一、中國投資銀行（證券公司）業(yè)市場結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

　　1.投資銀行的行業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，處于壟斷競爭狀態(tài)。

　　我國的證券行業(yè)和證券市場規(guī)模擴張很快。據(jù)統(tǒng)計，截止到2003年5月，我國共有專業(yè) 證券公司190家，具有兼營證券業(yè)務(wù)資格的信托投資公司203家，財務(wù)公司96家，融資租 賃公司76家，證券交易營業(yè)部2412家；1999年5月份對原117家主承銷商進(jìn)行了資格復(fù)審 ，取消了信托投資公司的股票承銷資格，批準(zhǔn)確認(rèn)了56家規(guī)模較大、業(yè)績較好、運作較 為規(guī)范、內(nèi)部控制制度較為完善的專業(yè)證券公司的主承銷商資格。2003年5月，變?yōu)?3 家，其中：信達(dá)、華融、東方、長城等四家資產(chǎn)管理公司只能從事各自資產(chǎn)管理范圍內(nèi) 的承銷業(yè)務(wù)。截至2003年12月31日，我國已設(shè)立基金管理公司40家，74家封閉式基金， 規(guī)模已達(dá)1847.35億元；有以投資公司、咨詢公司等名義注冊的近萬家代客理財機構(gòu)， 它們將有可能成為未來民營金融機構(gòu)——開放式基金的策源地。截至2003年5月，在深 滬兩市開戶的投資者已突破9000萬戶，境內(nèi)上市公司達(dá)1229家，市價總值為73205.49億 元。

　　我國的證券行業(yè)發(fā)展的早期實行特許經(jīng)營制，因此雖然較傳統(tǒng)的利差銀行更少保護(hù)， 但該行業(yè)的進(jìn)出壁壘仍然很高，行業(yè)競爭不夠充分，以及市場近于寡頭壟斷，二級市場 的格局則類似于壟斷競爭。幾乎沒有必要的特許（如證券經(jīng)紀(jì)網(wǎng)點的審批）限制了投行企 業(yè)的自主選擇和資源的有效配置，使得該朝陽行業(yè)在剛?cè)肷倌昙达@露出了種種龍鐘之態(tài) ，對外競爭乏力。我國證券業(yè)經(jīng)歷了較短的券商供小于求的時期后迅速成為競爭比較激 烈的行業(yè)，尤以發(fā)行市場為最。在發(fā)行市場，各個券商無不使盡渾身解數(shù)，力爭獲得一 席之地，其原因主要是：發(fā)行和上市指標(biāo)成了稀缺資源，發(fā)行市場與交易市場之間存在 著較高的差價，而二級市場與一級市場之間的巨大升值又使發(fā)行市場幾乎成為零風(fēng)險、 高附加值、高收益的市場，只要取得了承銷商資格就能穩(wěn)賺一把。受益與風(fēng)險不對稱， 使得投資銀行不惜一切手段把主要人力和財力都投入到一級市場的爭奪上來。本來證券 承銷就是投資銀行的本源業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，在目前情況下，幾乎成了唯一業(yè)務(wù)。1999年 A股發(fā)行，前八名券商占70%左右份額，其它主承銷商卻只能分得30%左右份額；證券交 易（上交所）前八名券商占41.5%，而另外的券商才分得58.5%的市場份額。2000年，擁有 中國證券會核準(zhǔn)的股票主承銷資格的113家券商中的43家承擔(dān)了197家新股的主承銷，其 中前5名券商占據(jù)了70%，前20名占據(jù)了90%.一級市場的競爭異常激烈，盡管在承銷排 行榜上居前幾名的大都依然為老牌大券商，但它們的市場占有率呈不斷下跌之勢，一些 名不見經(jīng)傳的券商也紛紛憑借天時、地利、人和從中分取一杯羹。地方券商依靠地方保 護(hù)雄踞一方，其它中小券商也通過系統(tǒng)歸并、跨行業(yè)跨地區(qū)的資產(chǎn)合并、增資擴股等方 式，實力不斷擴大，縮小了與大券商的差距。與前些年相比，幾個老牌大券商壟斷一級 市場的格局被打破，維護(hù)多年、次序嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡谝怀袖N團(tuán)，受到其他券商的激烈挑戰(zhàn)[1] .可見，我國投行市場現(xiàn)在正處于一種壟斷競爭的市場結(jié)構(gòu)狀況。發(fā)行市場上的競爭主 要存在于83家具有證券主承銷資格的券商當(dāng)中，而壟斷則明顯地體現(xiàn)在進(jìn)入發(fā)行市場的 門檻中，包括注冊資本金等。在二級交易市場上，大券商依然依靠自身的實力和聲譽保 持一定的優(yōu)勢，隨著通訊手段、交易網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展，小券商也能瓜分一些地盤，但壟斷 競爭的總體局面并未改變。

