隨著中國保險(xiǎn)業(yè)的大規(guī)模發(fā)展，保險(xiǎn)投資也越來越廣為關(guān)注，保險(xiǎn)資金已經(jīng)日益表現(xiàn)出未來中國資本市場(chǎng)生力軍的作用。但因投資渠道狹窄以及資金壓力等，保險(xiǎn)投資還存在很多問題。在中國正式加入WTO之際，面對(duì)WTO帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，作者認(rèn)為，有必要認(rèn)真檢討當(dāng)前保險(xiǎn)投資存在的問題及其潛伏的危害，并在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)保險(xiǎn)投資渠道開放及管控方案。

　　拓寬保險(xiǎn)投資的渠道

　　無論是從國際經(jīng)驗(yàn)看還是從中國保險(xiǎn)業(yè)本身的需求來講，進(jìn)一步開放投資渠道以及投資證券化必定是中國保險(xiǎn)投資的趨勢(shì)，而且保險(xiǎn)投資渠道的進(jìn)一步開放能夠促進(jìn)各保險(xiǎn)公司投資的專業(yè)化、特色化發(fā)展。結(jié)合中國當(dāng)前國情，可以首先考慮對(duì)保險(xiǎn)資金開放以下投資渠道：1、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)；2、保險(xiǎn)定向募集基金；3、作為機(jī)構(gòu)投資者委托基金管理公司管理部分資產(chǎn)；4、進(jìn)行非普通股的權(quán)益投資，例如參與國有股減持和法人股認(rèn)購；5、直接參與股票市場(chǎng)；6、參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金；7、參與組建設(shè)立證券投資基金；8、外幣資產(chǎn)投資。

　　對(duì)于以上投資渠道開放建議，需要特別說明以下幾點(diǎn)。

　　第一，進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步完善銀行間同業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、樹立其在中國資本市場(chǎng)的地位，以及幫助保險(xiǎn)公司處理短期資金均具有積極意義。

　　一方面主要保險(xiǎn)公司的經(jīng)營狀況均已符合中國人民銀行對(duì)于銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)主體的基本標(biāo)準(zhǔn)，且主要保險(xiǎn)公司均已是銀行間同業(yè)市場(chǎng)債券業(yè)務(wù)成員，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的技術(shù)設(shè)施等成本低廉，因此主要保險(xiǎn)公司已具備加入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的資格標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，保險(xiǎn)公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)即能豐富市場(chǎng)短期資金供給源，又能為保險(xiǎn)公司處理短期資金提供一個(gè)更好渠道，給保險(xiǎn)公司和銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)現(xiàn)有成員都帶來好處。

　　第二，保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立定向募集基金并委托給合格的基金管理公司進(jìn)行管理是股市和保險(xiǎn)投資的共同要求，并能產(chǎn)生多方共贏。

　　由保險(xiǎn)公司作為發(fā)起人設(shè)立保險(xiǎn)定向募集基金，既能根據(jù)保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)量體裁衣設(shè)計(jì)投資方案從而解決保險(xiǎn)資金迫切且特殊的投資需要，又可以解決中國股市培育機(jī)構(gòu)投資者的重大歷史課題。另一方面，由保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)定向募集基金并由高素質(zhì)基金管理公司管理基本無障礙。

　　第三，參與國有股減持和認(rèn)購法人股的投資方式與保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金的運(yùn)用要求非常匹配。

　　保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期性、后續(xù)性的明顯特征，對(duì)于資金運(yùn)用的流動(dòng)性要求不高，因此比較適合中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資。保險(xiǎn)資金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者介入國有股的減持工作，將對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善起到積極影響：一定程度上降低上市公司的股權(quán)集中度，使機(jī)構(gòu)投資者股東比重加大，間接地通過股東大會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營決策。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者在公司經(jīng)營決策中的影響力提升，使得企業(yè)管理層更加關(guān)心企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，投資者的利益得到體現(xiàn)。再者，保險(xiǎn)資金介入國有股減持可以成為對(duì)證券市場(chǎng)沖擊的減震器。保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期負(fù)債特性決定了保險(xiǎn)資金特別注重長(zhǎng)線的投資回報(bào)，不會(huì)盲目追求短期收益，甚至還可以根據(jù)國有股減持的需要鎖定三至五年的流動(dòng)期。與參與國有股減持類似，保險(xiǎn)資金認(rèn)購法人股也能起到深遠(yuǎn)的影響并產(chǎn)生多方互贏格局。

