摘要：匯率變動是一個可解釋國際直接投資流的因素，貨幣的貶值或低估有利于外國直接投資的流入而不利于對外直接投資，貨幣的升值或高估則會促進對外直接投資而阻礙外來直接投資。本文擬通過分析來論證匯率變動對國際直接投資流的影響，從而說明人民幣匯率在近期內(nèi)保持相對穩(wěn)定有利于吸引外來直接投資。

　　一、匯率變動對國際直接投資流的影響

　　1.貨幣的貶值或低估有利于吸引外國直接投資而不利于對外直接投資

　　一個國家貨幣的貶值或低估降低了以外幣計算的該國資產(chǎn)的價格、市場上原材料的價格以及名義工資，從而降低了外國投資者在該國的經(jīng)營成本。來自強貨幣或幣值被高估的國家的投資者能夠以較少的資本在這個國家建廠、辦公司或并購企業(yè)，以較少的投資做較大的生意。許多跨國公司把一部分生產(chǎn)放在弱貨幣或幣值被低估的發(fā)展中國家進行，以此降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，然后將產(chǎn)品出口，在強貨幣或幣值被高估的國家市場上以較高的價格銷售，從而獲取高額利潤。所以一個國家的貨幣貶值或低估往往有助于該國吸引更多的外來直接投資。

　　八十和九十年代，一些發(fā)展中國家吸引了大量國際直接投資，其中原因之一就是由于匯率的變動。某些亞洲及拉美發(fā)展中國家的貨幣在這一時期不斷貶值，這使在這些國家的外國直接投資變得很有吸引力。1997年金融危機首先在泰國爆發(fā)，泰銖大幅貶值，在巨額短期外國資本逃離泰國的同時，流入該國的外國直接投資卻反而猛增。泰國貨幣的大幅貶值使外國投資者并購泰國的企業(yè)變得十分容易，因為對他們來說泰國的資產(chǎn)比危機前要便宜得多。

　　從表1所示，我們可以發(fā)現(xiàn)在1997和1998兩年中泰銖大幅貶值，1996年一美元只能兌換25泰銖，亞洲金融風(fēng)暴發(fā)生的這一年，一美元能兌換31泰銖，1998年一美元已能兌換41泰銖。我們也發(fā)現(xiàn)在泰銖大幅貶值的同時，泰國的外國直接投資流入量也直線上升，1996年為23億美元， 1997年為39億美元，1998年達到73億美元。由此可見，泰銖貶值是引起外國直接投資大量增加的一個重要原因。

　　然而貨幣的大幅貶值或低估不利于對外直接投資，因為別國的資產(chǎn)、原材料和人工會變得很貴。發(fā)展中國家的貨幣本來就弱，貨幣的國際購買力較低，因此，對外直接投資十分困難，若貨幣再大幅貶值就會給對外直接投資雪上加霜。這就是發(fā)展中國家對外直接投資非常少的主要原因之一。

　　2.貨幣的升值有利于對外直接投資而不利于吸引外來直接投資

　　貨幣的大幅升值有利于對外直接投資，但不利于吸引外來直接投資，這一論點可從日本的情況中得到證實。從七十年代初開始一直到1995年，日元對美元不斷升值。 1970年一美元可兌換360日元，但是到了1995年在外匯市場上一美元卻只能兌換94日元。日元的升值極大地提高了日元的國際購買力，使日本投資者在國外能較容易地進行企業(yè)并購、開公司和建廠。在歷史上的一段時期，由于日元價值低估，日本的經(jīng)濟曾長期從產(chǎn)品出口中獲利。自從日元大幅升值后，日元的高估削弱了日本國內(nèi)出口產(chǎn)品的競爭力，日本企業(yè)就開始大舉對外直接投資，將其一部份產(chǎn)品的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到人工成本較低的國家，特別是一些貨幣處于弱勢的亞洲發(fā)展中國家，從而使其能繼續(xù)保持出口產(chǎn)品在國際市場上的競爭力。

