摘要：文章以今年來商業(yè)銀行行為調整對貨幣政策傳導的影響為例，指出當前信貸傳導途徑效果不佳的根本原因在于存在三個“非同步性”：即貨幣政策傳導機制變革與銀行業(yè)改革的非同步性；銀行業(yè)機制改革與經(jīng)營模式轉變的非同步性；外部環(huán)境變化對提高貨幣政策工具運用靈活性的現(xiàn)實要求與完善貨幣政策傳導所依賴的環(huán)境建設非同步性。

　　關鍵詞：商業(yè)銀行；行為；貨幣政策傳導；非同步性

　　一、商業(yè)銀行影響貨幣政策傳導的幾種行為方式

　　1�辟Y產(chǎn)運用和配置結構。一是超儲率水平。超儲率是影響貨幣乘數(shù)的因素之一。當商業(yè)銀行持有較多的超額準備金時，其貨幣派生能力（信用創(chuàng)造能力）就相應減��；反之，就較大。二是信貸資產(chǎn)規(guī)模及配置結構。在一定資產(chǎn)規(guī)模下，信貸資產(chǎn)占比越高，信用創(chuàng)造能力越大。商業(yè)銀行通過調整信貸資金規(guī)模、結構，改變非金融部門融資便利和融資機會，進而影響其投資、消費決策。

　　2�辟J款利率定價。中央銀行基礎利率的變動能否影響市場利率相應的變化，還取決于商業(yè)銀行的行為調整。非金融部門根據(jù)商業(yè)銀行利率調整對自己成本收益率的影響重新調整其融資策略以及經(jīng)營、消費行為，從而實現(xiàn)貨幣政策的傳導。

　　3�毙刨J管理方式。如信貸權限劃分、內部資金價格管理方式、考核方式等，都會影響商業(yè)銀行對貨幣政策調整的靈敏性。

　　4�鄙虡I(yè)銀行預期。當商業(yè)銀行預期中央銀行將采取某種貨幣政策時，會先行對自己的行為作出一些調整（當然可能與貨幣政策調整目標一致，也可能不一致），從而對貨幣政策傳導效率產(chǎn)生影響。

　　綜上，商業(yè)銀行在貨幣政策傳導中扮演著重要角色。但在實際中，商業(yè)銀行行為調整與中央銀行貨幣政策取向并不總是一致，“西方學者研究表明，商業(yè)銀行往往在貨幣政策發(fā)生改變的情況下采取其他手段規(guī)避政策變化對其資產(chǎn)負債狀況造成的影響”王春月：《貨幣政策傳導過程中的商業(yè)銀行行為評述》，《商業(yè)時代》2006-1.這一方面造成貨幣政策執(zhí)行不到位或出現(xiàn)偏差，另一方面增加貨幣政策外部時滯，一定程度影響貨幣政策最終效果。這種“沖突”和“博弈”，主要是由于兩者目標差異產(chǎn)生的行為差異所致。眾所周知，中央銀行貨幣政策目標有物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡，制定貨幣政策或出臺調控措施具有“逆周期”性特征。而商業(yè)銀行作為微觀經(jīng)濟主體，更注重資金的安全性、流動性和盈利性，是在既定的可獲得資源和市場機會的綜合制約下，實現(xiàn)利潤最大化，因此其行為具有“順周期”性特征，表現(xiàn)為在經(jīng)濟增長較快，企業(yè)景氣的環(huán)境下，放貸意愿較強，而在不景氣情況下，會出現(xiàn)“惜貸”、“懼貸”。總體而言，貨幣政策取向與商業(yè)銀行行為之間這種宏觀利益和微觀利益的“沖突”和“博弈”，有其必然性，我們所要關注的是這種“博弈”是否在合理、可控的范圍。

　　二、商業(yè)銀行行為變化及其對貨幣政策傳導效果的影響：以2006年為例

　　1�迸c2004、2005年相比，2006年商業(yè)銀行的基本面發(fā)生了明顯變化，而這種變化在很大程度上促使商業(yè)銀行對其經(jīng)營行為作出調整。

