一、現(xiàn)行的人民幣匯率形成機(jī)制

　　1994年人民幣匯率并軌以后，按照貨幣當(dāng)局的說法，我國實(shí)行以外匯市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，這就是人民幣匯率的名義安排。在這種匯率制度下，人民幣匯率的生成機(jī)制是：外匯指定銀行根據(jù)每個(gè)營業(yè)日企業(yè)在銀行的結(jié)售匯狀況，以及中國人民銀行對(duì)其核定的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額，確定每天需要買入或賣出的外匯金額，通過中國外匯交易中心的交易網(wǎng)絡(luò)，在銀行間外匯市場(chǎng)買賣外匯，平補(bǔ)頭寸，形成國內(nèi)外匯市場(chǎng)的供給與需求。人民幣對(duì)美元、日元和港元的匯率就是由這一市場(chǎng)中的供求關(guān)系所決定的。中國人民銀行根據(jù)前一營業(yè)日銀行間外匯市場(chǎng)上形成的這三種貨幣對(duì)人民幣的加權(quán)平均價(jià)（以每筆交易的金額為權(quán)重），確定并公布當(dāng)天美元、日元和港元對(duì)人民幣的基準(zhǔn)匯率。各銀行根據(jù)這一基準(zhǔn)匯率，確定本行對(duì)客戶買賣這三種貨幣的掛牌匯價(jià)，并參照人民幣兌美元的基準(zhǔn)匯率和國際市場(chǎng)美元對(duì)其他貨幣的匯率行情，確定并公布人民幣對(duì)這三種貨幣以外的其他主要貨幣的掛牌價(jià)。

　　按照IMF新的匯率制度分類（見表1），中國屬于打住單一外幣的固定釘住制。

　　根據(jù)現(xiàn)行匯率制度，人民幣匯率由銀行間外匯市場(chǎng)供求決定，只要結(jié)售匯存在順差（逆差），人民幣匯率就有升值（貶值）壓力，而不管結(jié)售匯差額的取得是否有經(jīng)濟(jì)的基本面和其他影響匯率的因素支撐。在有管理的浮動(dòng)匯率制下，影響我國實(shí)際匯率變化的主要因素很多，包括：進(jìn)出口的變動(dòng)、國內(nèi)出口部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率，特別是工資性支出變化的因素、進(jìn)出口稅率、國內(nèi)外通貨膨脹的相對(duì)變化等。同時(shí)，政府的政策參數(shù)通過影響外匯市場(chǎng)的供求，一定程度地影響匯率水平。人民銀行在外匯市場(chǎng)的干預(yù)，基本上保證了名義匯率的穩(wěn)定；但是，人民銀行無法直接控制上述影響實(shí)際匯率的其他因素的變動(dòng)。從人民幣名義匯率看，從1990～1994年，人民幣名義匯率基本呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)；從1994年開始，人民幣名義匯率維持在8.3元續(xù)元左右的水平，基本保持穩(wěn)定。但從按物價(jià)指數(shù)調(diào)整的人民幣實(shí)際匯率看，人民幣實(shí)際匯率的變化與人民幣名義匯率的變化并非完全一致，從總體上看，由于國內(nèi)物價(jià)上漲較快，人民幣實(shí)際匯率比名義匯率貶值少些，特別是1994年匯率并軌時(shí)，人民幣實(shí)際匯率貶值為20.6％，比名義匯率貶值為33.1％的幅度小得多。從1994年開始，實(shí)際匯率和名義匯率變化幅度不大，但實(shí)際匯率具有升值和貶值的波動(dòng)幅度比名義匯率略微明顯，從1995一1998年實(shí)際匯率（直接標(biāo)價(jià)）先降后升，而名義匯率比較穩(wěn)定。

　　根據(jù)上述匯率安排，對(duì)利率差十分敏感的資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的作用很小，因?yàn)樵谫Y本項(xiàng)目下的外匯兌換都需要得到外匯管理部門的審批，即便允許境內(nèi)居民個(gè)人參與B股交易，境內(nèi)居民個(gè)人也不可以用人民幣購匯投資B股，不可以將投資B股所得外匯收入?yún)R出境外，同時(shí)境外投資者仍不可以投資境內(nèi)A股市場(chǎng)。我國資本的轉(zhuǎn)移受到資本流動(dòng)和貨幣可兌換程度的制約，同時(shí)外資對(duì)于國內(nèi)證券的投資受到嚴(yán)格限制，外資進(jìn)入的主要形式是直接投資。對(duì)資本項(xiàng)目和金融項(xiàng)目的管制，使得我國外匯市場(chǎng)的人民幣匯率基本上不反映資本和金融項(xiàng)目外匯供求的變化。