　　計量數(shù)學(xué)模型的測試結(jié)果顯示，在1977年到1997年時期日元兌美元匯率的變動與日本在國外直接投資的變化呈正相關(guān)（ρ＝0，61），在1977年到1988年這段時期兩個變量的相關(guān)度非常高（ρ＝0，95）。由此可見日元升值是一個可用來解釋日本對外直接投資增加的因素。

　　日元的大幅升值促進了日本的對外直接投資卻阻礙了外國在日的直接投資。由于日元的不斷升值，對于外國投資者來說在日的直接投資卻越來越缺乏吸引力，因為日本境內(nèi)的資產(chǎn)、原材料和人工變得越來越昂貴，令外國投資者望而卻步。因此在工業(yè)發(fā)達國家中，日本是吸納外國直接投資最少的國家。筆者根據(jù)國際貨幣基金組織的《國際金融統(tǒng)計》公布的數(shù)據(jù)進行了計算，在1980年至1997年期間，日本對外直接投資為3478億美元，外國在日本的直接投資只有121億美元，兩者之比為28.74：1.然而在這同一時期，美國對外直接投資7096億美元，外來直接投資達到7633億美元，兩者之比為0.93：1.英國此比為1.52：1，法國為1.43：1.計算的結(jié)果顯示，與其他工業(yè)發(fā)達國家的情況不同，在此期間流人日本的外國直接投資極少。

　　一個國家貨幣的大幅升值會減少在該國的外國直接投資，這不僅體現(xiàn)在日本的情況之中，而且也適合其他國家。根據(jù)塔卡拓喜·依托（Takatoshi ho）和比德·易薩德（Pe- ter Isard）1997年的研究結(jié)果，在APEC地區(qū)實際匯率升值 10％將造成相當(dāng)于o，25％的GDP的外國直接投資的減少。也就是說，如果某個APEC地區(qū)的國家的GDP為 10000億美元，該國的貨幣升值10％會減少25億美元的外國直接投資的流入。

　　二、人民幣匯率的變動對外來直接投資輸入的影響

　　1.人民幣的大幅貶值促使外來直接投資的大量增加

　　從八十年代初開始，進入我國的國際直接投資呈上升趨勢，特別是1992、1993和1994這三年外來直接投資的流人更是增加迅速。此情況的出現(xiàn)首先應(yīng)歸于我國的改革開放政策，也離不開我國改善投資環(huán)境的有效努力，此外，還有一個重要原因即是人民幣的大幅貶值。

　　根據(jù)我國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，筆者用計量經(jīng)濟數(shù)學(xué)模型就人民幣對美元匯率的變動與國際直接投資流人中國的增加這兩個變量進行了相關(guān)性分析，測試的結(jié)果顯示這兩個變量呈正相關(guān)，從1983年到1994年期間這兩個變量的相關(guān)度很高。以下為計算結(jié)果：

　　1983年至2000年：ρ＝0.65

　　1983年至1994年：ρ＝0.86

　　注：ρ為相關(guān)度

　　從測試的結(jié)果我們可以得出如下結(jié)論：人民幣匯率的變動是一個可對外國直接投資大量進入中國進行解釋的因素。

　　從八十年代初到1994年人民幣對美元的匯率持續(xù)走低，1981年1美元兌1.7050元，1993年官方匯價為1美元兌5.7620元。1994年1月1日起我國實行官方牌價與調(diào)劑價并軌，匯率變?yōu)?美元兌8.7元。人民幣的大幅貶值對國際直接投資大量涌入我國起到了很大的作用，1994年我國實際使用外來直接投資達到338億美元。從1995年開始，人民幣對美元的匯率小幅上調(diào)，1994年人民幣大幅貶值的影響逐漸減弱，外來直接投資的增幅也開始下降。

