1999年4月9日，美國貿(mào)易代表處單方面公布了所謂中國迄今為加入WTO與美國達(dá)成的市場開放協(xié)議。這些措施據(jù)美國稱將在中國加入WTO時(shí)開始實(shí)施。其實(shí)這些所謂的協(xié)議實(shí)際上只是美國的要價(jià)，雖然有些方面已經(jīng)取得共識，但由于雙方在銀行業(yè)等焦點(diǎn)問題上離達(dá)成妥協(xié)還有一定距離。因此最終協(xié)議的簽署主要還要看美國對中國加入WTO有多大誠意。最近中國高層領(lǐng)導(dǎo)一再聲明，中國不會拿原則作交易。但不管怎么說，中國經(jīng)濟(jì)，包括金融業(yè)的對外開放是大勢所趨，不論此次“入世”成功，還是幾年后“入世”，按照國際金融業(yè)的規(guī)范改造我國金融體制是刻不容緩的。

　　一、 WTO關(guān)于金融服務(wù)業(yè)的定義及條款

　　金融服務(wù)被定義為“締約方金融服務(wù)供應(yīng)商向一個(gè)金融實(shí)體提供的任何服務(wù)”。包括所有保險(xiǎn)和與保險(xiǎn)相關(guān)的服務(wù)，以及所有銀行業(yè)務(wù)和其他金融服務(wù)。

　　1.WTO與金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議。1997年底在世界貿(mào)易組織的主持下，有約70個(gè)國家和地區(qū)的代表參加了金融服務(wù)貿(mào)易的多邊談判，并達(dá)成了新的金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議，該協(xié)議旨在消除各國長期存在的銀行。保險(xiǎn)和證券業(yè)的貿(mào)易壁壘，確立多邊的、統(tǒng)一開放的規(guī)則和政策。各締約方同意對外開放銀行、保險(xiǎn)、證券和金融信息市場；允許外國在國內(nèi)建立金融服務(wù)公司并按競爭原則運(yùn)行；外國公司享受同國內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場的權(quán)利；取消跨境服務(wù)的限制；允許外國資本在投資項(xiàng)目中的比例超過50％。金融業(yè)的開放服從于《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的基本原則，即最惠國待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國家更多的參與原則、市場準(zhǔn)入原則、國民待遇原則、逐步自由化原則。其中前三項(xiàng)原則為一般性原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場準(zhǔn)入、國民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行。

　　2.WTO與中國金融業(yè)的機(jī)遇。中國金融業(yè)長期處于高度的政策壁壘下，對于加入WTO后高度的市場競爭形勢需要有個(gè)適應(yīng)過程。中國許多銀行業(yè)人士，對于對外開放銀行業(yè)務(wù)反應(yīng)強(qiáng)烈，認(rèn)為在五年內(nèi)徹底開放銀行業(yè)，時(shí)間是十分急迫的。世界銀行一位對中國銀行業(yè)素有研究的專家指出，大約需要十年，中國銀行業(yè)才能做好準(zhǔn)備。

　　其實(shí)，對銀行和保險(xiǎn)業(yè)的開放，中國一直在加緊進(jìn)行，這包括對國內(nèi)銀行體系的改革。在金融對外開放方面，中國向WTO提交了服務(wù)貿(mào)易減讓表草案。其中有關(guān)銀行和保險(xiǎn)業(yè)的開放承諾包括：允許外國金融機(jī)構(gòu)在沿海的13個(gè)城市內(nèi)，以下述五種方式來華投資：外資銀行，外國銀行分行、中外合資銀行、外國獨(dú)資財(cái)務(wù)公司和中外合資財(cái)務(wù)公司。中國對這些金融機(jī)構(gòu)的管理內(nèi)容主要包括：（1）所有以上銀行只能經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)；（2）上述金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)時(shí)必須遵守《中華人民共和國經(jīng)濟(jì)特區(qū)有關(guān)外國銀行和中外合資合作銀行的管理規(guī)定》，以及《上海外資金融機(jī)構(gòu)、中外合資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》（3）外國投資者應(yīng)是在中國已經(jīng)有三年常駐辦事處的金融機(jī)構(gòu)，且申請?jiān)谌A投資前外國銀行總資產(chǎn)應(yīng)不少于l00億美元，并在本國具有良好信譽(yù)；（4）以上五種金融機(jī)構(gòu)至少需雇傭一名中國籍職員作為高級管理人員，且該金融機(jī)構(gòu)中的高級職員近期內(nèi)不能在其他經(jīng)濟(jì)組織中任要職；（5）以上五種金融機(jī)構(gòu)需經(jīng)中國銀行或其分行批準(zhǔn)任命一名常務(wù)注冊會計(jì)。

　　1996年12月，中國批準(zhǔn)美國花旗銀行等4家外資銀行在上海設(shè)立分行，經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)。l998年深圳成為第二個(gè)外資銀行可以經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的試點(diǎn)城市。同時(shí)，上海繼1989年深圳開展離岸金融業(yè)務(wù)后，在浦東正式開展離岸金融服務(wù)，這是我國金融服務(wù)市場開放的一個(gè)重要舉措。中國人民銀行1999年也將取消外資銀行營業(yè)性分支機(jī)構(gòu)地域限制，從現(xiàn)在的上海、北京、天津、深圳等23個(gè)城市擴(kuò)大到所有中心城市，同時(shí)正式批準(zhǔn)美國花旗銀行深圳分行、日本東京銀行深圳分行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)。

