摘要：風險投資的退出階段即撤出階段是整個風險投資體系中最重要的階段。當前我國風險投資雖然有了長足的發(fā)展，但是由于受到諸多主客觀因素的影響，風險資本的撤出依然面臨不少困難。文章指出，要從市場、法律、政策、人才以及中介機構(gòu)等幾個方面著手，努力解決這些問題，使我國風險投資發(fā)展有一個廣闊的空間。

　　關(guān)鍵詞：風險資本　撤資　困境　對策

　　一般說來，風險投資體系可以分為融資、投資和撤資（退出）三個階段，其中撤資階段直接關(guān)系到風險投資項目的得失成敗，所以是最重要的階段。因為風險資本的目的不是為了被投資企業(yè)的經(jīng)營利潤分配，而是企業(yè)市場價值的增值；即使投資失敗，也可能通過撤資收回部分資本，減少損失。風險投資順利撤資，既依賴于風險資本自身的運作成效以及撤資通道的暢通，還依賴于經(jīng)濟生活中的其他領(lǐng)域，如政策環(huán)境、法律環(huán)境、科技進步、人文環(huán)境等等。我國風險投資雖然取得了長足的發(fā)展，但仍然處于起步階段，其中阻礙我國風險投資發(fā)展的原因之一就是撤資機制的不健全。所以，針對撤資機制中存在的問題，如何采取切實有效的措施予以解決，已經(jīng)成為我國發(fā)展風險投資重要課題。

　　當前，完善撤資機制的條件已經(jīng)逐步成熟。這些條件包括：第一，政府已經(jīng)明確認識了發(fā)展風險投資和推動創(chuàng)業(yè)板建設的意義。第二，中央政府和各地地方政府都已經(jīng)采取了具體步驟，制定了相應的法律法規(guī)，促進風險投資撤資機制的完善。第三，整個社會都已經(jīng)認識到我國需要大力培養(yǎng)風險投資撤資方面的專門人才。第四，我國風險投資發(fā)展的市場環(huán)境日益完善，特別是產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展，法人股的場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)并購，也為風險資本的撤資機制的進一步完善創(chuàng)造了非常良好的外部條件。與此同時，完善我國風險投資撤資機制依然面臨著不少困難。為此，我們有必要從以下幾個方面著手開展工作。

　　一、降低門檻，把中小企業(yè)板逐步改造為適合風險企業(yè)上市的真正的創(chuàng)業(yè)板市場

　　通過IPO方式撤資對于風險資本家和投資者來說，是最理想的方式。在西方國家，許多風險投資的神話就是依靠IPO這個途徑實現(xiàn)的。但是IPO的成功有一個前提，就是證券市場發(fā)展與完善，特別是為風險企業(yè)量身定做的創(chuàng)業(yè)板市場的建立與完善。主板市場的上市條件比較苛刻，不利于風險企業(yè)通過IPO方式撤資。而創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)則比較靈活，在上市方面，對企業(yè)的盈利、規(guī)模等方面的要求相對主板市場較低，在監(jiān)管方面的要求較高，實施所謂寬進嚴管的原則；在交易方面，是投資者與券商或券商之間一對一的直接交易；在價格方面，交易之間沒有傭金。就交易額來講，沒有數(shù)量起點和單位限制；市場主體方面，沒有特別的限制，可以是個人，也可以是機構(gòu)。所以我國有必要創(chuàng)造條件在適當時機設立和完善創(chuàng)業(yè)板市場，激勵社會各界的創(chuàng)造精神和創(chuàng)造力，有效服務于成長型中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

