下半年政府統(tǒng)一集中央行的貨幣政策決策權(quán)；在1994年對央行進行了全面的改革，將貨幣發(fā)行權(quán)、基準利率的調(diào)節(jié)權(quán)等等都集中到總行，取消了人民銀行分支機構(gòu)的貸款權(quán)；1995年通過《中國人民銀行法》，以法律的形式確立了人民銀行的地位；于2003年4月28日成立了中國銀監(jiān)會。這一系列措施使我國中央銀行獨立性得到了很大的提高，但是由于我國貨幣市場還不發(fā)達，所以央行的貨幣操作依然與國有商業(yè)銀行之間存在密切的依存關(guān)系。這都是有待解決的問題。

　　（三）貨幣政策傳導機制存在外部時滯問題

　　處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變中的我國，貨幣政策作用的發(fā)揮存在較長的外部時滯。當中央銀行出臺一系列貨幣政策后，由于作為直接調(diào)控對象的金融市場和企業(yè)處于特殊狀況，致使貨幣政策通過利率變動經(jīng)由投資的利率彈性產(chǎn)生效應這一傳導機制在現(xiàn)有的經(jīng)濟環(huán)境中沒有產(chǎn)生應有的效應。這種市場時滯較為客觀，它不像內(nèi)部時滯那樣可由中央銀行掌握，而是一個由社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融部門和企業(yè)部門的行為等多種因素綜合決定的復雜變量。因此，中央銀行對這段時滯很難進行實質(zhì)性的控制，以及處于轉(zhuǎn)軌時期的貨幣政策因傳遞媒介行為的日漸理性，擴張性貨幣政策不再像傳統(tǒng)的賣方市場條件下對經(jīng)濟的影響那樣劇烈，對于經(jīng)濟的影響也不像過去那樣直接迅速。這是我國貨幣政策在啟動經(jīng)濟中作用效果不明顯的重要原因。

　　（四）貨幣市場的殘缺影響貨幣政策效果

　　貨幣市場是中央銀行進行公開市場業(yè)務等貨幣政策工具操作的基礎(chǔ)平臺，也是貨幣政策傳導過程中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。但從總體上講，我國的貨幣市場發(fā)育不完善，貨幣市場的發(fā)展層次低，市場容量有限，市場規(guī)模較小，貨幣市場功能殘缺，貨幣市場運行效率較低。這些缺陷使我國的貨幣政策操作缺乏堅實的基礎(chǔ)平臺。主要表現(xiàn)在：第一，交易主體單一。只準商業(yè)銀行及部分證券公司、信托公司、保險公司、城鄉(xiāng)信用社等進入市場，而絕大部分有資金需求的中小金融機構(gòu)卻不能進入市場，從而形成“單邊市場”。第二，交易工具單一。以票據(jù)市場為例，目前我國票據(jù)市場上流通的票據(jù)有9成以上是銀行承兌匯票，剩下的也有大部分是商業(yè)承兌匯票，其它諸如銀行本票，大額可轉(zhuǎn)讓存單，短期企業(yè)債券，保險單等交易工具幾乎為零。第三，我國貨幣市場發(fā)展層次較低，利率市場化程度不高，貨幣市場各子市場嚴重分割， 風險防范能力差，從而使市場的流動性較差，互動性較弱，交易不活躍，經(jīng)常處于低速低效運行狀態(tài)。第五，貨幣市場各子市場發(fā)展不均衡，結(jié)構(gòu)不合理。東部發(fā)展較快，規(guī)模較大，而西部發(fā)展較慢，規(guī)模較小。貨幣市場業(yè)務主要集中在同業(yè)拆借市場和債券回購市場，其他子市場規(guī)模都較小，有的甚至為空白（如貨幣市場共同基金市場）。正是我國貨幣市場存在上述種種弊端，所以才導致我國的貨幣市場長期低速低效運行，貨幣市場功能殘缺，公開市場業(yè)務操作及再貼現(xiàn)政策工具的應用缺乏堅實的基礎(chǔ)平臺，從而弱化了我國貨幣政策的有效性。