　　在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，外國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以在上海通過設(shè)立外國保險(xiǎn)公司分公司和中國合資保險(xiǎn)公司兩種形式在中國提供保險(xiǎn)服務(wù)。上述機(jī)構(gòu)必須遵守《上海外國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫行管理辦法》并且，外國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)必須成立30年以上。在中國有3年辦事處的經(jīng)驗(yàn)。

　　目前，中美兩國正就中國開放金融服務(wù)市場的具體細(xì)節(jié)問題繼續(xù)進(jìn)行談判，中國承諾加入WTO后，美資銀行可以立即向外國客戶提供所有外匯業(yè)務(wù)。加入WTO一年后，美國銀行可以向中國客戶提供外匯業(yè)務(wù)，中美合資銀行可以立即獲得批準(zhǔn)開展金融服務(wù)活動，外國獨(dú)資銀行也將在5年內(nèi)可以獲得批準(zhǔn)開展經(jīng)營業(yè)務(wù)。外資銀行在2年內(nèi)獲得批準(zhǔn)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，并適當(dāng)取消數(shù)量和地域限制，在5年內(nèi)獲準(zhǔn)經(jīng)營金融零售業(yè)務(wù)。加入WTO后人壽保險(xiǎn)公司中外資持股比例最高可以達(dá)到50％，加入WTO一年后持股比例可以達(dá)到51％，即形成實(shí)質(zhì)上的控股權(quán)。外資在非人壽保險(xiǎn)合資公司和再保險(xiǎn)合資公司中持股比例，最高也可以達(dá)到51％，并可在2年內(nèi)成立全資的分支機(jī)構(gòu)。

　　3.開放金融業(yè)的利弊分析：中國加入世貿(mào)組織，使民族銀行業(yè)迎來多方面的機(jī)遇。首先，引入國外競爭，有利于商業(yè)銀行體系的完善。外資銀行的進(jìn)入為國內(nèi)銀行提供參照體系和競爭對象，將促進(jìn)國內(nèi)銀行加快改革、加強(qiáng)管理。外資銀行在技術(shù)、金融創(chuàng)新上處于領(lǐng)先地位，可以起到示范。激勵和交流的作用，從而推動我國銀行業(yè)技術(shù)改進(jìn)和金融創(chuàng)新的進(jìn)程。外資銀行先進(jìn)的管理理念和運(yùn)行方式對提高國內(nèi)銀行的經(jīng)營管理水平具有重要的借鑒意義。國內(nèi)外銀行業(yè)問的人才競爭和交流也有利于提高我國銀行從業(yè)人員的素質(zhì)。其次，世貿(mào)組織的互惠原則有利于國內(nèi)銀行業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)，增設(shè)海外分支機(jī)構(gòu)，以占據(jù)競爭的有利地勢。在加入世貿(mào)組織之后，中國銀行業(yè)到海外拓展業(yè)務(wù)將主要受自身經(jīng)營狀況和東道國金融監(jiān)管條例的限制，而較少受到市場準(zhǔn)入方面的限制，這就有利于國內(nèi)經(jīng)營狀況良好的商業(yè)銀行在國際金融市場上爭取更廣闊的發(fā)展空間，在國際競爭中促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展、人才成長和技術(shù)進(jìn)步。再次，加入世貿(mào)組織有助于推動金融運(yùn)行和金融監(jiān)管向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。我國銀行業(yè)在融入國際一體化的過程中，必然要遵循國際銀行業(yè)經(jīng)營管理的統(tǒng)一規(guī)則，接受以《巴塞爾協(xié)議》為準(zhǔn)繩的國際銀行業(yè)監(jiān)管原則、標(biāo)準(zhǔn)和方法。這將促使我國銀行業(yè)全面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，完善內(nèi)部控制制度，改進(jìn)信息披露制度，并推進(jìn)監(jiān)管的規(guī)范化、全程化，保證監(jiān)管的持續(xù)性和有效性。既有利于規(guī)范銀行業(yè)的經(jīng)營管理，又有助于形成統(tǒng)一規(guī)范、客觀公正的金融監(jiān)管體系，改善商業(yè)銀行經(jīng)營環(huán)境。面對國外同業(yè)的競爭，中國金融業(yè)必須加快自身競爭力，才不致于陷入險(xiǎn)境。

　　第一，中國銀行業(yè)體制的市場化改革仍有待進(jìn)一步深化，目前，中國四大國有商業(yè)銀行屬財(cái)政部所有，占全國銀行資產(chǎn)的90％以上，深圳發(fā)展銀行是至今唯一上市的銀行。其次，國內(nèi)銀行不良貸款在五年內(nèi)難以清除。國家計(jì)劃將這部分債務(wù)以折價(jià)或證券化的方式出售，但此過程也許將花上數(shù)年甚至更長時(shí)間，重建中國脆弱的銀行系統(tǒng)，是中國政府允許外國金融機(jī)構(gòu)完全進(jìn)入本國市場，而不致引發(fā)國內(nèi)金融危機(jī)的重要先決條件。