　　二、中國資本項(xiàng)目管制及其對(duì)匯率的影響

　�。ㄒ唬┙�年來中國資本管制情況。

　　從1994一1997年，為了維持名義匯率的穩(wěn)定，中國外匯儲(chǔ)備（由相當(dāng)于5.8倍進(jìn)口額猛增到相當(dāng)于11倍的進(jìn)口額）。國際收支的平衡削弱了亞洲金融危機(jī)的影響，而且使中國能夠保持幣值穩(wěn)定。這種成就是在中國金融體系還相當(dāng)脆弱，國際貿(mào)易受到限制的情況下取得的（盡管1996年中國接受了IMF協(xié)定第八條款，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換）。中國封閉的資本賬戶使其在1997～1998年的困難時(shí)期，維持了穩(wěn)定的匯率。

　　中國對(duì)短期資本流入的控制比對(duì)長期資本流入的控制嚴(yán)格。從1990一1996年，金融賬戶上反映的外國直接投資占資本凈流入的98％。截止1998年底，短期外債占外匯儲(chǔ)備的35％。對(duì)長期資本的偏好、比較大的國內(nèi)市場(chǎng)、金融體系限制投機(jī)行為等體制和經(jīng)濟(jì)因素增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)體系對(duì)外部沖擊的抵御能力。但與此同時(shí)，由于受人民幣幣值低估和國內(nèi)外利差減少的影響，1997年末和1998年初，資本外流問題日益嚴(yán)重。盡管經(jīng)常賬戶保持盈余，外商直接投資繼續(xù)增加，但資本賬戶迅速惡化，平衡表上的誤差和遺漏還很高，國際收支盈余從1997年的360億美元降為1998年的60億美元。

　　為扭轉(zhuǎn)局面，有關(guān)部門進(jìn)一步加強(qiáng)了匯兌和資本管制。主要采取加強(qiáng)經(jīng)常項(xiàng)目下匯兌真實(shí)性的審核、加強(qiáng)外債管理、提高國際收支統(tǒng)計(jì)質(zhì)量等措施以防止以合法的經(jīng)常項(xiàng)目交易為名進(jìn)行虛假的資本賬戶交易，這些措施的實(shí)行既要防止經(jīng)常賬戶的可轉(zhuǎn)變性又要履行IMF協(xié)議第八條的規(guī)定，其目的是阻止非法的資本外流，并最終保持穩(wěn)定的匯率。盡管這些措施減少了套匯、騙匯、逃匯等非法活動(dòng)，但也使合法交易受到一定的影響。此外1999年6月，通過禁止國內(nèi)銀行接受國內(nèi)人民幣匯款限制海外交易。

　　為了減少金融風(fēng)險(xiǎn)，營造合理的商業(yè)環(huán)境，有關(guān)部門還積極采取措施使匯兌管制更有效率，包括增加交易規(guī)則的透明度、采用外商分類制度、建立計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)加快進(jìn)口審核、對(duì)欺詐行為加大打擊力度等。希望通過這些措施減少因更加嚴(yán)格的匯兌控制而給外貿(mào)企業(yè)帶來的負(fù)擔(dān)。盡管短期內(nèi)引起外國投資者的不滿，但多數(shù)人相信，從長遠(yuǎn)看這些措施將有利于改善商業(yè)環(huán)境。由于這些措施的實(shí)行，外匯儲(chǔ)備在1998年下半年有所增加，但目前對(duì)這些措施的有效性下結(jié)論似乎還為時(shí)過早。