　　三、提高我國貨幣政策有效性的建議

　　根據(jù)我國近年來的貨幣政策實踐，針對當前我國通貨膨脹壓力仍存在的現(xiàn)實，在金融體制改革過程中，應更加有效地運用貨幣政策，應做好以下工作：

　�。ㄒ唬┍ＷC中央銀行決策的獨立性

　　中央銀行是一國的貨幣當局，負有制定和執(zhí)行貨幣政策，對金融業(yè)實施監(jiān)督管理的責任。我國中央銀行自1984年成立以來，還不是真正意義的中央銀行，新的貨幣政策體系明確后，中央銀行停止了對非金融部門發(fā)放貸款，停止了對財政透支和借款，財政赤字主要通過發(fā)債解決。中國人民銀行對金融機構(gòu)的再貸款權(quán)力集中到了總行并轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊�人民銀行總行對商業(yè)銀行總行，總行及其分支機構(gòu)的利潤留成制度已為預算制所代替。這一切都為中央銀行獨立行使職能創(chuàng)造了條件。尤其在2003年成立了中國銀監(jiān)會，提高了我國中央銀行的獨立性。但是，由于我國正處于經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型期，原有計劃經(jīng)濟色彩的制度不可能一下子就改變，離中央銀行真正行使其職能還尚需時日。

　�。ǘ�）加強國有商業(yè)銀行改革，建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度

　　商業(yè)銀行要逐步建立“以利潤為目標，以市場為導向，以成本為約束，以客戶為中心”，責、權(quán)、利密切結(jié)合的現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善其治理結(jié)構(gòu)，應該做到以下幾點：

　　1. 強化資本約束，進行股份制改造，并支持符合條件的股份制商業(yè)銀行上市，在保證國有控股的條件下，積極引進其他資本，實現(xiàn)股權(quán)多元化，并按股份制公司的規(guī)范設(shè)立治理機構(gòu)。

　　2. 強化成本約束和利潤考核。建立切實可行的激勵———約束，風險———收益相對稱的委托代理制度，使多數(shù)分支行的機構(gòu)收入和個人收入都與本行的盈利水平相聯(lián)系，充分調(diào)動員工的積極性。

　　3. 加強金融監(jiān)管，完善外部約束。大力支持商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務，加強銀行、證券和保險三大金融監(jiān)管當局的協(xié)調(diào)與合作。

　　以現(xiàn)代金融企業(yè)制度運營方式來運營的商業(yè)銀行，以利潤最大化為其經(jīng)營目標，在貸款中就不會再以經(jīng)濟成分的性質(zhì)來確定貸與不貸，從而使一些效益好，資信好的中小企業(yè)和非國有經(jīng)濟成分單位也能籌集到自己所需的發(fā)展資金。國有商業(yè)銀行改革還要加快現(xiàn)有城市商業(yè)銀行和其他股份制商業(yè)銀行增大擴股、上市、兼并重組，吸收民間資金，培育主要為中小企業(yè)融資服務的地方性中小金融機構(gòu)。這類金融機構(gòu)分散在各地，對當?shù)刂行∑髽I(yè)情況比較熟悉，取得信息的成本比較低，運作比較靈活。中小金融機構(gòu)的發(fā)展壯大，為中小企業(yè)開辟了新的融資渠道。通過非國有銀行與非國有經(jīng)濟的相匹配發(fā)展，使貨幣政策的效力傳導到國民經(jīng)濟的各個組成部分，從而使貨幣政策的影響更加全面有效。

　�。ㄈ�）深化國有企業(yè)改革，健全和完善貨幣政策傳導機制的微觀基礎(chǔ)

　　從一定意義上講，國有企業(yè)改革已經(jīng)成為我國金融體制改革乃至整個經(jīng)濟體制改革成敗的關(guān)鍵。貨幣政策傳導機制的通暢與發(fā)揮作用，取決于良好的外部經(jīng)濟環(huán)境，需要有符合市場經(jīng)濟發(fā)展要求并且有自我發(fā)展能力的現(xiàn)代化企業(yè)。