　　總體看，2006年商業(yè)銀行基本面有以下四方面突出變化：（1）資本充足率普遍提高。2006年初全國資本充足率達標銀行53個，比2005年初增加45家。其中建行、中行經(jīng)過注資和改制后，資本充足率在10%以上。2004年2月頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》要求到2007年底資本充足率不得低于8%，資本充足率要求成為制約銀行規(guī)模擴張的重要因素，達標之后這種制約明顯減弱。（2）國有商業(yè)銀行股份制改革取得實質性進展。繼建行之后，中行也成功上市。上市的完成將在一定程度削弱資本充足率的制約，同時也面臨更大的利潤壓力。（3）信貸管理模式選擇上，經(jīng)濟資本取代傳統(tǒng)的規(guī)模管理和比例管理成為主導。2004年建行率先實行經(jīng)濟資本管理，到2006年已有多家商業(yè)銀行采取此種模式。一方面通過核定經(jīng)濟資本指標，約束資產(chǎn)增長規(guī)模，另一方面，通過差異化的經(jīng)濟資本分配系數(shù)引導信貸資產(chǎn)在區(qū)域、產(chǎn)品結構、客戶結構調整。（4）銀行體系內流動性充裕。2005年下半年以來，商業(yè)銀行資金面持續(xù)寬裕，貨幣市場利率在不斷走低；商業(yè)銀行超額存款準備率上升，至2005年末達到4.17%，比2005年6月末提高0.45百分點，即銀行半年內增加可隨時動用的資金1292億元數(shù)據(jù)引自夏斌：《貨幣政策的下一步》，《中國企業(yè)家》2006-8.2006年以來，在存款大幅多增情況下，銀行業(yè)流動性過剩問題進一步突出，由此帶來的資金配置壓力不斷加大。

　　在上述背景下，商業(yè)銀行經(jīng)營目標和理念明顯轉變。而與此同時，商業(yè)銀行資產(chǎn)運用渠道仍相對狹窄，主要依賴存貸利差的盈利模式并未改變。根據(jù)四大國有商業(yè)銀行2005年年報顯示，總凈利息收入占其營業(yè)收入的比例為80.8%數(shù)據(jù)引自國研專稿《四大國有商業(yè)銀行2005年年報評析及展望》。由此使得商業(yè)銀行的行為調整表現(xiàn)出以下特征：（1）放貸意愿和放貸能力明顯增強。這可以從年初商業(yè)銀行適度擴大基層行信貸審批權限、簡化審批程序、調整內部資金價格、下調部分貸款品種利率等得到反映；（2）業(yè)務發(fā)展更注重信貸投向優(yōu)化和存量結構的調整，以約束風險資產(chǎn)的增長，實現(xiàn)經(jīng)濟利潤最大化；（3）支持資產(chǎn)負債結構的調整，適當加大對戰(zhàn)略性和關鍵性業(yè)務，特別是中間業(yè)務的考評。

　　2�鄙虡I(yè)銀行基本面的變化及其行為調整，使貨幣政策作用的環(huán)境發(fā)生改變，而這種改變對貨幣政策傳導效率的影響是雙重的。

　　一方面，商業(yè)銀行各方面的約束機制和激勵機制得到加強，進而對貨幣政策反應的靈敏度提高；同時這種日趨完善的良好機制也有利于促進商業(yè)銀行行為的規(guī)范和理性，從而有利于貨幣政策有效傳導。

　　以商業(yè)銀行信貸管理和考核體系變化為例。在1997年亞洲金融危機后到2001年，當時中央銀行的貨幣政策是擴張性的或者說是寬松的。但在商業(yè)銀行責任追究較嚴而正向激勵缺乏情況下，商業(yè)銀行更關心的是貸款的風險，具有明顯的“惜貸”傾向，因而對央行旨在擴大內需的貨幣政策反應是不靈敏的，信貸傳導渠道也是不暢的。2003年，商業(yè)銀行對考核辦法進行了修改，既關注不良率，也關注盈利情況，員工的分配與績效掛鉤。為實現(xiàn)盈利和降低不良資產(chǎn)比率雙重目標，普遍采取以資產(chǎn)帶動負債、以負債做大資產(chǎn)的經(jīng)營模式，并且在信貸投向上表現(xiàn)為“喜大（大項目）好長（中長期）”傾向。這導致2003年信貸規(guī)模急速擴張，期限錯配問題突出，金融潛在風險加大。這顯然與央行當時采取有保有壓原則，抑制某些行業(yè)和領域投資需求過熱、控制貸款過快增長以及加大對中小企業(yè)信貸支持的貨幣政策目標相左。