　�。ǘ�）長期的資本管制和固定匯率制度導(dǎo)致人民幣匯率的扭曲。

　　由于我國長期資本管制，使匯率決定與資本流動(dòng)關(guān)系基本割裂，匯率上升或下降的壓力主要來自經(jīng)常項(xiàng)目順差或逆差。在經(jīng)濟(jì)生活中，匯率實(shí)際上是一種價(jià)格信號(hào)，傳遞著不同貨幣之間兌換比例的信息，人們可以根據(jù)匯率的變動(dòng)預(yù)測(cè)未來并作出決策。所以，匯率的變動(dòng)往往會(huì)引起資源在國民經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門之間的重新配置。均衡匯率反映外匯市場(chǎng)真實(shí)的供求情況，能夠引導(dǎo)資源進(jìn)行合理配置，促使一國產(chǎn)業(yè)布局符合國際分工的要求，發(fā)揮本國經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)；扭曲的匯率不能反映外匯市場(chǎng)真實(shí)的供求，傳遞著失真的信號(hào)，使國際貨物交易的價(jià)格與真實(shí)價(jià)值發(fā)生背離，在微觀層次上可能導(dǎo)致企業(yè)的利潤損失；在宏觀層面上則可能導(dǎo)致資源的非合理流動(dòng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失調(diào)。而由我國匯率形成機(jī)制所決定的人民幣匯率基本上不反映資本和金融項(xiàng)目外匯供求的變化。這種匯率決定機(jī)制，必然造成匯率的簡(jiǎn)單決定與在開放經(jīng)濟(jì)條件下匯率所發(fā)揮和需要承擔(dān)的重要作用發(fā)生矛盾。

　　事實(shí)上，即便為了維持匯率穩(wěn)定、減少資本流入和流出對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響，一國可以主觀地繼續(xù)采取加強(qiáng)資本管制的措施，但必須認(rèn)識(shí)到，隨著國際資本市場(chǎng)一體化趨勢(shì)的加強(qiáng)，尤其是證券投資的急劇增加（在一些國家證券投資已經(jīng)超過直接資本流動(dòng)而占主導(dǎo)地位），資本管制的有效性大打折扣，這可以從我國國際收支中的凈誤差和遺漏的規(guī)模中反映出來。在匯率高估或低估的情況下，如果不能避免資本地下流動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會(huì)比取消管制大得多。

　　對(duì)我國而言，亞洲金融危機(jī)對(duì)外貿(mào)出口影響非常大，使得出口產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)受到沉重打擊，有一些是因?yàn)楫a(chǎn)品本身問題使然，有些則是匯率不合理導(dǎo)致的。對(duì)于后者，人民幣匯率所傳遞的失真信號(hào)，有可能使得一部分在均衡匯率下效益良好的企業(yè)退出所在行業(yè)，還可能導(dǎo)致本來有意愿進(jìn)入該行業(yè)的資源轉(zhuǎn)向其他行業(yè)，進(jìn)而導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)布局的不合理。另外，從我國資本管制的實(shí)踐來看，由于資本流動(dòng)途徑的多樣化和復(fù)雜性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本管制措施所及，所以資本管制控制資本外逃的有效性日益削弱，這成為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策新的制約因素。

　　三、人民幣資本項(xiàng)目可兌換對(duì)我國匯率形成機(jī)制的影響

　�。ㄒ唬┵Y本項(xiàng)目可兌換是金融全球化的重要內(nèi)容和中國匯率制度改革的最終目標(biāo)。

　　目前，資本項(xiàng)目可兌換在國際上尚無統(tǒng)一定義，根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，資本項(xiàng)目可兌換是指消除對(duì)國際收支資本和金融賬戶下各項(xiàng)交易的外匯管制，如數(shù)量限制、課稅及補(bǔ)貼。根據(jù)國際收支平衡表所列的有關(guān)主要項(xiàng)目，資本項(xiàng)目可兌換應(yīng)該包括：消除對(duì)外商直接投資的匯兌限制、消除對(duì)外商投資證券市場(chǎng)的限制、取消國內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制、取消對(duì)境內(nèi)企業(yè)境外投資的匯兌限制等。20世紀(jì)80年代以來，隨著金融全球化進(jìn)程的加快，國際資本流動(dòng)速度和數(shù)量都發(fā)生很大的變化，速度加快。數(shù)量增加的趨勢(shì)明顯，并進(jìn)一步帶動(dòng)全球貨幣可兌換進(jìn)程的加快。到1995年6月，幾乎所有的發(fā)達(dá)國家均實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目的可兌換，發(fā)展中國家也紛紛取消了部分外匯管制。在1990年底，國際貨幣基金組織的155個(gè)成員國中，有72個(gè)國家實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，到1998年182個(gè)成員國中，有144個(gè)國家實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，不少發(fā)展中國家也實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可兌換。貨幣資本項(xiàng)目的開放，是一國改革開放不斷深化的必然進(jìn)程，也是一個(gè)國家綜合實(shí)力不斷增強(qiáng)的體現(xiàn)。可以說，資本項(xiàng)目放松管制成為金融全球化的重要內(nèi)容。