　　第四，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股票市場(chǎng)是急需的也是可行的。

　　中國股市近十年來的平均投資回報(bào)率基本上達(dá)到了年均22％－30％，這一高回報(bào)投資領(lǐng)域不允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入會(huì)使保險(xiǎn)資金面臨相對(duì)貶值的危機(jī)。而且近期中國正面臨著強(qiáng)大降息壓力，現(xiàn)有保險(xiǎn)資產(chǎn)中的銀行存款和債券資產(chǎn)都將面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，而利率下降并不會(huì)給股票投資帶來負(fù)影響，因此允許保險(xiǎn)資金直接入市是非常急迫的，只有直接投資于股市方能合理進(jìn)行組合投資獲得高額回報(bào)并有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，保險(xiǎn)資金直接入市也是可行的。發(fā)達(dá)國家過去30年的經(jīng)驗(yàn)表明，保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)保險(xiǎn)公司和股市都極有利。在國際上保險(xiǎn)公司是股市長(zhǎng)期資金主要供應(yīng)者，也是股市主要機(jī)構(gòu)投資者。以美國為例，1999年美國人壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)中有55％為有價(jià)證券，且保險(xiǎn)資金投資于股票市場(chǎng)的回報(bào)率高達(dá)14.4％。而中國股市經(jīng)過十幾年發(fā)展，市場(chǎng)法律法規(guī)日趨完善、游戲規(guī)則也逐漸明朗，尤其是經(jīng)過監(jiān)管當(dāng)局的持續(xù)監(jiān)管和規(guī)范，股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷得到釋放，保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市的時(shí)機(jī)日趨成熟。同時(shí)，保險(xiǎn)資金參與證券投資基金市場(chǎng)以來的表現(xiàn)也證實(shí)了保險(xiǎn)資金確實(shí)是理性機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金這樣的長(zhǎng)線理性投資者直接入市有利于消減股市投機(jī)氣氛。

　　第五，允許保險(xiǎn)資金參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，對(duì)推動(dòng)國家基礎(chǔ)建設(shè)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及增加保險(xiǎn)業(yè)收益、支持保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展均有長(zhǎng)遠(yuǎn)積極意義。

　　目前我國正處經(jīng)濟(jì)發(fā)展起飛階段，各項(xiàng)建設(shè)尤其是大型基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)工程建設(shè)均須大量長(zhǎng)線投資資金支持，同時(shí)這些投資項(xiàng)目也具有很高的投資回報(bào)率。而保險(xiǎn)資金正具備規(guī)模大、投資期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，與大型基礎(chǔ)設(shè)施及重點(diǎn)工程的資金需求正好匹配。保險(xiǎn)資金投資于一些期限長(zhǎng)、具有穩(wěn)定回報(bào)的國家重點(diǎn)項(xiàng)目是非常適宜的，能夠滿足項(xiàng)目與資金的共同要求。

　　第六、允許保險(xiǎn)資金參與組建證券投資基金，能夠推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)和基金業(yè)的共同發(fā)展，發(fā)揮保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)中的應(yīng)有作用。

　　國外著名保險(xiǎn)集團(tuán)幾乎都有控股的專業(yè)投資子公司，而投資子公司在專業(yè)化發(fā)展過程中往往都會(huì)通過組建基金公司的方式壯大起來。很顯然，保險(xiǎn)資金作為典型的長(zhǎng)線投資者及資本市場(chǎng)的主要參與者很適合作為發(fā)起人參與組建證券投資基金，而且保險(xiǎn)資金經(jīng)過若干年的投資積累具備了參與組建證券投資基金的能力。從另一方面看，專業(yè)投資子公司是大型保險(xiǎn)公司進(jìn)行保險(xiǎn)投資的最有效模式，作為獨(dú)立法人，投資子公司也可以通過兼并或認(rèn)購等方式參與組建證券投資基金，為保險(xiǎn)投資增加新的收益點(diǎn)并促進(jìn)保險(xiǎn)投資的專業(yè)化發(fā)展。

　　第七，建議外幣資產(chǎn)的投資運(yùn)用采取封閉管理方式。目前各公司的外幣資產(chǎn)主要以銀行存款形式存在，建議逐步放開保險(xiǎn)公司外幣資產(chǎn)的投資限制，首先可以考慮債券投資，可以陸續(xù)允許保險(xiǎn)公司的外幣資產(chǎn)購買中國政府發(fā)行的外債、高信用級(jí)別國家的債券。鑒于中國目前不允許資本項(xiàng)目下的人民幣自由兌換，因此保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)該與外匯管理局等相關(guān)機(jī)構(gòu)共同制定外幣資產(chǎn)投資運(yùn)用的封閉管理制度，以保證投資到期后資產(chǎn)的順暢回流。