　　而目前商業(yè)銀行信貸管理和考核體系有了根本性轉變，普遍引入經(jīng)濟資本管理模式。其核心內容是：通過經(jīng)濟資本增量分配約束基層行資產(chǎn)規(guī)模的增長；通過對每類業(yè)務（資產(chǎn)）確定不同的“經(jīng)濟資本系數(shù)”引導資源合理配置和資產(chǎn)結構調整；通過建立以經(jīng)濟利潤為核心，賬面利潤為輔助的利潤考核體系，引導各行實現(xiàn)真正的價值創(chuàng)造和真實的利潤積累。總體上，商業(yè)銀行這種以經(jīng)濟增加值為核心的績效評價機制，體現(xiàn)了科學的發(fā)展觀和集約化經(jīng)營思路。在這個過程中，經(jīng)濟資本的配置受資本金總額和資本充足率要求的約束，經(jīng)濟資本系數(shù)確定參考巴塞爾資本協(xié)議和銀監(jiān)會《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》中規(guī)定的風險權重，并結合國家產(chǎn)業(yè)政策以及本行的政策導向、發(fā)展目標、資產(chǎn)風險狀況等實際（見表格1-2），從而使基層行業(yè)務（資產(chǎn)）規(guī)模擴張受到約束，國民經(jīng)濟不同部門的資金可得性也因之發(fā)生變化，進而達到貨幣當局要求約束信貸總量（保持貨幣信貸平穩(wěn)合理增長）和調整信貸結構的效果。同時，其審慎經(jīng)營思路也符合央行一直來強調的正確處理防范風險與支持經(jīng)濟發(fā)展關系。

表1   某行某二級分行2004年經(jīng)濟資本系數(shù)情況表

資料來源：農(nóng)行湖北分行營業(yè)部課題組《經(jīng)濟資本管理對基層農(nóng)行業(yè)務經(jīng)營的影響分析和策略選擇》，《湖北農(nóng)村金融研究》2006-2

表2  某行2006年經(jīng)濟資本系數(shù)分配變化表

資料來源：根據(jù)調查整理

　　另一方面，商業(yè)銀行逐步向具有獨立利益和決策權的真正的經(jīng)濟主體轉變，將根據(jù)經(jīng)濟運行情況、市場變化情況以及自身管理要求、發(fā)展需要，自主決定其資產(chǎn)配置，實現(xiàn)利潤最大化目標。由此可能加大貨幣政策取向與商業(yè)銀行行為之間宏觀利益和微觀利益的“沖突”和“博弈”，導致貨幣政策數(shù)量型調控工具有效性減弱，增加貨幣政策傳導的外部時滯，加大調控成本。

　　以2006年來央行緊縮性貨幣調控政策傳導為例。

　　本論調控有以下特征：一是政策出臺密集，二是交錯動用數(shù)量型、價格型調控工具；三是經(jīng)濟、行政手段齊下，表明央行在多種外部條件制約下，調控難度和成本較大。2006年4月以來，央行連續(xù)出臺了多項調控措施：一是兩次上調貸款利率以抑制貸款需求過快增長；二是不斷收緊基礎貨幣以影響銀行可貸資金量，包括兩次上調存款準備金率、發(fā)行1000億元定向票據(jù)、加大中央銀行票據(jù)發(fā)行（1—8月發(fā)行26312.2億元，同比增長61.6%）和公開市場操作力度（1—8月通過公開市場操作收回基礎貨幣11956億元）；三是加強窗口指導，包括要求金融機構注意把握信貸投放；與其他部委聯(lián)合出臺房地產(chǎn)調控措施等等。

　　從貨幣調控措施在銀行體系內傳導和實際效果看，也表現(xiàn)出三方面特點：一是商業(yè)銀行內部政策調整、向下傳遞速度存在較大差異，如對貼現(xiàn)政策調整較快變化較大，其他業(yè)務或規(guī)�？刂普{整相對較慢或不明顯；部分銀行總行政策調整一直到2006年8月份才傳達到縣一級支行。二是實際貸款增長回落慢，且存在反復和區(qū)域差異；貸款結構變化看，壓下來的主要是操作靈活、彈性較大的票據(jù)融資，中長期貸款和短期貸款仍較快增長。三是商業(yè)銀行貸款利率變動情況看，貸款加權平均利率提高幅度低于央行貸款利率上調幅度。