　　我國人民幣在1996年12月1日實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后，已經(jīng)開始了向資本項(xiàng)目部分可兌換過渡的進(jìn)程。隨著中國市場(chǎng)化取向的經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，中國經(jīng)濟(jì)將日益開放并逐步融入世界經(jīng)濟(jì)體系之中，要求外匯管理逐步與國際接軌，人民幣在資本項(xiàng)目下可兌換是一種趨勢(shì)。盡管目前我國實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的條件還不具備，但逐步放松資本管制，并探索資本項(xiàng)目下有條件的可兌換卻是可能的。

　　從國際經(jīng)驗(yàn)看，采用漸進(jìn)放開資本項(xiàng)目管制的策略是比較通用的，但對(duì)于取消具體資本管制的內(nèi)容上各國有所不同。一般是首先放開與貿(mào)易有關(guān)的資本流動(dòng)的限制，然后放開對(duì)外國直接投資和證券投資的限制，最后放開對(duì)短期資本流動(dòng)的限制。針對(duì)我國的實(shí)際情況，在促進(jìn)資金流入方面，對(duì)于外商直接投資可逐漸實(shí)行外國直接投資的匯兌自由；可逐步適當(dāng)放寬外國投資者在我國金融市場(chǎng)上的投資，加大證券資本的流入；逐步放松國內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制。在對(duì)待資本流出方面，應(yīng)放松境內(nèi)居民、機(jī)構(gòu)對(duì)海外投資的限制；允許境內(nèi)居民有限制的海外投資；適當(dāng)允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)向非居民融資；謹(jǐn)慎對(duì)待非居民金融機(jī)構(gòu)在我國境內(nèi)籌資。

　�。ǘ�）人民幣資本項(xiàng)目有條件開放對(duì)我國匯率制度的影響。

　　隨著資本項(xiàng)目的開放，資本流出流入對(duì)匯率制度的影響越來越大。分析資本流動(dòng)對(duì)匯率制度本身的影響可以從以下幾個(gè)方面考慮：

　　1.在資本流入的條件下，繼續(xù)保持目前釘位名義匯率的政策會(huì)變得越來越困難。當(dāng)然，資本的完全自由流動(dòng)只是一種理論的假設(shè)，假使存在一波程度的資本管制，在資本市場(chǎng)開放和金融創(chuàng)新不斷進(jìn)行的情況下，任何管制措施總是顯得有些跟不上形勢(shì)的變化，資本的自由流動(dòng)成為發(fā)展的必然趨勢(shì)。

　　2.如果要繼續(xù)保持名義匯率的穩(wěn)定，除了受到中央銀行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)能力的制約外，即便采取干預(yù)措施穩(wěn)定匯率，也必然帶來匯率高估或低估的風(fēng)險(xiǎn)，如果匯率被低估，可能導(dǎo)致外國資產(chǎn)價(jià)值的高估，使國內(nèi)資產(chǎn)蒙受損失，本國經(jīng)濟(jì)可能為此付出很大的代價(jià)。

　　3.在完善的金融市場(chǎng)和健全的企業(yè)制度等條件具備之前，資本項(xiàng)目完全可兌換的目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)。我國資本項(xiàng)目可兌換將是一個(gè)漸進(jìn)的過程，在這個(gè)過程中，匯率形成機(jī)制將逐步由事實(shí)上的固定匯率制向有限定區(qū)間的彈性匯率制過渡，匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度將逐步提高。實(shí)行限定區(qū)間的浮動(dòng)匯率制，匯率的浮動(dòng)范圍是一個(gè)值得研究的問題。

　　4.匯率政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)是實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目有條件開放下經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的關(guān)鍵。理論上看，在資本流動(dòng)條件下，浮動(dòng)匯率有助于保持貨幣政策的獨(dú)立性，而固定匯率則削弱了中央銀行在貨幣政策上的自主性。從我國國情來看，我國不可能放棄貨幣政策的獨(dú)立性。在選定有區(qū)間的浮動(dòng)匯率制度條件下，中央銀行雖然可以執(zhí)行相對(duì)獨(dú)立的貨幣政策，但由于其具有維持外匯市場(chǎng)平衡從而保持匯率在一定區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)的職能，經(jīng)常要被動(dòng)干預(yù)，必然使貨幣政策的獨(dú)立性受到一定程度的限制。可見，匯率制度、匯率政策目標(biāo)和貨幣政策獨(dú)立性之間存在矛盾，匯率制度的選擇實(shí)際上是二者之間的權(quán)衡。