　　第二，金融業(yè)在我國的行業(yè)對外開放序列中一直處于較后的部分，對開放后的國際金融競爭環(huán)境也有個(gè)適應(yīng)過程。中國金融業(yè)必須有限制地向外開放市場，以防止亞洲金融風(fēng)暴的代價(jià)在中國重演。在業(yè)務(wù)競爭方面，外資銀行在外匯業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)上有獨(dú)到的優(yōu)勢，已經(jīng)占據(jù)了可觀的市場份額。同時(shí)，外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的試點(diǎn)正在推廣，發(fā)展勢頭很強(qiáng)勁。外資銀行有雄厚的資金實(shí)力、豐富的市場競爭經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)。他們在長期的，嚴(yán)峻的市場競爭中已經(jīng)建立了一套嚴(yán)密的業(yè)務(wù)經(jīng)營管理制度，形成了完善的競爭策略和手段。所以，一旦全面開放人民幣業(yè)務(wù)市場，將對國內(nèi)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營形成較大的沖擊。在人才競爭方面，加入世貿(mào)組織后，外資銀行將突破地域和數(shù)量的限制在中國設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，對國內(nèi)管理和專業(yè)人才的需求將很旺盛。其良好的培訓(xùn)機(jī)制。優(yōu)厚的報(bào)酬和科學(xué)公平的人才管理方式必將吸引大批國內(nèi)銀行界的管理和專業(yè)人才，從而對國內(nèi)銀行經(jīng)營管理形成一定的沖擊。

　　第三，中國金融業(yè)特別是國有商業(yè)銀行在過去的非市場經(jīng)營過程中累積了不少不良貸款，這使我們的金融業(yè)在市場競爭中歷史包袱比較重。外資銀行大舉進(jìn)入將使中國金融市場的運(yùn)作更趨復(fù)雜，從而增加國內(nèi)銀行外部經(jīng)營環(huán)境的不確定因素。其資金大量、頻繁地流進(jìn)流出可能加劇國內(nèi)貨幣、資本市場的不穩(wěn)定性，強(qiáng)化國際金融市場波動的傳遞機(jī)制，從而有可能加劇金融風(fēng)險(xiǎn)，加大中央銀行監(jiān)管的壓力。同時(shí)，其業(yè)務(wù)的開展將引起國內(nèi)信貸總量和貨幣供給量的擴(kuò)張，可能對中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策產(chǎn)生較大影響。

　　加入世貿(mào)組織將使中國面臨世界開放市場的競爭和挑戰(zhàn)，使經(jīng)濟(jì)、金融受到一定的沖擊。沖擊主要表現(xiàn)為國內(nèi)一些不具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，在全方位的國際競爭中必須經(jīng)歷一個(gè)痛苦的調(diào)整、轉(zhuǎn)換和再生的過程，從而使國民經(jīng)濟(jì)在一定時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)一定程度的困難局面。同時(shí)，中國加入世貿(mào)組織，在金融領(lǐng)域全面引入國際競爭，將使民族金融業(yè)在業(yè)務(wù)、人才、管理以及監(jiān)管等方面面臨直接沖擊。從上述分析中可以感受到中國加入WTO后，中國金融業(yè)所面對國際金融一體化的 巨大挑戰(zhàn)。

　　4.中國金融業(yè)的應(yīng)對策略。競爭帶來的壓力因然存在，但歷經(jīng)20年的經(jīng)濟(jì)、金融體制改革，我國金融業(yè)已經(jīng)具備較強(qiáng)的應(yīng)對能力。我國已經(jīng)建立了比較完備的宏觀金融調(diào)控體系和金融監(jiān)管體系，初步建立了種類齊全、功能互補(bǔ)的金融機(jī)構(gòu)體系；建立起由貨幣市場、資本市場、外匯市場等構(gòu)成的金融市場體系；通過積極穩(wěn)妥的開放實(shí)踐，金融企業(yè)已經(jīng)積累了一定的管理經(jīng)驗(yàn)。這些都為確保金融業(yè)加入世貿(mào)組織后必經(jīng)的磨合期奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。中國銀行業(yè)將從以下幾個(gè)主要方面做好加入世貿(mào)組織的準(zhǔn)備：

　　第一，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，提高資產(chǎn)質(zhì)量。資產(chǎn)質(zhì)量是商業(yè)銀行的生命線，控制風(fēng)險(xiǎn)是確保業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的前提。隨著開放程度的加深，銀行經(jīng)營將暴露在更多的國際、國內(nèi)的不確定因素之中，承受更多的風(fēng)險(xiǎn)。所以要正確地判斷和評估風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)靜態(tài)、動態(tài)和國別分析，完善控制和化解風(fēng)險(xiǎn)的手段，從而確保資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)參與國際競爭的能力。中國政府為進(jìn)一步防范金融風(fēng)險(xiǎn)，以及迎接金融市場開放所面臨的挑戰(zhàn)，已開始展開為期5個(gè)月的全國金融大檢查工作，全面摸清金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和債務(wù)狀況。工作重點(diǎn)在于檢查金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況及其不良資產(chǎn)，以便監(jiān)管機(jī)構(gòu)能摸清全國金融機(jī)構(gòu)債務(wù)的真實(shí)狀況。此舉不僅有助于監(jiān)管部門能有效評估金融風(fēng)險(xiǎn)，并可采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施，逐步消除金融機(jī)構(gòu)龐大的不良資產(chǎn)。

　　第二，在開放國內(nèi)市場以前，中國金融主管部門應(yīng)對銀行進(jìn)行重組或增加注資，改進(jìn)銀行經(jīng)營管理方針，并建立適當(dāng)?shù)姆ㄖ魏鸵?guī)范框架。過快開放金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在于外資實(shí)力可能大大超過中國國內(nèi)金融體系，我們應(yīng)該充分吸取亞洲危機(jī)的教訓(xùn)：在金融業(yè)自由化前，必須對國內(nèi)金融系統(tǒng)嚴(yán)格規(guī)范，商業(yè)銀行必須妥善獲得資本金注入及經(jīng)營管理。