　　分析原因，從商業(yè)銀行行為角度看，（1）部分商業(yè)銀行較強的放貸沖動不利于中央銀行收縮性貨幣政策的傳導，是最主要因素。首先在商業(yè)銀行貸款沖動較強下，商業(yè)銀行會通過壓縮其他非信貸資產(chǎn)，抵消央行收縮流動性對其可貸資金的影響，換言之，并不會影響實體經(jīng)濟可獲得的資金狀況，僅僅對公眾產(chǎn)生“緊縮”心理預期。從銀行資產(chǎn)配置看，信貸資產(chǎn)占資產(chǎn)總額中的比重反而上升。以某地區(qū)為例，2006年9月末，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)占全部資產(chǎn)比重比6月末上升2.1個百分點，比上年末則提高4.7個百分點；與此同時，存放央行準備金存款、二級準備比年初凈下降69.7億元，而2005年同期為增加107.0億元，占全部資產(chǎn)的比重為7.1%，同比下降2.4個百分點。其次在商業(yè)銀行貸款沖動較強的前提下，加息很大程度上被銀行優(yōu)惠“讓利”的營銷措施所抵消，在部分貸款沖動較強的區(qū)域，貸款利率甚至逆勢下行，使得央行通過信貸渠道引導市場利率，提高社會各部門機會成本的效果不明顯。最后由于商業(yè)銀行貸款沖動較強，導致部分銀行在緊縮預期下采取非理性行為，如在央行緊縮政策出臺前加快放貸；基層行利用上級行政策傳遞的時間差，加快放貸。這種“博弈”顯然超出了合理的范圍。

　　另外需強調的是，單純的流動性較多并不直接構成商業(yè)銀行加大放貸的壓力（以前“寬貨幣、緊信貸”便是佐證之一），但在資本充足率達標、資本回報壓力增加、盈利渠道單一等多種因素作用下，才構成較大放貸壓力并轉化成現(xiàn)實的放貸能力（變成今年“寬貨幣、寬信貸”特征），從而影響央行貨幣政策傳導效果。這與當前諸多研究將流動性過甚（甚至認為泛濫）歸為影響央行貨幣政策信貸傳導最主要因素的觀點不同。

　�。�2）商業(yè)銀行實施經(jīng)濟資本管理后，更注重將有限的資本向低風險、高回報的區(qū)域、行業(yè)、業(yè)務、產(chǎn)品、客戶傾斜，導致資金的‘洼地效應’更為明顯，加劇貨幣政策傳導的區(qū)域差異。如一些總行信貸投放傾斜地區(qū)，在調控背景下貸款增速繼續(xù)加快，與全國反差明顯（當然有些地區(qū)可能回落過快，出現(xiàn)矯枉過正情況）。

　　三、結論和啟示

　　商業(yè)銀行的行為調整對貨幣政　　策傳導將產(chǎn)生雙重影響。通過以上分析，可得出以下結論：當前貨幣政策傳導效果不佳的根本原因在于存在三個“非同步性”：即貨幣政策傳導機制變革與銀行業(yè)改革的非同步性，導致貨幣政策控制力和引導效應弱化；銀行業(yè)機制改革與經(jīng)營模式（盈利模式）轉變的非同步性，降低了商業(yè)銀行對貨幣調控反應靈敏性和傳導政策意圖的有效性；外部環(huán)境變化對提高貨幣政策工具運用靈活性的現(xiàn)實要求與完善貨幣政策傳導所依賴的環(huán)境建設非同步性，影響我國貨幣政策傳導的效率。

　　我國貨幣調控中歷來注重運用數(shù)量型手段，價格型手段因金融約束而受到嚴重抑制，而數(shù)量型調控的有效性更多依靠強大的行政權威。商業(yè)銀行改革后決策的自主性增強，必然削弱數(shù)量型調控工具的控制力。另一方面商業(yè)銀行經(jīng)營理念、管理體制明顯轉變，導致貨幣政策通過信貸途徑傳導的環(huán)境發(fā)生變化，同時影響貨幣政策傳導效果的因素也更加復雜，迫切需要提高貨幣政策系統(tǒng)性、靈活性，但與此同時，完善而貨幣政策工具、拓寬傳導渠道又受外部多種因素制約。

　　為此要提高貨幣政策傳導有效性，必須多方面入手，改變以上三種“非同步性”對貨幣政策傳導的影響。另外，針對貨幣政策取向與商業(yè)銀行行為之間宏觀利益和微觀利益不一致的客觀存在，雙方應從建設良好的金融生態(tài)環(huán)境利于長期發(fā)展的角度考慮，創(chuàng)導“合作博弈”，即博弈主體的行為選擇雖然從自己利益出發(fā)，但其產(chǎn)生的實際結果對其他主體有利。

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