　　90年代西方工業(yè)發(fā)達國家對中國的直接投資量的變動起伏或多或少都受到人民幣匯率變動的影響，其中以日本的情況最為明顯。人民幣對日元匯率的變動與日本在華直接投資的變動之間的相關(guān)性分析的結(jié)果顯示，在1989年至1999年時期日元對人民幣匯率的變動與日本在中國的直接投資量的變化呈正相關(guān)（ρ＝0.80），在1989年至1995年時期該兩個變量的相關(guān)度非常高（ρ＝0.97）。

　　首先，我們注意到從1989年到1995年期間日元對人民幣大幅升值。1989年一百日元只能兌換2.736元，然而到了1995年一百日元可以兌換8.9225元。在此期間伴隨日元對人民幣的升值，我們發(fā)現(xiàn)日本在中國的直接投資同樣在快速地增長。1989年日本在中國的直接投資只有3億5千6百萬美元，但到了1995年卻達到31億1千萬美元，六年中增加了7倍多，由此可見日元對人民幣的升值對日本在中國的直接投資的影響是明顯的。

　　2.人民幣的升值影響了外國直接投資的流入

　　從近幾年歐元區(qū)對華直接投資的變動可以說明人民幣的升值會造成外國直接投資流人的減少。1991年1月1日歐元正式問世以后歐元對美元的匯價不斷下跌，從1歐元兌1.18美元跌至1歐元兌0.84美元，歐元的大幅貶值使國際直接投資的兩個輸出大國德國和法國的對外直接投資額急劇下降。由于人民幣與美元掛鉤，美元對歐元的大幅升值也帶動了人民幣對歐元的大幅升值。2000年、2001年和2002年歐元區(qū)的德國和法國的對華直接投資都比 1999年有較大幅度的減少，可是在這三年中，美國、日本和韓國的對華直接投資都比1999年有較多的增加，出現(xiàn)這一情況的主要原因之一即是人民幣對歐元的大幅升值。

　　3.人民幣匯率的相對穩(wěn)定有利于吸引外來直接投資

　　由于我國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，我國企業(yè)在國際市場上的競爭力不斷提升，貨物出口能力不斷提高，外匯儲備不斷增加，近年來人民幣開始面臨升值壓力。這說明我國的改革開放取得了巨大的成果，人民幣的國際地位在提升，我國的國力在不斷的增強。然而根據(jù)我們的上述分析，若人民幣對外幣的匯率大幅上升必然會造成流入我國的國際直接投資的大量減少，而且以出口為主要目的已在中國境內(nèi)的一些外資企業(yè)也會變得舉步艱難，它們會將一部分產(chǎn)品的生產(chǎn)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到其他國家去。

　　實踐證明我國對外資開放的政策從總體上講是成功的，外來直接投資對我國的經(jīng)濟發(fā)展的影響是利多于弊，有效地吸引外來直接投資是我國應(yīng)當(dāng)長期堅持的策略。我國目前的經(jīng)濟形勢仍需要引進外國的先進技術(shù)，解決就業(yè)問題，故仍需要利用大量的外國直接投資，特別是對于我國的中西部地區(qū)。鑒于此筆者認為在近期內(nèi)我國仍應(yīng)保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，避免人民幣對外幣的大幅升值，以便使我國對國際直接投資繼續(xù)保持較大的吸引力。

　　目前，我國正處于利用國際直接投資的黃金時期，由于加入WTO的效應(yīng)以及國際投資者對人民幣的信心增強，大量的外資正涌入我國。我們應(yīng)利用這個大好時機，在近期內(nèi)調(diào)整好我國的外資政策，解決好使用外資中存在的問題。對外資實行國民待遇，取消對其過分的優(yōu)惠。使外資政策更有利于吸引高質(zhì)量的國際直接投資，從而使引入的外資有利于進一步提高我國企業(yè)在國際市場上的競爭力，有利于我國國際收支平衡，有利于解決就業(yè)問題，有利于我國經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、高速地發(fā)展。