　　第三，國際金融一體化是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢，我國金融業(yè)的對外開放的總方略是不變的，加入WTO只是使這一課題提早擺到了我們的面前。以往在壟斷保護(hù)的土壤中成長起來的中國金融業(yè)應(yīng)該正視國際金融一體化的巨大挑戰(zhàn)。中國銀行業(yè)須按照現(xiàn)代企業(yè)制度的基本框架改進(jìn)和完善經(jīng)營管理體制，探索社會主義市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的現(xiàn)代商業(yè)銀行發(fā)展道路。要根據(jù)市場條件變化趨勢和國際銀行業(yè)的發(fā)展方向，調(diào)整經(jīng)營管理理念和銀行發(fā)展戰(zhàn)略，以使中國銀行業(yè)在世界經(jīng)濟(jì)、金融一體化進(jìn)程中保持長期、穩(wěn)健發(fā)展。

　　第四，加強(qiáng)經(jīng)營管理技術(shù)和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。提高人力資源管理水平，以占據(jù)人才競爭的優(yōu)勢。人才是銀行的無形資產(chǎn)，是競爭的關(guān)鍵。要系統(tǒng)、科學(xué)地加以經(jīng)營管理，建立良好的激勵、福利、教育培訓(xùn)機(jī)制，并加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)以增強(qiáng)凝聚力、歸屬感，從而吸引人才、穩(wěn)定人才。積極發(fā)展國內(nèi)外銀行間良好的合作關(guān)系。中國銀行業(yè)之間，要以共同的民族歸屬感為歸依，加強(qiáng)理解與協(xié)作，建立適度、有序的競爭關(guān)系，確保民族銀行業(yè)的市場份額持續(xù)、健康的發(fā)展。而面對外資銀行，除了戰(zhàn)略上的高度重視以外，還要積極地了解、學(xué)習(xí)其所長，并與之建立良好的合作關(guān)系。中國銀行業(yè)和外資銀行業(yè)各有所長，除了競爭外，還存在相互補(bǔ)充、合作的機(jī)會。我們有廣泛的國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)、熟悉國情。人民幣業(yè)務(wù)根基扎實(shí)，具有較強(qiáng)的優(yōu)勢來與外資銀行聯(lián)合開展銀團(tuán)貸款、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)，合作前景廣闊。

　　第五，隨著加入世界貿(mào)易組織的日益臨近，我國將進(jìn)一步提高對外開放水平，引進(jìn)更多的外資保險(xiǎn)公司，開放更多的地域。外資保險(xiǎn)公司在我國設(shè)立財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，允許其選擇分公司或中外合資公司的形式；設(shè)立壽險(xiǎn)公司的，則允許其采取中外合資的形式，且合資的中方合作伙伴必須是保險(xiǎn)公司。在引進(jìn)外資保險(xiǎn)公司的同時(shí)，我們要充分利用“緩沖期”，在有限的時(shí)間內(nèi)，著力于提高我國中資保險(xiǎn)公司的競爭力。適當(dāng)放寬對保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的限制，加快其市場化進(jìn)程。中資保險(xiǎn)企業(yè)則可以采取差別化的發(fā)展戰(zhàn)略，提高人員素質(zhì)，增強(qiáng)創(chuàng)新能力，同時(shí)在條件允許的情況下，走出國門，參與國際市場競爭，以提高自身的競爭力。

　　5.金融市場的開放應(yīng)循序漸進(jìn)。截至1998年6月底，中國共批準(zhǔn)設(shè)立了178家營業(yè)性外資金融機(jī)構(gòu)，外資銀行總資產(chǎn)373.9億美元，占國內(nèi)金融資產(chǎn)和外匯資產(chǎn)的比重分別達(dá)到2.85％和5.4％。與此同時(shí)，已經(jīng)有多家設(shè)在上海浦東的外資銀行獲準(zhǔn)人民幣業(yè)務(wù)。這說明中國在金融領(lǐng)域、特別是銀行業(yè)務(wù)方面的開放，已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)倪M(jìn)展。

　　今后，隨著允許外資金融機(jī)構(gòu)個(gè)案報(bào)批增加人民幣營運(yùn)資金，允許外資銀行進(jìn)入國內(nèi)銀行間同業(yè)拆借市場，允許在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候開辦大額可轉(zhuǎn)讓定期存單業(yè)務(wù)，允許外資銀行參與人民幣銀團(tuán)貸款等四項(xiàng)措施的實(shí)施，對吸引外資，促進(jìn)中國國內(nèi)銀行與外資銀行的合作競爭，為中國金融市場提供更多的金融產(chǎn)品和服務(wù)將產(chǎn)生積極影響。

　　中國將繼續(xù)推進(jìn)金融領(lǐng)域的對外開放和吸引外資工作，對國內(nèi)金融市場的開放采取更加積極的態(tài)度。由于中國目前實(shí)行的是銀行、保險(xiǎn)、證券分類經(jīng)營、分業(yè)管理的體制，因此也決定了金融市場的開放必須具有分類準(zhǔn)入、進(jìn)展各異的特點(diǎn)。

　　目前外國保險(xiǎn)公司設(shè)立代表外的范圍僅僅限于對外開放城市，開辦外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的試點(diǎn)區(qū)域主要是上海和廣州兩地。在金融國際化的大潮下，中國保險(xiǎn)市場的開放是必然的趨勢，但是，由于中國的商業(yè)保險(xiǎn)剛剛起步，比較脆弱，保險(xiǎn)市場對外開放需要穩(wěn)步。有序地進(jìn)行。