　　開放保險(xiǎn)投資渠道后的風(fēng)險(xiǎn)管理

　　進(jìn)一步開放投資渠道當(dāng)然也會(huì)帶來一些新的風(fēng)險(xiǎn)，但通過保險(xiǎn)公司內(nèi)部有效風(fēng)險(xiǎn)管理制度以及保監(jiān)會(huì)合理監(jiān)管方案的設(shè)計(jì)施行，新的投資風(fēng)險(xiǎn)可以得到有效規(guī)避和控制。

　　保險(xiǎn)公司層次上的風(fēng)險(xiǎn)管理主要依賴于兩點(diǎn)，一是建立和貫徹有效的總體風(fēng)險(xiǎn)管理制度，二是實(shí)施有力的各投資品種風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

　　總體風(fēng)險(xiǎn)控制主要涵蓋了資產(chǎn)負(fù)債匹配管理、總風(fēng)險(xiǎn)限額管理、投資管理架構(gòu)設(shè)置、投資決策管理系統(tǒng)設(shè)計(jì)、交易流程控制以及保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)策略等方面。

　　合理的投資管理架構(gòu)設(shè)置是控制保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn)和基本制度保證。從國際同業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，保險(xiǎn)投資模式有專業(yè)化控股投資模式、集中統(tǒng)一投資模式、內(nèi)設(shè)投資部投資模式和外部委托投資模式四種。經(jīng)過比較分析達(dá)成的認(rèn)識(shí)是：在當(dāng)前以及未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，集中統(tǒng)一投資模式更符合中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展要求，并達(dá)到投資專業(yè)化和規(guī)避化解投資風(fēng)險(xiǎn)的雙重目標(biāo)。集中統(tǒng)一投資模式指在一個(gè)集團(tuán)或控股公司下設(shè)產(chǎn)險(xiǎn)子公司、壽險(xiǎn)子公司和投資子公司，產(chǎn)險(xiǎn)子公司和壽險(xiǎn)子公司的保險(xiǎn)資金統(tǒng)一上劃到集團(tuán)或控股公司，再由集團(tuán)或控股公司將保險(xiǎn)資金下?lián)艿綄�業(yè)投資子公司，專業(yè)投資子公司分別設(shè)立獨(dú)立的產(chǎn)、壽險(xiǎn)投資帳戶進(jìn)行資金運(yùn)作。與其他模式相比，這一投資模式突出了資金集中劃撥和專業(yè)投資子公司獨(dú)立運(yùn)作這兩點(diǎn)，正是這兩點(diǎn)使集中統(tǒng)一投資模式具備其他模式無法比擬的優(yōu)點(diǎn)。首先，通過專業(yè)化投資子公司形式進(jìn)行保險(xiǎn)投資，市場(chǎng)應(yīng)變能力強(qiáng)，專業(yè)化發(fā)展能提高保險(xiǎn)投資收益；其次，集中劃轉(zhuǎn)資金可以形成資金的大規(guī)模統(tǒng)一運(yùn)作，有利于進(jìn)行組合投資防范風(fēng)險(xiǎn)、提高收益并實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營目標(biāo)；最后不容忽視的是，集中統(tǒng)一投資模式與產(chǎn)壽子公司資金直接劃撥給專業(yè)化投資子公司的單純專業(yè)化投資模式相比更能加強(qiáng)保險(xiǎn)集團(tuán)或控股公司與投資子公司的聯(lián)系、增強(qiáng)集團(tuán)或控股公司的控制力，這對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的中國保險(xiǎn)業(yè)是尤為重要的，它能夠有效貫徹保險(xiǎn)公司的品牌文化、提高保險(xiǎn)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，在面臨WTO帶入的大批外資保險(xiǎn)公司面前這一點(diǎn)更顯重要。

