[摘要] 證券市場(chǎng)逐步走向成熟和保險(xiǎn)業(yè)的深入改革，使保險(xiǎn)資金的運(yùn)用面臨重失機(jī)遇。文章分析了當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)的管理和監(jiān)管帶來(lái)的挑戰(zhàn)，并提出對(duì)策。

　　[關(guān)鍵宇] 保險(xiǎn)資金運(yùn)用；證券市場(chǎng)；多元化投資

　　近幾年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速，與保險(xiǎn)資產(chǎn)高速增長(zhǎng)不符的是，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益極低，保險(xiǎn)資金運(yùn)用成了我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的“生死結(jié)”。隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，資本市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范，保險(xiǎn)業(yè)改革的逐步深入，保險(xiǎn)資金在新的形勢(shì)下面臨著一系列的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

　　一、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的現(xiàn)狀

　�。ㄒ唬┍ｋU(xiǎn)資金規(guī)模增長(zhǎng)迅速

　　我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)歷了前20年保費(fèi)收入平均增長(zhǎng)33.97％的高速后，最近幾年仍保持了較快的增長(zhǎng)，2000年保費(fèi)收入為1596億元，2005年為4927億元。保險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模從2000年末的3374億元增加到2005年末的15226億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000～2005年保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模年均增長(zhǎng)約34％，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模年均增長(zhǎng)約40％。2005年中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重約為5.1％，與2000年的2.5％相比翻了一番。2006年前8個(gè)月保費(fèi)收入3821億元，保險(xiǎn)資產(chǎn)總額已達(dá)17577億元。

　�。ǘ�）保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率較低

　　與保險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)不相稱的是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的低收益。統(tǒng)計(jì)資料顯示，2000、2001、2002、2003和2004年我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綜合收益率分別為4.12％、4.3％、3.14％、2.68％和2.4％。2005年由于政策導(dǎo)向作用，投資收益率約4％左右。而發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資金的投資年均收益率在8％至12％之間。如2002年到2003年，美、英等國(guó)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率為12％左右。專(zhuān)家指出：3％的投資收益率是目前我國(guó)保險(xiǎn)資金的保本線，保險(xiǎn)公司投資收益率要達(dá)到7％才能夠得到良性發(fā)展。

　　二、當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨的機(jī)遇

　�。ㄒ唬┳C券市場(chǎng)逐漸走向成熟

　　證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)有很強(qiáng)的互動(dòng)性。證券市場(chǎng)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要領(lǐng)域。我國(guó)前些年保險(xiǎn)資金收益率較低的根本原因在于證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，資金運(yùn)用渠道受限制。隨著保險(xiǎn)資金規(guī)模的擴(kuò)大，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為證券市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，極大地促進(jìn)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。兩者的良性互動(dòng)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

　　2005年是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展史上具有重要的承上啟下意義的一年。這一年我國(guó)證券市場(chǎng)有四個(gè)重大事件：一是出臺(tái)了新的《公司法》和《證券法》；二是展開(kāi)了股權(quán)分置改革，以出乎意料的順利程度推進(jìn)了上市公司股份全流通；三是有效推進(jìn)了證券產(chǎn)品創(chuàng)新，其中包括短期公司債券、各種股本權(quán)證等；四是證券公司發(fā)生了大規(guī)模的整合重組。這些事件，既推進(jìn)了證券市場(chǎng)的深刻變革，也為我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用提供了廣闊的天地。

　　（二）保險(xiǎn)資金投資渠道放寬，資金運(yùn)用進(jìn)入多元化時(shí)代

　　近年來(lái)，隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運(yùn)用資金大量增加，國(guó)務(wù)院開(kāi)始逐步拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道：1998年，人民銀行允許保險(xiǎn)公司參與銀行間債券市場(chǎng)，從事現(xiàn)券交易。保險(xiǎn)公司可以申請(qǐng)購(gòu)買(mǎi)信用評(píng)級(jí)在AA+以上的中央企業(yè)債券，并可在滬、深兩家交易所交易該類(lèi)債券。1999年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券基金間接進(jìn)入股票二級(jí)市場(chǎng)�？梢栽谝�(guī)定的投資比例內(nèi)在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)已上市的證券投資基金和在一級(jí)市場(chǎng)上配售新發(fā)行的證券投資資金。2000、2001年，保監(jiān)會(huì)對(duì)部分保險(xiǎn)公司的投資連結(jié)產(chǎn)品部分的投資證券基金的比例由最初的5％逐步放寬至100％。2002年，保監(jiān)會(huì)取消了“保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)中央企業(yè)債券額度審批”、“保險(xiǎn)公司投資證券投資資金的投資比例核定”在內(nèi)的58項(xiàng)行政審批項(xiàng)目。2004年，保監(jiān)會(huì)就保險(xiǎn)公司投資銀行次級(jí)債券、銀行次級(jí)定期債務(wù)和企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券做出了規(guī)定，會(huì)同人民銀行就保險(xiǎn)外匯資金的境外運(yùn)用做出了具體規(guī)定。特別是在當(dāng)年10月，會(huì)同證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者直接涉足股市成為現(xiàn)實(shí)。2005年8月22日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資

　　管理暫行辦法》，整合了保險(xiǎn)債券投資政策，增加了企業(yè)短期融資券等新的投資品種。2005年9月11日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)頒布《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》。該細(xì)則在《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》基礎(chǔ)上，從整體上構(gòu)建了保險(xiǎn)資金運(yùn)用國(guó)際化合作、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作、市場(chǎng)化操作的管理體系。2006年6月26日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)十條”）發(fā)布，保險(xiǎn)資金主要投資渠道幾乎同時(shí)開(kāi)放，提高投資資本市場(chǎng)比例，參股商業(yè)銀行、境外投資、投資資產(chǎn)證券化，投資不動(dòng)產(chǎn)、投資創(chuàng)投企業(yè)？？