　　二、中國資本市場開放策略

　　資本市場是指證券市場、貨幣市場的總稱，開放資本市場的含義就是取消外國資本進(jìn)入本國證券市場和貨幣市場的限制，各國資本市場對外開放和相互融合的過程被稱為資本市場國際化。由于國際資本的跨國流動，首先需要解決投資貨幣的本地化問題，因此，本市的自由兌換程度成為衡量資本市場開放程度的關(guān)鍵因素之一，完全開放的資本市場所要求的是資本賬戶下的本市自由兌換。

　　雖然匯率問題。資本賬戶可自由兌換問題是國際貨幣基金組織職能范圍的事，但在中國加入WTO的談判中有關(guān)金融業(yè)開放問題上，IMF也派代表參與，這足以證明WTO所追求的貿(mào)易自由化與IMF的資本自由化之間的聯(lián)系。同時(shí)根據(jù)服務(wù)貿(mào)易協(xié)定，在加入WTO后，證券市場對外的市場準(zhǔn)入即生效，雖然我國對證券市場的開放需要時(shí)間。

　　1.資本市場國際化的作用與趨勢。經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)成為當(dāng)今世界不可抗拒的歷史潮流。從本質(zhì)上說，經(jīng)濟(jì)全球化階段，生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)流動，資源在全球范圍內(nèi)配置。因此，提供資本要素的金融市場。特別是資本市場的國際化、自由化也就成為經(jīng)濟(jì)全球化的一個(gè)重要組成部分。

　　在經(jīng)濟(jì)全球化和國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)關(guān)系日益密切的發(fā)展趨勢中，國際資本市場發(fā)揮著越來越重要的作用。由于各個(gè)國家資本市場不同程度的開放而形成的國際性資本市場，一方面疏導(dǎo)著大量資本在國際問流動，以長期支持那些需要資金的高增長國家和地區(qū)，支撐具有高成長性的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展；另一方面，又為各國大量分散的投資者分享世界其他國家和地區(qū)、行業(yè)的經(jīng)濟(jì)高速增長利益提供了機(jī)會，國際資本市場的活躍推動著世界經(jīng)濟(jì)增長格局的變化。因此，各國在制定本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，十分重視資本市場國際化的作用，力求通過本國資本市場的開放，吸收更多的國際資本要素進(jìn)入國內(nèi)，為本國的經(jīng)濟(jì)增長提供資金資源。在資本市場開放過程中，各國為了提高資本市場的吸引力，必然放松各種市場準(zhǔn)入限制，從而也就減少了外國投資者。融資者和證券公司的進(jìn)入障礙，降低了交易成本，并相應(yīng)帶來市場透明度的提高，為進(jìn)一步吸引更多的外國投資者進(jìn)入創(chuàng)造了條件，資本容量也越來越大，可以大大提高資本市場運(yùn)行效率，形成良性循環(huán)。此外，由于資本市場與國際資本市場相銜接，使得融資者可以在世界范圍內(nèi)選擇成本最低的資本，投資者由選擇利潤最豐厚的項(xiàng)目，從而可以實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的最佳投資組合。理論和實(shí)踐都已證明，國際化投資組合可以提高收益。因此資本市場的開放必然提高資本的國際化配置效率。

　　通過開放資本市場可以進(jìn)一步加強(qiáng)發(fā)展中國家同發(fā)達(dá)國家之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系與合作。長期以來，由于發(fā)展中國家資本市場起步較晚，發(fā)展緩慢、相對封閉，國際資本主要在發(fā)達(dá)國家之間流動。隨著一些發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的快速增長，資金需求旺盛，并逐步放開資本市場，資本市場收益率也會有所提高，發(fā)達(dá)國家必然會逐步增加對發(fā)展中國家資本市場。特別是證券市場的投資。單就發(fā)達(dá)國家對發(fā)展中國家的證券投資而言，1989年－1997年大約增加了80％左右。1996年的數(shù)據(jù)表明，在個(gè)別發(fā)展中國家的股票市場中，外國投資者的股票占有60％的份額。這些說明發(fā)展中國家資本市場擁有巨大的容量和吸引力，各國的資本市場國際化也將保持長期發(fā)展的趨勢。