　　2.我國投行的業(yè)務(wù)品種單一，層次淺，缺乏業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

　　我國券商主營業(yè)務(wù)收入主要來自于證券一、二級市場，大中型券商目前的收入來源可 分為五部分：承銷股票收入、股票經(jīng)紀(jì)傭金收入、保證金利差收入、股票自營收入、其 他收入。據(jù)調(diào)查，以利潤100%計，第一、二、四項合計占60%，第三項占30%，即券商經(jīng) 營重點仍是傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)，而企業(yè)并購、理財咨詢、基金管理等新型核心業(yè)務(wù)尚 不足10%.這與西方現(xiàn)代投資銀行的收入構(gòu)成形成鮮明對比，以美林集團(tuán)為例（見表一） .

　　表一 2003年一季度美林集團(tuán)收入來源

　　目前，我國券商僅限于一級市場承銷、二級市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，只有少數(shù)券商有少量的資 產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在金融創(chuàng)新、資產(chǎn)管理、金融顧問、項目融資等方面幾乎是一片空白。也 正由于業(yè)務(wù)品種的單一，很大程度上導(dǎo)致了我國券商在證券承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的惡性 競爭和不規(guī)范行為。

　　我國券商的業(yè)務(wù)依然集中于投資銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范圍當(dāng)中，雖然現(xiàn)在大多數(shù)大券商已開 始設(shè)立投資銀行部，從事現(xiàn)代投資銀行的核心業(yè)務(wù)，而在這方面做得最好的要數(shù)由中國 建設(shè)銀行與摩根斯坦利等國外投資銀行共同出資設(shè)立的中國國際金融有限公司。但是， 中國投資銀行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍總體上還是過于單一、淺層次，這勢必造成業(yè)務(wù)上的過分競 爭，并轉(zhuǎn)化成惡性競爭、低效率競爭。