　　“國(guó)十條”有關(guān)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)定，意味著保險(xiǎn)資金投資渠道的瓶頸已全部打破。這也標(biāo)志著我國(guó)保險(xiǎn)資金多元化運(yùn)用新時(shí)代的到來(lái)。

　�。ㄈ�）保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理體制雛形顯現(xiàn)

　　保險(xiǎn)公司將資金委托給專(zhuān)業(yè)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司或其他投資機(jī)構(gòu)管理，實(shí)施專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作，已成為當(dāng)今國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用的主流趨勢(shì)。

　　在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，我國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用模式采取的是內(nèi)設(shè)投資機(jī)構(gòu)的管理模式，即由保險(xiǎn)公司設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投資部門(mén)或資金運(yùn)用中心，直接進(jìn)行保險(xiǎn)資金的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。隨著資金運(yùn)用渠道的拓寬，對(duì)保險(xiǎn)資金投資的專(zhuān)業(yè)化和獨(dú)立性要求也越來(lái)越高。借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ剑�我�?guó)自2003年以來(lái)，已先后設(shè)立了8家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。截至2005年末，上述資產(chǎn)管理公司管理的資金占保險(xiǎn)資金運(yùn)用總量的77.7％。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年專(zhuān)業(yè)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對(duì)全行業(yè)平均投資收益率的貢獻(xiàn)最大，保險(xiǎn)資金專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作機(jī)制卓有成效。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)基本形成，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理基本運(yùn)行框架初步建立。

　　三、當(dāng)前環(huán)境對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的挑戰(zhàn)

　�。ㄒ唬┺D(zhuǎn)變盈利模式。提高投資收益

　　現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的重要特征是承保業(yè)務(wù)與保險(xiǎn)資金運(yùn)用業(yè)務(wù)并重。二者被喻為保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的“兩個(gè)輪子”，不可偏頗。從保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，承保利潤(rùn)逐步下降，承保虧損已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司的普遍現(xiàn)象。因此靠承保業(yè)務(wù)融資，運(yùn)用保險(xiǎn)資金投資獲取收益成為保險(xiǎn)公司的主流盈利模式。

　　由于我國(guó)保險(xiǎn)費(fèi)率與發(fā)達(dá)國(guó)家相比偏高，承保業(yè)務(wù)仍是我國(guó)保險(xiǎn)公司盈利的主要途徑。保險(xiǎn)公司花大氣力培訓(xùn)出越來(lái)越多的保險(xiǎn)代理人搶占市場(chǎng)，增加保費(fèi)收入，保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在著初級(jí)化、表面化的問(wèn)題，可以這么說(shuō)，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)一直用“一個(gè)輪子”走路。但是隨著保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，尤其是外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，承保業(yè)務(wù)的利潤(rùn)將大幅度降低，我國(guó)保險(xiǎn)公司這種主要靠承保業(yè)務(wù)盈利的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)不能持久。因此，如何盡快地轉(zhuǎn)變盈利模式，提高投資收益率成為保險(xiǎn)業(yè)面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。

　�。ǘ�）多元化投資使得保險(xiǎn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)加大

　　隨著保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，投資品種日益豐富，與之相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制能力提出了更高的要求。比如，今年股價(jià)指數(shù)一路攀高，在給保險(xiǎn)資金帶來(lái)巨大收益的同時(shí)，也帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。再如：漢唐、閩發(fā)等證券公司相繼清算重組使數(shù)億保險(xiǎn)資金陷入券商黑洞，造成重大損失，為整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)敲響了警鐘。從中長(zhǎng)期看，保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨兩大難題：一方面，利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。低利率環(huán)境將在中長(zhǎng)期制約投資收益率，而海外投資又面臨貨幣錯(cuò)配和人民幣升值的匯率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，目前在投資渠道放開(kāi)后，又面臨經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期性保險(xiǎn)資金應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的難度增大。

　�。ㄈ�）保險(xiǎn)資金運(yùn)用的復(fù)雜性增加了監(jiān)管難度

　　正如中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郝演蘇所說(shuō)，“道路已經(jīng)修好，但紅綠燈的時(shí)間控制有講究，現(xiàn)在需要根據(jù)路況和風(fēng)險(xiǎn)把紅綠燈設(shè)置好�！毙抡�策將保險(xiǎn)資金運(yùn)用的束縛全面松綁，剩下的就是如何善用監(jiān)管，將資金流的運(yùn)用規(guī)范在安全合法的范圍內(nèi)。保險(xiǎn)資金現(xiàn)在可以投資基礎(chǔ)設(shè)施，可以作為QDII境外投資，可以股權(quán)投資，可以創(chuàng)業(yè)投資，而不同的市場(chǎng)有不同的要求和風(fēng)險(xiǎn)，需要清楚界定資金投資的空間和規(guī)則；而保險(xiǎn)公司參股、控股銀行、證券公司，或者銀行參股、控股保險(xiǎn)公司，都會(huì)對(duì)現(xiàn)行的金融分業(yè)監(jiān)管格局帶來(lái)沖擊一這些都對(duì)管理層提出了挑戰(zhàn)。如何制定好相關(guān)政策和制度，建立起新的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理體制、新的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制以及新的監(jiān)管體制成為當(dāng)前迫切的問(wèn)題。

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