　　實(shí)際上，在國際社會有關(guān)資本市場國際化的討論由來己久。正如上述分析一樣，目前已經(jīng)形成兩個(gè)基本判斷，即：資本市場國際化的發(fā)展趨勢勢不可擋；開放資本市場帶來的效益不可否定。但是在涉及本市資本賬戶自由兌換等一些具體關(guān)鍵問題上遠(yuǎn)未形成普遍的共識。1997年在香港召開的世界銀行和國際貨幣基金組織年會上IMF執(zhí)行主席提出了修改國際貨幣基金組織章程的設(shè)想，其主要含義是將資本賬戶自由化列入國際貨幣基金組織章程。取消現(xiàn)有章程中有關(guān)成員國政府擁有控制資本流入和流出本國自主權(quán)的規(guī)定，將現(xiàn)章程中關(guān)于經(jīng)常項(xiàng)目的條款擴(kuò)展到資本賬戶。IMF于1997年成立了一個(gè)專門委員會，著手這項(xiàng)工作。但是，這項(xiàng)動議遭到一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的批判，主要理由就是IMF忽視了資本市場的過快開放可能給發(fā)展中國家?guī)�來的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　許多發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)自由化趨勢的推動下加大了開放資本市場的進(jìn)程，但是資本市場國際化對于發(fā)展中國家是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。尤其是從墨西哥金融危機(jī)和東南亞金融危機(jī)，人們已經(jīng)得到了許多慘痛的教訓(xùn)和啟示。通過歷史分析可以看出，1964年－1984年是戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)形勢最好的時(shí)期，不但宏觀經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢，而且參與國際分工與競爭的能力不斷提高，金融體系較為穩(wěn)定，對外償付能力大大增強(qiáng)，資本市場的發(fā)展也逐步成熟，為日本進(jìn)一步開放資本市場創(chuàng)造了基本條件。在此基礎(chǔ)上，日本政府采取了漸進(jìn)的資本市場開放政策，為國內(nèi)金融市場的完善和發(fā)展贏得了時(shí)間�？梢詫⑷毡境袚�(dān)IMF第八條款義務(wù)之后到資本項(xiàng)下日元自由兌換為止的資本市場開放進(jìn)程大致分為三個(gè)階段：1964年－1973年是對內(nèi)直接投資自由化推進(jìn)階段。日本1964年正式成為IMF第八條款國家。同年4月加入OECD時(shí)，已經(jīng)同意承擔(dān)該機(jī)構(gòu)“非貿(mào)易交易自由化協(xié)定”和“資本流動自由化協(xié)定”所規(guī)定的開放資本市場的義務(wù)，實(shí)施資本交易自由化政策。但是按照當(dāng)時(shí)仍在執(zhí)行的《外匯與外貿(mào)管理法》（ 1949年制定）�！锻赓Y法》（1950年制定）的規(guī)定，原則上禁止涉外資本交易，對于個(gè)別認(rèn)為確實(shí)必要的交易項(xiàng)目，可以按照個(gè)案處理的方式經(jīng)過審查后認(rèn)可。因此，日本政府所承諾的資本流動自由化原則并未立即實(shí)現(xiàn)，實(shí)際上直到1967年才開始在直接投資領(lǐng)域部分實(shí)行資本交易自由化措施（稱為第一次對內(nèi)直接投資自由化）。以后幾年，日本又先后四次出臺對內(nèi)直接投資自由化政策，逐步擴(kuò)大允許外商投資產(chǎn)業(yè)的范圍和獲取股權(quán)的比重，直到1973年才達(dá)到OECD資本交易（直接投資）協(xié)定的要求。但是，這種對內(nèi)直接投資自由化基本上限定于在證券市場按照規(guī)定的限度購買企業(yè)股票、債券、或者以合資、獨(dú)資等方式直接投資建立企業(yè)控制經(jīng)營權(quán)，與資本市場全面開放條件下的資本交易存在著很大區(qū)別。在這一階段，為了規(guī)范資本對資本賬戶管理和日元匯兌實(shí)施限制，資本項(xiàng)下日元兌換只限于獲得個(gè)案許可的項(xiàng)目。此外，1973年，受美國美元制度調(diào)整的影響，日本將1949年以來實(shí)行的單一匯率制度改為浮動匯率制度。1974年～1980年是資本交易自由化的相關(guān)制度改革階段。1973年第五次對內(nèi)直接投資自由化完成之后，日本除了農(nóng)林水產(chǎn)業(yè)、礦業(yè)、石油及其皮革產(chǎn)業(yè)仍然保留禁止外國投資的限制之外，大多數(shù)產(chǎn)業(yè)部門已經(jīng)允許外國資本的股票投資或直接投資。但另一方面，原則上禁止外國投資的法律仍在執(zhí)行，項(xiàng)目審批繼續(xù)按照個(gè)案認(rèn)可的方式實(shí)施，實(shí)際操作出現(xiàn)很多矛盾。在這種背景下，日本開始修改原則上禁止外國投資的法律制度，于1980年頒布并開始實(shí)施新的《外匯與外資管理法》，對于外國投資由“原則上禁止”更改為“原則上自由”。在新法中所規(guī)定的原則上自由進(jìn)行的對內(nèi)直接投資主要包括以下幾種方式：（1）獲得非上市公司的股票和股權(quán)；（2）在成為非居民前持有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓；（3）獲得上市公司10％以上的股權(quán)；（4）變更原有公司經(jīng)營內(nèi)容；（5）設(shè)置或者變更分公司；（6）含有技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同的貸款、收購公司債券行為等。一般情況下，（1）、（2）、（3）被稱為對內(nèi)直接投資或者引進(jìn)外資。隨著新的《外匯與外貿(mào)管理法》開始執(zhí)行，非居民的對內(nèi)直接投資改為申報(bào)制。與此同時(shí)，還提高了因私出國持有日元上限額，對居民的對外匯款以及持有國外房地產(chǎn)也實(shí)行自由化政策。因此，在這一階段，資本項(xiàng)目的日元自由化已經(jīng)有了很大進(jìn)展。但是，在對外日元貸款。外匯期貨交易、外國投資國內(nèi)房地產(chǎn)等方面還存在許多限制。1981年－1984年是資本市場開放體制基本形成階段，新的《外匯及其外貿(mào)管理法》實(shí)施之后，對日直接投資發(fā)展很快，到1984年3月為止批準(zhǔn)的外資金融累計(jì)達(dá)到了50億美元的規(guī)模。日本政府認(rèn)識到外資對于促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際經(jīng)濟(jì)合作的作用，1984年4月公布了對外經(jīng)濟(jì)對策，表明了引進(jìn)外資的積極態(tài)度。同年5月份，通產(chǎn)省設(shè)置了“對日投資圓滿化對策室”，專門負(fù)責(zé)促進(jìn)外商投資的工作。為了進(jìn)一步完善資本市場開放制度，1984年日本對《外匯及其外貿(mào)管理法》再次進(jìn)行了部分修改，采取了撤銷外匯交易實(shí)際需求原則，對外日元貸款、非居民購買日本國內(nèi)房地產(chǎn)等實(shí)行自由化等措施，資本項(xiàng)目下的日元可兌換體制從此基本形成，資本市場開放進(jìn)入了新的階段。