　　二、中國投資銀行業(yè)如何定位

　　這不僅是關(guān)系到它自身所賴以產(chǎn)生和發(fā)展的大問題，也是它與整體經(jīng)濟(jì)究竟是一種什 么樣關(guān)系的大問題。中國搞市場經(jīng)濟(jì)，需要資本市場，需要投資銀行。如同證券市場的 產(chǎn)生一樣，投資銀行也是我國實行市場經(jīng)濟(jì)的直接產(chǎn)物。更深入地講，前幾年，投資銀 行之所以能夠成為我們的必然選擇，最根本的一點，就是中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從產(chǎn)品市場化階 段進(jìn)入了生產(chǎn)要素市場化階段。在土地、勞動、資本等各種生產(chǎn)要素市場化過程中，資 本要素市場化過程的相對滯后，使得資本要素的合理流動和優(yōu)化配置成為經(jīng)濟(jì)生活中最 突出的問題。因此，作為運營資本要素（使資本要素更順暢地流動和配置）的專業(yè)中介機 構(gòu)投資銀行自然必不可少，并隨之也成為突出部門。特別是在當(dāng)前我國國有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn) 略性重組，盤活國有資產(chǎn)存量，優(yōu)化增量配置時，發(fā)揮直接融資的作用。同時為居民提 供多種投資渠道，為企業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，通過企業(yè)在證券市場上市，以改變企業(yè)不合理 的資本結(jié)構(gòu)和運行機制提供金融服務(wù)。特別在實施企業(yè)兼并收購、破產(chǎn)清償和債務(wù)重組 等，更離不開投資銀行的服務(wù)。中國投資銀行業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)中的金融服務(wù)行業(yè)，是應(yīng) 我國從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡的制度變遷的需要而產(chǎn)生的，并為制度變遷提供服務(wù)的 .可以說，有了制度需求，便有了制度供給，制度需求創(chuàng)造制度供給。然而，一切都在 變，特別是當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入了一個新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)之時，為整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融服 務(wù)應(yīng)是投資銀行業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的目標(biāo)[2].縱觀我國，雖然越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，我 國經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)從“短缺”步入“過剩”，物質(zhì)資本的匱乏已不再是制約經(jīng)濟(jì)增長的唯一 障礙，需求不足正在成為制約當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素，并由此引發(fā)效益下滑、開工不 足和下崗失業(yè)等問題。但同時要看到，這種轉(zhuǎn)變不是工業(yè)化階段意義上的轉(zhuǎn)變，而是計 劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的結(jié)果。在這一過程中，新產(chǎn)業(yè)替代舊產(chǎn)業(yè)，在對新產(chǎn)業(yè)及其需 求的培育和開發(fā)等方面顯得尤為不足，進(jìn)而影響到新產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模、市場質(zhì)量，甚至 影響到對新產(chǎn)業(yè)的需求創(chuàng)造。本來，一個產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、形成、發(fā)展和成熟，應(yīng)該主要依 靠市場的力量。但在我國，制度變遷與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的自然升級換代卻存在著許多非經(jīng)濟(jì)因 素。這也許是目前我國投資銀行業(yè)雜亂無序、低效競爭的主要原因。因此，如何站在跨 世紀(jì)發(fā)展的前沿，用跨世紀(jì)的戰(zhàn)略眼光給我國投資銀行定位，制定未來發(fā)展的戰(zhàn)略及目 標(biāo)，是關(guān)系到21世紀(jì)中國投資銀行業(yè)前途命運的大事。有一點是明確的，那就是，知識 經(jīng)濟(jì)的大趨勢會超越時空向我們迅猛涌來。它不看你是發(fā)達(dá)國家，還是發(fā)展中國家；也 不管你是做好了準(zhǔn)備，還是不具備條件。相反，越不具備條件，越是落后，就越會成為 發(fā)達(dá)國家攫取利潤的來源國。因此，我國唯一的選擇，就是迎頭趕上。國際經(jīng)驗表明， 投資銀行業(yè)的興盛繁榮，已經(jīng)成為成熟的市場經(jīng)濟(jì)的重要標(biāo)志。尤其是在當(dāng)今的知識經(jīng) 濟(jì)時代，發(fā)達(dá)國家的投資銀行業(yè)更呈現(xiàn)出強烈的時代氣息和鮮明的特點，具體講：

　　其一、發(fā)達(dá)國家的投資銀行業(yè)已經(jīng)成為知識經(jīng)濟(jì)時代的典型代表。這主要體現(xiàn)在從事 投資銀行業(yè)的雇員素質(zhì)高，那些隱性知識主要儲存于雇員的腦海中，體現(xiàn)在雇員的智力 和經(jīng)驗上。

　　其二、發(fā)達(dá)國家的投資銀行業(yè)更多地體現(xiàn)出一種信息經(jīng)濟(jì)的特征。他們在信息的運用 和創(chuàng)造上，最大限度地挖掘了雇員對信息認(rèn)知能力和應(yīng)變能力的發(fā)揮。

　　其三、發(fā)達(dá)國家的投資銀行業(yè)同時也是創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的典型代表。它們在注重對雇員知識 、智力的一種戰(zhàn)略性運用的同時，更注重將創(chuàng)新和富有創(chuàng)造力作為公司經(jīng)營的主要過程 ，甚至是全部過程。源于新，必然成長于斯。反觀我國，目前我國投資銀行業(yè)，無論是 在理論研究探討方面，還是在實際運作方面，與發(fā)達(dá)國家的投資銀行業(yè)相比存在很大差 距。我國投資銀行業(yè)作為一個產(chǎn)業(yè)，其地位和作用不僅僅在計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體 制轉(zhuǎn)變過程中，在國企戰(zhàn)略重組中體現(xiàn)出來，更要在我國步入21世紀(jì)知識經(jīng)濟(jì)時代中逐 步體現(xiàn)出來。為此，我國投資銀行行業(yè)至少應(yīng)具備以下幾個條件：1.投資銀行業(yè)的主體 必須是擁有綜合性知識和專業(yè)化技能的人力資本，這是知識經(jīng)濟(jì)的基本生產(chǎn)力要素；2. 投資銀行業(yè)的客體是一種真正意義上的需求滿足，即生產(chǎn)者和消費者實現(xiàn)了真正的聯(lián)動 互動，迅速而充分地提供需求服務(wù)并創(chuàng)造性地滿足需求，應(yīng)該成為我國投資銀行業(yè)的重 要特色。3.投資銀行業(yè)的業(yè)主。即創(chuàng)造性地運用知識、智力等去創(chuàng)新應(yīng)是整個行業(yè)生產(chǎn) 經(jīng)營的核心內(nèi)容。21世紀(jì)，我國投資銀行業(yè)如何利用和發(fā)揮自己作為知識和智力密集型 產(chǎn)業(yè)的特點和優(yōu)勢，在物質(zhì)資源增量和資源存量都有限的情況下，如何運用知識、智力 這一生產(chǎn)要素的生產(chǎn)能力，制造出更多的無形產(chǎn)品為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，并在競爭中獲勝。 順應(yīng)經(jīng)濟(jì)形態(tài)的轉(zhuǎn)型，尋找投資銀行業(yè)新的利潤增長點，應(yīng)是我國投資銀行發(fā)展趨勢[3 ].