　　2004年5月，我國在完善風險投資撤資機制方面邁出了決定性的一步———深圳證券交易所的中小企業(yè)板市場正式開張。雖然，中小企業(yè)板市場并非創(chuàng)業(yè)板市場，但是它可以看作是我國創(chuàng)業(yè)板市場的前身。根據(jù)深圳證券交易所公布的《中小企業(yè)板塊交易特別規(guī)定》、《中小企業(yè)板塊上市公司特別規(guī)定》和《中小企業(yè)板塊證券上市協(xié)議》等三個文件的相關(guān)規(guī)定，新設立的中小企業(yè)板，暫不降低發(fā)行上市標準，在主板的制度框架內(nèi)實行相對獨立運行，目的在于有針對性地解決市場監(jiān)管的特殊性問題，逐步推進制度創(chuàng)新，從而為建立創(chuàng)業(yè)板市場積累經(jīng)驗。同時對新設的中小企業(yè)板在監(jiān)管方面將采取兩個新的措施：一是改進交易制度，例如完善開盤集合競價制度和收盤價的確定方式，在監(jiān)控中引入漲跌幅、振幅及換手率的偏離值等指標，完善交異異常波動停牌制度等。二是完善中小企業(yè)板塊上市公司監(jiān)管制度，將推行募集資金使用定期審計制度、年度報告說明會制度和定期報告披露上市公司股東持股分布制度等措施。

　　在我國，不搞一次性推出創(chuàng)業(yè)板，是符合我們實際情況的正確舉動。被譽為的“中國風險投資之父”的成思危提出了發(fā)展我國風險投資的戰(zhàn)略構(gòu)想：第一步是把發(fā)審委已經(jīng)通過的小盤股集中起來，開辟一個中小企業(yè)板。這個已經(jīng)實現(xiàn)；第二步是適當降低上市條件，逐步擴大中小企業(yè)板；第三步是條件成熟時建立一個完整的、獨立的創(chuàng)業(yè)板。成思危這個構(gòu)想得到了廣泛的認同。在我國，證券市場上過度投機的現(xiàn)象比較突出，信息披露不真實、內(nèi)幕交易和惡意操縱市場等問題時有發(fā)生，投資者的合法權(quán)益有時難以得到有效的維護。在這種背景下，推出創(chuàng)業(yè)板市場必須循序漸進。同時，也可以通過鼓勵風險企業(yè)在境外市場上市，這也是以IPO方式撤資的一種重要途徑，搜狐、網(wǎng)易取得巨大成功也充分證明了這一點。其中我國香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡交易所和美國納斯達克是比較理想的候選場所。

　　二、建立和完善產(chǎn)權(quán)市場，使之成為撤資的重要途徑

　　目前我國的產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達，產(chǎn)權(quán)交易成本過高，同時在交權(quán)交易形式上以非證券化的實物型產(chǎn)權(quán)交易為主，再加上產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管滯后，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場難以形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實現(xiàn)。這些都嚴重限制了高科技企業(yè)自由地轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)。并且我國的高新企業(yè)多脫胎于高校、研究機構(gòu)或傳統(tǒng)企業(yè)，與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，更進一步地阻礙了產(chǎn)權(quán)交易。

　　政府應該完善知識產(chǎn)權(quán)保護的立法和執(zhí)法，按有關(guān)規(guī)定明確科技發(fā)明成果的產(chǎn)權(quán)歸屬，避免因產(chǎn)權(quán)虛有導致無法合理轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)。同時應該加快產(chǎn)權(quán)交易市場的建設，使風險權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場上順利流通，風險投資家也能夠有效地出售自己的股份。許多地方政府已經(jīng)為完善產(chǎn)權(quán)市場進行了有益的探索。例如浙江省重視技術(shù)市場的建設，很早就制定了相應的法律法規(guī)，保護技術(shù)專利、鼓勵技術(shù)要素參與分配。浙江網(wǎng)上技術(shù)交易也搞得紅紅火火。浙江網(wǎng)上技術(shù)市場從2002年10月16日投入正式運行。通過互聯(lián)網(wǎng)連接全省11個市級市場、90個縣級和高新技術(shù)開發(fā)區(qū)分市場，連接數(shù)萬家高校、科研院所、風險投資、技術(shù)中介機構(gòu)等眾多交易網(wǎng)點，具備信息平臺、交流平臺、交易平臺、服務平臺和管理平臺的各項功能，形成覆蓋全省、聯(lián)系全國的市場組織網(wǎng)絡系統(tǒng)和信息技術(shù)網(wǎng)絡系統(tǒng)。省內(nèi)外的一大批高校、科研機構(gòu)、中介機構(gòu)和科技人員紛紛加入這個市場，產(chǎn)學研聯(lián)系空前活躍，通過市場機制配置科技資源的作用得到充分發(fā)揮，它已經(jīng)成為浙江省中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、推動全省區(qū)域創(chuàng)新服務體系建設的強大平臺。