　　日本到80年代中期為止的資本市場開放進(jìn)程應(yīng)當(dāng)說取得了很大的成功，從隨后幾年的金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢來看，并未出現(xiàn)大的波動，而且為實(shí)行大額存款利率自由化、建立東京離岸金融市場、開設(shè)證券期貨交易市場等金融創(chuàng)新活動奠定了基礎(chǔ)。但值得注意的是，日本在實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下日元可兌換之后，雖然在資本市場開放方面邁出了關(guān)鍵性的步驟，但實(shí)際上在證券交易市場準(zhǔn)入、金融商品開放方面，保留了許多排外性“規(guī)制”，內(nèi)外資本交易仍然實(shí)行事前報(bào)告、認(rèn)可制度，對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)采取了“護(hù)衛(wèi)艦”式的保護(hù)政策，造成了日本金融市場的相對封閉性以及缺乏國際市場應(yīng)對能力和不良資產(chǎn)處理能力的銀行體系。從而在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后長期持續(xù)的經(jīng)濟(jì)不景氣低迷過程中陷入困境，導(dǎo)致了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的金融動蕩，東京金融市場的國際金融中心地位受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長形成巨大消極影響。在成功地實(shí)現(xiàn)日元完全可兌換、資本市場發(fā)展已經(jīng)相當(dāng)成熟的條件下，沒有及時(shí)改革缺乏競爭的銀行體系，使其更加適應(yīng)世界金融一體化的要求，提高金融機(jī)構(gòu)的金融商品創(chuàng)新能力和不良資產(chǎn)處理能力等問題，應(yīng)當(dāng)說是釀成日本近年來金融動蕩的重要因素。這一點(diǎn)也是發(fā)展中國家應(yīng)當(dāng)從日本資本市場齊放進(jìn)程中吸取的教訓(xùn)。

　　2.開放資本市場的條件。國際經(jīng)驗(yàn)表明，成功的資本市場國際化最重要的前提是擁有一個(gè)較為完善的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架，沒有大量的國內(nèi)價(jià)格扭曲，擁有有效監(jiān)管體系的國內(nèi)銀行體系，完善的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施以及健全的資本管理體系。擁有這些前提才能得到以下資本市場開放的好處：（1）這些前提條件有利于提高信譽(yù)，增強(qiáng)對外國投資者的吸引力；（2）這些前提條件將鼓勵長期資本的流入，而不是短期資本的流入；（3）達(dá)到這些前提條件將能有效使用流入的資本，最終決定一國能否獲得資本市場開放的收益，避免風(fēng)險(xiǎn)；（4）這些前提條件越健全，抵御國際投機(jī)資本沖擊的能力也就越大。相反，當(dāng)缺乏必要的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，銀行體系脆弱，國內(nèi)價(jià)格、匯率和利率發(fā)生扭曲時(shí)，開放資本市場的發(fā)展中國家可能經(jīng)歷的是資本外逃，而不是資本流入，或者不能有效地使用流入的資本，同時(shí)將付出沉重的代價(jià)。這種危險(xiǎn)可以歸納為兩點(diǎn)：第一點(diǎn)，當(dāng)投資者喪失信心時(shí)，往往會過度反應(yīng)，導(dǎo)致資本大量外逃。例如，1997年由于外國投資紛紛撤出亞洲發(fā)展中國家資本市場，造成這些國家資本凈流出達(dá)到443億美元的規(guī)模。第二點(diǎn)，許多發(fā)展中國家缺乏確保合理使用私人資本的前提條件，資本市場的國際化可能放大價(jià)格。匯率、利率扭曲的程序，也更容量暴露經(jīng)濟(jì)體制的弱點(diǎn)。因此，資本市場開放降低了一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果，縮小了一國政策失誤的余地。東南亞金融危機(jī)就是因?yàn)檫@些國家沒有及時(shí)發(fā)現(xiàn)本國宏觀經(jīng)濟(jì)中的問題。

　　由此可見，一國加入資本市場國際化的進(jìn)程應(yīng)與其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力相一致，只有具備了穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和良好的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢，具有完善的銀行體系和嚴(yán)格的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力，具有成熟的資本市場，才能更好地推進(jìn)資本市場的開放進(jìn)程。

　　3.外匯管理制度的漸進(jìn)式過渡勢在必行，資本市場的對外開放度，取決于人民幣自由兌換（也是中國外匯管理體制改革的根本目標(biāo)）。l996年7月中國出臺了外匯管理改革的新舉措，對外商投資企業(yè)實(shí)行銀行結(jié)售匯，取消對其經(jīng)常項(xiàng)目用匯的限制；取消其他非貿(mào)易方面的匯兌限制，擴(kuò)大居民個(gè)人因私用匯的供匯標(biāo)準(zhǔn)和范圍。這樣在經(jīng)常項(xiàng)目下的一些匯兌限制己不復(fù)存在，1996年12月l日人民銀行正式宣布中國達(dá)到了國際貨幣基金組織協(xié)定第八條款的要求，人民幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換。