　　深化國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革。改革國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、調(diào)整企業(yè)辦社會負擔，從而提高企業(yè)經(jīng)營效益。根據(jù)市場經(jīng)濟和政府職能的要求，除少數(shù)公共用品屬性、自然壟斷性、轉(zhuǎn)移支付性的國有企業(yè)外，其余的國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)都應轉(zhuǎn)化為集體或個人所有產(chǎn)權(quán)。逐步擴大直接融資比重，使國有企業(yè)通過發(fā)行股票和債券調(diào)整和改善其負債結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)的經(jīng)濟效益，降低銀行不良債權(quán)。要對企業(yè)直接融資的資本金進行認真審查，以防止將風險轉(zhuǎn)嫁給銀行和社會公眾。只有通過加快企業(yè)制度改革，才能逐步完善貨幣政策傳導機制，推進貨幣政策的市場化操作，使企業(yè)真正成為追求利潤最大化目標的經(jīng)濟主體，更加有效地配置資源，獨立承擔風險和享有收益�？陀^地說，這種真正體現(xiàn)所有者利益的企業(yè)才能對貨幣政策調(diào)節(jié)工具的變化做出靈敏反應，從而提高貨幣政策的有效性。

　�。ㄋ模┘涌彀l(fā)展貨幣市場，為貨幣政策操作提供更大的空間

　　建設(shè)一個有效率的貨幣市場是金融制度變革中的一項系統(tǒng)工程，要以網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為支撐，大力發(fā)展公開市場操作的“債券買賣”和“再貼現(xiàn)”兩大重點，相應采取四個方面措施：

　　1. 要擴大全國電子聯(lián)網(wǎng)，完善銀行間同業(yè)拆借和債券市場電子交易系統(tǒng)和結(jié)算體系，為債券市場的發(fā)展和風險控制提供堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)。

　　2. 開發(fā)交易工具。除繼續(xù)配合財政部擴大國債發(fā)行數(shù)量和品種外，要積極開發(fā)金融債券、住房抵押債券等新的貨幣市場交易工具。

　　3. 票據(jù)市場是貨幣政策傳導的重要渠道，是銀行與企業(yè)密切聯(lián)系的一個重要方面。要推廣使用商業(yè)承兌匯票，積極培育票據(jù)市場，完善貼現(xiàn)制度，支持商業(yè)銀行在中心城市建立分支機構(gòu)，集中辦理商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)等票據(jù)融資業(yè)務。鼓勵股份制商業(yè)銀行開展票據(jù)承兌業(yè)務，擴大對他們的再貼現(xiàn)。逐步使票據(jù)貼現(xiàn)市場成為企業(yè)和銀行進行短期資金融通的主要場所，以便有利于貨幣政策的操作。

　　4. 擴大證券市場規(guī)模，規(guī)范證券市場運行。

　　我國證券市場起始于1990年，發(fā)展速度很快，但社會融資機構(gòu)中仍以銀行間接融資為主，這種方式給企業(yè)帶來的困難和給銀行帶來的風險是有目共睹的。這種困難和風險需大力發(fā)展直接融資來解決。大力發(fā)展國內(nèi)證券市場，擴展股市規(guī)模，既可以改善我國的儲蓄投資轉(zhuǎn)化機制和企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)和銀行良性發(fā)展，又可以擴展我國證券市場規(guī)模，降低市盈率，讓銀行系統(tǒng)的富余資金通過資本市場這一直接融資渠道進入宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域。同時，要規(guī)范市場秩序，吸引中小投資者進入，從而使中央銀行貨幣政策實施得以順利傳導，提高其效應。

　　綜上所述，貨幣政策有效性是衡量一個國家宏觀經(jīng)濟政策是否正確制定和有效實施的重要的概念。我國的貨幣政策可以肯定的說在近一個時期是有效的。近年來我國一直采取穩(wěn)健的貨幣政策，實踐已經(jīng)證明并將繼續(xù)證明，堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策、正確把握宏觀調(diào)控的方向和力度，是中國政府在宏觀經(jīng)濟管理中具有創(chuàng)造性和靈活性的政策選擇，既可以避免緊縮性貨幣政策對經(jīng)濟增長的抑制效應，又有助于消除擴張性貨幣政策引發(fā)通貨膨脹的隱患。因此，它既是對宏觀經(jīng)濟管理和調(diào)控理論與實踐的豐富和發(fā)展，也是國民經(jīng)濟持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展的重要保證。我們完全有理由相信，穩(wěn)健的貨幣政策必將為國民經(jīng)濟的平穩(wěn)較快增長以及貨幣政策有效性的增強做出新的貢獻。

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