　�。ㄈ�）人民幣資本項(xiàng)目有條件開放和我國匯率形成機(jī)制的調(diào)整。

　　在取消固定匯率，采取有限定區(qū)間的浮動(dòng)匯率制度的情況下，匯率的短期均衡點(diǎn)應(yīng)該取決于外匯市場(chǎng)的供求或國際收支差額。國際收支逆差則貶值，順差則升值。由于貿(mào)易收支在國際收支中比例的下降，將使資本賬戶對(duì)國際收支和匯率的影響加大。按照資本項(xiàng)目開放內(nèi)容，外商直接投資和證券投資是最先開放的資本項(xiàng)目，他們對(duì)匯率形成機(jī)制的影響如下：

　　1.外商直接投資。從目前來看，外商直接投資是最主要的資本項(xiàng)目，國際收支平衡表所顯示的順差主要來自外商直接投資。但我國外匯儲(chǔ)備的增加完全來自經(jīng)常項(xiàng)目順差，資本項(xiàng)目的結(jié)匯是負(fù)數(shù)。這是因?yàn)�，我國引進(jìn)的主要是外國真實(shí)資本即設(shè)備、技術(shù)、管理和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，而不是貨幣資本。直接投資兼有投資和貿(mào)易性質(zhì)，同一筆外資進(jìn)入，在國際收支平衡表上，同時(shí)計(jì)入經(jīng)常項(xiàng)目的資產(chǎn)方和資本項(xiàng)目負(fù)債方。隨著放松資本管制和對(duì)外商直接投資的匯兌限制的取消，外匯儲(chǔ)備將增加，給人民幣以升值的壓力。

　　2.證券投資。目前，B股市場(chǎng)的開放只是給境內(nèi)居民合法持有的外幣提供投資渠道，并不涉及人民幣與外幣之間的兌換，境內(nèi)居民個(gè)人不可以用人民幣購匯投資B股，也不可以將投資B股所得外匯收入?yún)R出境外，同時(shí)境外投資者仍不可以投資境內(nèi)A股市場(chǎng)。所以對(duì)人民幣匯率并沒有直接的影響。但是隨著金融市場(chǎng)的逐步完善，逐步取消對(duì)外資投資中國證券市場(chǎng)（A股）的本外幣兌換限制也是一種趨勢(shì)。但由于證券市場(chǎng)資本流動(dòng)性強(qiáng)，易于產(chǎn)生沖擊效果以及中國的證券市場(chǎng)還是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)等原因，放開外資投資中國證券市場(chǎng)的限制的同時(shí)必須建立和完善QFII（合格外國投資者）市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，嚴(yán)格控制外資在證券總量中的比例。證券投資增加，事實(shí)上將給現(xiàn)行匯率制度造成很大壓力，一方面，資本市場(chǎng)上資金的供求將對(duì)利率產(chǎn)生直接影響，利率將對(duì)資本的流向產(chǎn)生作用，如果取消外國投資者的匯兌限制，投機(jī)資本的流動(dòng)不僅影響利率水平而且將使匯率水平發(fā)生較大波動(dòng)，如果貨幣當(dāng)局試圖維持穩(wěn)定的匯率，將十分困難；另一方面，如果因?yàn)檎�治或�?jīng)濟(jì)的原因，在有大量外商投資者投資A股市場(chǎng)的情況下，可能會(huì)產(chǎn)生集中兌付的情況，對(duì)國家的外匯管理制度造成致命的打擊。

　　人民幣逐步開放的內(nèi)容：逐漸實(shí)行外國直接投資的匯兌自由、放寬私人企業(yè)境外發(fā)行證券融資的匯兌限制、適當(dāng)放寬外國投資者在我國金融市場(chǎng)上的投資、放松國內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制。放松對(duì)外資企業(yè)清算結(jié)業(yè)后分得的人民幣購匯的限制、應(yīng)放松境內(nèi)居民機(jī)構(gòu)對(duì)海外投資的匯兌限制。

　　人民幣資本項(xiàng)目開放的具體步驟及其對(duì)資本流動(dòng)的影響見表2.