　　外國資本的市場準(zhǔn)入限制和國民待遇問題隨著人民幣自由兌換程度的提高和擴(kuò)大而會逐步得到緩解。目前已經(jīng)開始實(shí)施的新型外匯管理體制有利于改善外國投資者的經(jīng)營環(huán)境，給他們的合法權(quán)益以充分的法律保障，進(jìn)一步減少投資利潤匯出風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，經(jīng)常賬戶人民幣可自由兌換情況下，企業(yè)進(jìn)口商品和勞務(wù)所需要的外匯基本上可以得到滿足，將會改變外匯市場上存在的供求失真現(xiàn)象，推動國際投資和對外貿(mào)易的正常發(fā)展，提高中國經(jīng)濟(jì)的對外開放程度和中國企業(yè)參與國際商品市場。資本市場競爭的能力。但經(jīng)常項(xiàng)目外匯的開放也伴隨著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，將會加大資本項(xiàng)目管理的難度，如果監(jiān)管不力，有可能影響整個(gè)國際收支平衡，甚至引發(fā)因大量資本外逃而造成的本市信用危機(jī)。對此，加強(qiáng)監(jiān)管非常重要。1998年，由于東亞金融危機(jī)的影響，人民幣貶值預(yù)期提高，許多企業(yè)和個(gè)人采取各種手段非法套匯、騙匯，使得國家外匯收入大幅度減少。據(jù)國家外匯管理局1998年11月6日公布的消息，截至10月30日，在國家嚴(yán)厲打擊非法騙匯活動的強(qiáng)大壓力下，先后有800多家企業(yè)被迫交代騙匯行為，涉及金融19.95億美元。全國的實(shí)際騙匯、套匯金額一定遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個(gè)規(guī)模，由此可見加強(qiáng)外匯收支監(jiān)管、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的必要性和緊迫性。

　　保證經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣自由兌換條件下外匯市場穩(wěn)定性的一個(gè)重要前提，就是外匯儲備和出口收匯形成的外匯供給基本上能夠滿足進(jìn)口付匯和投資利潤匯出所形成的外匯需求，中國現(xiàn)有的外匯儲備雖然已經(jīng)達(dá)到了1400多億美元的規(guī)模。但是，中國外匯市場上的這種供求形勢是在過去壓制需求的條件下實(shí)現(xiàn)的。在經(jīng)常項(xiàng)目放開，資本流入的利潤、利息匯出以及外債還本付息將會大量增加的情況下，外匯供給的可靠保證主要來自出口創(chuàng)匯。因此，長期堅(jiān)持鼓勵出口、發(fā)展國際商品市場的貿(mào)易政策將是一種必要而且有效的選擇。其次，對外匯市場的全面開放仍然要有一個(gè)“漸進(jìn)有序”的過程，人民幣的自由兌換是中國資本市場國際化的目標(biāo)之一，但并不排斥通過外匯政策手段對資本流動，尤其是短期資本流動進(jìn)行管理。日本大藏省財(cái)務(wù)宮神原英資1998年10月30日發(fā)表談話指出：“市場萬能”的認(rèn)識是錯(cuò)誤的，對于資本市場必須采取一定的控制措施，特別是對于短期資本流動要加強(qiáng)監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)要求銀行公開有關(guān)向?qū)�沖基金等投資信托提供貸款的信息，以利于對短期資本流動的監(jiān)管。這集中的變化說明，即使在1998年4月頒布新的《外匯與外貿(mào)管理法》后資本交易已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)自由化的日本，由于深受短期資本沖擊外匯市場之苦，開始強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)短期資本監(jiān)管的必要性。我們更應(yīng)當(dāng)保持警惕。

　　因此，在目前國內(nèi)金融市場機(jī)制尚未健全和完善的情況下，為了防止資本過度流動沖擊國內(nèi)正常金融秩序，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶下人民幣可兌換這后一段時(shí)期內(nèi)仍然應(yīng)當(dāng)保持對資本賬戶的嚴(yán)格管制。即使是在條件成熟時(shí)，實(shí)現(xiàn)資本賬戶下人民幣可兌換也應(yīng)按照先放長期資本項(xiàng)目，后放短期資本項(xiàng)目的順序逐步完成。再次，為了防止投機(jī)性資本對外匯市場的沖擊，中國應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善外債管理制度。將債務(wù)性資本流動特別是短期資本流入納入外債管理制度。將債務(wù)性資本流動特別是短期資本流入納入外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測范圍之內(nèi)，嚴(yán)格控制外債規(guī)模。

　　實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣可兌換體制之后，匯率的變動將更多地取決于國際收支的平衡狀況，特別是經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收支差額。今后幾年，隨著外債利息支付規(guī)模的不斷擴(kuò)大，再加上1992年－1994年間進(jìn)入中國的大批外資企業(yè)已經(jīng)相繼進(jìn)入收益期，外匯管制的放松必然導(dǎo)致利潤匯出的增加。因此，從中長期的角度看，經(jīng)常項(xiàng)目下的非貿(mào)易收支可能連續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模的逆差，并造成經(jīng)常項(xiàng)目總體上的失衡。因此，中國外匯儲備的增長速度出現(xiàn)顯著回落的可能性較大。今后，在逐步實(shí)現(xiàn)外匯自由兌換的過程中，如何長期保持外匯收支的基本平衡以減少國際收支變化對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響，將成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究與制定的一項(xiàng)長期任務(wù)。

　　總之，中國資本市場開放需要穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，需要以金融體制改革目標(biāo)的基本實(shí)現(xiàn)為前提條件，必須在評判市場發(fā)展成熟和規(guī)范化的基礎(chǔ)上進(jìn)行；同時(shí)有必要采取先開放長期資本市場，后開放短期資本市場的逐步開放策略。