　　三、中國投資銀行業(yè)市場發(fā)展前景

　　中國投資銀行業(yè)正在發(fā)生一系列意義深遠(yuǎn)的重要變化。主要有：市場主體由“多而散 ”向“少而精”轉(zhuǎn)變，市場態(tài)勢由賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變，競爭手段由“庸俗化”向 規(guī)范化轉(zhuǎn)化，業(yè)務(wù)范圍由單一化向多元化轉(zhuǎn)變，由暴利時代向微利時代轉(zhuǎn)變，市場角色 由單純“承銷商”向“金融工程師”等多重角色轉(zhuǎn)變，人才素質(zhì)由“公關(guān)型”向“專家 型”人才轉(zhuǎn)變，市場管理由行政化向市場化、法制化轉(zhuǎn)變，由封閉化向開放型市場轉(zhuǎn)化 等。

　　借鑒西方投資銀行發(fā)展歷史，特別是美國投資銀行的歷史演變過程，可以得知：投資 銀行業(yè)發(fā)展的繁榮時期，正是投資銀行創(chuàng)立、兼并、集中的頻繁時期�？梢哉f，現(xiàn)代投 資銀行業(yè)務(wù)，由于競爭的壓力和利益的驅(qū)動，業(yè)務(wù)多樣化發(fā)展首先促使了業(yè)務(wù)的國際化 發(fā)展，而業(yè)務(wù)的國際化競爭又加速了業(yè)務(wù)的專業(yè)化、集中化發(fā)展。雖然我國的投資銀行 業(yè)遠(yuǎn)未達(dá)到繁榮的階段，但隨著中國加入WTO，中國的投資銀行市場將有不可估量的前 景。作為客觀規(guī)律，中國的投資銀行業(yè)將走向與現(xiàn)代西方投資銀行業(yè)相似的寡頭競爭市 場結(jié)構(gòu)，原因如下：

　　1.從目前現(xiàn)狀看，證券機構(gòu)過多過濫，競爭力弱。專營證券公司90家，兼營300多家， 呈現(xiàn)僧多粥少的狀況，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭激烈，大約有四成的證券機構(gòu)收不抵支，而創(chuàng)新業(yè) 務(wù)的研究與開發(fā)需一定的資金實力和經(jīng)營規(guī)模，這對于資金規(guī)模小的券商來說是無能為 力的，需大型公司來承擔(dān)。此外，券商也面臨著來自國外的挑戰(zhàn)，隨著我國金融對外開 放，國外實力雄厚的大型公司將進(jìn)入我國資本市場，我國券商若不及時增強實力，提高 素質(zhì)，將無法在跨國競爭中找到一席之地。因此，我國投資銀行發(fā)展的關(guān)鍵在于迅速增 強券商的實力，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高經(jīng)營效率，培養(yǎng)高、精、尖人才，加強研究與開發(fā) 新興業(yè)務(wù)的能力，迎接挑戰(zhàn)。這也可從我國券商近階段紛紛增資擴股體現(xiàn)出來（見表二） ，但比起西方大的投資銀行還是小巫見大巫（見表三），我國最大的國泰君安的注冊資本 還不及美林公司的7‰。