　　三、制定和落實配套的優(yōu)惠政策，建立和完善相應的法律法規(guī)

　　各國的發(fā)展歷程表明，在發(fā)展中國家開展風險投資，更加需要政府政策的支持。我國可以在以下幾個方面出臺、完善或者落實相應政策以支持風險投資的發(fā)展：一是政府用適當?shù)恼�策扶持和鼓勵證券市場的建設。二是政府通過優(yōu)惠的稅收政策，調(diào)整稅率，提高風險投資的獲利水平，也有利于風險投資的撤資。三是政府通過技術(shù)創(chuàng)新政策和中小企業(yè)政策，克服市場失靈，培育技術(shù)創(chuàng)新能力，發(fā)展技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)。四是鼓勵培養(yǎng)和引進風險投資專門人才。五是我國可以考慮在境外設立科技產(chǎn)業(yè)投資基金鼓勵風險企業(yè)實現(xiàn)境外上市。

　　法律法規(guī)也對風險投資撤資起著重要的作用。從目前的情況看，我國已經(jīng)有一些與風險投資直接或間接相關(guān)的法律，如《公司法》、《證券法》等。但某些條款已經(jīng)不能適應風險投資的發(fā)展。

　　1999年12月29日，《公司法》作出修改，即“高新技術(shù)企業(yè)，可以按照國務院頒布的標準在國內(nèi)股票市場上市”；2002年6月29日，九屆全國人大常委會第28次會議通過了《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》，其中規(guī)定，“國家采取措施拓寬中小企業(yè)的直接融資通道，積極引導中小企業(yè)創(chuàng)造條件，通過法律、行政法規(guī)允許的各種方式直接融資�！边@些法律條款的實施為科技型創(chuàng)新企業(yè)上市掃除了法律上的障礙。為了建立規(guī)范的風險投資撤資通道，我國有必要做好以下幾個方面工作：

　　1.在適當時機進一步修改有關(guān)法律，取消或修改眾多對風險投資的限制性規(guī)定，增加有利于其發(fā)展的條款。

　　2.制定《風險企業(yè)管理辦法》、《風險投資法》等，規(guī)范風險投資的發(fā)展及撤資。

　　3.通過立法方式對風險企業(yè)和風險投資機構(gòu)實行稅收優(yōu)惠等。

　　4.在法律法規(guī)上要把握好未來創(chuàng)業(yè)板市場的定位問題，按市場化規(guī)律運作，使其成為真正的資本市場，成為中小型高新技術(shù)企業(yè)融資的場所并為風險資本撤資提供便捷通道。

　　5.應該盡快制定《兼并收購法》。因為并購是風險投資重要的撤資通道，在西方發(fā)達國家，公司采取并購方式撤資約占70%左右。尤其是中小企業(yè)板市場不成熟的情況下，并購仍然是我國現(xiàn)階段風險投資撤資方式中操作較強的方式之一。所以并購這種經(jīng)濟行為必須有一個良好的法律環(huán)境來加以約束和規(guī)范。

　　6.在推動有限合伙制方面，也應建立相應的法律法規(guī)。

　　四、培養(yǎng)高素質(zhì)的撤資方面的金融專家

　　撤資不僅是風險投資最重要的一個階段，同時對于人才的需求也非常的苛刻和專業(yè)。撤資方面的金融專家必須具備相當?shù)墓こ碳夹g(shù)知識，掌握扎實的企業(yè)管理理論，更是高瞻遠矚、慧眼識珠、具有金融投資實踐的高科技企業(yè)管理實踐的通才。