　　資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容，資產(chǎn)負(fù)債匹配模式的應(yīng)用是總體風(fēng)險(xiǎn)管理制度的具體深化。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是現(xiàn)代保險(xiǎn)投資運(yùn)作中常被采用且行之有效的一種方法，在充分考慮負(fù)債和資產(chǎn)特征（期間、成本、流動(dòng)性）的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的經(jīng)營戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略，使不同的資產(chǎn)、負(fù)債在數(shù)量、期限、成本、收益、流動(dòng)性方面彼此對(duì)稱、匹配，以提高公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平和綜合收益水平。利率敏感性分析是資產(chǎn)負(fù)債匹配中的重要組成部分，通常通過利率敏感現(xiàn)金流量分析模式進(jìn)行，且由于數(shù)據(jù)分析與評(píng)估的復(fù)雜性，一般利率敏感性分析需借助專用計(jì)算機(jī)軟件模型進(jìn)行。而久期管理則是實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的有效途徑。久期管理以久期（Duration）、凸性（Convexity）為工具，通過測(cè)量保險(xiǎn)公司現(xiàn)有及未來資產(chǎn)、負(fù)債的久期、凸性并作比較，對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債的期限、品種進(jìn)行合理搭配，將利率對(duì)于資產(chǎn)、負(fù)債的負(fù)面影響控制在一個(gè)可以接受的范圍之內(nèi)。

　　各投資品種的風(fēng)險(xiǎn)管理措施則是更為具體的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，針對(duì)不同投資品種的特性采取不同的措施，主要目的是防范利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，在保險(xiǎn)公司層面的風(fēng)險(xiǎn)管控上，還有兩點(diǎn)需要特別強(qiáng)調(diào)：

　　第一，獨(dú)立托管制度，即保險(xiǎn)資金管理人與保險(xiǎn)資金托管人嚴(yán)格分離。當(dāng)前中國保險(xiǎn)投資中資金管理人一般都是各公司財(cái)務(wù)部，但如果保險(xiǎn)投資以專業(yè)投資子公司模式進(jìn)行，那么為有效規(guī)避內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)資金的托管人必須由保險(xiǎn)集團(tuán)或控股公司下的獨(dú)立財(cái)務(wù)公司或其他銀行擔(dān)任。

　　第二，保險(xiǎn)投資體系的前后臺(tái)分開原則。歷史上巴林銀行的倒閉是投資前后臺(tái)混雜的一個(gè)巨大教訓(xùn)。因此為有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，前臺(tái)投資操作部門應(yīng)該與后臺(tái)投資績(jī)效評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門應(yīng)該嚴(yán)格獨(dú)立開來，同時(shí)為達(dá)到資金運(yùn)用體系整體上的高效運(yùn)行，前后臺(tái)分工應(yīng)遵循以下三原則：風(fēng)險(xiǎn)控制原則、效率原則、公司價(jià)值最大化原則。其中，風(fēng)險(xiǎn)控制原則包含三方面內(nèi)容：事先預(yù)防，前后臺(tái)部門在公司投資管理委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下共同制定投資規(guī)則；事中監(jiān)控，后臺(tái)對(duì)前臺(tái)操作進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，動(dòng)態(tài)掌握情況；事后監(jiān)督；后臺(tái)監(jiān)控部門可以組織定期檢討，防止違反公司投資政策。"透明"是風(fēng)險(xiǎn)控制原則的具體體現(xiàn)，它首先要求前臺(tái)的投資操作，后臺(tái)必須清楚了解，前臺(tái)不得隱瞞；其次，要求整體監(jiān)控環(huán)境透明，前后臺(tái)對(duì)于運(yùn)作規(guī)則均有明確的了解。效率原則指后臺(tái)在有效監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)要支持前臺(tái)運(yùn)作，依照公司投資政策原則，滿足前臺(tái)業(yè)務(wù)的需要，避免環(huán)節(jié)阻滯。前后臺(tái)共同協(xié)作，不斷提高工作效率。價(jià)值最大化原則是指遇到公司投資政策未明確涉及之處，則以"公司價(jià)值最大化"為衡量準(zhǔn)繩，進(jìn)行投資運(yùn)作。

　　除了保險(xiǎn)公司內(nèi)控，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)投資的監(jiān)管是防范保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)最基本也是最重要的一環(huán)。保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控可以從以下一些方面來實(shí)施。

　　第一，借鑒國際同業(yè)經(jīng)驗(yàn)，通過對(duì)單一投資品種限制投資比例來實(shí)施最基本的監(jiān)控；

　　第二，通過對(duì)投資組織架構(gòu)的建設(shè)指引以及投資體系的規(guī)范，間接引導(dǎo)保險(xiǎn)投資；

　　第三，投資評(píng)級(jí)制度以及投資資格審查；

　　第四，通過對(duì)償付能力的監(jiān)管實(shí)現(xiàn)對(duì)保險(xiǎn)投資的監(jiān)控；

　　第五，通過對(duì)財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)管控制保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)。