　　表二 我國證券公司增資擴股名單（單位：億）

　　2.從行業(yè)特征看，投資銀行憑借雄厚的資金實力和高素質(zhì)人才來經(jīng)營復(fù)雜和風(fēng)險極大 的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。如：美林公司是美國超一流的投資銀行，每年要維持一個龐大的承銷網(wǎng)絡(luò) ，僅在研究費用上的支出就達(dá)2億美元，為維持高水平服務(wù)，提高公司決策能力，每年 需要高薪聘用大量分析人員和專家。因此，投資銀行有一個適度規(guī)模是非常必要的，因 為只有雄厚的公司才有實力聚集超一流專家型人才進(jìn)行研究與開發(fā)創(chuàng)新業(yè)務(wù)[4].

　　3.從國外經(jīng)驗來看，我國投資銀行必須進(jìn)行并購，在市場競爭中形成梯級化的行業(yè)結(jié) 構(gòu)。美國投資銀行的行業(yè)結(jié)構(gòu)是一種金字塔型的結(jié)構(gòu)，數(shù)百家投資銀行中一流公司不到 10家，像美林公司、高盛公司、摩根斯坦利公司等。而正是這幾家為數(shù)不多的公司構(gòu)成 美國投資銀行的主體，在承銷業(yè)務(wù)中，前10名投資銀行的承銷量占全國總承銷量的75% .英國、日本等其他國家的情況也大致如此。因此，我國投資銀行集中趨勢會進(jìn)一步增 強，將會進(jìn)行一次大規(guī)模的兼并、收購活動，大量券商可能在這次兼并浪潮中被吞并， 將形成若干規(guī)模較大的券商并存的寡頭壟斷的市場格局。

　　另外，梯級化的行業(yè)結(jié)構(gòu)將在市場競爭中逐漸形成。從全球范圍內(nèi)投資銀行所提供的 服務(wù)看，主要可分成兩類，即綜合服務(wù)和專項服務(wù)。即使對那些為數(shù)不多的綜合性投資 銀行來說，一方面業(yè)務(wù)向多樣化、交叉化發(fā)展；另一方面又根據(jù)自身的規(guī)模及業(yè)務(wù)特長 ，各有所長地向?qū)�業(yè)化方向發(fā)展。以美國證券業(yè)為例，居于市場主導(dǎo)地位的主要是一些 超大型證券公司，如美林、高盛、所羅門兄弟公司等，他們在業(yè)務(wù)上各有所側(cè)重，美林 公司善于組織項目融資、產(chǎn)權(quán)交易，樂于充當(dāng)敵意收購方的財務(wù)顧問；所羅門兄弟公司 擅長于商業(yè)票據(jù)發(fā)行和政府債券交易，其經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)以機構(gòu)投資者為主。可以預(yù)計，通過 行業(yè)內(nèi)部的重組與整合以及市場競爭的優(yōu)勝劣汰，中國證券未來將形成更加合理的行業(yè) 布局，建立起以全國性大型券商為主體，地區(qū)性券商為依托，各專業(yè)性公司并存的行業(yè) 結(jié)構(gòu)[5].總而言之，中國投資銀行業(yè)的自身特征決定了其發(fā)展必然要面臨著一對歷時性與共時 性的矛盾。就中國投資銀行發(fā)展的自身邏輯來說，它必須經(jīng)歷一個行業(yè)規(guī)制與規(guī)范發(fā)展 的歷史過程：就中國投資銀行業(yè)發(fā)展所面臨著來自國內(nèi)外與行業(yè)內(nèi)外金融企業(yè)的共同挑 戰(zhàn)，歷時性與共時性的矛盾將伴隨著中國投資銀行業(yè)的成長與成熟，也催生著中國投資 銀行業(yè)競爭力的提升。體現(xiàn)在我國投資銀行的市場結(jié)構(gòu)上，其業(yè)務(wù)走向綜合性，并以理 代投資銀行的核心業(yè)務(wù)即企業(yè)融資、兼并、收購、咨詢服務(wù)、資產(chǎn)管理、創(chuàng)業(yè)資本等為 主。同時，在行業(yè)結(jié)構(gòu)上走向規(guī)�；�、集團(tuán)化、專業(yè)化的寡頭競爭結(jié)構(gòu)。

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