　　可見，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換后，資本流入和流出總量一般會(huì)大幅度增加。從資本流入方面看：由于中國具有最大的潛在市場(chǎng)，國外資本為尋找利潤空間必然大量涌入，國外直接投資和證券投資將迅速增加，另一方面，放開資本管制后，國內(nèi)居民和非居民由于外匯需求長期得不到滿足必然借此時(shí)機(jī)調(diào)整資產(chǎn)組合，資本凈流動(dòng)規(guī)模取決于居民和非居民調(diào)整資產(chǎn)組合的方向和規(guī)模；取消管制后，私人企業(yè)境外發(fā)行證券融資將增長較快，成為資本流入增加的重要影響因素；此外，國內(nèi)外利率水平差也將成為影響資本流入的因素。但由于實(shí)行資本項(xiàng)目有條件開放，資本流人不會(huì)達(dá)到勢(shì)不可擋的地步。主要原因是：債務(wù)融資受到規(guī)模的控制；直接投資仍然是資本流入的主要方式，在基本面沒有大的變化時(shí)，增長具有穩(wěn)定性；對(duì)證券市場(chǎng)的外資流入可加以規(guī)模限制等。

　　根據(jù)近兩年我國資本管制的重點(diǎn)之一是限制資本大量外逃的經(jīng)驗(yàn)推斷，放松境內(nèi)居民機(jī)構(gòu)對(duì)海外投資的匯兌限制后，居民海外證券投資和境外直接投資等資本流出也將穩(wěn)定增長。而保留對(duì)外資企業(yè)清算結(jié)業(yè)后分得的人民幣購匯限制實(shí)際上也有利于留住外匯資金。所以在開放資本賬戶步驟的設(shè)計(jì)上，可以將這兩項(xiàng)放到較后的階段完成。

　　總體看，由于各種條件的限制，漸進(jìn)開放資本項(xiàng)目是中國的必然選擇，資本可以有條件地流動(dòng)，同時(shí)匯率也將在某一合理區(qū)間進(jìn)行自由浮動(dòng)。資本流入和流出總量增加，奠定了通過外匯市場(chǎng)供求決定匯率水平的基礎(chǔ)。匯率除了受外匯市場(chǎng)供求、國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)水平等經(jīng)濟(jì)因素的影響外，歐元、日元的發(fā)展走勢(shì)驗(yàn)證了心理。預(yù)期和政治等非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率的影響力增強(qiáng)的趨勢(shì)。人民幣在一定范圍內(nèi)自由浮動(dòng)后，資本流入、外匯儲(chǔ)備增加等經(jīng)濟(jì)因素可能是構(gòu)成人民幣升值的壓力，而非經(jīng)濟(jì)因素則可能相反。

　　為此，人民幣匯率機(jī)制近期應(yīng)該發(fā)生以下幾個(gè)方面的調(diào)整：（1）匯率的調(diào)控方式發(fā)生改變，外匯交易中心的作用將進(jìn)一步增強(qiáng)。建立外匯平準(zhǔn)基金，中央銀行主要通過外匯平準(zhǔn)基金對(duì)外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)進(jìn)行間接調(diào)控管理，將人民幣匯率交由銀行和企業(yè)自行定價(jià)成交，真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)匯率和合理的匯率水平，提高人民幣匯率的市場(chǎng)化程度；（2）取消企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯制，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)參與主體，允許更多的商業(yè)銀行和具備一定出口規(guī)模的大企業(yè)進(jìn)入外匯交易市場(chǎng)，改變目前銀行“單邊市”的狀況，培養(yǎng)和提高外匯市場(chǎng)的有效需求；（3）吸收國際外匯市場(chǎng)好的做法，在外匯交易幣種、品種、交易方式等方面進(jìn)一步完善，為企業(yè)提供更便利、先進(jìn)的交易手段和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的辦法；（4）擴(kuò)大可以保留外匯的企業(yè)范圍和可以保留外匯的比例，同時(shí)中央銀行不再承擔(dān)在外匯市場(chǎng)上買賣外匯供求差額的責(zé)任，并放寬對(duì)人民幣匯率波動(dòng)幅度的限制；（5）健全人民幣匯率的監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，完善人民幣有效匯率測(cè)算制度，人民幣匯率管理目標(biāo)更加科學(xué)；（6）實(shí)行資本項(xiàng)目有條件兌換或資本項(xiàng)目漸進(jìn)開放，由于對(duì)資本流入和流出進(jìn)行不同限制，貨幣當(dāng)局的監(jiān)管能力應(yīng)該進(jìn)一步增強(qiáng)。