　　我們有必要大力培養(yǎng)和造就一批具有風險意識、市場意識，具有開拓、進取精神的風險投資人才特別是撤資方面的專家。國內(nèi)一些著名大學如清華大學、復旦大學開始著手這些方面的工作�？梢韵嘈牛�在不遠的將來風險投資專業(yè)人才相對匱乏的局面可以得到改善。在國內(nèi)培養(yǎng)的同時，還應積極引進國內(nèi)優(yōu)秀投資人才。

　　五、推動健全高效的中介機構(gòu)體系的構(gòu)建

　　為風險投資提供服務的中介機構(gòu)包括一般的中介機構(gòu)和專門的中介機構(gòu)。一般的中介機構(gòu)包括律師事務所、會計師事務所、資產(chǎn)評估事務所、投融資咨詢機構(gòu)、信用評級機構(gòu)及各類銀行等等。它們在我國都有不同程度的發(fā)展，但對風險投資服務不夠。專門的風險投資機構(gòu)包括風險投資協(xié)會、標準認證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)估值機構(gòu)、科技項目評估機構(gòu)、督導機構(gòu)、專業(yè)性融資機構(gòu)等等。有的機構(gòu)在我國還沒有出現(xiàn)，西方國家實踐證明，健全高效的中介體系對于風險投資發(fā)展是不可或缺的。

　　1.風險投資協(xié)會。在我國有不少地方性風險投資或者創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會，但是全國統(tǒng)一的風險投資協(xié)會尚未建立。我國風險投資協(xié)會應該是由風險投資機構(gòu)和風險企業(yè)在政府引導下成立的行業(yè)自律組織，可以發(fā)揮政府所不能發(fā)揮的作用。其主要職能應該包括：（1）溝通業(yè)者和政府之間的關(guān)系。（2）業(yè)者的自律性組織。（3）提供信息服務。（4）制定風險投資機構(gòu)認定資格并進行監(jiān)管。（5）培訓風險投資人才。（6）普及和推廣風險投資知識。

　　2.風險投資認定機構(gòu)。風險投資機構(gòu)可以獲得各方面的優(yōu)惠，這就要求風險投資的資本投向風險企業(yè)，否則會出現(xiàn)弄虛作假的現(xiàn)象，不利于風險投資的正常運行。因此需要一個權(quán)威機構(gòu)認定和鑒別風險投資機構(gòu)。

　　3.風險企業(yè)評級機構(gòu)。這些機構(gòu)應該類似于一般金融體系中的信用評級機構(gòu)。它們主要負責企業(yè)管理者素質(zhì)、產(chǎn)品和技術(shù)的先進性、市場前景等等的考查工作。為風險投資機構(gòu)的投資決策提供依據(jù)。

　　4.風險企業(yè)融資擔保公司。風險企業(yè)一般是資金的需求大戶，雖然它們已經(jīng)獲得了風險資本，但是在日常運行中，仍然因為某些原因希望得到銀行的短期貸款，但是多數(shù)銀行出于防范風險的考慮。不愿意向風險企業(yè)貸款，而風險企業(yè)融資擔保公司可以為貸款提供擔保。

　　參考文獻：

　　1.成思危。發(fā)展我國風險投資的幾點戰(zhàn)略思考[J].投資與證券，2004（1）

　　2.劉輝雄。風險投資退出方式的選擇[J].經(jīng)濟師，2004（1）

　　3.洪怡恬，金式容。風險投資期盼“二板開市”[J].經(jīng)濟論壇，2004（1）

　　4.劉少波。風險投資[M].廣州：廣東經(jīng)濟出版社，1999

　　5.李華。發(fā)展風險投資需要著重解決的三個問題。杭州商學院學報，2004（1）

　　6.李曉立。建立適合中國國情的風險投資退出機制。甘肅農(nóng)業(yè)，2004（4）